原題: マーケットバイト: 関税、スタグフレーション、ビットコイン
原著者: ザック・パンドル
編集者: Asher ( @Asher_0210 )
編集者注: この記事では、米国の世界的な関税政策の最近の変更が金融市場に与える影響、特にこのプロセスにおけるビットコインの独自のパフォーマンスを分析します。関税が経済に及ぼす長期的な影響、特にスタグフレーション期の資産配分の選択と、この環境におけるビットコインと金のパフォーマンスについて考察します。現在の貿易摩擦が米ドルに与える影響とビットコインの潜在的な採用について分析し、最後に今後数年間の経済見通しを予想し、高インフレ環境ではビットコインや金などの希少商品資産への注目と需要が高まる可能性があると指摘しています。
米国が4月2日に新たな世界的な関税政策を発表して以来、世界の資産価格は急落し、トランプ大統領が関税政策の一時停止（中国を除く）を発表した今朝になってようやく徐々に回復した。しかし、当初の関税発表はほぼすべての資産に影響を及ぼし、この期間中のビットコインの下落はリスク調整ベースでは比較的緩やかでした。したがって、ビットコインが株式市場のリターンと 1:1 の相関関係にある場合、 SP 500 の下落はビットコインの価格が 36% 下落することを意味するはずです。しかし、現実にはビットコインは10%しか下落しておらず、市場が大幅に下落した場合でも、ポートフォリオの一部としてビットコインを保有することで依然として大きな分散化のメリットが得られることを示しています。
ビットコイン価格はリスク調整後、比較的緩やかな下落にとどまる
短期的には、世界市場の見通しはホワイトハウスと他国との貿易交渉に左右されるだろう。交渉によって関税が引き下げられる可能性がある一方で、交渉の失敗がさらなる報復措置を誘発する可能性もあり、従来型市場の実現ボラティリティと予想ボラティリティはともに高いままであるため、今後数週間で貿易紛争がどのように展開するかを予測することは困難となっている。したがって、投資家は、高リスクの市場環境において慎重にポジションを調整する必要があります。さらに、ビットコインの価格変動率の上昇は株式に比べてはるかに低く、複数の指標が暗号通貨市場における投機的なトレーダーのポジションが比較的低いことを示しています。今後数週間でマクロリスクが緩和されれば、暗号通貨の市場価値は回復すると予想される。
株式のインプライドボラティリティはビットコインのそれに近づいている
ビットコインに関しては、過去1週間で価格が下落しているものの、関税引き上げがビットコインに長期的にどのような影響を与えるかは、経済と国際資本の流れにどのような影響を与えるかによって決まるだろう。関税（および関連する非関税貿易障壁の変化）は「スタグフレーション」につながり、ドル需要の構造的な弱体化につながる可能性があります。そのため、この場合、関税の上昇と世界的な貿易パターンの変化は、中長期的にはビットコインの採用にとってプラス要因となる可能性があります。
スタグフレーションにおける資産配分
スタグフレーションとは、経済成長が遅い/減速している一方で、インフレ率が高い/加速している経済状況を指します。関税は輸入品の価格を引き上げ、したがって（少なくとも短期的には）インフレの上昇につながります。同時に、関税は住民の実質所得を減らし、企業に調整コストを課すことで経済成長を鈍化させる可能性もある。長期的には、この影響は国内製造業への投資増加によって部分的に相殺される可能性があり、ほとんどの経済学者は、これらの新たな関税が少なくともあと1年間は経済の足かせになり続けると予想している。
歴史的な観点から見ると、 1970 年代の資産収益は、スタグフレーションが金融市場に与えた影響を最も鮮明に示しています (ビットコインは登場してまだ日が浅いため、そのパフォーマンスをバックテストすることはできません)。この10年間、米国の株式と長期債券の年率収益率はともに約6％で、当時の平均インフレ率7.4％を下回った。対照的に、金価格の年間上昇率は約30％で、インフレ率をはるかに上回りました。
伝統的資産は1970年代に実質リターンがマイナスだった
通常、スタグフレーションの極端な期間はまれですが、その資産収益への影響は時間の経過とともにほぼ一定しています。下のグラフは、1900 年から 2024 年までのさまざまな経済成長とインフレのサイクルにおける米国株、国債、金の年間平均収益を示しています。
スタグフレーションは株式のリターンを低下させ、金のリターンを押し上げる
歴史的データから、次の 3 つの重要な点が明らかになりました。
一般的に、GDPが上昇または加速し、インフレが低下または減速すると、株式市場の収益は向上します。したがって、スタグフレーションの期間中、株式市場の収益は予想どおり低下し、投資家は株式の割り当てを減らす必要があるかもしれません。
金は、経済成長が低迷しインフレが進行しているとき、特にスタグフレーションの時期にはインフレに対する主要なヘッジとなり、パフォーマンスが向上する傾向があります。これは、この環境では一般的に金がより魅力的な投資選択肢であることを示唆しています。
債券のパフォーマンスはインフレの変化と密接に関係しています。一般的に、債券の利回りはインフレ率が低いときには良くなり、インフレ率が上昇しているときには悪くなります。したがって、債券投資家はインフレ上昇期に収益が減少するリスクに直面する可能性があります。
