2025年5月19日、米国上院は、米国ステーブルコインのための国家イノベーションの指導および確立法案としても知られるGENIUS法案を賛成66票、反対32票で可決しました。米国がステーブルコインに対する連邦規制枠組みを確立したのは今回が初めてだ。この法案はまだ正式には発効しておらず、下院での可決と大統領の署名が必要となる。最終的にこの法案が成立すれば、ステーブルコインの発行と使用に大きな影響を与えることになるだろう。この記事では、法案の核となる条項と潜在的な影響を分析します。
1. GENIUS法の中核規定
この法案では、ステーブルコインは、米ドルなどの法定通貨に連動し、支払いや決済に直接使用できるデジタル通貨である支払いステーブルコインとして明確に定義されています。このタイプの支払いステーブルコインの価値は、常に米ドルなどの法定通貨と 1:1 の比率で固定される必要があります。実際の透明性の高い準備金によって裏付けられていなければならず、準備資産にはアルゴリズムのメカニズムによって維持される暗号資産や非常に変動性の高い暗号資産を含めるべきではありません。ユーザーはいつでもそれを法定通貨に変換できます。この定義は、ステーブルコインの支払い属性を明確にし、ステーブルコインが投機や裁定取引のツールではないことを明確にします。
1.1 発行者の資格
GENIUS法によれば、米国内でステーブルコインを発行または流通させたい国内外の機関は、厳格な発行者資格要件を満たす必要がある。
国内発行者の場合、ステーブルコインを発行できるのは 3 種類の機関のみです。
1 つは、一部の認可を受けたフィンテック企業など、連邦政府の認可を受けた非銀行機関です。これらの機関は銀行ではありませんが、連邦政府によって承認されています。例えば、USDCの発行元であるCircleは銀行機関ではなく、銀行のように貸し出しや預金の受け取りはできないが、米国の「連邦ライセンス」を取得しているため、米国で規制に従ってステーブルコインを発行することができる。
2つ目は規制された銀行子会社であり、銀行が子会社を通じてステーブルコインを発行できることを意味します。この記事は、米国政府が従来の銀行機関が子会社を通じてステーブルコイン市場に参加することを許可していることを示しています。
3 つ目は、米国州政府によって承認され、その規制基準が連邦基準と基本的に一致していると財務省によって認められている州レベルの発行体です。これらの準拠発行者は、1:1 の資産準備金 (現金、国債、中央銀行預金など) を維持し、準備金の状況と償還ポリシーを定期的に開示し、第三者による監査を受け入れる必要があります。発行されるステーブルコインの規模が100億ドルを超える場合、連邦規制の対象となり、連邦準備制度理事会または通貨監督庁（OCC）が規制当局となる。この規定は主に開発の初期段階にあるいくつかの小規模プロジェクトを対象としています。州レベルでコンプライアンスを開始し、徐々に連邦レベルに拡大していくこともできます。
海外の発行者の場合、たとえ会社が海外に設立されていたとしても、そのステーブルコインが米国市場を対象としている限り、米国の規制ルールに従わなければならない。
まず、これらの機関は、英国、シンガポール、その他デジタル資産規制の枠組みを確立した国や地域など、米国と同等の規制システムを持つ国や地域のものである必要があります。ステーブルコインの規制制度がまだ確立されていない地域の場合には、ライセンスを取得できない可能性があります。
次に、発行者は通貨監督庁 (OCC) に登録する必要があります。
さらに、米国政府からの合法的な命令（トークンの凍結や破棄など）に協力できなければなりません。
また、米国の利用者の償還および流動性のニーズを満たす能力を確保するために、米国の金融機関に十分な準備金を維持します。
一般的に、米国は、国内外の機関を問わず、GENIUS法を通じてステーブルコインを従来の金融と同じ規制枠組みに組み込むことで、その安全性、透明性、コンプライアンスを確保し、ステーブルコインが金融システムの「グレーゾーン」になるのを防ぐことを望んでいます。これはまた、将来的には、高い規制要件を満たすことができる機関だけが米国でステーブルコインを発行し、合法的に流通できるようになることを意味します。
1.2 準備金と透明性
