オリジナル記事：Mason Nystrom ( @masonnystrom )
編集：Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
翻訳者 | イーサン ( @ethanzhang_web3 )
編集者注：2025年を迎え、プライマリー市場の資金調達環境は依然として厳しい状況にあり、LPリターンの不足とVCドライパウダー（注：ドライパウダーとは、企業やベンチャーキャピタルファンドが保有する現金準備金または流動性の高い資産を指す）の逼迫が構造的な問題となっている。しかし同時に、プレシードラウンドの資金調達は回復し、MA活動は活発化し、初期プロジェクトの活動は衰えていない。一連のシグナルは、次期暗号資産ベンチャーキャピタルサイクルの再構築ロジックを静かに示唆している。
この記事の著者であるメイソン・ニストロム氏は、長年にわたり暗号資産の資本構造と資金調達データの動向の進化について懸念を抱いてきました。この記事では、この分野におけるいくつかの重要な論点に焦点を当てています。なぜ現在の市場は低迷しているように見える一方で、資金調達総額は安定しているのでしょうか？なぜVCの構造は「エクイティ＋トークン」から「トークンファースト」へと変化したのでしょうか？フィンテックVCと暗号資産VCの新たな競争はどのように展開していくのでしょうか？Liquid Ventureの背後には、どのような資本運用モデルが示唆されているのでしょうか？
新たなサイクルの到来を前に、これらの基本的かつ重大な問題はより早く認識されるべきです。以下はメイソン・ニストロム氏の原文をOdaily Planet Dailyが翻訳したものです。
冒頭：現在の環境は厳しい
上流のDPIとLPの資本レベルの両方が課題に直面しているため、資金調達は困難です。
ベンチャーキャピタル市場全体を見てみると、過去数ラウンドと比較して、様々なファンドが同時期にLPに還元する金額が減少しています。これは、既存および新興VCが利用できる資金の減少につながり、最終的には起業家にとっての資金調達環境をより困難なものにしています。
これは暗号通貨VCにとって何を意味するのでしょうか?
2025年の取引量は減少するが、資金調達のペースは2024年と同じまま
投資件数の減少は、多くの VC ファンドが事業の終了に近づき、利用可能な資本が減少していることが原因と考えられます。
一部の大規模ファンドは依然として大規模な取引を推進しているため、全体的な資本配分は過去 2 年間と同程度です。
暗号通貨業界のMA活動は過去2年間改善を続けており、流動性と出口戦略に恩恵をもたらしている。
過去2年間、暗号通貨業界における合併・買収（MA）活動は増加を続けており、市場の流動性と出口戦略に前向きなシグナルを送っている。
NinjaTrader、Privy、Bridge、Deribit、HiddenRoadなどの最近の大規模なM＆A事例は、業界統合の傾向が加速していることを示しており、より多くの暗号資産エクイティプロジェクトの出口に対する評価サポートと基盤も提供しています。
資金調達構造の変化の背景にある傾向
取引量は安定しているが、初期段階に集中している
過去 1 年間、暗号通貨業界における取引件数は全体的に比較的安定しており、後期段階の大規模な資金調達ラウンドの一部は 2024 年第 4 四半期と 2025 年第 1 四半期に完了 (または発表) されました。
この現象は、多くの取引が、一般的に利用可能な資本が多いプレシード、シード、アクセラレーターなどの初期段階に集中していることに大きく起因しています。
アクセラレーターとローンチパッドが主力となる（資金調達段階の観点から）
2024年以降、市場には多数のアクセラレーターとローンチパッドが登場しています。この傾向は、資金調達環境の厳しさと、創設者がトークンを事前に発行し、より柔軟にプロジェクトを立ち上げることを好む傾向を反映していると考えられます。
初期段階の資金調達ラウンドの中央値は回復しつつある
プレシード段階の資金調達額は前年比で増加し続けており、市場には初期段階で十分な資本支援がまだあることを示しています。
シード、シリーズ A、シリーズ B ラウンドの資金調達の中央値は 2022 年の水準に近づいているか、その水準に戻っています。
暗号通貨VCの将来に関する3つの予測
予測1：トークンが主要な投資手段になる
市場は徐々に「トークン＋エクイティ」の二重構造から単一資産構造へと移行しつつあり、つまり資産はプロジェクトの価値と投資収益のロジックの両方を担うことになります。
1 つの資産、1 つの価値蓄積の物語。
予測2：フィンテックVCと暗号通貨VCの統合の加速
ほぼすべてのフィンテック投資家が暗号資産投資家へと転換しつつあります。彼らは次世代の決済ネットワーク、新しいデジタルバンク、そして資産トークン化プラットフォームを構築しており、それらはすべて暗号資産インフラ上で稼働しています。
仮想通貨ベンチャーキャピタルに競争が迫っています。ステーブルコインやオンチェーン決済などの分野にまだ参入していない仮想通貨ファンドは、経験豊富なフィンテック投資家と競争することが困難になるでしょう。
予測3：「流動性ベンチャー」の台頭
いわゆる「リキッドベンチャー」とは、取引可能なトークン市場でベンチャーキャピタルの機会を獲得する新しい形態を指します。
流動性: 公開資産/トークンの流動性が高いほど、出口のパスが速くなります。
アクセス性: 従来のプライベート VC は参加のハードルが高いですが、Liquid Venture では投資家が「割り当てを獲得」したり OTC を通じて参加したりすることなく、市場で直接対象のトークンを購入できます。
ポジション管理: プロジェクトが早い段階でトークンを発行するため、小規模ファンドも有意義な投資ポジションを確立でき、大規模ファンドも時価総額の高いトークンに投資することができます。
自己資金配分：優れたパフォーマンスを誇る多くのVCファンドは、長年にわたりBTCやETHなどのトークンに自己資金を配分し、超過収益を得てきました。個人的な見解としては、今後の弱気相場サイクルにおいては、早期のキャピタルコールと主流トークンへの配分というこの慣行が業界の標準となるでしょう。
暗号通貨VC：ベンチャーキャピタルの最前線
ベンチャーキャピタルは、公的資本市場と私的資本市場の融合へと向かっています。企業が上場を延期する傾向が強まる中、従来のベンチャーキャピタルファンドは、流動性の高い市場（IPO後の保有など）や流通市場への投資を選択するケースが増えています。暗号資産はこの変化の最前線に立っています。
暗号資産業界は、資本市場構造におけるイノベーションを推進し続けています。より多くの資産がオンチェーン化されるにつれて、企業もチェーンファースト方式で資金調達を行う傾向が強まるでしょう。
最後に、暗号資産プロジェクトの成果は、従来のベンチャーキャピタルよりも強いべき乗分布を示すことが多い。上位の暗号資産は、ソブリンデジタル通貨や新たな金融システムの基盤インフラとなることを競い合っている。こうした成果の差は大きくなるだろうが、暗号資産市場の極端なべき乗分布と高いボラティリティこそが、非対称的なリターンを追求する資本を惹きつけ続けているのだ。
