原著者: ライアン、タイガーリサーチ
タイガーリサーチが執筆したこのレポートでは、6月3日の韓国大統領選挙が世界の暗号通貨市場に4つの大きな変化をどのように引き起こすかを分析しています。
要点の要約
Web3の中核ハブとしての韓国：1日あたりの取引高が54億ドル、アクティブユーザー数が970万人の韓国は、米国と中国に次ぐ世界第3位の暗号通貨市場です。これは、グローバル プロジェクトがアジアに進出するための重要なベンチマークです。
課税の加速は取引量の減少につながる可能性がある。暗号通貨への課税の実施は現在2027年に延期されているが、新政府はそれを早期に導入する可能性が高い。国際的な前例に基づくと、取引量は20％以上減少する可能性があります。
ETF の承認は可能性が高いが、他の改革は遅れる可能性あり: 主要候補者全員がビットコイン現物 ETF の導入を支持しており、早期に可決される可能性が高まっている。対照的に、韓国ウォン建てステーブルコインや「1つの取引所、1つの銀行」政策をめぐる規制改革は、より長期的な議題になると予想されている。
1. 韓国の6月の大統領選挙は、単に地方だけの問題なのか？
韓国では6月3日に大統領選挙が予定されています。これは一見、国内政治の出来事のように見えますが、韓国が世界の暗号通貨市場に及ぼす影響力により、その影響は国境を越えたものとなっています。
出典：タイガーリサーチ
韓国は、米国と中国に次いで、世界の Web3 プロジェクトにとって 3 番目に重要な市場であると広く考えられています。この地位は単なるマーケティング戦略の結果ではありません。金融委員会の2024年の報告書によると、韓国の暗号通貨の1日あたりの取引量は7.3兆ウォンに達し、登録アカウント数は2,000万を超え、アクティブユーザーは970万人に上る。
投資家の行動はこの立場をさらに強化します。韓国のユーザーは、ビットコインやイーサリアム以外のアルトコインにも一貫して強い関心を示しています。オンチェーン活動も活発で、韓国は新しいプロジェクトが世界市場で受け入れられているかどうかを示す貴重な指標となっています。
多くのグローバル プロジェクトにとって、韓国に拠点を確立することは、より広範なアジア市場への戦略的な参入点となっています。これにより、今回の選挙は特別な意味を持つことになる。現在、選挙戦の主要争点には、仮想通貨への課税、韓国ウォン建てステーブルコインの規制、仮想通貨ETFの承認などが含まれているからだ。
こうした動きは国内の利害関係者に限ったものではありません。世界の投資家やプロジェクト運営者も選挙結果に注目する必要がある。規制はより厳しくなることも、より緩くなることもあり得ますが、韓国のユーザーベースが大きいプロジェクトは、次期政権が定める政策の方向性に特に敏感になる可能性があります。
2. 韓国大統領選挙後にはどのような変化が起こるでしょうか？
出典：タイガーリサーチ
2.1.暗号通貨の課税猶予政策の終了
金融サービス委員会による暗号資産市場への企業参加ロードマップに基づき、企業には段階的に暗号資産市場へのアクセスが許可されつつあります。こうした段階的な市場の開放には、必然的に税制の枠組みの相応の見直しが必要となる。
現在、韓国の仮想資産課税は2027年まで延期されている。当初の計画では、2025年1月から年間収入約1,850ドルを超える部分に20％の税金を課すことになっていた。しかし、実施は2年延期された。
個人と企業の両方が現在暗号通貨取引から収入を得ている一方で、納税猶予の恩恵を受けているという点が、ますます論争を呼んでいる。金融サービス委員会のロードマップによれば、上場企業と登録専門投資会社は2025年後半から法人口座を通じて仮想資産に投資できるようになる。
この変化を踏まえると、個人や企業に対する猶予が再び延長される可能性は低い。政府は、現在の延期政策を撤回し、税金を早期に導入するために法改正を求める可能性がある。
歴史的に、税金の繰り延べの問題に関しては政党ごとに異なる政治的立場を取ってきました。民主党は当初、増税を延期するのではなく免税の基準額を引き上げることを主張していたが、最終的には延長政策を支持した。選挙結果によっては、延長を維持するのではなく、控除限度額を増やす方向に政策が転換する可能性があります。