GENIUS 法では、発行者の資産準備金に関する要件も明確に定められています。ステーブルコインを発行する企業は、まず、発行されるステーブルコインごとに、それを裏付ける 1 ドル相当のセキュリティ資産があることを確認する必要があります。これらの資産は、現金や短期米国債などの安全で流動性のある資産でなければなりません。株式や社債などのリスク資産は準備金として利用できません。同時に、資金の不正使用を防止するために、これらの担保資産は会社の日常の運転資金とは別に管理する必要があり、投資や住宅ローンなど他の目的に使用することはできません。さらに、この法案では、ステーブルコインはユーザーに利息や収入を支払うことはできないとも明確に規定されている。言い換えれば、ステーブルコインは投資商品ではなく決済商品であり、銀行預金から「ビジネスを奪う」ツールにはなり得ない。ステーブルコインは「高利回りデジタル預金」にはなれません。これは、ステーブルコインは利息を支払うことはできませんが、銀行預金は利息を得られる可能性があるという傾向を示しています。これは、銀行が率先してステーブルコイン分野に参入し、独自のデジタルドルやデジタルユーロを発行し、「コンプライアンス＋利息」という2つのカードを使ってユーザーを引きつけ、市場シェアを獲得する可能性があることを意味します。銀行が発行するステーブルコインは直接利息を支払うことはできませんが、「サポート口座、キャッシュバックの仕組み」などを通じて、通常のステーブルコインよりも魅力的な総合的な金融体験を提供することで、銀行はステーブルコイン分野での競争に参加することができます。将来のステーブルコイン市場は、さまざまなステーブルコイン間の競争だけではなく、従来の銀行と暗号通貨企業間の競争になる可能性が高くなります。
同時に、準備資産の公開性と透明性を確保するために、発行会社は毎月1回、準備金の具体的な状況を公表する必要があり、CEOやCFOなどの会社の高級管理職の署名と確認が必要であり、専門の会計事務所を招いてデータの審査を受ける必要があります。同社が発行するステーブルコインの総額が500億ドルを超える場合、準備金と利用者の資金の安全性をさらに確保するために、年間を通じて財務監査を実施する必要もある。
1.3 マネーロンダリング対策とコンプライアンス
GENIUS法の下では、ステーブルコインを発行するすべての企業は、従来の銀行と同様に、銀行秘密法に基づくマネーロンダリング防止規制を遵守する必要がある。つまり、これらの企業は米国法の下では「金融機関」とみなされており、資金の流れを監視し、マネーロンダリングやテロ資金供与を防止する義務を果たさなければならない。
決済ステーブルコインを発行するすべての企業は、政府の要件に従って、「マネーロンダリング防止」および「コンプライアンス」のプロセスとシステムの完全なセットを確立する必要があります。その目的は、これらのデジタル通貨がマネーロンダリング、テロ活動への資金提供、経済制裁の回避などの違法行為に使用されるのを防ぐことです。これには以下が含まれますが、これらに限定されません。
マネーロンダリング防止ポリシーを策定します。つまり、企業はマネーロンダリングを防止する方法についての声明を発表し、従業員と規制当局に計画を伝える必要がある。
コンプライアンス システム全体を管理する責任者を任命します。企業は、マネーロンダリング防止システム全体の責任者として、コンプライアンスに関する権限と理解を持つ人物を見つける必要があります。これは単なる形式的なものではなく、実際に誰かがこれらのことに目を光らせていることを確認してください。
ユーザーの身元を識別および検証します (KYC)。このステーブルコイン製品を使用する前に、全員が本人確認を受ける必要があります。発行者は、自社のステーブルコイン製品を誰が使用しているかを知る必要があります。
ユーザーが制裁リストに載っているかどうかを確認します。発行者は、顧客がテロリスト、麻薬の売人、制裁対象国の当局者など、米国やその他の国の政府によって「ブラックリスト」に載っている人物ではないことを確認する必要があります。
大規模な取引や疑わしい動作を監視して報告します。たとえば、誰かが突然 100 万ドルを送金したり、見慣れないアドレスに頻繁に送金したりする場合、システムはこれらの異常な操作を識別し、規制当局に報告できる必要があります。
規制当局による検査のために取引記録を保管します。政府は監査に備えて、誰が誰に送金したか、送金額はいくらで、いつ送金したかなど、すべての取引の記録を保管しなければなりません。
法律で禁止されている取引を防止します。ブラックマーケットサイトへの送金など、取引が違法であることが判明した場合、企業はその取引をロックして実行されないようにする必要があります。
