4月6日、「2025香港Web3カーニバル」が香港で正式に開幕した。 Wanxiang Blockchain会長兼HashKey Group会長兼CEOのXiao Feng氏は、「パブリックチェーン：新世代の金融インフラ」と題した開会演説を行った。シャオ・フェン氏は「新しい金融インフラとして、パブリックチェーンはスマートコントラクトを通じてプログラム的に取引を決済することができ、通貨創造のプロセスを変えると同時に、分散化され、オープンで透明なメカニズムを実現する。将来的には、ステーブルコイン、CBDC、その他の媒体を通じて、新世代のプログラム可能な通貨支払い・決済システムが構築される可能性がある。新しい資産の発行によって生み出される新しい資本市場と資金調達モデルは、価値の共創を実現できる」と述べた。
スピーチの全文は次のとおりです。
皆様、早々にイベントにご来場いただき誠にありがとうございます。昨夜のイベントの準備は夜中の2時か3時まで続いたと聞いていますが、今日も皆さんはこんなに早く起きてくれました。それは本当に大変な仕事でした。
今朝の話題はブロックチェーンについてで、みんなが暗号通貨とトークンについてたくさん議論しました。今日はこのテーマで、金融の観点から改めて検証してみたいと思います。ブロックチェーン分散型台帳として、どのように理解すればよいのでしょうか?財務の観点から分析フレームワークを確立するにはどうすればよいでしょうか?
私のテーマは「パブリックチェーン：新世代の金融インフラ」です。
（１）金融インフラとは何か？
金融インフラについて語るときには、まず金融インフラとは何かを理解する必要があります。金融インフラストラクチャは 2 つの部分に分けられます。1 つ目は金融システム インフラストラクチャです。 2番目の部分は金融市場のインフラです。
金融システムのインフラストラクチャは、むしろ「ソフトウェア」と制度的取り決めに似ています。その主な内容は、法律、会計基準、規制枠組み、および社会的な支払いおよび決済システム全体で構成されています。それは主に国や市場全体の制度的取り決めであり、技術やハードウェアは考慮すべき主なものではありません。金融システムのインフラは、公共の利益と金融マクロの安全性の観点から設計されています。
（２）金融市場インフラとは何か？
金融システム インフラストラクチャには、金融市場インフラストラクチャと呼ばれる分野があります。金融市場インフラストラクチャは、よりミクロ指向で技術的であり、金融市場全体の運営に関連しています。その主な構成要素には、取引、清算および決済、基本的な枠組みの確立などが含まれます。したがって、その主な内容には、登録および保管、清算および決済、取引施設、取引報告データベース、信用報告システムが含まれます。金融インフラの主要な枠組みについて議論すると、ブロックチェーンに基づく分散型台帳は、これらの側面における限界利益の改善ではないかもしれないが、取引、清算、決済において破壊的な発展をもたらす可能性があることがわかります。
私たちがよく「支払い」、「決済」、「清算」と呼ぶものは、実際には金融市場の 3 つの異なる段階です。支払いとは、店舗でカードをスワイプすることを意味し、この動作は支払いと呼ばれます。カードをスワイプすると、決済システムを経由して、まず銀行に通知され、銀行口座にお金があるかどうかが確認されます。そうするとお金は差し押さえられます。これを決済といいます。 3番目のステップはクリアです。決済とは、このお店の銀行口座が別の銀行にある可能性があるので、私のお金をその銀行に送金し、販売者の口座に振り込む必要があることを意味します。資金が送金されると決済手続きが完了します。
金融市場インフラストラクチャは、主にこの側面の作業に重点を置いています。
（３）新たな金融インフラ
今、ブロックチェーンによってもたらされる新たな金融インフラの可能性という新たな可能性が生まれています。新しい金融インフラと従来の金融インフラの本質的な違いは何でしょうか?
