オリジナル | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
著者 |ディンダン ( @XiaMiPP )
ビットコインが12万ドルを突破し、イーサリアムが3,400ドルに戻ると、アルトコインシーズンの到来に関する市場の議論は徐々に熱を帯びてきました。
コテージシーズンが本当に到来するかどうかはまだ不透明ですが、新たな資金流入サイクルが始まった場合、どのような投資機会に注目すべきでしょうか？本稿では、主観的な視点から、資産準備金、ETF候補、RWA、DeFi、ステーブルコインの5つの分野について考察します。本稿で言及するプロジェクトは短期的な投機対象ではありませんが、現在の市場動向を踏まえると、今後、より構造的な注目を集める可能性があると筆者は考えています。仮想通貨市場は変動が激しく、リスクと機会が共存しています。投資は合理的かつ独立した判断に基づいて行う必要があります。本稿は参考資料としてのみ提供されており、いかなる投資助言も行いません。
今回の「模倣シーズン」はこれまでのものとどう違うのでしょうか?
かつて「アルトコインシーズン」と言えば、セクターの連続上昇が頭に浮かぶことが多く、時価総額がビットコインよりも中小型通貨の上昇幅がはるかに大きかった。しかし今回は、市場の支配的なロジックが異なる可能性がある。
まず、マクロ環境が大きく変化しました。GENIUS法とCLARITY法の画期的な進展により、規制の境界がより明確になり、伝統的な金融機関の参入障壁が取り除かれつつあります。かつての個人投資家や投機筋が牽引した「野蛮な成長」とは異なり、機関投資家の参入によって市場の価格決定力の所有権が変化するでしょう。彼らの資金はより大規模になり、投資ロジックはより厳格になり、コンプライアンスとファンダメンタルズへの配慮もより重視し、市場における発言力もより強くなります。これは、今後、大規模な機関投資家を引き付けることができる分野が市場のホットスポットとなる可能性が高いことを意味します。
現在の市場動向において、既に明確な差別化が見られます。ビットコインの価格は過去最高値に達しているものの、多くのアルトコインは年初からの急落以来、価格回復率が概ね50%未満、中には30%未満のものもあります。市場流動性は引き続きビットコインに集中しており、アルトコインの流動性は大幅に逼迫しています。この差別化の原動力は、主に以下の2つの側面にあります。
1. ビットコインスポットETFへの機関投資家の関心
ビットコイン現物ETFの資金流入動向は、機関投資家が市場に及ぼす甚大な影響を如実に反映しています。データから判断すると、ビットコイン現物ETFへの大規模な純流入は、ビットコインの三段階構造上昇とほぼ同期していることがわかります。機関投資家の資金は、ビットコインの価格動向の重要な原動力となっています。
ビットコインスポットETFの純流入と流出
ビットコインの価格動向（週次）
2. 上場企業によるコインの買いだめによるサイフォン効果
米国上場企業によるビットコインの買いだめの加速は、資金流出効果をさらに増幅させている。一方では、上場企業によるビットコイン保有量の増加は市場需要を直接的に押し上げ、ビットコインの希少性に関する言説を強めている。他方では、コインの買いだめは市場の注目を集める「トラフィックパスワード」となり、関連企業の株価を押し上げている。過去6ヶ月間で、上場企業によるビットコイン保有量の増加速度は著しく加速し、最大40%増加した。 2025年7月現在、上場企業のビットコイン保有総量は約67万3000枚で、ビットコイン総供給量の3.2%を占めている。そのうち、ストラテジーは単独でシェアの2.8%を占めている。
上場企業のビットコイン保有動向
イーサリアムを見ると、最近の上昇は機関投資家が主導する傾向を示している。まず、イーサリアムのスポットETFは9週間連続で純流入を記録し、総保有額は134億ドルに達し、イーサリアムのこれまでの下落を完全に反転させた。
イーサリアムスポットETFの純流入と流出
イーサリアムの価格動向（週次）