この税が導入されれば、国際的な前例に沿って、国内取引所の取引量が大幅に減少する可能性が高いだろう。インドは2022年に暗号通貨の利益に30%の税金を課し、すべての取引に1%の源泉徴収税を導入しました。この結果、WazirXやCoinDCXなどの主要プラットフォームでの取引量が10%～70%減少しました。同様に、インドネシアでは2023年に高税率が導入されて以降、取引量が前年比で約60%減少しました。
韓国の提案する税率はそれほど厳しくないものの、これらの例から、国内取引所の取引量は20％以上減少し、資金がオフショアプラットフォームにシフトする可能性が高いことが示唆される。
2.2.暗号通貨ETFの導入
出典：タイガーリサーチ
李在明（民主党）：5月6日、李在明は、若者の資産形成を支援する幅広い取り組みの一環として、スポット暗号通貨ETFへの支持をFacebookを通じて発表した。彼はまた、アクセシビリティを向上させるために投資手数料を削減することを提案した。
キム・ムソン（国民の力党）：4月27日、公的機関による暗号通貨市場への投資を認めることにオープンな姿勢を示した。彼の10の主要な政策公約には、「中流階級の富の拡大」を掲げたスポット暗号通貨ETFの導入も含まれている。
イ・ジュンソク（改革党）：5月20日、イ・ジュンソクは自身のYouTubeチャンネルを通じて、政府がETFなどの手段を通じて国家戦略準備金としてビットコインを保有すべきだと提案した。
スポット暗号通貨ETFの導入は、主要候補者の間で超党派の合意が得られている唯一の政策提案であり、短期間で達成される可能性が最も高い成果の1つとなっている。選挙後すぐに政策討論が本格的に始まると予想される。
スポット ETF が導入されれば、当然、ビットコインのスポット取引を促進する既存の取引所と手数料をめぐって競合することになる。これにより、より健全な市場動向が促進され、全体的なサービス品質が向上します。投資家、特にポートフォリオが小さい投資家にとっては、手数料が低ければ参入障壁が低くなり、アクセスしやすくなります。
長期的には、スポット ETF の導入がさらなる金融イノベーションのきっかけとなる可能性があります。これにより、デリバティブ、インデックスファンド、その他のハイブリッド投資手段など、暗号通貨と従来の金融を統合した新しい商品への道が開かれる可能性がある。
2.3. 「1つの取引所、1つの銀行」モデルの再検討
韓国は、暗号通貨分野におけるマネーロンダリング対策（AML）リスクを管理するため、暗黙的に「1つの取引所、1つの銀行」の原則を維持してきた。このモデルでは、ライセンスを受けた各暗号通貨取引所は、実名認証済みの預金口座を発行するために 1 つの商業銀行とのみ連携することが許可されます。たとえば、Upbit は K-Bank でのみ動作しますが、Bithumb は KB Kookmin Bank にリンクされています。
このフレームワークは、Coinbase などのプラットフォームが Apple Pay、Google Pay、さまざまな銀行機関を含むさまざまな金融サービスとの統合を提供している米国などの管轄区域とは対照的です。
「１取引所１銀行」原則の廃止をめぐる議論は、ウリィ銀行の鄭真完頭頭取が国民の力党議員の政策討論会でこの問題を提起したことから白熱し始めた。彼は、現在の構造はシステムリスクをもたらし、消費者の選択肢を制限し、法人顧客に不必要な制限を課していると考えている。鄭氏は「1つの取引所、複数の銀行」モデルへの移行を求めた。
大統領選挙戦が始まるにつれ、各政党はそれぞれの立場を表明し始めている。 4月28日、国民権力党は「7つの主要なデジタル資産公約」に「1つの取引所、1つの銀行」ルールの廃止を盛り込んだ。民主党も党内でこの問題を検討しているようだ。しかし、民主党内ではその後警戒感が高まり、この問題が正式な選挙公約に反映されるかどうかは不明だ。金融規制当局も同様に慎重な姿勢を維持し、いかなる変更にも長期にわたる審議が必要になる可能性が高いことを示唆した。
