著者: ナンシー、PANews
ビットコインの価格が10万ドルの高値に戻り、MSTRの株価も上昇を続ける中、Strategy（旧MicroStrategy）の評価に関する市場の乖離が加速しています。一方では、多くの大手グローバル機関が、ビットコインを間接的に配分するための重要な金融ツールとみなし、MSTR株の保有を密かに増やしている。一方、その極めて不安定でレバレッジのかかった資産構造は、ウォール街の空売り筋からの攻撃も引き起こしている。この戦略はビットコインへのエクスポージャーを増やし続けることで、ビットコインの価格動向の風向計や資本レバレッジゲームの焦点へと進化しています。
株価はテクノロジー大手を上回り、ウォール街の大口空売り筋のターゲットとなった。
最近ニューヨークで開催されたソーン投資会議で、ウォール街の伝説的な空売り業者で元ヘッジファンドマネージャーのジム・チャノス氏は、ストラテジーを空売りしながら同時にビットコインを購入していると述べ、これを「1ドルで買って2.5ドルで売る」裁定取引の機会と呼んだ。
同氏は、ストラテジーは高レバレッジを通じて50万ビットコイン以上を保有しており、現在の株価は実際の保有量に比べてかなり割高になっていると指摘した。彼は、ストラテジーを模倣し、企業構造を通じてビットコインを購入するというコンセプトを個人投資家に売り込み、高い評価を求める企業が市場に数多く出現したことを批判し、この論理は「ばかげている」と述べた。
過去1年間で、マイクロストラテジーの株価は220%以上上昇したが、ビットコインは約70%しか上昇していない。チャノス氏はこの取引を、小売業の投機行動を観察するための「バロメーター」とみなしている。
チャノス氏はウォール街でよく知られ、影響力のある投資家です。空売り戦略に重点を置いたヘッジファンド、Kynikos Associates の創設者として、彼は徹底したファンダメンタル分析と、企業の財務詐欺やビジネスモデルの欠陥を鋭く見抜く能力で知られています。彼が手がけた典型的な空売り事例には、エンロン、ワールドコム、ラッキンコーヒーなどがある。しかし近年、彼はテスラ株の空売りで大きな損失を被っており、その結果、いくつかのファンドが閉鎖されたり、戦略を調整したりしている。
注目すべきは、ストラテジーが有名な空売り業者の標的になったのは今回が初めてではないということだ。昨年12月、空売り機関として有名なシトロン・リサーチが空売り戦略を発表した。当時はビットコイン全体に対して強気だったものの、MSTRはビットコインのファンダメンタルズから大きく逸脱していると考えていた。このニュースにより、MSTR は短期的に急落しましたが、ビットコインの上昇による市場の楽観的な感情と、MSTR が Nasdaq 100 指数に採用されたことで市場の認知度と流動性が向上したため、空売りは最終的に失敗しました。
最近、外部からの空売り圧力に加え、ストラテジーの幹部も保有株を頻繁に売却している。 20年以上同社取締役を務めてきたジャロッド・M・パッテン氏が今年4月以降、総額約520万ドル相当の株式を売却しており、今週中にさらに30万ドル分の保有株を減らす予定であることが明らかになった。
それにもかかわらず、MSTR の株価は最近好調を維持しています。 MSTRトラッカーのデータによると、ストラテジーの時価総額は1,098.2億米ドルに達し、世界の資産時価総額で183位にランクされています。 MSTRは今年約37.1%上昇し、ビットコインを上回るだけでなく、マイクロソフト、NVIDIA、アップル、アマゾンなどのテクノロジー大手も上回っています。
第1四半期の財務報告では40億ドルを超える巨額の損失が示され、1,000以上の機関投資家が同社の株に賭けている。
MSTRトラッカーのデータによれば、5月16日時点でStrategyは合計568,840BTCを保有しており、年初来のビットコイン投資収益率は15.65%となっている。最新のデータ推定によると、ビットコインの1株当たり利益（EPS）は今四半期で37.82ドルに達すると予想されています。