第二に、イーサリアムを資産準備金として捉えるという新たな構図が形成されつつあります。SharpLink Gamingが率先してETHを資産準備金に含めることを発表して以来、Bitmine Immersion、Bit Digital、BTCSといった多くの上場企業が追随しました。現在、上場企業が保有するイーサリアム準備金はETH全体の9.6%を占め、そのうちSharpLink Gamingは3%を占め、イーサリアム財団を抜いて最大の保有アドレスとなり、現在も保有量を増やし続けています。
上場企業によるイーサリアム保有量
この傾向は、イーサリアムを機関投資家の資産準備資産として捉える動きが急速に高まっていることを示しています。機関投資家の支持により、イーサリアムの市場におけるポジショニングは、単なる「技術的資産」から「価値の貯蔵」と「技術的エンパワーメント」という二重の役割へと移行しました。
ビットコインからイーサリアムに至るまで、これらはいずれも一つの核心的なトレンドを示しています。それは、機関投資家の資金が集まるところに市場のホットスポットが存在するということです。つまり、もし今度の「模倣シーズン」が始まれば、伝統的なセクターローテーションや投機筋の熱狂よりも、機関投資家の資金が牽引する可能性が高いということです。言い換えれば、多額の資金が流入するトラックや、機関投資家が溢れているセクターの方が魅力的である可能性があるということです。さらに、機関投資家の参加は、より安定した資本フローをもたらすだけでなく、市場をより成熟し、合理的な方向に導く可能性もあるのです。
本稿で推奨するトークンは、主に大型プロジェクトを対象としている点に留意すべきです。これは、機関投資家の選好により合致するからです。これらのプロジェクトは通常、複数回の市場サイクルを経て検証され、強力なファンダメンタルズサポートとユーザーベースを有し、機関投資家の長期的な価値志向を満たしています。さらに、機関投資家は厳格なコンプライアンス要件の対象となります。大型トークンは、高い市場透明性と幅広い認知度により規制当局の審査を通過する可能性が高く、「コンプライアンス上の優位性」も備えています。そのため、機関投資家は、短期的な投機色が強い小型プロジェクトよりも、こうしたトークンを好み、法的リスクを回避しています。
大型トークンは機関投資家の流入増加というトレンドにおいて優位性を持つものの、暗号資産市場は不確実性に満ちており、マクロ経済、規制政策、市場センチメントの変化が資金の流れに影響を与える可能性があります。投資家は慎重な姿勢を維持し、独自の調査を通じて機会とリスクを包括的に評価し、合理的な投資判断を行う必要があります。
資産準備金トラック: 企業のバランスシートに含めることができるコインはどれですか?
ビットコインとイーサリアムの動向を踏まえると、企業のバランスシートに組み込まれているトークンは、今回の「模倣シーズン」において重要な投資先となる可能性が高くなります。現在、上場企業はBNB、SOL、TRX、HYPEなど、主流の模倣トークンを資産準備金に組み入れています。関連記事については、「米国株の仮想通貨熱が高騰、『模倣の夏』市場が爆発寸前」をご覧ください。
BNB ：Binanceエコシステムの中核であるBNBは、世界最大の取引所の承認を受け、強力なキャッシュフロー基盤を誇っています。Binanceは最近、米国規制当局との和解を発表し、コンプライアンス体制の強化をさらに進めています。
SOL ：Solanaは高性能ブロックチェーンで知られ、Meme取引において非常に強力な優位性と比較的充実したエコシステムを有しています。2024年には、Solana財団が複数の従来型金融機関と協力し、RWA（実世界資産）のトークン化を模索し、機関投資家の注目を集めました。最近では、Letsbonk.funの台頭によりSolanaの取引量が急増しており、エコシステムの活動が活発化していることを示しています。SOLスポットプレッジETFが承認されたことは、スポットSOL ETFの立ち上げの参考となる可能性がありますが、具体的な進捗状況については、市場と規制の動向を注視する必要があります。
