원저자: Zen, PANews 
빈티지는 원래 와인의 년도를 뜻합니다. 풍년은 자연이 인간에게 준 선물이지만, 흉년은 날씨와 토양에 의해 제한을 받으며 그 결함은 감출 수 없습니다. 펀드에서는 설립 연도를 일반적으로 빈티지라고도 합니다. 와인의 생산 연도가 풍토를 반영하는 것처럼, 펀드의 생산 연도는 경기 순환을 보여주는 스냅샷이며 수익에 직접적인 영향을 미칩니다.
팬데믹 기간 동안 막대한 양의 돈이 인쇄되던 시기에 설립된 암호화폐 펀드는 현재 나쁜 해로 인한 고통스러운 반발을 겪고 있습니다.
거품은 당신을 성공하게 만들고, 거품은 당신을 망가뜨립니다.
최근 암호화폐 펀드 투자자들은 소셜 미디어에서 서로에게 불만을 토로하고 있습니다. 그 이유는 Web3 Fund ABCDE가 이 4억 달러 규모의 펀드를 더 이상 신규 프로젝트에 투자하지 않고 2단계 자금을 모으지 않을 것이라고 발표했기 때문입니다. 펀드 설립자인 두준은 ABCDE가 지난 3년 동안 30개 이상의 프로젝트에 4,000만 달러 상당의 자금을 투자했으며, 현재 시장 환경에도 불구하고 내부 수익률(IRR)이 여전히 세계 최고 수준이라고 밝혔습니다.
ABCDE는 투자를 일시 중단했는데, 이는 오늘날 암호화폐 VC의 처지를 반영하는 것입니다. 기관 자금 조달 규모와 프로젝트 투자에 대한 열정이 모두 감소했고, 토큰의 온라인 잠금 모델에 대한 의문이 자주 제기되었으며, 유연한 투자자는 포트폴리오의 가치를 보존하기 위해 2차 시장과 헤지 운용을 이용하기도 했습니다. 높은 거시경제 금리, 불분명한 규제, 업계 내부 문제로 인해 암호화폐 VC는 지금까지 가장 심각한 조정 기간을 겪고 있습니다. 특히 2021년경에 설립된 암호화폐 펀드의 경우, 현재 환경으로 인해 출구 작업이 더욱 어려워졌습니다.
사이퍼 캐피털(Cypher Capital)의 공동 창립자인 빌 치안(Bill Qian)은 투자한 펀드의 성과를 공개했습니다. 이번 투자 주기 동안 10개 이상의 VC 펀드에 투자했습니다. GP들은 모두 훌륭했고 최고의 프로젝트들을 확보했습니다. 하지만 전체 VC 펀드(저희는 LP입니다)에 투자한 금액의 60%를 회계 처리했습니다. 즉, 최종적으로 원금의 40%를 회수할 수 있기를 기대합니다. 절대 불가능합니다. 2022/23년 투자 연도를 따라잡으려면 이 사실을 인정해야 합니다. 때로는 아무 잘못이 없더라도 시간과 세월의 흐름에 지는 경우가 있습니다. 하지만 그는 암호화폐 VC의 다음 주기에 대해 매우 낙관적입니다. 왜냐하면 모든 것이 극한에 도달하면 바뀔 것이기 때문입니다. 실리콘 밸리의 웹2 벤처 캐피털이 2000년에 사라진 것과 같지만, 그 이후 몇 년은 혁신을 육성하고 투자하기에 좋은 해가 되었습니다.
2021년부터 2022년까지의 자본 카니발은 업계 내 끊임없는 창의성과 더불어 DeFi, NFT, 블록체인 게임의 번영으로 시장 심리를 고조시킨 특별한 역사적 배경과도 관련이 있습니다. 코로나19 팬데믹의 영향으로 많은 국가의 중앙은행이 이 기간 동안 대규모 양적완화와 제로금리를 실시하였고, 이로 인해 전 세계적으로 유동성이 넘쳐났으며, 핫머니가 고수익 자산을 찾아 몰려들었습니다. 이런 환경을 학계와 산업계에서는 모든 것이 거품(Everything Bubble)이라고 부릅니다. 당시 등장한 암호화폐 산업은 중요한 수혜자 중 하나가 되었습니다.
이러한 추세에 직면하여 자금을 쉽게 조달할 수 있는 암호화폐 벤처 캐피털 회사들은 가마 스타일 투자 게임을 시작하여 큰 베팅으로 개념적 트랙에 베팅하고 프로젝트의 내재적 가치에 대한 합리적 분석은 낮추었습니다. 기술 거품과 마찬가지로, 기본 원칙에서 벗어난 이런 미친 투자와 단기 랠리는 본질적으로 초저자본비용에서의 기대 가격 책정입니다. 암호화폐 벤처캐피털은 가치가 부풀려진 프로젝트에 많은 돈을 투자했는데, 이로 인해 숨겨진 위험이 존재합니다.