まず、会計方法が異なります。分散会計と複式簿記は、2 つの異なる会計方法です。
第二に、会計アカウントも異なります。従来の金融は、すべての経済活動を記録するために銀行口座に依存していますが、新しい金融インフラストラクチャには銀行口座はなく、デジタルウォレットが多く存在するため、それらは総称して暗号アカウントと呼ばれています。
3つ目は、会計単位が異なります。伝統的な金融インフラにおける会計単位は法定通貨です。人民元、ユーロ、米ドルのいずれであっても、それらはすべて主権国家の通貨であり、法定通貨です。新しい金融インフラでは、計算単位は暗号通貨です。少なくとも、USDT、USDC などの法定通貨をトークン化する必要があります。そうしないと、新しい金融インフラで計算単位として使用できなくなります。
（４）新たな金融市場インフラ
新しい金融市場のインフラストラクチャとして、それが依存する台帳は、オープンで透明性の高いグローバルなパブリック台帳であるブロックチェーンです。ブロックチェーン上に資産を登録することは、グローバル性を獲得し、グローバルな流動性を確立することを意味します。
今、私たちは矛盾に直面しています。たとえば、RWA は証券の発行です。あらゆる証券の発行は、特定の地域の管轄に服します。たとえば、米国の SEC によって承認されたものが、香港の公開市場では投資ツールとして受け入れられない可能性があります。香港で承認された特定のRWAのセキュリティトークンは、東京の現地規制当局では受け入れられない可能性があります。
ただし、RWA はグローバル公開台帳に登録されます。登録、保管、取引、交換を制限できる行政区分は存在しません。流通市場に流通する時点で、すでに特定の行政区域を超えていることになります。これまでのところ、地域間の紛争を解決する良い方法は見つかっていないが、いかなるRWAの世界的な流動性にも問題はない。
第二に、新しい金融市場インフラにおける多くの仲介業者が姿を消しました。 3つ目は、決済モデルが変化したことです。清算および決済はすべてネット決済です。両銀行は1日に数え切れないほどの取引を行い、最終結果は純額に基づいて算出されます。 ICBCはCCBに100億ドルを融資する必要があり、CCBはICBCに120億ドルを融資する必要がある。最終的に、ある銀行から別の銀行に送金されるのは 20 億ドルだけです。これをネット決済といいます。しかし、ブロックチェーンという新しい金融市場インフラでは、各取引が一つずつ完了し、お金や商品が相互に交換されます。各取引には、支払い、決済、清算がすべて 1 つの取引で行われます。
（５）新世代の貨幣創造システム
ブロックチェーン上のスマートコントラクトを通じて通貨をプログラム可能にするため、昨日のニュースでは、米国証券取引委員会が、米ドルを準備資産とするステーブルコインの発行は証券を構成しないと述べたと報じられました。昨日、業界では、それが証券を構成しないのであれば、多くの仮定を立てることができ、一定の利益が得られるだろうという議論が盛んに行われました。しかし、ステーブルコインの発行が証券を構成しない場合、ステーブルコインは証券ではなく仮想商品であるため、ステーブルコインの発行に参加できる主体が認可機関や認可金融機関に限定されなくなるという点が最大の利点だと思います。したがって、仮想商品を発行できる機関の範囲が大幅に拡大されます。
大幅な拡張の後、ステーブルコインは基本的にマネー創造におけるM2リンクとみなすことができるため、実際には無認可で規制されていない機関がマネー創造プロセスに参加することを許可していることになります。お金の創造は均等化されました。過去には、銀行と金融機関だけが通貨発行のプロセスに参加できました。マネーファンドは実際にはM2にあります。現在、ステーブルコインはM2のプロジェクトですが、証券ではありません。多くの機関が通貨創造のプロセスに参加する可能性があります。これもブロックチェーン技術によってもたらされた新たな変化です。
（６）次世代決済システム
次に、新しい金融インフラ、新しい金融市場インフラとしての特徴を簡単にまとめてみましょう。
