原作者: Sean Tan、 Primitive Ventures
オリジナル編集: Deep Chao TechFlow
単一の資産に限定されないマルチ戦略の投資機関として、私たちが大切にしているのは、機会を発見するという単純な投資哲学ではなく、将来の市場の変化を予測し、それに適応できる投資フレームワークをどのように構築するかということです。リスクとリターンの最適なバランスポイントを常に追求します。そして、私たちを最も魅了する機会は、ほとんどの市場参加者によって誤解されたり無視されたりする機会であることがよくあります。過去 10 年間にわたる外国為替およびクロスボーダー市場での経験に基づいて、流動性の変化や突然の外部ショックが最良の触媒となることが多いことがわかりました。
こうした大きなイベントにより、市場参加者は厳しい時間のプレッシャーの下でポートフォリオを迅速に調整する必要が生じることがよくあります。多額の資金が軌道修正に向けて争奪すると、市場は大幅なボラティリティを経験する可能性があります。マクロ投資家としての私たちの重要なスキルの 1 つは、東西市場、オンショア市場とオフショア市場、コンプライアンス市場とアンダーグラウンドの流れの間のつながりを理解する能力です。
中国への投資について
「対中投資」の動きに関しては、私たちは長く困難な道のりを歩んできました。中国経済再開後の市場パフォーマンスが満足のいくものではなかった2023年末に最初にレイアウトを開始し、その後2024年の第1四半期に投資を増加しました。中国に投資する理由は明白です。中国株は米国株に比べて 60 ～ 70% 割引で取引されているからです。 「深刻な売られ過ぎ」「投資不可能」などの発言があちこちで飛び交っている。しかし、純粋なファンダメンタルズに目を向けると、優良株のバスケットが実際に2桁の力強い成長を遂げていることがわかります。しかし、当時の中国市場における最も重大な制約は流動性でした。
先週までは状況は好転していました。異例の動きとして、政治局は現在の経済的課題に正面から取り組むための即席会議を開催した。以前の段階的なアプローチとは異なり、今回は中央銀行が主導し、国家指導者が個人的に主宰する統一的な戦略的行動計画が提案された。これは明らかに、政府が大規模な流動性注入と市場介入の用意があるというシグナルを送っている。
カンファレンスのハイライトは次のとおりです。
政治局会議のタイミングは異例です。政治局は毎月会議を開きますが、通常、経済議題について話し合うのは 4 月、7 月と年末のみです。予定された議題なしで経済問題を公に議論する初めての9月会合では、中央銀行と調整した積極的な金融政策の最新情報も特色となった。
経済的課題の緊急性：会議の内容は、政府が現在の経済環境について強い危機感を持っていることを示し、経済を明確な目で見るよう促し、困難を認識し、これらの問題を解決する責任を強調した。
カウンターシクリカルな財政政策の拡大：会議では、必要な財政支出を確保するためにカウンターシクリカルな財政・金融政策を増やす必要性が強調され、現在、我々は次の一連の財政政策の導入を待っているところである。
資本市場の支援: 政府は資本市場の重要性を認識しており、大規模な流動性注入を通じて安定のシグナルを送っています。
預金準備率は５０ベーシスポイント引き下げられ、１兆元の長期流動性が注入されたが、将来的にはさらに０．２５─０．５ベーシスポイント引き下げられる可能性がある。
７日物リバーサル買い戻し金利を１．７％から１．５％に２０ベーシスポイント引き下げる。
人民銀行は市場の安定を強化するため、株式買い入れに５０００億元を提供する。
これは明らかに、流動性注入と介入サイクルを解除するシグナルです。欧米/世界の市場はこのメッセージをすぐに察知し、それを金融緩和であると巧みに解釈しました。それで、ドーン！このように触媒的な出来事が起こり、市場は衝撃を受けました。全世界が目を覚まし、中国経済の強力なファンダメンタルズを目の当たりにし、私たちはこの傾向に反して、遅ればせながらの投資収益率をついに得ることができました。
これらの措置が本当に低迷した経済を回復できるかどうかはまだ分からないが、来たる「ダブルイレブン」ショッピングフェスティバル（中国版ブラックフライデーとも理解できる）は、消費者需要と小売支出の初期のリトマス試験紙として機能するだろう。国内消費の回復状況を直接反映する。