制度上の要件に加えて、発行者は、財務省または裁判所の命令に応じて特定の口座を迅速に凍結したり、特定の取引をブロックしたりする技術的能力も備えていなければなりません。たとえば、ある住所が犯罪の疑いがある場合、米国政府はそのアカウントに対して適時に措置を講じるよう命令を出します。発行者は、これらのトークン アカウントに対して注文を実行し、凍結 (転送の防止)、破棄 (完全な無効化)、ブロック (取引の防止) などの操作を実行できる必要があります。
ステーブルコインが外国企業によって発行され、米国市場に参入したい場合、米国のマネーロンダリング防止および制裁規制にも準拠する必要があります。要件が満たされない場合、米財務省はそれを「ブラックリスト」に載せ、米国のプラットフォームによる取引サービスの提供を禁止する。
このシステムの主な目的は、ステーブルコインがマネーロンダリングや制裁回避、その他の違法行為のツールにならないようにすることです。
1.4 消費者保護
GENIUSステーブルコイン法の中心的な目的は、一般ユーザーがステーブルコインを使用する際に資金の安全性を心配したり、誤解したり、逃走のリスクに遭遇したりしないように保護することです。
前述の発行体と資産準備金に関する一連の要件に加え、この法案では、消費者が自分のお金がどのように保管されているかを知ることができるように、発行体に対して準備金の構成を毎月公表することも義務付けています。さらに、この法案では、ステーブルコインが銀行預金と同じくらい安全だとユーザーが誤って信じるのを防ぐため、ステーブルコインが「米国政府によって保証されている」や「FDICの保険がかけられている」といった誤解を招くような広告を厳しく禁止している。実際には、ステーブルコインは銀行預金ではなく、政府によって裏付けられておらず、FDIC の保証もありません。ステーブルコインにペッグ解除、償還の失敗、発行機関の破産などの問題が発生した場合、ユーザーは資金を取り戻せない可能性があります。現時点では、ユーザーは自らリスクを負う必要があり、政府は補償しません。
同時に、この法案は、州と連邦の監督の調整メカニズムを明確にし、発行会社が「規制裁定」を通じて最も監督が緩い州を選択して管理を逃れることを防ぐ。州規制のステーブルコインプロジェクトが一定規模に成長すると、連邦政府の監督を受ける必要があり、そうでなければ発行を拡大し続けることはできない。
最後に、ステーブルコイン発行会社が破産した場合、GENIUS法は、他の債権者よりも先にユーザーの資金が支払われなければならないことを明確に規定し、裁判所に清算手続きの迅速化を義務付けています。つまり、たとえ企業が倒産したとしても、ユーザーはより早く、優先的に資金を回収できると期待できるのです。
2. 潜在的な影響
次に、GENIUS ステーブルコイン法の条項を組み合わせて、現在広く使用されているステーブルコインのうちどれが米国のコンプライアンス ポリシーに準拠しているか、どれが比較的準拠していないかを確認します。
2.1 法定通貨準備ステーブルコイン
法定通貨準備ステーブルコインの原則は、発行されるステーブルコインごとに、1ドルまたはそれに相当する安全資産（現金または短期米国債など）が準備金として蓄えられるというものです。これは、ユーザーが理論上いつでもステーブルコインを実際の米ドルに交換できることを意味します。そのため、このタイプのステーブルコインは安定性が高く、リスクが比較的低く、取引、支払い、DeFi エコシステムで広く使用されています。
このカテゴリでは、USDC は現在、米国の規制要件に最も準拠した代表例です。これは米国企業 Circle がライセンスを取得して発行しており、透明性のある運営が行われており、GENIUS 法の規制要件のほとんどに準拠しています。したがって、USDC は将来、最も政策的にサポートされるステーブルコインの 1 つになると予想されます。
注目を集めているもう一つの通貨は、決済大手のPayPalが立ち上げ、認可機関Paxosと協力して発行したPYUSDです。どちらの機関も米国で正式な金融規制ライセンスを保有しており、PYUSD はコンプライアンスの観点からも優れています。さらに、PYUSD は PayPal によって裏付けられているため、支払い、送金、国境を越えた送金など、現実世界での日常的な金融シナリオの開発により適しており、これは支払いシナリオにおける米国のステーブルコインの定義と一致しています。
3つ目はFDUSDです。これはFirst Digitalが発行し、香港に登録されており、コンプライアンスレベルが高く、監査と資産によって裏付けられています。しかし、同社は米国で登録されていないため、米国規制当局の関連命令（政府の要求に応じてユーザーアカウントの凍結や破棄など）に協力する意思があるかどうかはまだ不明であり、米国市場での発展の見通しに影響を与えるだろう。
