この記事は、シンボリック・キャピタルの投資家サム・レーマン氏によるものです。
Odaily Planet Daily（ @OdailyChina ）がまとめました
翻訳：Azuma ( @azuma_eth )
過去数か月の間に、私は 4 つの有名な暗号通貨ファンドが純粋な流動性管理モデルに移行するか、ひっそりと閉鎖されるのを個人的に目撃しました。いくつかの一流ファンドも資金調達難に陥っている。私が知っている多くの投資家は完全に市場から去っています。AIに切り替えた人もいれば、単に業界から引退した人もいます（早期退職できるほど十分な資金を稼いだからというだけではありません）。
これは偶然ではありません。業界は根本的な変化を経験している。
暗号通貨業界を成長物語に例えるなら、業界は荒々しく手に負えない幼少期に別れを告げ、より落ち着いた青年期後期に突入しているように思える。短期主義、投機狂乱、ベンチャーキャピタルの駆け引きに満ちた初期の混沌とした状況は、より成熟し秩序ある新しい段階へと移行しつつあります。この変革は多くの機会に満ちており、広範囲にわたる影響を及ぼすでしょう。しかし率直に言って、ほとんどの Web3 ベンチャー キャピタル企業は次の変化への準備ができていないと思います。
VC は常に創業者に適応力を高めるように言いますが、今度は創業者が適応する番です。
古いWeb3 VCプレイブック
従来の暗号通貨ベンチャーキャピタルモデルは次のようなものでした。
トークンのローンチから約1年が経過し、大手取引所と密接な関係にあるプロジェクトを探してください。当時は、「パートナーが取引所の元従業員である/深い関係を持っている」というだけで資金を調達できるファンドもありました。彼らの「付加価値サービス」は、どのプロジェクトが取引所に上場できるかを嗅ぎ分けることにほかなりません。現在でもこのような言説を宣伝しているファンドが存在するなら、できるだけ早くそれらから離れてください。
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プロジェクトトークン発行（TGE）後、すぐに個人投資家に流れ込みます。当時のロックアップルールは、現在主流の「1年間のロックアップ期間+3年間のリニアリリース」よりもはるかに緩やかでした。強気相場サイクルでは、個人投資家はトークンの評価に対してより高い期待を持つ傾向があるため、このように VC と「協力」することに常に熱心です。
このモデルは投資家の多くの悪い行動を容認します。
近視眼的な資金サイクル: ほとんどの VC は、従来の Web2 の資金サイクルの半分の長さである 5 年間の資金を調達します。この構造は、長期的な建設者をサポートできない運命にあります。ファンドが 5 年後に資産を LP に分配しなければならない場合、流動性を蓄積するのに 10 年かかるプロジェクトにどのように投資できるでしょうか?
創業者への歪んだプレッシャー: このタイプの投資を受けた創業者は、収益化を加速させる必要に迫られ、製品市場適合性 (PMF) が検証される前にトークンの発行を急ぐことがよくあります。
ありがたいことに、このモデルは急速に消滅しつつあります。
2025年を迎えるにあたり、規制の枠組みが徐々に明確化され、従来の金融機関が再び参入するにつれ、暗号資産市場は、ファンダメンタルズ、実用性、持続可能なビジネスモデルにさらに重点を置いた合理的な段階へと移行しています。
業界は劇的に変化している
暗号通貨業界の将来には、投資家と創設者からのさらなる忍耐が必要になると思います。市場の成熟に伴う具体的な変化は次のとおりです。
より厳格なロックアップ メカニズム: ほとんどの CEX は、コインを上場するための標準ルールとして「1 年間のロックアップ期間、2～3 年間のリリース期間」を採用しています。
ファンダメンタルズが重要: アルトコインの急増と個人投資家の意識の向上により、プロジェクトはハードパワーで突破せざるを得なくなりました。実際の収入、堀、利益の道筋が投機的な物語に取って代わりつつあります。これはトークン経済の終わりではなく、平凡なトークンの終わりです。
多様な出口戦略: 暗号通貨企業にとって IPO (新規株式公開) はますます実現可能になりつつあり、業界の合併や買収によって大規模な出口戦略の機会も生まれます。トークンの発行はもはや唯一の流動性の出口ではありません。
ほとんどの Web3 VC がこれらの新しい標準に適応できるかどうかは疑問です。私が見てきた限りでは、これに気づいた機関投資家は、業界から完全に撤退するか、流動性のあるファンドに切り替えるか、あるいはゲームの新しいルールに適応するために異なる構造で新たなファンドを調達しているかのいずれかです。逆に言えば、この新しいモデルを継続的にサポートできる企業は、この新しいパラダイムで繁栄するでしょう。
この変化する市場で誰が勝利するのでしょうか?