要約すると、経済サイクルにおいては資産ごとにパフォーマンスが異なるため、投資家はマクロ経済環境に応じて資産配分を調整する必要があります。スタグフレーションの期間は株価にマイナスの影響を与える傾向がある一方で、金は成長する可能性があるため、特に重要です。
ビットコインと米ドル
関税と貿易摩擦は米ドルの需要への圧力もあり、中期的にはビットコインの採用を促進する可能性がある。具体的には、米国との全体的な貿易フローが減少し、これらの貿易フローのほとんどがドル建てである場合、取引におけるドルの需要は減少します。さらに、関税が他の主要国との紛争にもつながれば、価値の保存手段としてのドルの需要が損なわれる可能性がある。
世界の外貨準備高に占めるドルの割合は、世界の経済生産高に占める米国の割合をはるかに上回っている。これには多くの理由があるが、ネットワーク効果が大きな役割を果たしている。各国は米国と貿易し、ドル市場で貸借を行い、商品をドル建てで輸出することが多いからだ。貿易摩擦により米国経済やドル建て金融市場との結びつきが弱まると、各国は外貨準備の多様化を加速させる可能性がある。
世界経済における米国のシェアよりも、ドルが世界準備金に占める割合の方がはるかに大きい。
西側諸国によるロシアへの制裁を受けて、多くの中央銀行が金の購入を強化している。現在、イランを除いて、バランスシート上にビットコインを保有している中央銀行はないものと理解されている。しかし、チェコ国立銀行はこの選択肢を検討し始めており、米国も戦略的なビットコイン準備金を設けており、いくつかの政府系ファンドはビットコインへの投資を公に発表している。私たちの見解では、ドル中心の国際貿易および金融システムの混乱は、ビットコインへの投資を含む、中央銀行の準備金のさらなる多様化につながる可能性がある。
アメリカの歴史の中で、トランプ大統領の「解放記念日」宣言に最も近い瞬間は、おそらく1971年8月15日の「ニクソン・ショック」だろう。その夜、ニクソン大統領は、全面的に10%の関税を課し、第二次世界大戦終結以来、世界貿易と金融システムを支えてきたドルと金の兌換制度を廃止すると発表した。この行動は米国と他国との外交のきっかけとなり、1971年12月にスミソニアン協定が締結され、他国は自国通貨をドルに対して切り上げることに同意した。最終的に、ドルは1971 年第 2 四半期から 1978 年第 3 四半期の間に27%下落しました。過去 50 年間、数回にわたる貿易摩擦の後に、（部分的に交渉された）ドルの弱体化が起こりました。
最近の貿易摩擦により、再び米ドルの継続的な下落が予想される。関連指標によれば、米ドルはすでに過大評価されており、連邦準備制度理事会には金利を引き下げる余地があり、ホワイトハウスは米国の貿易赤字を削減したいと考えている。関税により実効的な輸入価格と輸出価格が変化するものの、ドル安により市場メカニズムを通じて徐々に貿易フローのバランスが回復し、望ましい効果が得られる可能性がある。
時代の申し子、ビットコイン
米国の貿易政策の突然の変更により金融市場の調整が起こり、経済に短期的な悪影響が出るだろうが、過去 1 週間の市場状況が今後 4 年間の標準となる可能性は低い。トランプ政権は、GDP成長率、インフレ率、貿易赤字にさまざまな影響を及ぼす一連の政策措置を実施している。たとえば、関税は経済成長を抑制し、インフレを上昇させる（つまり、スタグフレーションを引き起こす）可能性がある一方で、特定の種類の規制緩和は経済成長を促進させ、インフレを低下させる（つまり、スタグフレーションを軽減する）可能性があり、最終的な結果はホワイトハウスがこれらの分野で政策課題をどの程度実行するかによって決まります。
米国のマクロ経済政策は成長とインフレにさまざまな影響を及ぼすだろう
見通しには不確実性があるものの、今後1～3年間は米国政府の政策によりドル安が持続し、インフレ率は概ね目標を上回ると予想するのが妥当だろう。関税自体は成長を鈍化させる可能性が高いが、その影響は減税、規制緩和、ドル安によって部分的に相殺される可能性が高い。ホワイトハウスが他の成長促進政策も積極的に推進すれば、関税による当初の打撃にもかかわらず、GDP成長は比較的持ちこたえる可能性がある。実際の成長が強いかどうかに関わらず、歴史は、インフレ圧力が続く期間はビットコインや金のような希少商品にとって強気となる可能性があることを示唆している。
さらに、1970 年代の金と同様に、今日のビットコインは米国政府の政策変更に支えられ、市場構造が急速に改善しています。今年、ホワイトハウスは、一連の訴訟の取り下げ、従来の商業銀行の資産の適合性の確保、カストディアンなどの規制対象機関による暗号通貨サービスの提供の許可など、デジタル資産業界への投資を支援する幅広い政策変更を実施しました。これがきっかけとなって、MA活動やその他の戦略的投資の波が起こりました。新たな関税はビットコインのようなデジタル資産の評価にとって短期的な逆風となるが、トランプ政権の仮想通貨に特化した政策は業界を支援してきた。希少な商品資産に対するマクロ経済的需要の高まりと投資家の運用環境の改善を合わせると、今後数年間でビットコインが広く普及するための強力な組み合わせとなる可能性があります。
