原題: 政府の巨額債務と財政赤字を考える際に心に留めておくべき最も重要な原則
レイ・ダリオによるオリジナル記事
元の翻訳: ブロックユニコーン
原則は次のとおりです。
国が過剰な負債を抱えている場合、金利を下げ、負債の対象となる通貨を切り下げることが、政府の政策立案者が優先的に取る方策となる可能性が高いため、それが起こると賭けるのは得策である。
これを書いている時点で、将来的には巨額の財政赤字と政府債務および債務返済支出の大幅な増加が予測されていることは分かっています。（このデータは、私の著書、特に新著『国家はいかにして破産するか：大きなサイクル』でご覧いただけます。また、先週、米国の政治システムが債務問題を制御できない理由についてもお話ししました。）債務返済コスト（利子と元本の支払い）が急速に増加し、他の支出を圧迫することが分かっています。また、債務需要の増加と、売却が必要な債務供給が一致する確率は、最良のシナリオでも極めて低いことも分かっています。『国家はいかにして破産するか』の中で、これらすべてが何を意味するのか、そして私の考えの背後にあるメカニズムについて詳細に説明しています。他の人々もこのことを検証しており、私の描く見通しが正確であることにほぼ全員が同意しています。もちろん、だからといって私が間違っている可能性がないというわけではありません。何が真実であるかについて、あなた自身で判断する必要があります。私はただ、皆さんに評価していただくために私の考えを提示しているだけです。
私の原則
先ほども申し上げたように、過去50年以上にわたる投資経験と研究に基づき、私はイベントを予測し、賭けで成功を収めるのに役立ついくつかの原則を考案し、文書化してきました。そして今、私はこれらの原則を他の人に伝え、役立ててもらいたいと考えています。さらに、何が起こっているのか、何が起こる可能性があるのかを理解するには、そのメカニズムがどのように機能するのかを理解する必要があると考えています。そこで、これらの原則の背後にあるメカニズムに関する私の理解についても説明しようと努めました。以下に、いくつかの追加の原則と、そのメカニズムがどのように機能するのかを説明します。以下の原則は正しく、役立つと考えています。
政府の政策立案者が過剰債務に対処するための最も狡猾な方法であり、また最も一般的で一般的な方法は、実質金利と実質貨幣利率を下げることである。
過剰債務とその問題に対処するために金利と為替レートを引き下げることは、短期的には救済策となる可能性がありますが、貨幣と債務に対する需要を減少させ、長期的な問題を引き起こします。なぜなら、貨幣／債務の保有による収益性が低下し、結果として富の貯蔵庫としての債務の価値が下がるからです。長期的には、実質金利の低下がインセンティブとなり、債務の増加を招き、問題を悪化させるからです。
要約すると、負債が多すぎると、金利と為替レートが下がる傾向があります。
これは経済にとって良いことでしょうか、それとも悪いことでしょうか?
両方を持つことは短期的には良いことであり、人気があることが多いですが、長期的には有害であり、より深刻な問題につながります。実質金利と実質為替レートの低下は、短期的には景気刺激効果があり資産価格を押し上げる傾向があるため良いことですが、中長期的には有害です。なぜなら、a) 資産保有者の実質収益率が低下する（通貨の下落と利回りの低下による）、b) インフレ率の上昇につながる、c) 債務の増加につながるからです。
しかし、これは明らかに、過剰な支出や多額の負債という痛ましい結果を防ぐものではありません。その仕組みは以下のとおりです。
金利が低下すると、借り手（債務者）は恩恵を受けます。なぜなら、債務返済コストが削減され、借入や購入コストが削減されるからです。その結果、投資資産価格が上昇し、経済成長が刺激されます。そのため、短期的には、ほとんどすべての人が低金利に満足するのです。
しかし同時に、こうした価格上昇は、金利を望ましくないほど低い水準に引き下げることによる望ましくない結果を覆い隠してしまう。これは貸し手と債権者双方にとって不利な事態である。これは、中央銀行による債券利回りの低下を含め、金利（特に実質金利）の低下は、債券をはじめとするほとんどの資産の価格を押し上げ、将来のリターンの低下につながるためである（例えば、金利がマイナスになると債券価格は上昇する）。また、これは債務の増加につながり、将来的に債務問題をより深刻化させる。結果として、貸し手／債権者は保有する債務資産から得られるリターンが減少し、債務の増加につながる。
実質金利の低下は、通貨の実質価値を低下させる傾向があります。これは、貨幣／信用の利回りが他国の代替手段と比較して低下するためです。これにより、為替レートの引き下げが、政府の政策担当者が過剰債務に対処するための最初かつ最も一般的な手段である理由を説明できます。
政府の政策立案者が低い為替レートを好み、有権者に説明した際に有利に見える理由は 2 つあります。
1) 為替レートの低下により、通貨が上昇している国の商品やサービスに比べて国内の商品やサービスの価格が安くなり、経済活動が刺激され、資産価格（特に名目価格）が上昇します。
2) …債務返済が容易になりますが、債務資産を保有する外国人にとっては国民よりも痛みを伴うものとなります。これは、代替的な「ハードマネー」アプローチでは金融政策と信用政策の引き締めが必要となり、実質金利が高止まりするため、支出が抑制され、通常は痛みを伴うサービス削減や増税、そして国民が受け入れたくない厳しい融資条件の厳格化につながるためです。対照的に、後述するように、金利の低下は「暗黙の」債務返済方法となります。なぜなら、ほとんどの人は自分の資産が減少していることに気づいていないからです。
価値が下がる通貨の観点から見ると、為替レートの低下は一般に外国資産の価値も増加させます。
