原題: ステーブルコインアップデート 2025年5月
出典：アルテミス
原文翻訳: Bitpush
暗号資産市場において、ステーブルコインはもはや単なる「安定」ではなく、静かに収益を生み出す力を持っています。米国債の利回りから永久契約の裁定取引まで、利付ステーブルコインは暗号資産投資家にとって新たな収益源となりつつあります。現在、時価総額が2,000万米ドルを超え、総額100億米ドルを超える関連プロジェクトが数十件存在します。この記事では、主流の利付ステーブルコインの収益源を詳しく分析し、市場で最も代表的なプロジェクトを検証することで、誰が本当に「収益」を生み出しているのかを探ります。
利子付きステーブルコインとは何ですか?
価値の保管手段としてのみ使用される通常のステーブルコイン（USDTやUSDCなど）とは異なり、利子付きステーブルコインは保有期間中に受動的な収入を得ることができます。その核となる価値は、ステーブルコインの価格アンカーを維持しながら、基盤となる戦略を通じて保有者にさらなる利益をもたらすことにあります。
収益はどのように生み出されるのでしょうか?
利子付きステーブルコインの収入源は多様であり、主に以下のカテゴリーにまとめることができます。
現実世界資産（RWA）投資：このプロトコルは、米国財務省債（T-bill）、マネー マーケット ファンド、社債などの低リスクの現実世界資産に資金を投資し、その投資収益をコイン保有者に還元します。
DeFi 戦略: プロトコルは、分散型金融 (DeFi) の流動性プールにステーブルコインを預け、流動性マイニングを実施したり、「デルタ中立」戦略を採用して市場の非効率性から利益を引き出したりします。
貸出：預金は借り手に貸し出され、借り手が支払う利子は通貨保有者の収入となります。
債務担保型：このプロトコルは、ユーザーが暗号資産を担保としてロックし、ステーブルコインを貸し出すことを可能にします。収益は主に安定化手数料、または非ステーブルコイン担保によって発生する利息から得られます。
混合ソース: 収入は、トークン化された RWA、DeFi プロトコル、集中型金融 (CeFi) プラットフォームなどの組み合わせから得られ、多様な収益を実現します。
利子付きステーブルコイン市場の概要（総供給量が約2,000万ドル以上のプロジェクト）
以下は、現在主流となっている利子付きステーブルコイン・プロジェクトの一部を、主な利回り創出戦略に基づいて分類したリストです。なお、データは総供給量であり、リストは主に総供給量が2,000万ドル以上の利子付きステーブルコインを対象としています。
1. RWA担保（主に米国債、社債、コマーシャルペーパーなどを通じて）
これらのステーブルコインは、現実世界の低リスクで利回りの高い資産に資金を投資することで収益を生み出します。
Ethena Labs（USDtb – 13億ドル）：ブラックロックのBUIDLファンドの支援を受けています。
Usual（0～6億1,900万米ドル）：Usualプロトコルの流動性預金トークン。超短期RWA（具体的には集約された米国財務省トークン）によって1：1で裏付けられています。
BUIDL（5億7000万ドル）：米国債および現金同等物を保有するブラックロックのトークン化ファンド。
Ondo Finance（USDY – 5億6,000万ドル）：米国債によって完全に裏付けられています。
OpenEden（USDO – 2億8,000万ドル）：収益は米国債およびレポ契約に裏付けられた準備金から得られます。
Anzen（USDz – 1億2,280万ドル）：主に私募信用資産で構成される、トークン化されたRWAの多様なポートフォリオによって完全に裏付けられています。
Noble（USDN – 1億690万ドル）：M0インフラストラクチャを活用し、103％の米国債に裏付けられた、構成可能な利子獲得ステーブルコイン。
Lift Dollar（USDL – 9,400万ドル）：Paxosが発行し、米国債および現金同等物によって完全に裏付けられており、毎日自動的に複利計算されます。
Agora（AUSD – 8,900万ドル）：Agora準備金によって裏付けられており、これには米ドルと、翌日物リバースレポや短期米国債などの現金同等物が含まれます。