TRX ：TRONは低コストと高スループットにより、多数のステーブルコイン取引を獲得しており、USDTはTRONチェーンの50%以上を占めています。2025年初頭、TRONは香港のフィンテック企業との提携を発表し、準拠ステーブルコインの応用を模索しました。ナスダック上場のSRM Entertainment（略称SRM）との提携により、逆さ合併を実施し、上場と米国資本市場への参入を実現しました。
HYPE ：複数の市場サイクルを経た上記の3つの資産とは異なり、新興のパブリックチェーントークンであるHYPEは、デリバティブ取引量の継続的な増加により、オンチェーン契約の王座を獲得しました。初期段階で「キャッシュフロー能力」を発揮できる数少ない新興プロジェクトの一つです。より詳細なデータは、以下のDeFiセクションで提供されます。
推奨理由
私の個人的な視点から見ると、上記は基本的に大型プロジェクトですが、投資家がアルトコインを追いかける主な動機は、ビットコインを上回る成長への期待です。価格弾力性の観点から見ると、SOLは今回の価格回復局面で最もパフォーマンスが悪く、チップ構造も比較的緩やかでした。したがって、ファンダメンタルズが損なわれていないという前提の下、市場資金が再び流入すれば、SOLの価格弾力性はより顕著になる可能性があります。
暗号通貨業界では「古いものを買うのではなく、新しいものを買え」という格言が古くからあります。新興プロジェクトであるHYPEはライフサイクルが短いですが、新しいサイクルではより多くの「成長配当」が得られる可能性があります。
長期的な視点から見ると、企業のバランスシートに計上される可能性のあるトークンは、暗号資産市場の「機関投資家向けメインライン」の一部となるでしょう。将来、企業のバランスシートに計上されるトークンがさらに増えたとしても、引き続き追跡する価値はあります。
ETF 候補トラック: 機関が投資できるアルトコインは何ですか?
米国が2024年1月にスポットETFを承認して以来、ビットコインスポットETFの純資産総額は1,496億米ドルを超え、イーサリアムスポットETFの純資産総額は2024年の承認以来142億米ドルに達しています。ETFは機関投資家が市場に参入するための重要なチャネルであり、アルトコインにとっても重要なナラティブとなっています。ETFの候補となる可能性のある通貨としては、SOL、XRP、LTC、DOGE、ADA、DOT、HBAR、AXL、APTなどが挙げられます。関連記事については、「アルトコインETFの申請が急増、ETF 2.0時代の到来か？ 」をご覧ください。
これらの通貨のほとんどは、大規模なパブリックチェーントークンです。一部の通貨は、取引媒体や計算単位としての機能に限定されており、これまで市場の注目度は徐々に薄れていましたが、2024年末以降、ETF関連の恩恵を受けて、機関投資家や市場の注目を集めています。
アルトコインETF承認確率チャート
Solana（SOL）は、アルトコインETFの分野で最初に登場したETFです。6月30日、REXとOspreyが共同で申請したSolanaスポット担保ETFが承認されましたが、発行者によると、ファンドが採用しているC-Corp（通常のC型会社）構造は、スポットSOLを保有し、チェーン上で担保することで収益を得てファンド資産に組み入れることができますが、このため、ETFはETFファンドの免税チャネル扱いを受けず、法人レベルで所得税を支払う必要があります。そのため、VanEck、21 Shares、Bitwiseなどが申請したETFとは異なります。
推奨理由
今後、従来のスポットSOL ETFが承認されれば、上記の記事で推奨したように、市場の魅力がさらに高まる可能性があります。XRPも同様の状況に直面しています。現在、ニューヨーク証券取引所はProShares Ultraの先物ベースのXRP ETFを承認しており、Ripple Labsと米国SEC間の規制紛争も終結に近づいている可能性があります。SECが今年中にXRPスポットETFを承認する可能性は非常に高いです。また、XRP自体の価格動向から判断すると、複数回の市場コールバックにおいて、常に圧力に強い姿勢を維持しています。強いものは常に強いものであり、これは通貨界で常に十分に検証できます。