現在、市場価値が最も高いステーブルコインであるUSDTは、イギリス領ヴァージン諸島に登録されている企業であるTetherによって発行されています。同社は米国の金融規制当局から認可を受けておらず、同社の事業全般は法的にグレーゾーンにある。広く使用されているものの、特に米国市場での流通とユーザーの信頼の面で、規制がますます厳しくなる状況において、GENIUS 法による強い規制圧力に直面する可能性があります。
2.2 分散型過剰担保ステーブルコイン
分散型過剰担保ステーブルコインは、従来の銀行や中央集権的な機関に依存しないタイプのステーブルコインです。その基本原則は、ユーザーが暗号資産（ETH、BTCなど）をブロックチェーン上のスマートコントラクトに担保し、「過剰担保」を通じてステーブルコインを生成することです。このメカニズムにより、市場が変動した場合でも通貨の価値が安定します。
DAI を例に挙げると、これは MakerDAO プロトコルによって発行される、よく知られた分散型過剰担保ステーブルコインです。ユーザーは、ETH や wBTC などのさまざまな暗号資産をスマート コントラクトに担保として提供できます。誓約率が十分に高い限り（通常 150% 以上）、DAI を生成できます。たとえば、150 ドル相当の ETH を担保にすると、最大 100 ドルの DAI を生成できるため、ETH の価格が変動しても、システムにバッファ スペースが確保されます。 DAI の最大の特徴は、中央集権的な制御なしに完全にオンチェーンで実行されることです。誰もあなたのアカウントを凍結したり、資産を破壊したりすることができないため、これは真に「分散型」のステーブルコインとなります。しかし同時に、この設計は規制上の課題ももたらします。例えば、GENIUS法では法執行機関と協力する能力が求められており、発行者はいつでもユーザーアカウントを操作できる技術的能力を持っている必要がありますが、DAIは一方的に凍結したり、強制的に操作したりすることはできないため、このGENIUS法の規制枠組みに含めることは困難です。
一般的に、このタイプのステーブルコインは銀行や中央集権的な機関に依存せず、その動作ロジックはコードとスマート コントラクトに依存します。分散化の概念を追求するユーザーに適しています。しかし、その「凍結不可能かつ制御不可能」な特性のため、合法的な支払い手段として米国政府に受け入れられるのも困難です。
2.3 アルゴリズムステーブルコイン
アルゴリズムステーブルコインは、価格アンカーを維持するために市場の需要と供給を自動的に調整するアルゴリズムに依存し、実際の米ドル準備金や暗号資産担保に依存しないタイプのステーブルコインです。このメカニズムは通常、「鋳造と破壊」を通じて通貨の量を調整します。価格が 1 ドルを下回ると、システムは一部のステーブルコインを「破壊」して供給を減らします。価格が 1 ドルを超えると、供給を増やすためにさらに多くのステーブルコインが「鋳造」され、それによって価格が 1 ドル前後に戻ります。
典型的な例の 1 つは、ハイブリッド モデルを採用している Frax です。つまり、一部は実際の法定通貨準備金 (USDC など) によって裏付けられ、他の部分はアルゴリズム メカニズムによって規制されています。 1 FRAX の市場価格が 0.98 ドルまで下がると、システムは破壊メカニズムを起動して市場供給を減らし、希少性を高め、価格を上昇させます。
かつては大きな注目を集めたものの、最終的には崩壊したUST（TerraUSD）は、純粋にアルゴリズム的なステーブルコインの極端な例です。 UST はいかなる担保資産にも裏付けられていませんが、別のトークンである LUNA に結び付けられています。1 UST は常に同量の LUNA と交換でき、その逆も同様です。このメカニズムは市場が強気なときにはうまく機能しますが、信頼が崩壊したり、大規模な償還が発生したりすると、デススパイラルに陥ります。つまり、大量のUSTが償還され、LUNAの価格が急落し、さらに制御不能になります。 2022年には、これにより数十億ドルのユーザー資産損失が発生し、暗号化史上最大の災害の1つとなりました。