たとえば、ドルが 20% 下落した場合、米国の投資家は、ドル建て債務を 20% 価値の下がる通貨で保有する外国人に支払うことができます (つまり、債務資産を保有する外国人は 20% の為替損失を被ることになります)。通貨安によって生じるあまり明らかではないが実際の損害は、通貨安の保有者の購買力と借入能力の低下です。購買力が低下するのは自国通貨の購買力が低下するためであり、借入能力が低下するのは債務資産の購入者が債務資産 (つまり、お金を受け取ることが約束されている資産) や価値が下落している通貨建ての通貨自体を購入したがらないためです。これがあまり明らかでないのは、通貨安になっている国のほとんどの人々 (たとえば、ドルを使用するアメリカ人) は、資産価値を自国通貨で測定するため、購買力や富の減少に直面することはありません。そのため、資産が表示されている通貨の価値が下落しているにもかかわらず、資産が上昇しているという錯覚が生じます。例えば、ドルが20%下落した場合、米国投資家は保有資産のドル建て価値の上昇のみに注目していれば、外国の商品やサービスに対する購買力が0.20%低下したことを直接的に認識することはないだろう。しかし、ドル建て債務を保有する外国人にとっては、その影響は明白であり、痛手となる。彼らはこの状況への懸念を強めると、債務の裏付けとなる通貨や債務資産を投棄（売却）し、通貨や債務のさらなる下落を招くことになる。
まとめると、自国通貨のレンズを通してのみ物事を見ることは、明らかに歪んだ視点を生み出します。例えば、何か（例えば金）の価格がドル建てで20%上昇した場合、私たちはドルの価値の下落ではなく、その物の価格上昇と認識します。ほとんどの人がこのような歪んだ視点を持っているという事実が、過剰債務への対処法を「秘密」にし、他の選択肢よりも政治的に受け入れられやすくしているのです。
この物事の見方は長年にわたって大きく変化してきました。特に、人々が金本位制の通貨システムに慣れていた時代から、今日の不換紙幣システム（つまり、お金はもはや金などの実物資産に裏付けられておらず、これは1971年にニクソンがドルと金を切り離したときに実現しました）に移行するにつれて変化しました。お金が紙幣の形で、また金に対する請求権として存在していた時代（これを金本位制通貨と呼びます）、人々は紙幣の価値は上がるか下がると考えていました。その価値はほぼ常に下がり、唯一の疑問は、不換紙幣の債務証券を保有することで得られる金利よりも速く下がるかどうかでした。現在、世界は物価を不換紙幣のレンズを通して見ることに慣れているため、人々はそれを逆に見ています。つまり、お金の価値が下がるのではなく、物価が上がると考えています。
歴史的に見て、a) 金建て通貨の価格とb) 金建て通貨の量は、a) 法定通貨／紙幣の価格とb) 法定通貨／紙幣の価格の量よりもはるかに安定しているため、金建て通貨というレンズを通して価格を見る方がおそらくより正確な方法であると考えます。言うまでもなく、中央銀行も同様の見解を持っています。金は、これらの理由に加え、金が没収されるリスクが低いことから、ドルに次ぎ、ユーロや円を上回り、中央銀行にとって2番目に大きな通貨（準備資産）となっています。
法定通貨と実質金利がどの程度低下し、非法定通貨（金、ビットコイン、銀など）がどの程度上昇するかは、歴史的に見て（そして論理的にも）それらの相対的な需給関係に依存するはずです。例えば、ハードカレンシーで裏付けられない巨額の債務は、大規模な金融緩和と信用緩和につながり、実質金利と実質為替レートの大幅な低下につながる可能性があります。これが最も顕著に現れた時期は、1971年から1981年のスタグフレーション期であり、富、金融市場、経済、政治環境に大きな変化をもたらしました。米国だけでなく、他の法定通貨圏の既存の債務と赤字の規模を考えると、今後数年間で同様の大きな変化が起こる可能性があります。
これが真実かどうかはさておき、債務と予算問題の深刻さは疑いようがありません。このような時代だからこそ、ハードカレンシーを持つことは重要です。金はこれまで、そして何世紀にもわたって世界中でハードカレンシーとして機能してきました。最近では、一部の暗号通貨もハードカレンシーと見なされるようになっています。理由はここでは割愛しますが、私自身は暗号通貨もいくつか保有していますが、金を好みます。
人はどれくらいの量の金を保有すべきでしょうか?
具体的な投資アドバイスをするためにここにいるわけではありませんが、この問題に対する私の見解を形成する上で役立ついくつかの原則を共有したいと思います。金と債券の保有量を検討する際には、両者の相対的な需給、そして保有に伴うコストとリターンの相対的なバランスを考慮します。例えば、現在米国債の金利が約4.5%、金の金利が0%の場合、今後1年間で金価格が4.5%以上上昇すると考えているのであれば、金を保有するのが合理的です。一方、金価格が4.5%上昇しないと考えているのであれば、金を保有するのは非合理的です。この判断を下すために、私は金と債券の需給バランスに注目しています。
また、金と債券は互いのリスクを分散できることも分かっているので、リスク管理を効果的に行うためには、金と債券をどの程度の割合で保有すべきかを検討しています。ポートフォリオ全体のリスク対リターン比を向上させるため、金を約15%保有することで効果的にリスクを分散できると分かっています。物価連動債にも同様の効果があるため、両方の資産を一般的なポートフォリオに追加することを検討する価値があります。
私が皆さんとこの見解を共有するのは、市場がどのように変化するかを語るとか、どれだけの資産を保有すべきかを提案するといったことではなく、魚を与えることではなく魚の釣り方を教えるという私の目標があるからです。