ただし、中国の債務構造が米国の債務構造とは大きく異なることは注目に値する。中国では地方政府が負債の大半を抱えており、収入源として主に土地売却に依存している。この特殊な状況が問題を複雑にし、地域の経済動向が広範な回復の軌道を評価する上で重要な要素となっている。
暗号通貨への影響
Primitive では、状況を可能な限り幅広い視点から見るよう努めています。仮想通貨が主流の投資サイクルに入り、より多くの金融機関やポートフォリオが意味のある実質的な配分を開始するにつれ、これらの意思決定を行う資産運用会社の類似性や重複する特徴がますます見られるようになってきています。
以前とは異なり、このサイクルでは、2017年のICOブームや2021年のNFTブームのように、大規模な個人投資家が法定通貨で暗号資産を直接購入する様子は見られません。当時、新規ユーザーは法定通貨を取引所に直接預け、それをステーブルコインやイーサリアムに変換し、さまざまな暗号通貨投機活動に参加していました。 2021年には、ユーザーがCoinbaseから資金を引き出してOpenSeaに直接流入する場面も見られ、多くのユーザーが法定通貨でNFTを購入する必要があったため、MoonPayは急速に上昇しました。
現在のサイクルでは、従来の金融の魅力が仮想通貨のネイティブエコシステムよりも明らかに強いです。シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）の先物建玉はバイナンスの建玉を上回り、CMEはスポット商品を発売しようとしている。米国の機関投資家は、たとえプライムブローカーを通じてであっても、海外の取引場で取引することを依然として許可されていない。同時に、暗号通貨エコシステム内の信用が枯渇する一方で、ETFは十分に活用されていない高品質の担保源となることが約束されています。実際、9 月初旬に季節的な売りによりビットコインが 53,000 ドルまで下落したとき、当社の市場ポジショニングは主に次のマクロ経済的見解に基づいていました。
現在流動性が低い環境にある
仮想通貨サイクルは実際にはより大きなマクロ経済サイクルの一部です
これら 2 つの点が、私たちの投資決定の指針となる中心的な信念となっています。
このサイクルの初期、仮想通貨スポット市場はテクノロジー/AI株によって二重に破壊され、同時にゼロデイオプションにも打撃を受けました。前者は個人投資家により大きな資産効果をもたらし、後者はスリルを求める投資家に現在の比較的穏やかな仮想通貨市場よりも魅力的な「ギャンブラー」体験を提供します。 CBOE がゼロデイ オプションを開始してから 2 年も経たないうちに、CBOE はすでに株式市場を支配しており、SP 500 オプションの取引高の 50% 以上を占めています。
米国と中国が金融緩和サイクルに入ったことで、世界の流動性が上昇している。今後の米国選挙とハイテク株の上昇が鈍化する可能性と相まって、仮想通貨市場へのリスクオンの流入が予想されます。第4四半期の季節性は、特にブラックロックCEOのラリー・フィンク氏のような主要人物がビットコインがポートフォリオにおいて相関性の低い優れた資産であると公言しているため、2025年に向けてポートフォリオをリバランスするという投資家の決定に影響を与える可能性があり、間違いなくより多くの人の注目を集めるだろう。構成者。
今後の展望
長期的には、34％という世界トップクラスの高い貯蓄率を維持する中国の貯蓄者に細心の注意を払っています。その資金の多くは銀行預金に残されており、低迷する住宅市場や過去5年間でパフォーマンスが低下した株式市場から守られている。重要な問題は、これらの資金がリスク資産に再配分されるかどうか、そしてそれらがどのように活性化されるかです。
今週の協調的な政策行動によりGDP成長率5％目標が達成できるかどうか、資金が中国国内市場に還流して小売消費を刺激し、金融資産のリスク選好が高まるかどうかにも注目している。これらの要因は2025年の経済動向の基礎を築き、11月5日の米国大統領選挙の結果にも影響を与えるだろう。
従来の市場であろうと仮想通貨市場であろうと、収益の分布はかなり集中していることがわかります。これは、ニッチな株を選んでもオルタナティブコインを選んでも、大幅な超過収益を得るのは難しいことを意味します。したがって、プリミティブの投資実践では、さまざまな戦略を採用しています。当社の中核となる哲学は「流動性を追求する」です。具体的には、トレーディング戦略を設計する際、私たちが主に焦点を当てるのは、市場の流動性の変化をどのように追跡し、それを活用するかということです。