規制上の慎重さは必要であるが、市場の集中とマネーロンダリングのリスクに関する懸念に基づいて現在のモデルを維持することは再検討する必要があるかもしれない。この規則が市場独占を防止できるという主張は、アップビットとビッサムがすでに国内市場の約97％を支配していることから、ますます説得力を失っている。複数の銀行の連携を認めることで、取引所がより幅広いユーザー層にサービスを提供できるようになり、競争が激化する可能性があります。これにより、個人ユーザーと機関ユーザーの両方にとって、手数料が下がり、より革新的なサービスが実現する可能性があります。
マネーロンダリング防止リスクに関する懸念についても、より詳細な評価が必要です。実際、より大きなリスクは海外の取引所への送金時に発生します。韓国はトラベル・ルールの実施とコンプライアンス基盤の改善により、現在ではより厳格な国際監視基準に従って活動している。この文脈では、複数の銀行関係を認めることによってもたらされるシステムリスクは誇張されているように思われる。
2.4.韓国ウォンのステーブルコイン
韓国は歴史的に、ステーブルコインよりも中央銀行デジタル通貨（CBDC）の開発を優先してきた。韓国銀行は現在、CBDCベースの支払いおよび決済システムをテストするために「プロジェクト・ハンガン」と呼ばれるパイロットプログラムを実施している。しかし、世界的なトレンドがステーブルコインへと移行するにつれ、韓国ウォンのステーブルコインに対する国内需要は高まっています。
出典: 第21回大統領候補者討論会: 第1回大統領候補者討論会
李在明（民主党）：
5月8日：経済に関するYouTubeインタビューで、ウォン建てのステーブルコインは国内の代替手段を作り出すことで資本逃避を防ぐことができると発言。
5月18日：テレビ討論会で、韓国ウォン建てステーブルコインは安定性を確保するために担保付き準備金によって裏付けられることが強調された。
李俊碩（改革党）
5月18日：ステーブルコインの発行におけるマネーロンダリング対策が明確でないことを理由に、李在明氏の提案の実現可能性に疑問を呈した。
金武星（国民の力党）
4月28日：「7つのデジタル資産コミットメント」にステーブルコインの規制枠組みを盛り込んだ。
5月18日に行われた第1回大統領選討論会では、李在明氏と李俊錫氏の対決を通じて、ステーブルコインが主流の政治討論に登場した。議論では方向性に関する支持が示された一方で、特にリスク軽減とコンプライアンスの面で詳細な政策枠組みが欠如していることも浮き彫りになりました。
現段階では、韓国ウォン建てステーブルコインの提案は、実行可能というよりは構想段階にとどまっている。選挙後すぐに実施される可能性は低い。しかし、地域の動向、特に当局が自国通貨に連動するステーブルコインの開発に積極的に取り組んでいるシンガポールと香港の動向を考えると、韓国は金融ハブとしての競争力を維持するために、同様の動きをするよう求める圧力が高まる可能性がある。
意味のある進歩には、基礎となる法的および規制上の枠組みが必要です。重要な課題としては、適格な発行者の特定、担保の透明性の確保、マネーロンダリング防止プロトコルの確立、ステーブルコインと CBDC イニシアチブの関係の定義などが挙げられます。これらの問題の複雑さを考慮すると、政策の展開は選挙後の急激な変化ではなく、段階的かつ中長期的なアプローチをとることが予想されます。
3. 徐々にだが避けられない：これから起こる変化
議論されている政策転換は業界にとって重大なものとなるが、短期的には実現しそうにない。主要大統領候補のうち、金文洙氏だけがWeb3関連の施策を10大選挙公約に含めた。これは、Web3 の問題が業界との関連性にもかかわらず、より広範な政策議題の中で現在優先されていないことを示唆しています。
したがって、規制の変更は段階的に進むと予想され、より緊急性の高い政策事項と並行して議論が進められる可能性が高い。しかし、進むべき道は明らかだ。変革は避けられないのだ。
前述のように、暗号通貨への課税が最終的に導入されることは避けられません。さらに、セキュリティ・トークン・オファリング（STO）に関する立法上の議論が再開されると予想されます。投資家や市場参加者はこうした変化を過小評価すべきではない。利害関係者は、ますます規制が厳しくなり、コンプライアンスが重視される政策環境への準備を開始する必要があります。