この新たな状況が多くのファンドに大きなチャンスをもたらすことは間違いありません。プレシードからIPOまで創業者をサポートできるフルサイクル投資会社は、競争の少ない市場で成功できるようになっています。
現在、シリーズ A およびそれ以降のラウンドを主導できる暗号通貨ファンドはわずか 10 社程度しかありません。財務力に加えて、暗号通貨企業に完全なIPOサポートとリソースを提供できるファンドはさらに少ないです。標準化されたコーポレートガバナンスを真に評価し、それを実践できるファンドはどれくらいあるでしょうか?ロードショーのプロセス、投資家関係の管理、その他の側面に精通している人はどれくらいいるでしょうか?あまり考えていませんが、カジノのような市場で常に高い基準と体系的な運用を順守しているファンドにとっては、今は投資の黄金時代です。市場が非専門のファンドマネージャーに天才投資家の役割を演じることを許可すると、静かに堀が築かれます。
ベンチャーキャピタル市場の初期段階では、プレシード投資家の役割も変化しています。これまで、多くのプレシードおよびシード投資家は、製品が実際に形成される前に出口を達成するために、早期に介入し、コミュニティの構築とマインドシェアの拡大に関するアドバイスを提供するだけで済みました。今日、初期段階の投資家は、収益化のためにプロジェクトをオンラインで急いで推進するのではなく、企業が製品市場適合性 (PMF) を見つけ、製品を反復し、ユーザーとコミュニケーションし、その他の実用的なタスクを支援することにもっと力を入れなければならないと私は考えています。
この点に関して最後に一つ考えます。 2023年のCSXでのプレゼンテーションで、プロジェクトはトークンをローンチする前にPMFを見つけるべきだと誰かが提案したのを覚えています。信じられないことに、それは当時私たちの業界で物議を醸していました。幸いなことに、基礎を重視する傾向が強まるにつれ、この認識は変化しつつあり、業界は時の試練に耐えられる、より現実的なビジネスを構築できるようになるでしょう。注目すべきは、現在、チームが必要なインフラ資金のみを取得できるようにすることを目的とした「マイクロ」トークンの発行に関する議論と実験が行われていることです。この道の実現可能性はまだ検証されていないと思いますが、私は探求することに前向きです。
業界の成熟を受け入れる
暗号通貨の成熟は決して悪い傾向ではありません。むしろ、この技術は主流としての採用と長期的な成功を目指して、必要な進化を遂げている。現在構築されているプロジェクトは、初期段階の企業よりも価値が高く、実際の問題の解決に重点を置いており、永続的な価値を生み出す可能性が高くなります。
ベンチャーキャピタル企業にとって、この変革は課題であると同時にチャンスでもあります。より長いサイクルに対応するために投資モデルを調整し、誇大広告ではなくファンダメンタルズに焦点を当て、金銭を超えた真の価値を提供できる機関が、新しい環境で繁栄するでしょう。時代遅れの戦略に固執する投資家は、ますます市場から排除されることになるだろう。賢明な起業家は、新しい環境に最も適したファンドと協力することを選んでいる。
暗号通貨業界は成熟しつつあります。ベンチャーキャピタル企業に残された疑問は、「それとともに成長できるか？」だ。