アルトコインETF価格チャート（日足）
承認される可能性が高い他の通貨としては、LTCとHBARが挙げられます。どちらも証券とはみなされておらず、明確なコンプライアンス要件を満たしています。HBARは、複数回の市場ショックにおいても、下落に対する強い耐性を示してきました。
RWAトラック：実物資産のオンチェーンマッピング
RWA（リアルワールドアセット）は、不動産、債券、株式、美術品といった伝統的な資産をトークン化することで、資産の流動性、透明性、そしてグローバルなアクセス可能性の可能性を解き放ちます。この「オンチェーン資産化」モデルは、投資家により柔軟な取引手段を提供すると同時に、従来の金融機関に新たな投資チャネルを開拓します。
規制環境が徐々に改善するにつれ、RWAトラックは政策支援を受けています。例えば、香港が2025年に発表した「デジタル資産宣言2.0」は、RWAトークン化パイロットプロジェクトを明示的に支持し、その大規模な開発を政策的に後押ししています。RWAが人気を集めているのは、伝統的な金融とブロックチェーンの融合における独自のポジショニングによるものです。機関投資家からの継続的な資金流入、規制環境の改善、実質的なリターンの魅力、そして成熟した技術の支援も相まって、RWAは今シーズンの「模倣シーズン」における重要なトラックの一つとなることが期待されています。
rwa.xyzのデータによると、RWA資産の時価総額が最も大きいファンドは、Securitizeと提携しているブラックロックのBUIDLファンドです。また、エクソダス・ムーブメント（EXOD）とブロックチェーン・キャピタル（BCAP）もSecuritizeと提携していますが、Securitize自体はコインを発行していません。SecuritizeはEtheanと提携し、RWAに特化したConvergeを立ち上げており、今年第2四半期にメインネットを立ち上げる予定です。次に多いのは、Ondo、Superstate、Centrifugeです。
時価総額による資産トークン化プロトコルのランキング
さらに、Chainlinkの分散型オラクルは、多くのRWAプロジェクトにとって重要なインフラとなっています。2024年には、Chainlinkはゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、ウェルズ・ファーゴといった多くの金融機関と提携し、トークン化された債券や不動産資産のトークン化に関するデータと決済サポートを提供しました。
推奨理由
RWAは当然のことながら機関投資家の投資嗜好を満たし、現実的なリターンとコンプライアンスへの期待を兼ね備えた「ブリッジトラック」です。しかしながら、規模を拡大しトークンを発行したのはOndo（ONDO）とCentrifuge（CFG）のみです。さらに、RWAトラックに不可欠な技術的支柱であるChainlink（LINK）も注目に値します。
DeFiトラック：実質的なキャッシュフロー、機関投資家の免除触媒
ブロックチェーンの中核的な応用分野の一つであるDeFi（分散型金融）は、政策レベルでの支持を集めています。米国証券取引委員会（SEC）は、DeFiプロジェクトのコンプライアンス遵守に向けた開発の道を開き、規制上の不確実性を軽減するために、「イノベーション免除」政策を導入する予定です。
また、DeFiオンチェーンデータも好調に推移しました。Coingeckoが発表した2025年第1四半期の業界レポートによると、中央集権型取引所（CEX）のスポット取引量が全体的に減少する中、DEXスポット取引量は前月比6.2%の微増となり、デリバティブDEXの四半期取引量は7,991億米ドルと過去最高を記録し、2023年通期の取引量も上回りました。Hyperliquidの優れたパフォーマンスが大きな要因となり、Hyperliquidは現在、すべてのDEXおよびCEXデリバティブ取引所の中で第8位の取引プラットフォームとなっています。
DEXスポット取引量のトレンド変化
ハイパーリキッド市場シェア
DeFi トラックでは、レンディング プロトコルのロックされた値 (TVL) が最も高い割合を占め、流動性ステーキング プロトコルがそれに続き、主要なプロトコルは Aaveと Lido です。