この新しい金融市場インフラに基づいて、新世代の支払いおよび決済システムが構築されました。決済ツールはステーブルコイン、あるいは将来的には中央銀行のCBDCとなる。これは、ポイントツーポイントの第 2 レベルの手数料無料の支払いおよび決済システムです。トランプ米大統領は、今年8月の議会休会前に米ドル・ステーブルコインに関する法案を可決するよう特に要請した。これは実際には、米国政府による国家ビットコイン準備金の設立に関する議論よりもはるかに重要です。これは米国政府にとって、Web3、デジタル経済、Web3の世界、そして暗号通貨の世界において米ドルが引き続き主要な決済手段であることを保証できるため、さらに重要です。これは米国の核心的な国益であり、米ドルの世界的覇権を確保するために必要である。
つまり、プロセスが見えるのです。第二次世界大戦の終結後、最初に金に裏付けられたドルが登場しました。金がドルから切り離され始めたとき、商品決済通貨としてオイルドルが存在しました。今、私たちは本当に第3段階に向かって進んでいます。仮想世界、メタバースの世界では、金ドル、オイルドル、トークン化されたドルに至るまで、支払いと決済のための主流通貨としてのドルの地位を確保するために懸命に努力し続けています。
（７）次世代資産発行システム
この新しい金融市場インフラに基づいて、新世代の資産発行システムが実際に構築されつつあります。すべてのトークンは、ステーブルコインなどの支払いトークン、ビットコインなどの準備トークン。 ETH などのユーティリティ トークン。 RWA やトークン化されたマネー マーケット ファンドなどのセキュリティ トークン。適切かどうかわからない別のカテゴリがあります。その後、A16Z がすべてのトークンを分類し、MiniCoin を別のカテゴリとしてリストしていることがわかりました。それには理由があり、全く不合理というわけではありません。これら 5 種類のトークンは、ブロックチェーンと新しい金融市場インフラストラクチャに基づいて発行される必要があります。そこで産業革命を振り返ってみると、ノーベル経済学賞受賞者はかつてこう言っています。「産業革命は金融革命を待たなければならなかった。なぜなら、金融革命の協力がなければ、産業革命は起こらなかったかもしれないからだ。」これはノーベル経済学賞受賞者の生涯にわたる研究の成果です。
また、あらゆる産業革命には新たな資金調達方法の革命が伴うこともわかっています。当時のイギリスの産業革命は主に銀行の信用支援に依存していました。しかし、第二次産業革命が米国で起こり得た理由は、信用資本から株式資本への米国の株式市場によるものでした。アメリカにおける第三次産業革命は情報革命と呼ばれています。情報革命の誕生は、シリコンバレーのVCベンチャーキャピタルと密接に関係しています。 VC などのベンチャーキャピタルがなければ、シリコンバレーは存在しなかっただろうし、したがって米国における現在の技術革命も存在しなかっただろうとも言えるでしょう。
私たちは今、デジタル化・インテリジェンス化と呼ばれる第四次産業革命の時代に突入しています。第四次産業革命には、それに見合った新たな金融革命が必要ではないでしょうか?新たな産業革命の発展を促進するためですか?私たちが今実際に目にしているのは、暗号通貨と暗号通貨金融です。暗号金融は、第四次産業革命を支える最も中核的な金融イノベーションとなるでしょう。これは資本市場の変化です。
（８）次世代金融市場システム
実際、ブロックチェーンの新しい金融市場インフラに基づいて、新しい金融市場システムが構築されつつあります。従来の金融をCeFi（集中型金融）、ブロックチェーンベースの金融をDeFi（分散型金融）と呼びます。
CeFi は何に依存していますか?投資収益を増やすために、レバレッジを継続的に増加させ、レバレッジを最大化することに依存します。しかし、DeFi はそうではありません。 DeFiは余剰資産を担保にしたローンです。 DeFi で借り入れる場合は、過剰担保にする必要があります。過剰担保後でも、DeFi は 8%、10%、さらには 15% の収益を提供できます。それはどのようにして起こるのでしょうか? DeFi の収益は、資本回転の効率性の向上から生まれます。