Cygnus（cgUSD – 7,090万ドル）：短期国債に裏付けられ、Baseチェーン上でリベース形式のERC-20トークンとして実行され、残高は収益を反映して毎日自動的に調整されます。
Frax（frxUSD – 6,290万ドル）：Frax FinanceのステーブルコインFRAXからのアップグレードで、BlackRockのBUIDLとSuperstateが支援するマルチチェーンステーブルコインです。
2. ベーシス取引/裁定取引戦略
このタイプのステーブルコインは、永久契約資金調達レート裁定取引やクロス取引プラットフォーム裁定取引などの市場中立戦略を通じて利益を生み出します。
Ethena Labs（USDe – 60億ドル）：多様な資産プールを基盤とし、スポット担保デルタヘッジを通じてペッグを維持しています。
Stables Labs（USDX – 6億7,100万ドル）：複数の暗号通貨間のデルタ中立裁定戦略を通じて収益を生み出します。
Falcon Stable（USDf – $573M）：暗号通貨のポートフォリオを基盤とし、Falconの市場中立戦略（資金調達レート裁定取引、取引所間取引、ネイティブステーキング、流動性提供）を通じて収益を生み出します。
Resolv Labs（USR – $216M）：ETH担保プールによって完全に裏付けられており、ETHの価格リスクは永久先物によってヘッジされ、資産はオフチェーンで管理されます。
Elixir（deUSD – 1億7,200万ドル）：stETHとsDAIを担保として使用し、ETHをショートしてデルタ中立ポジションを作成し、プラスの資金調達率を獲得します。
Aster（USDF – 1億1,000万ドル）：暗号資産とAsterDEXの対応するショート先物によって裏付けられています。
Nultipli.fi (xUSD/xUSDT – 6,500万ドル): 集中型取引所 (CEX) での市場中立裁定取引 (コンタンゴ裁定取引と資金調達レート裁定取引を含む) を通じて収入を得ます。
YieldFi（yUSD – 2,300万ドル）：USDCやその他のステーブルコイン、デルタ中立戦略からの利回り、貸付プラットフォーム、利回り取引プロトコルによって裏付けられています。
Hermetica（USDh – 550万ドル）：デルタヘッジされたビットコインを裏付けとし、主要な中央集権型取引所でのショート永久先物を使用して資金調達手数料を獲得しています。
3. ローン/債務担保型
これらのステーブルコインは、預金の貸し出し、利息の請求、または安定化手数料と担保付き債務ポジション（CDP）からの清算収益を通じて収益を生み出します。
Sky (DAI – 53億ドル): CDP（担保付債務ポジション）に基づきます。@sparkdotfiでETH (LST)、BTC LST、sUSDSを担保として発行されます。USDSはDAIのアップグレード版であり、Sky Savings RateとSKY報酬を通じて利回りを獲得するために使用されます。
Curve Finance (crvUSD – $8.40M): ETHに裏付けられ、LLAMMAを通じて管理される過剰担保ステーブルコイン。そのペッグはCurveの流動性プールとDeFi統合を通じて維持されています。
Syrup（syrupUSDC – 6億3,100万ドル）：暗号通貨機関に提供される固定金利の担保付きローンによって裏付けられており、収益は@maplefinanceの信用引受および融資インフラによって管理されます。
MIM_Spell (MIM – 2億4,100万ドル): 利息を生む暗号通貨をCauldronsにロックすることで発行される、過剰担保のステーブルコイン。収益は利息と清算手数料から得られます。
Aave (GHO – 2 億 5,100 万ドル): Aave v3 融資市場で提供される担保を通じて鋳造されました。
Inverse（DOLA – 2億ドル）：FiRMでの担保付き融資を通じて発行される債務担保型ステーブルコイン。sDOLAへのステーキングによって利回りが生成され、自己融資収入が得られます。