DeFiトラック資産のロックアップ価値比率
さらに、DeFiプロジェクトは通常、最も実質的なキャッシュフローリターンが高い分野です。信頼が乏しいサイクルにおいては、健全な財務状況がプロジェクトの存続を支える重要な要素となります。関連記事として、「成長の幻想からキャッシュフローの現実へ：買い戻しがアルトコインの集合的物語となる時」をご覧ください。
DeFiプロトコル手数料収入
DeFiには多くの投資オプションがあり、その中でもDEXは最も収益性の高いプロトコルタイプの一つです。Ethereum上のUniswap、BSCチェーン上のPancakeSwap、Solanaチェーン上のRaydiumなど、様々なパブリックチェーン上の主要DEXは特に好調なパフォーマンスを示しています。これらのDEXは、それぞれのオンチェーン・エコシステムの中核ハブとして、オンチェーン活動の急増から直接的な恩恵を受けています。
SolanaエコシステムにおけるLetbonk.funを例に挙げてみましょう。Letbonk.funの急騰により、BONKトークンの価格は約3倍に急騰し、同時にSolanaのオンチェーンDEXを牽引するRaydiumのトークンであるRAYの価格もほぼ2倍に上昇しました。この現象は、オンチェーンエコシステムの繁栄がDEXの収益性を高め、資本のスピルオーバーの直接的な受益者となることを示しています。しかし、 DEXのパフォーマンスは、オンチェーンエコシステムの活動と市場センチメントに大きく依存します。
推奨理由
イーサリアムエコシステムが活況を呈する中、同エコシステム上のDeFiプロジェクトは資本の波及効果の恩恵を受ける可能性が最も高い。レンディングトラックのリーダーであるAAVEと、DEXトラックのリーダーであるUNIは、成熟したエコシステムと安定した収益モデルにより、ファンドにとって好ましい選択肢となる可能性がある。HYPEは、新興の潜在的プロジェクト（前述の資産準備トラックで言及）として、デリバティブ取引分野での急速な成長により、一定の投資魅力を示している。
ステーブルコイン・トラック：実際の決済の実現に最も近い物語
暗号通貨の本格的な普及の次の波は、ステーブルコインと決済から来るかもしれません。Genius Actの導入により、ステーブルコインの規制枠組みはより明確になりつつあります。
ステーブルコインのトラックは通常、RWAおよびDeFiのトラックと相乗効果を発揮します。DeFiのトラックは資本流出とプロトコルデポジットの減少に見舞われましたが、RWAとCDP（担保付債務ポジション）はTVLの大幅な増加を達成しました。
ステーブルコイン市場では、USDTやUSDCといった中央集権型ステーブルコインが、米ドル準備金のアンカー機能と幅広い適用シナリオを背景に主流となっています。これらのステーブルコインに投資する場合、DAIを裏付けとするMKRやUSDeを裏付けとするENAといった、分散型ステーブルコインのガバナンストークンしか選択できません。
推奨理由
Sky（旧MakerDAO）は、分散型ステーブルコイン分野のリーダーです。トークン化された米国債への投資により、財務状況は健全であり、堅固なファンダメンタルズを示しています。現在、ブランドの再構築を通じて、独自のエコロジカルなストーリーを構築しようとしています。
Ethenaは2024年にローンチされるプロトコルですが、ロックされている資金の規模はすでにSkyに匹敵しており、Securitizeと協力してRWAに特化したパブリックチェーンであるConvergeを立ち上げています。
結論
アルトコイン市場の真の爆発は、これまで声高に叫ばれることはなかったが、資本構造、政策環境、そして市場ナラティブの共同触媒作用の結果である。ビットコインとイーサリアムが機関投資家の保有する中核資産となった時、新たな「アルトコイン・ロジック」も静かに形作られ始めた。ファンダメンタルズ、明確なストーリー、そして機関投資家の支持を持つコインだけが、次のサイクルにおける評価再構築の霧を抜け出し、真の勝者となることができるのだ。