しかし、ビットコインの印象的なリターンとは対照的に、ストラテジーの最新四半期の財務実績は、今年第1四半期後半のビットコイン価格の下落により圧力を受けました。同社が最近発表した2025年第1四半期の財務報告によると、売上高は前年同期比3.6%減の1億1,110万ドルで市場予想を下回り、純損失は42億3,000万ドル（1株当たり損失16.49ドル）と市場予想を大幅に上回った。
財務上の圧力を軽減し、ビットコイン資産のエクスポージャーをさらに拡大するために、ストラテジーは資本運用戦略を加速させています。今月初め、ストラテジーは新たな210億ドルの公開市場普通株式発行計画を発表し、BTC利回り目標を15％から25％に、BTCドル利回り目標を100億ドルから150億ドルに引き上げた。その後すぐに、ストラテジーはビットコインを購入するために2年以内に840億ドルを調達することを目的とした新たな「42/42プラン」を開始すると発表しました。ウォール街のアナリストらはこれを支持し、ベンチマークとTDコーウェンのアナリストらは同社の資金調達戦略は実行可能であるとして、同社に対する買い推奨を改めて表明した。
同社の製品の市場販売実績に連動するほとんどの企業株とは異なり、ストラテジー株はビットコインの「スマートレバレッジ」として位置づけられています。同社の創立者であるセイラー氏は、社名をストラテジーに変更した際に、この話を具体的に語った。これにより、ボラティリティレベルが15〜20のSPDR SP 500 ETFやInvesco QQQ Trustなどの従来の資産と、ボラティリティレベルが50〜60のビットコインとの間に約45%のギャップ領域が生まれます。この戦略の普通株はビットコイン自体よりもさらに高いボラティリティを目標としており、株式発行と転換社債の組み合わせを通じてセイラー氏が「インテリジェント・レバレッジ」と呼ぶものを維持しながら、80～90%のボラティリティレベルを達成することを目指している。
エアドロップ攻撃もあるが、Strategyの戦略に資金を提供する大規模機関投資家も多数存在する。機関投資家による最近の戦略への投資も市場の信頼を高めている。 Fintelのデータによると、現在までにStrategyの株式を保有する機関は1,487社あり、保有株数は合計1億3,900万株、現在の総額は約551億7,500万ドルとなっている。
シタデル・アドバイザーズ
シタデル・アドバイザーズは世界最大のヘッジファンドの一つです。 13F提出書類によると、今年第1四半期時点で、シタデル・アドバイザーズはMSTR株を総額66億9,000万ドル超、約2,322万株保有しており、ストラテジーの最大株主の一社となっている。
ヴァンガードグループ
2025年第1四半期現在、世界最大級の投資信託運用会社の1つであるバンガード・グループは、MSTRの株式約2,058万株を保有しており、その価値は59億3,000万ドルを超えています。
サスケハナ・インターナショナル・グループ
サスケハナ・インターナショナル・グループは世界的に有名なヘッジファンド会社です。 2025年第1四半期時点で、同社のMSTR株保有額は57億3,000万ドル超、または約1,988万株に達している。
ジェーンストリート
13F提出書類によると、2025年第1四半期時点で、世界有数のヘッジファンドの1つであるジェーン・ストリートは、MSTRの株式1,600万株以上を保有しており、その価値は約46億3,000万ドルに上ります。
キャピタル・インターナショナル
キャピタル・インターナショナルが今年第1四半期に提出した13F書類によると、同機関はMSTRの株式を約1,468万株保有しており、その価値は約42億3,000万米ドルに上る。
ブラックロック
今年第1四半期時点で、世界最大級の資産運用会社であるブラックロックは、MSTRの株式約1,442万株を保有しており、その価値は41億5,000万ドルを超える。
カリフォルニア州職員退職年金基金
CalPERS は米国で 2 番目に大きい公的年金基金であり、運用資産は 3,000 億ドルを超えます。 2025年第1四半期現在、CalPERSはMSTRの株式357,000株を保有しており、その価値は約1億200万ドルです。
