原作者:アンソニー・ポンプリアーノ
原文の翻訳: Vernacular Blockchain
市場では楽観的な見方が広がり、それに応じて資本の流れも変化している。アダム・コビッシは次のように述べています。
「市場に対する個人投資家の信頼感は過去最高に近い。米国の個人投資家の46％は、今後6か月以内に市場が暴落する可能性は10％未満だと考えている。この割合は2006年6月以来の最高水準に達している」そして過去 2 年間で 2 倍になりました (データ出典: Yale School of Management の調査)。つまり、株式市場に対する投資家の懸念は、14 年間で約 50% 回復しました。底しかしその一方で、投資家は現在の市場評価が2000年4月のインターネットバブル崩壊以来最も過大評価されていると信じている。」
ここが楽観主義の最もクレイジーな部分だ。長期的には、楽観主義者はたいてい正しいのだ。 FRBが約16年前に市場メカニズムを破壊して以来、この現象は金融市場でより顕著になったと思います。それ以来、私たちは完全に回復したことはありませんし、完全に回復することはないと思います。
週末、クリストファー・レナード著『The Lords of Easy Money』という本を読みました。この本では、過去数十年間にわたる FRB 政策の進化、特に量的緩和 (QE) の台頭とそれが市場と金融資産に与えた重大な影響について詳しく説明します。
この本から、私は重要な結論を得た。過去 15 年間、経済学者、投資家、市場評論家は皆、重大な間違いを犯してきた。量的緩和による物価上昇にはあまりにも注意を払いすぎたが、物価上昇にはほとんど注意を払わなかったのだ。同じ資産インフレの原因から生じる現象については、あまり注目されていません。
1. 資産インフレに関する 2 つの見解
資産インフレは 2 つの観点から見ることができます。
１）第一の見方は、資産価格は永久に上昇し続けることはできない、というものである。 QEがこの傾向を促進すると、最終的には資産バブルが崩壊するでしょう。
2) 2 番目の議論は最初の議論と矛盾しており、中央銀行が常に金利を抑制し、資産価格が下落したときにより多くの通貨を発行するつもりであれば、資産バブルは崩壊しないと主張しています。
私は 2 番目のビューの方が好きです。米ドルが法定通貨として存続する限り、米国経済は18カ月以上再び弱気相場に陥ることはないという強い主張がある。大胆に聞こえるかもしれませんが、その理由を説明しましょう。
2. 現在の経済政策のニューノーマル
各国の中央銀行は量的緩和の運用手法を完全にマスターしています。彼らは現在、金利を引き下げ、驚くべき速度で紙幣を印刷できるようになりました。たとえば、2020年の感染症流行中、連邦準備制度は緊急利下げを通じて金利を0%に引き下げ、短期間で数兆ドルを創出しました。資産価格は一時的に「暴落」したが、すぐに反発し、数カ月後には最高値を更新した。
これは今や「新たな常態」であり、資産価格は永遠に上昇するように見える。これが市場に浸透している楽観論である。
3. 新たな経済現実
量的緩和以前の伝統的な経済環境で育った人にとっては、この新しい状況は混乱するかもしれません。しかし、私たちは完全に新しい経済システムに入ったことを示す 20 年近くのデータを持っています。
クリストファー・レナードが著書の中で指摘しているように、現代のお金はもはや実際には物理的なお金ではなく、電子操作によって何もないところから生み出され、最終的には少数のプライマリーディーラーに分配される数字です。
この状況は、市場、インフレ、投資に対する私たちの従来の理解をすべて変えました。
翻訳: 量的緩和政策は実際には非常に単純で、その核心は大量の新しい通貨を創出することによって銀行システムに資金を注入することです。この政策の目標は、銀行に貯蓄の動機が欠けているときに経済成長を刺激することです。連邦準備制度は、この目標を達成するために非常に強力なツールを使用します。それは、資産の売買を担当するニューヨークの大手金融ディーラーのグループと連携することです。
これらの大手トレーダーは連邦準備制度に準備口座と呼ばれる特別な銀行金庫を持っています。 FRBが量的緩和を実施したい場合、ニューヨーク連銀のトレーダーらはJPモルガン・チェースなどの大手ディーラーに連絡し、彼らが保有する80億ドル相当の米国債の購入を申し出る。 JPモルガン・チェースはこれらの国債を連邦準備制度理事会のトレーダーに売却する予定だ。 FRBのトレーダーは、数回のキー入力でJPモルガンの銀行家に準備預金口座を確認するよう指示できる。
このようにして、連邦準備制度はこの購入を完了するために準備口座を通じて即座に80億ドルを創出しました。 JPモルガンはこの資金を受け取った後、それを市場の他の資産の購入に使用できる。このアプローチは、FRBがお金を生み出す重要な方法です。FRBは主要なディーラーから資産を購入し、それらのディーラーの準備口座にお金を生み出します。
簡単に言えば、これは連邦準備制度が市場に影響を与え経済を安定させるために「資金を生み出す」という方法を使用する方法です。
誰かにお金を印刷する機械を与えると、彼らはお金を印刷し始めます。
そしてFRBが紙幣を刷り始めると、資産価格は上昇し続ける。このことから、「FRBが紙幣の印刷を止めたらどうなるのか?」と疑問を抱く人もいるかもしれないが、それに応じて分析の観点も変わるだろうが、この話の鍵となるのは、米国にはもはや紙幣の印刷を止める余裕はないということである。私たちは安くて豊富なお金に依存するようになりました。
だからこそ、弱気相場が18カ月以上続くことはほぼ不可能だと私は考えている。 FRBが資産価格の急激な下落を判断した場合、迅速かつ強力に市場介入するだろう。
市場はFRBによって完全にコントロールされているわけではありませんが、FRBは市場の変化に基づいて行動します。
著者のクリストファー・レナードは、著書「The Lords of Easy Money」の中で、この点を説明する完璧な例を挙げています。ベン・バーナンキ政権下の連邦準備制度は、規模を縮小し、より遅いペースで量的緩和（QE）を実施する予定でしたが、市場の期待と実際の行動との乖離が資産価格の下落を引き起こすのではないかとの懸念から、ベレンケ氏は最終的に市場の期待に応えなければならなかった。
では、なぜこれについて言及するのでしょうか? なぜなら、今日の冒頭で私が述べた市場の楽観主義は非常に重要であり、その理由は次のとおりです。FRBは市場に介入して資産価格を押し上げることが市場からほぼ要求されているからです。市場参加者はこれを予想していたので、FRBは行動を起こさなければならなかった。
今、実際に主導権を握っているのは市場です。
この展開は、投資家として選択を迫られることを意味します。市場がおかしくなって数年間続く弱気相場が来ると信じるか、それともFRBが金融市場を不安定にし、何か問題があれば経済を刺激して介入するだろうと理解するかを選択することもできる。通貨の過剰発行によってドルが大幅にインフレするまでは（そしてこのプロセスにはほとんどの人が思っているよりもはるかに時間がかかります！）。
私は楽観主義者であり、歴史を観察しています。ゲームのルールがずっと前に変わってしまったことを理解するには、世界金融危機（2008 年）の状況を振り返るだけで十分です。投資で重要なのは、市場の「タイミング」ではなく、資産を長期保有するのにかかる時間です。
背が低い人は賢く聞こえますが、本当の勝者は長い人です。