GENIUS法は、ユーザーがいつでも換金でき、「デアンカリング」や銀行取り付け騒ぎのリスクを防ぐために、すべての決済用ステーブルコインは100％米ドル現金または短期米国債などの流動性の高い資産で裏付けられていなければならないと規定している。アルゴリズムステーブルコインには通常、実際の資産準備金はなく、需要と供給を規制するために市場メカニズムとコードに依存しています。これは明らかに、GENIUS 法の「100% の準備金」という基本要件を満たしていません。したがって、アルゴリズムステーブルコインは、リスクの高さ、実質的な準備金の不足、監査の難しさ、規制の不可能さなどの理由から、ライセンス発行の範囲から除外される可能性が高い。
2.4 利子付きステーブルコイン
利子付きステーブルコインとは、ユーザーが保有すると自動的に収入を生み出すステーブルコインです。 Ethena プロトコルによって発行される USDe など。ユーザーがUSDeを購入または保有すると、追加の操作は必要なく、資産は「自動的に米ドルの利息を生み出す」ように成長し続けます。その背後にある原則は、USDe の背後にある資産がプロトコルによって使用され、DeFi レンディング、ステーキング、その他の操作に参加して利息を獲得し、その後、利益の一部が保有者に分配されるというものです。
しかし、GENIUS法は「認可されたステーブルコイン発行者がユーザーに利回りや利息を提供すること」を明確に禁止しています。つまり、ステーブルコインは支払いや取引にしか使えず、金融商品のようにユーザーがお金を稼ぐことはできません。したがって、USDeのような利子の付くステーブルコインは、現在の米国の規制枠組みの下では許可を得るのが困難となるだろう。
2.5 その他
この法案によって直接影響を受ける上記の種類のステーブルコインに加えて、他のトラックも特定の条項によって影響を受ける可能性があります。
GENIUS 法では、ステーブルコインの発行者にユーザーの身元を識別および検証することを義務付けています。つまり、マネーロンダリングやテロ資金供与などの違法行為を防ぐために、すべてのユーザーはステーブルコインを購入、販売、または使用する前に本人確認（KYC）を受ける必要があります。このとき、オンチェーンKYCや本人確認（DID）などのプロジェクトが重要な役割を果たすことができます。ステーブルコイン プロジェクト向けに準拠した ID 識別ツールの完全なセットを提供できます。たとえば、ユーザーがオンチェーン ウォレットで KYC 検証を完了すると、後続のトランザクション承認またはコンプライアンス監査のためにオンチェーン ID 認証情報またはパスが生成されます。たとえば、Fractal ID (Web3 準拠の ID 認証 KYC/AML プラットフォーム)、Quadrata (オンチェーン ID パスポート プロトコル)、Civic Pass (オンチェーン アクセス制御を提供する ID 認証システム) などのプロジェクトは、ステーブルコインの発行者がユーザーのプライバシーを保護しながら、ユーザーが KYC に合格したかどうかを迅速に識別するのに役立ちます。ユーザーは毎回 ID 情報を繰り返しアップロードする必要はありません。代わりに、チェーン上の ID 認証情報を使用して、準拠したユーザーであることを証明することができ、これは安全かつ効率的です。もう 1 つの例は、OpenAI の共同設立者である Sam Altman 氏がサポートしている Worldcoin です。これはオンチェーン ID 認証プロジェクトです。ユーザーは虹彩スキャンを通じて固有のデジタルID（ワールドID）を取得し、自分が「本物の人間」であることを証明し、AI時代のアイデンティティ増殖の問題を解決します。 Fractal IDやQuadrataなどのプロジェクトとは異なり、Worldcoinは生体認証技術とグローバルレイアウトに重点を置いており、コンプライアンスアクセス、マネーロンダリング対策（AML）、適格投資家識別などの分野で重要なインフラストラクチャになることが期待されています。同時に、ステーブルコイン プロジェクトが将来的に機関や大規模ユーザー向けにサービスを開放したいと考えている場合、オンチェーン KYC/DID はホワイトリスト メカニズムもサポートできます。 KYCを完了したユーザーのみが、特定の取引に参加したり、サブスクリプションを申請したり、より高い割り当てを享受したりできます。一般的に、オンチェーンKYCとDIDはステーブルコインのコンプライアンスパスシステムのようなもので、ステーブルコインプロジェクトが規制要件を満たしながらユーザーとアプリケーションシナリオを拡大し続けるのに役立ちます。世界的な政策がますます明確になるにつれて、この種のインフラの価値はますます高まる可能性があります。