토큰 잠금 메커니즘은 기존의 주식 인센티브 메커니즘을 활용하여 장기간에 걸쳐 분할로 토큰을 출시하여 프로젝트 당사자와 초기 투자자들이 단기간에 집중적으로 토큰을 매도하는 것을 방지하고, 이를 통해 생태계의 안정성과 소매 투자자들의 이익을 보호하는 것을 목표로 합니다. 일반적인 설계 메커니즘에는 1년 클리프 기간 + 3년 선형 해제 또는 심지어 5~10년의 더 긴 잠금 기간이 포함되어 프로젝트가 성숙되기 전에 팀과 VC가 현금을 인출할 수 없도록 보장합니다. 이런 디자인 자체에는 아무런 문제가 없습니다. 특히, 수년에 걸쳐 엄청나게 성장해 온 암호화 산업에 있어서는 더욱 그렇습니다. 프로젝트 당사자와 VC의 사악함에 대한 외부 세계의 우려를 불식시키기 위해, 제약 조건을 부과하기 위해 토큰을 잠금으로써 투자자의 신뢰를 높이는 효과적인 방법이 됩니다.
그러나 연방준비제도가 2022년에 대차대조표를 축소하고 금리를 인상하기 시작하자 유동성이 급격히 줄어들었고 암호화폐 산업의 거품이 터졌습니다. 이렇게 부풀려진 가치 평가가 빠르게 떨어지면 시장은 고통스러운 가치 수익 단계에 접어들게 됩니다. 자신의 행동으로 결실을 거둔 암호화폐 VC들은 점차 가장 어두운 시간에 빠져들고 있습니다. 많은 기관이 초기 투자에서 많은 돈을 잃었을 뿐만 아니라, 막대한 수익을 냈다고 착각한 개인 투자자들에게 의문을 제기하기도 했습니다.
STIX 설립자 타란 사바르왈이 최근 공개한 데이터에 따르면, 그가 추적한 프로젝트 중 거의 모든 프로젝트가 가치가 급격히 하락했으며, SCR과 BLAST는 각각 전년 대비 85%와 88% 하락을 경험했습니다. 여러 데이터에 따르면, 많은 암호화폐 VC가 작년에 자산 매각을 약속했지만 2차 시장에서 더 나은 출구 기회를 놓쳤을 가능성이 있습니다. 이로 인해 벤처 캐피털 회사들은 생계를 유지할 다른 방법을 찾아야 했습니다. 블룸버그에 따르면, 여러 벤처 캐피털 회사들이 파생상품과 공매도 포지션을 통해 잠금 위험을 헤지하고 시장 하락으로 이익을 얻기 위해 시장 조성자들과 비밀리에 협력했다고 합니다.
시장이 약세일 때는 새로운 암호화폐 펀드를 위한 자금을 모으는 것 역시 어렵습니다. Galaxy Digital의 보고서에 따르면, 2024년 내내 신규 펀드의 수는 증가했지만, 2024년은 연간 기준으로 2020년 이후 암호화폐 벤처 캐피털 자금 조달이 가장 약한 해였으며, 총 79개의 신규 펀드가 51억 달러를 모금했는데, 이는 2021~2022년의 강세장 동안의 열광적인 수준에 크게 못 미치는 수치입니다.
PANews에서 이전에 발행한 연구 기사에 따르면, 불완전한 통계에 따르면 2022년 상반기에 107개의 Web3 관련 투자 펀드가 출시되었으며, 총 규모는 최대 399억 달러에 달했습니다.
밈과 비트코인 ETF의 자금 분산
업계에 명확한 제품 설명과 실제 사용 사례가 부족한 상황에서, 커뮤니티는 밈 핫스팟을 활용해 토픽과 트래픽을 창출하기 시작했습니다. 밈 토큰은 빨리 부자가 될 수 있다는 신화를 이용하여 거래 열풍을 반복적으로 일으켰고, 단기 투기 자금을 대량으로 유치했습니다.
이런 밈 프로젝트는 종종 일회성으로 급속한 과대광고를 일으키지만 지속적인 지원이 부족합니다. 온체인 카지노화라는 이야기가 계속 확산됨에 따라, 밈 토큰은 시장 유동성을 지배하기 시작했으며 사용자 주의와 자본 배분의 초점이 되었습니다. 이로 인해 일부 매우 유망한 Web3 프로젝트가 압박을 받고 가려졌으며, 노출과 리소스 확보 능력이 제한되었습니다.