Level (lvlUSD – $184M): 利回りを生み出すためにAaveなどのDeFiレンディングプロトコルに預けられたUSDCまたはUSDTによって裏付けられています。
Beraborrow (NECT – 1億6,900万ドル): iBGTに裏付けられたBerachainネイティブCDPステーブルコイン。収益は流動性安定化プールからのレバレッジ、清算収入、PoLインセンティブを通じて生み出されます。
Avalon Labs（米ドル、1億9,300万ドル）：CeDeFi CDPモデルを通じてBTCなどの資産を使用して鋳造され、固定金利の貸付を提供し、Avalon金庫にステーキングすることで利回りを生み出すフルチェーンのステーブルコイン。
Liquity Protocol（BOLD – 9,500万ドル）：過剰担保のETH（LST）によって裏付けられており、借り手からの利払いと、安定性プールを通じたETHの清算収益を通じて持続可能な利回りを生み出します。
Lista Dao (lisUSD – $62.9M): BNBチェーン上の過剰担保ステーブルコイン。BNB、ETH (LST)、ステーブルコインを担保としてCDPを通じて鋳造されます。
f(x)プロトコル（fxUSD – 6,500万ドル）：stETHまたはWBTCに裏付けられたレバレッジxPOSITIONを通じて発行され、収入はstETHステーキング、開設手数料、安定性プールインセンティブから得られます。
Bucket Protocol (BUCK – 7,200万ドル): @SuiNetworkをベースにした、SUIをステーキングすることで発行される、過剰担保のCDP支援ステーブルコイン。
Felix (feUSD – 7,100万ドル): Liquityは@HyperliquidXでCDPをフォークしました。feUSDは、HYPEまたはUBTCを担保として鋳造された、過剰担保のCDPステーブルコインです。
Superform Labs (superUSDC – 5,100万ドル): Yearn v3を搭載し、EthereumとBase上の主要な貸付プロトコル（Aave、Fluid、Morpho、Euler）間で自動的にリバランスを行うUSDC担保の金庫。
リザーブ（US D3 – 4,900万ドル）：優良な利子付トークン（pyUSD、sDAI、cUSDC）のバスケットによって1：1で裏付けられています。
4. 混合収入源（DeFi、伝統的金融、集中型金融収入の組み合わせ）このタイプのステーブルコインは、複数の戦略を組み合わせることでリスクを分散し、リターンを最適化します。
Reservoir（rUSD – 2億3,050万ドル）：RWAとUSDベースの資本配分者および貸付金庫の組み合わせによって裏付けられた、過剰担保ステーブルコイン。
Coinshift（csUSDL – 1億2,660万ドル）：T-BillとMorphoを通じたDeFi融資を裏付けとし、@SteakhouseFiが管理する金庫を通じて規制された低リスクのリターンを提供します。
Midas（mEGDE、mTBILL、mMEV、mBASIS、mRe 7 YIELD – 1億1,000万ドル）：コンプライアンス準拠の機関投資家向けステーブルコイン戦略。LYTは、アクティブ運用の利付RWAおよびDeFi戦略に対する債権を表します。
Upshift（upUSDC – 3,280万ドル）：利息収入があり、部分的に貸付戦略によってサポートされていますが、収入はLP（流動性提供）やステーキングからも得られます。
Perena（USD* - 1,990万ドル）：Solanaのネイティブ利子付きステーブルコインで、Perena AMMの中核であり、スワップ手数料とIBT駆動型流動性プールから収入を得ています。
要約する
上記では、総発行額が約2,000万ドル以上の利付ステーブルコインを取り上げましたが、すべての利付ステーブルコインにはリスクが伴うことにご留意ください。利回りはリスクフリーではなく、スマートコントラクトリスク、プロトコルリスク、市場リスク、担保リスクなど、様々なリスクが伴う可能性があります。