また、2.4のまとめでも述べたように、法案ではステーブルコインの発行者が利用者に利益や利息を提供することを禁止しているため、利息付ステーブルコインの遵守は難しい可能性があります。ただし、ステーブルコイン（USDC や USDT など）の発行者はユーザーに直接利息を支払うことはできませんが、これはユーザーがステーブルコインを通じて収入を得ることができないという意味ではありません。実際、多くのサードパーティのプラットフォームやプロトコルは、これらの準拠したステーブルコインを、投資、貸付、裁定取引などを通じてユーザーに収入をもたらすツールとして使用できます。次に例を示します。
Ethena は、Ethereum をベースにした合成ステーブルコイン プロトコルです。同社は、ロングスポット資産とショート永久契約のヘッジポジションを構築することで、1ドルに固定されたステーブルコインであるUSDeを発行している。ユーザーがイーサリアムまたは流動性のある担保資産（stETH など）を預けると、プロトコルは中央集権型取引所で同等の価値の永久契約をショートし、それによって米ドルに近い安定した資産価値を実現します。ショート契約は資金調達率を生み出し、イーサリアムスポット自体もステーキング収入（stETHなど）をもたらす可能性があるため、Ethenaはこの資金調達金利のスプレッドを通じて安定した利益を得ています。ユーザーがプロトコルに USDe を入金すると、利回り証明書トークン sUSDe を受け取ります。このトークンは、時間の経過とともに裁定取引による利益を自動的に蓄積します。これは「利子付きバージョンの USDe」に相当します。 sUSDe を保有しているユーザーは、何もアクションを起こさなくても、Ethena プロトコルから配当を受け取り続けることができます。注目すべきは、収益は USDe 保有者に直接支払われるのではなく、sUSDe を保有するユーザーに分配されるということです。この設計により、プロトコルは、ステーブルコインが一定の範囲で直接利息を支払うことを禁止する GENIUS 法の制限を回避することができます。
RWA収入プロジェクトOndo Financeが立ち上げたステーブルコインUSDYは、米国短期国債と現金同等物によって裏付けられています。ユーザーはステーブルコイン（USDCなど）を使用してUSDYを購入し、その資金はオフチェーンで米国債に投資するために使用されます。生成された利息収入は、Ondo によってオフチェーンで決済され、資産価値の増加という形でトークンの価値に間接的に反映されます。ここで米国債によって生み出される利息収入は、利息という形で直接ユーザーに分配されるのではなく、USDYトークンの市場価値を高めることで間接的に反映されることにご留意ください。つまり、ユーザーが保有する USDY トークンは、原資産の収益が増加するにつれて価値が上がり、ユーザーはトークン価値の増加を通じて利益を得ることができます。この方法は、従来のDeFiプロトコルチェーン上での利息の直接分配とは異なり、ステーブルコイン発行者がユーザーに直接利息を支払うことを禁止するGENIUS法のコンプライアンス要件にも準拠しています。オンド氏はまた、USDYは従来の意味でのステーブルコインではなく、資産価値上昇特性を持つトークンであり、投資商品や証券に近いものであることを強調した。
Aave や Compound などの分散型貸付プロトコルでは、ユーザーはプロトコルにステーブルコイン (USDC、USDT など) を預けることができ、プロトコルはこれらのステーブルコインを借り手に貸し出します。借り手は利息を支払い、預金者はこの利息を収入として受け取ります。このプロトコルは、借り手が支払う金利から預金者に支払われる金利を差し引いた貸出スプレッドによってサポートされています。ユーザーはステーブルコイン資産を保有しているため、預金によって生み出される収入は、基本的に貸付活動における利息の分配から生じます。この収入は、ステーブルコインの発行者が直接支払う利息ではなく、投資収入です。したがって、「ステーブルコイン発行者は利用者に利息を支払うことを禁止されている」というGENIUS法の規定に違反するものではない。その後、準拠したステーブルコインは、貸付契約の裏付け資産として考慮される可能性があります。ステーブルコインの発行者は通貨価値の固定と準拠した発行を保証し、貸付契約ではこれらのステーブルコインを使用して融資をマッチングし、資産の流動性と収益の創出を実現します。