DeFi に基づく最速のローンの場合、発生から完了までにどのくらいの時間がかかるかがわかっています。ブロックチェーン上のいわゆる「フラッシュローン」には、わずか1～3秒しかかかりません。これは極端な例です。すべてがフラッシュローンというわけではありませんが、ブロックチェーン上でのみ数秒以内にローンを完了することができます。融資が 10 秒以内に完了し、元金と利息を回収できる場合、資金は 1 年間で何回回転するでしょうか?資本回転率を高めることで、リスク属性を変えずに、あるいはリスク属性を低下させることで、低リスクのリターンを得ることができます。
（９）新世代資産取引システム
実際、私たちはブロックチェーン技術に基づいて、新世代の資産取引システムを構築しています。アメリカには2つの証券取引所があり、1つはニューヨーク証券取引所、もう1つはNASDAQです。両社とも5×23時間取引体制を構築すると発表しているが、現時点では7×24時間取引は実現できていない。これが今後の株式市場改革の潮流になると信じています。また、香港証券取引所と中国本土証券取引所も、将来的には同様の5時間×23時間の取引システムに移行しなければならない可能性があると考えています。
しかし、暗号通貨市場とトークンは誕生したその日から24時間365日取引されているため、新しい取引システムです。さらに、新しい取引システムには 2 つのタイプがあり、1 つは集中型取引所と呼ばれ、もう 1 つは分散型取引所と呼ばれます。中央集権型取引所は、デジタルネイティブ資産をオフチェーンで取得し、中央集権型取引所のオフチェーンで取引します。同時に、トランプ氏のミームコインは、資産の発行から取引までの全プロセスがチェーン上のクローズドループ、いわゆるオンチェーンで完了できることを完全に証明し、そのようなビジネスモデルが実現可能であることを完全に証明しました。
（10）新たな世代の富の分配システム
ブロックチェーン上に構築された新しい支払い・決済システムは、新しい富の分配システムでもあります。 AIが人間の指示や操作に依存せず、自律的にビジネス価値を生み出す可能性が出てきます。では、創造された価値はどのように分配されるべきでしょうか? AI自体はお酒を飲んだり広東料理を食べたりする必要がないので、AIが生み出した富は他の人に分配して使わせる必要があります。この分配方法は、20年前に経済学界で研究された、いわゆるUBI（国民基本所得）です。 AGI（汎用人工知能）によって生み出された莫大な富はUBIを通じて分配されます。
つまり、米国を代表する人物はサム・アルトマンとイーロン・マスクの2人であり、どちらも左手にAI、右手に暗号通貨を持っていることになります。サム・アルトマンは独自のブロックチェーンネットワークと独自の世界IDカードを持ち、独自のワールドコインを発行しています。このシステムは将来、AGI によって生み出された莫大な富を分配するために使用される予定です。
（11）次世代の経営統治システム
ブロックチェーン技術をベースに、新たなビジネスガバナンスシステムを構築できます。ブロックチェーンはまずオープンソースであり、許可を必要としないことはわかっています。 Ethereum を使用する人、または Ethereum を使用してアプリケーションを展開したい人は、誰かの同意や承認は必要ありません。商業的応用の観点から見ると、ブロックチェーン システムは「プラグ アンド プレイ」システムです。同時に、ブロックチェーン自体の特性に基づいて、世界中の見知らぬ人々が大規模かつ効果的に協力することを可能にすることができ、これはビジネス組織にとってもイノベーションとなります。
オープンで透明性の高い会計帳簿を基盤とし、上場企業とは情報開示が大きく異なります。理論的および技術的な観点から見ると、ブロックチェーン ベースのビジネス アプリケーションはブロックで情報を公開します。ブロックのデータがパッケージ化されると、その情報は実際にチェーン上に存在し、改ざんすることはできません。追跡可能であり、世界中の誰でもブロックチェーン上のこのデータにアクセスできます。
私のシェアは以上です。皆さんありがとうございました!