동시에 일부 헤지펀드도 높은 변동성으로 인한 초과수익을 확보하기 위해 미메코인 시장에 진출을 모색하기 시작했습니다. 그중에는 a16z의 공동 창립자인 마크 앤드리슨이 지원하는 벤처 캐피털 회사인 스트라토스가 있습니다. 이 헤지펀드는 솔라나 기반의 밈 코인 WIF를 보유한 유동자산 펀드를 출시하여 2024년 1분기에 137%라는 존경할 만한 수익률을 가져왔습니다.
밈 외에도 암호화폐 산업의 또 다른 이정표적 사건인 비트코인 현물 ETF의 출시도 알트코인 시장의 침체와 벤처캐피털이 겪는 어려움의 잠재적 원인 중 하나일 수 있습니다.
2024년 1월에 최초의 비트코인 현물 ETF가 승인된 이후, 기관과 개인 투자자는 규제된 채널을 통해 비트코인에 직접 투자할 수 있게 되었고, 전통적인 월가 자산 관리 대기업들이 시장에 진출했습니다. 이 ETF는 출시 후 첫 3일간 약 20억 달러의 자본 유입을 유치하여 비트코인의 시장 지위와 유동성을 크게 개선했습니다. 이를 통해 비트코인은 디지털 금이라는 자산 속성을 더욱 강화할 수 있으며, 더 다양한 전통 금융 참여자를 끌어들일 수 있습니다.
그러나 더욱 편리하고 비용 효율적인 투자 경로를 제공하는 비트코인 ETF가 등장하면서 업계의 원래 자본 흐름 논리가 바뀌기 시작했습니다. 원래는 초기 벤처 캐피털 펀드나 알트코인으로 유입되었을 자금의 상당 부분이 ETF 상품에 머물러 수동적 보유 자산으로 전환되었습니다. 이는 비트코인 상승 이후 알트코인 시장에서의 자본 순환 리듬을 방해했을 뿐만 아니라, 비트코인을 가격 추세와 시장 내러티브 측면에서 다른 토큰과 점점 더 분리되게 만들었습니다.
사이펀 효과의 지속적인 영향으로 비트코인이 전체 암호화폐 시장에서 차지하는 지배력이 계속해서 높아지고 있습니다. TradingView 데이터에 따르면 4월 22일 기준 비트코인의 시장 점유율(BTC.D)은 2021년 2월 이후 최고치인 64.61%로 상승했습니다. 이는 비트코인이 기관 투자자의 주요 진입 지점으로서의 입지를 점점 더 공고히 하고 있음을 보여줍니다.
이러한 추세의 영향은 여러 겹에 걸쳐 있습니다. 기존 자본이 점점 더 비트코인에 집중되면서 Web3 분야의 스타트업이 충분한 자금 지원을 받기 어려워졌습니다. 초기 VC의 경우 프로젝트 토큰의 출구 채널이 제한적이고 2차 시장의 유동성이 약해 회수 주기가 길어지고 수익을 실현하는 데 어려움이 있어 투자 속도를 늦추거나 심지어 투자를 중단해야 하는 경우도 있습니다.
게다가 외부 환경도 마찬가지로 심각합니다. 높은 이자율과 점점 더 긴축되는 유동성으로 인해 LP들은 고위험 투자를 꺼리고 있으며, 규제 정책은 끊임없이 진화하고 있지만 여전히 개선의 여지가 있습니다.
Hashkey Capital의 루이가 트위터에 쓴 글: 20년 후처럼 제다이의 반격이 있을까요? 많은 친구들이 비관적이어서 하나둘씩 시장을 떠난다. 그들의 논리는 간단하고 효과적이다. 한편, 들어와야 할 모든 사용자가 들어왔습니다. 모두가 카지노에서 플레이하는 데 익숙하며, ETH를 공매도하는 것과 마찬가지로 시장을 펌핑하거나 덤핑하여 프로젝트의 품질을 정의하는 데 익숙합니다. 사용자의 속성이 확정되었습니다. 반면, 체인 수준에서 대규모 애플리케이션이 폭발적으로 증가하는 모습을 보기는 어렵습니다. 소셜, 게임, ID 및 기타 분야는 암호화폐에 의해 재구축이 시도되었지만 결국 모두가 그것이 엉망이라는 것을 발견했습니다. 새로운 인프라 기회와 무한한 상상력을 찾는 것은 어렵습니다.
여러 가지 압박으로 인해 암호화폐 VC의 어두운 시기는 아마도 상당 기간 지속될 것입니다.
