原作者: Alex Xu (X: @xuxiaope ngmint )
物語の背景
ほんの数日前、CoinbaseのCEOであるブライアン・アームストロング氏とCFOであるアレシア・ハース氏は、Coinbaseの株式をトークン化し、Baseブロックチェーン上で米国株の取引を可能にすることを検討していると表明した。
イノベーションが鈍り、PVP が主な焦点となっているこの暗号通貨サイクルにおいて、ようやく興味深いものの始まりが見られ始めています。
すべてが順調に進めば、米国株はステーブルコイン（USDT、USDC）と国債（Buidl）に次ぐ、RWA資産の3番目に大きなカテゴリーとなるでしょう。規制とコンプライアンスの枠組みが明確で、米国株トークンに十分な自由が与えられるなら、米国株トークン化資産は、仮想通貨ユーザーが好む高いボラティリティと投機性を提供するため、短期的には現在の国債トークンの規模を上回る可能性があります。
ビジネスロジック
このサイクルで登場した暗号AIエージェントやdesci（分散型科学研究）などの物語と比較すると、オンチェーン米国株の価値提案は明確であり、需要と供給の両方のニーズが非常に明確です。具体的には、
オンチェーンの米国株の価値提案は他のDeFi製品と同様であり、より大規模な自由市場と優れた構成可能性に反映されています。
1. 取引市場の規模拡大：現在NASDAQやNYSEでは利用できない、米国株取引の24時間365日、国境を越えた、ライセンスフリーの取引の場を提供します（NASDAQは24時間取引を申請していますが、2026年後半に実現される予定です）
2. 優れた構成可能性: 他の既存の DeFi インフラストラクチャと組み合わせることで、米国株式資産を担保や証拠金として使用し、インデックスやファンド製品を構築し、現在では想像もできない多くのゲームプレイを生み出すことができます。
需要と供給の両方のニーズも明らかです。
サプライヤー（米国上場企業）：国境のないブロックチェーンプラットフォームを通じて、世界中の潜在的な投資家にリーチし、より多くの潜在的な購入注文を獲得しました。
需要側（投資家）：これまでさまざまな理由で米国株を直接取引できなかった多くの投資家が、ブロックチェーンを通じて米国株資産を直接配分し、投機できるようになりました。
実は、米国株をブロックチェーン上に置くというアイデアは、以前にも試みられてきました。例えば、Coinbaseは2020年に早くもセキュリティトークン（自社株$COINを表す）を発行して株式を公開しようとしましたが、米国SECの規制上の障害により棚上げされました。
前回の Defi ブームでは、Terra の Mirror や Ethereum の Synthetix などの製品で米国株の合成資産も見られましたが、SEC の規制による抑止力により徐々に減少しました。
これに先立ち、2017年に設立・出資された証券化トークン発行プロジェクト「Polymath」は、企業がブロックチェーン技術を通じて証券の権利を表すトークンを発行し、投資家が株式や債券などの従来の金融商品と同様の権利（配当や議決権など）を得るというSTO（Security Token Offering）の概念を推進し、当時も市場から大きな注目を集めました。
現在、STO コンセプトの復活と米国株をブロックチェーン上に載せることの実現可能性の主な原動力は、リーダーシップの交代後の SEC の姿勢が、過去の強力な規制対立からコンプライアンス フレームワーク内でのイノベーションのサポートへと大きく変化したことにあります。
私たちが見る限り、STO は、このサイクルにおいて、大きな影響力、合理的なビジネス ロジック、高い可能性を秘めた数少ない暗号ビジネス ナラティブの 1 つである可能性があります。
関連主題
物語の背景と論理に基づいて、暗号化の二次市場に関連するターゲットを整理することができます。
実際、トークンを発行し、大手取引所に上場している本格的なSTOコンセプトのプロジェクトは多くありません。
最も相関性が高いのは、2017年に設立され、暗号通貨業界で初めてSTOの概念を啓蒙したPolymathかもしれません。同社はその後、ID認証、コンプライアンスチェック、プライバシー保護、ガバナンス、即時決済を組み込んだ、コンプライアンス資産（セキュリティトークンなど）向けに設計されたパブリック許可型ブロックチェーンであるPolymeshブロックチェーンを立ち上げました。
ポリメッシュは業界で高い評価を得ている。ブラックロックは昨年11月にポリメッシュで5億ドルのデジタル債券を発行し、不動産大手CBREもポリメッシュをベースに不動産株トークンを発行した。
PolymeshのトークンがBinanceに上場されました。トークン名はPolyxです。現在、MCとFDVはともに1億を超えており、市場価値は高くありません。
さらに、OndoなどのRWAコンセプトプロジェクトはこれまで主に国債分野でのトークン化資産の発行に焦点を当ててきましたが、その製品はコンプライアンス規制に応じて調整され、株式のトークン化シナリオにも対応できます。さらに、オンド氏はトランプ一家と非常に親しい関係にあり、公然と、あるいは秘密裏にさらなる便宜を図ったり、トランプ一家からの支援を得たりできるかもしれない（ただし、こうした行動の影響はますます弱まっている）。
Chainlink は、多くの従来の金融機関とブロックチェーンを接続する作業にも取り組んできました。主流のオラクル ソリューションおよび証券トークン化サービス プロバイダーとして、理論的にはこの作業から利益を得ることになります。
注意すべきリスク
この記事のタイトルで、この STO 物語の波を説明するために「隠され、まだ解放されていない」という用語を使用しているのは、それが勢いを増すことができるかどうかについてまだ多くの不確実性があるためです。 SECの新チームのさまざまな措置（多数の仮想通貨訴訟の取り下げ）は、STOに対する姿勢が緩やかな傾向にあることを示していますが、STOを導くための明確なコンプライアンスフレームワークがいつ導入されるかはまだ不明です。これは注意深く見守る必要があり、Coinbaseなどの企業が追随して前進する速度を決定します。
最も最近の観察イベントは、今月21日にSEC暗号ワーキンググループが開催した最初の円卓会議でした。円卓会議自体は、明確な規制の枠組みを提供することを目的として設計されました。最初の会議のテーマは「証券のステータスの定義：歴史と将来の道筋」でした。会議の議題の1つは、コンプライアンスパスの設計でした。
さらに注目すべきは、基調講演者の一人が、この STO 物語の主人公である Coinbase の最高法務責任者、ポール・グレウォル氏だということです。
STO 関連のコンプライアンス フレームワークの導入が遅く、待機時間が長すぎると、現在の潜在的な物語が遅れたり、消滅したりする可能性があります。
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