利回り集約や裁定取引戦略のプロジェクトもいくつかあります。これらのプロトコルは、ユーザーが預けたステーブルコインを使用して、異なるレンディングプロトコル間での借り入れと貸し出しによる金利スプレッドの獲得、流動性マイニングへの参加による報酬の獲得、取引手数料の徴収など、複数の DeFi プラットフォーム間での裁定取引戦略を実行します。このプロトコルは、手数料を差し引いた利益をユーザーに還元し、ユーザーの資産価値の向上を支援します。 Yearn Finance は、ユーザーにとって最適な DeFi 収益戦略を自動的に見つけて実行する収益アグリゲーター プロトコルです。ユーザーはYearns Vaultにステーブルコイン（USDC、USDTなど）を預け入れ、プロトコルはこれらの資金を複数のDeFiプラットフォーム（Compound、Aave、Curveなど）に自動的に割り当て、貸付、流動性マイニング、裁定取引、その他の戦略に参加します。生成された収入は蓄積され続け、それに応じてユーザーの Vault シェアの価値も増加します。ユーザーはいつでも株式を償還し、元本と戦略によって生み出された利益を受け取ることができます。ここでは、ユーザーは通常のステーブルコインではなく、収益の増加後にVault株を保有するため、その収入源はステーブルコイン発行者からの直接の利息支払いではなく、投資収益となります。したがって、ステーブルコインが利息を支払うことを禁止する規制に違反することはありません。
規制上のレッドラインに抵触しない限り、サードパーティのDeFiプロトコルは、準拠したステーブルコイン（USDC、PYUSD、FDUSD、EUROCなど）を原資産として使用し、DeFiレンディング、裁定取引、ヘッジなどを通じて収益を生み出し、その収益をユーザーと分配することで、隠れた形で「預金利息」を実現することができます。 GENIUS法は、ステーブルコインの発行者がユーザーに直接利息を支払うことを禁止しているだけで、他のプラットフォームが準拠したステーブルコインをユーザー向けの収入商品を設計するためのツールとして使用することを禁止していません。したがって、準拠したステーブルコインに関する収益革新に関しては、まだ想像の余地がたくさんあります。
3. まとめ
GENIUS法の導入により、ステーブルコイン市場全体の状況は大きく変わるでしょう。これによりコンプライアンス基準が明確化され、今後はライセンスを取得した機関が発行し、資産準備金が透明化されたUSDCやPYUSDなどのステーブルコインが、ユーザーや機関の信頼を獲得し、決済や国際送金などの実際のシナリオで広く利用される可能性が高まります。対照的に、USDT、DAIなど、規制の道筋が不明確であったり、コンプライアンス要件を満たすのが困難なステーブルコインは、米国市場での使用制限、流動性の低下、さらには徐々に疎外されるリスクに直面する可能性があります。
同時に、法案の施行により市場の統合が加速し、業界の障壁が高まる可能性もある。一部の小規模または非準拠の発行者は生き残ることが困難になり、品質の低いまたはリスクの高いステーブルコインは廃止に直面するでしょう。さらに重要なのは、GENIUS法は、ステーブルコインが金融商品や投機ツールとして機能するのではなく、決済および価値移転機能を果たすべきであることを強調しており、これにより、プロジェクトは「決済ツール」としての本来の位置づけに戻ることになるだろう。短期的には市場が多少の変動や調整を経験するかもしれないが、長期的には、この法案はステーブルコイン業界がより安全で、より標準化され、持続可能な発展の道へと進むのに役立つだろう。
参照する
ファクトシート: GENIUS 法は消費者を保護します。リンク: https://www.banking.senate.gov/newsroom/majority/fact-sheet-the-genius-act-protects-consumers
米国ステーブルコインのための国家イノベーションの指導および確立 (GENIUS) 法。リンク: https://www.gillibrand.senate.gov/wp-content/uploads/2025/02/GENIUS-Act-Section-by-Section-v3.pdf
S.919 - 2025年GENIUS法案。リンク: https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/919/text
Ethena ドキュメント: https://docs.ethena.fi/
オンドファイナンス： https://ondo.finance/
ヤーンファイナンス： https://yearn.fi/
ワールドコイン: https://world.org/
