위험 자산이 급격히 반등했으며, 그 이익은 가장 완고한 비관론자조차도 재평가하지 않을 수 없는 수준에 접근하고 있습니다. 이것은 또 다른 데드캣 반등인가, 아니면 새로운 강세장의 시작인가? 우리는 이러한 라벨이 종종 오해의 소지가 있다고 믿지만, 현재 시장의 침체된 거래는 여전히 더 높은 가격을 선호하는 듯하며, 이는 단기적으로 저항이 가장 적은 경로로 남아 있습니다.
거시적 관점에서 볼 때, 우리는 실제로 관세 드라마의 후반부로 점차 접어들고 있으며, 미국과 여러 무역 상대국 간의 협정이 체결되기 시작했습니다. 첫 번째 협정은 영국에서 이루어졌습니다. 가장 큰 하이라이트는 미국이 영국산 철강 수입품에 대한 관세를 25%에서 0%로 인하하고, 자동차 관세를 10%로 인하하고, 보잉과 100억 달러 규모의 조달 계약을 체결한 것입니다. 최소 10%의 상호 관세가 유지된다는 점은 주목할 만하지만, 영국 자체가 순수입국이라는 점을 감안하면 이 조항의 실제적 영향은 미미합니다.
더욱 중요한 점은, 많은 기대를 모았던 중국-미국 무역 협상 역시 진전을 이루고 있는 것으로 보인다는 점입니다. 주말에 있었던 양자 회담을 바탕으로, 허리펑 부총리는 회담을 건설적이라고 표현했고, 미국 재무부 장관 베센트는 양측이 상당한 진전을 이루었다고 확인했습니다. 무역 상황의 완화로 인해 아시아 시장은 초반 거래에서 강세를 보이며 반등했습니다(항셍 지수는 2% 상승). 시장에서는 미국 거래에서 더 많은 협상 세부 사항이 공개될 것으로 크게 기대했습니다.
흥미로운 점은 5월 초부터 중국에서 미국으로의 운송량이 늘어나기 시작했다는 것입니다. 이는 수출업체가 무역 협정의 성사에 대해 미리 베팅을 하고 있다는 뜻인가요? 아니면 시장이 관세 비용을 하류로 전가하는 방법을 찾았는가요?
최근 중국의 수출 데이터가 보여준 회복력을 볼 때, 미국이 단기적으로 수입품 의존도를 완전히 없애기는 어려울 것이라고 추론하는 것이 타당합니다. 미국과 중국의 무역이 직접적으로 감소한다면, 그 격차는 동남아시아의 제3자 지역으로 상품이 흘러가는 우회로 메워질 가능성이 가장 높습니다.
긍정적인 소식이 주말에 발표되기 전부터 위험 자산은 이미 눈에 띄는 반등을 보였습니다. 주가 변동성 지수(VIX)는 해방절 이전 수준으로 떨어져 위험이 해소되었다는 신호를 보냈고, SPX 지수는 4월의 손실을 거의 회복했습니다.
올해 초 이후 상황을 볼 때, 가격이 부분적으로 반등한 것은 합리적인 것으로 판단됩니다. 시장은 트럼프의 관세 희극에 대한 공황상태를 대체로 극복했지만, 미국 경제 전망이 악화될 것이라는 우려는 여전히 남아 있습니다. 시장이 앞으로도 계속 상승하고 이전 최고치를 회복할 수 있을지는 실제 경제 동향에 달려 있습니다.
시장이 비효율적이라고 누가 말했는가?
관세에 대한 현재 시장의 낙관론은 다소 과장된 측면이 있지만, 미국 기업 수익의 여전히 탄력적인 성장과 사상 최고 수준의 기업 자사주 매입을 고려하면 이러한 추세에 맞서기는 쉽지 않을 것으로 보인다. 올해 미국의 연간 주식 매입 규모가 처음으로 1조 달러를 넘어설 것으로 예상됩니다.
자본흐름 측면에서 보면 외국자본이 미국 자본시장으로 다시 돌아오기 시작했고, 양적펀드는 2~3월 매도 포지션을 빠르게 반전시키고 4월에는 롱 포지션을 회복했습니다.
소매 투자자들은 여전히 매우 강세를 유지하고 있으며, 주식의 풋-콜 비율이 수년 만에 최저치로 떨어진 가운데, 전통적인 매크로 헤지펀드만이 아직 따라잡지 못하고 1분기의 심각한 손익 감소를 여전히 소화하고 있습니다. 우리는 더 많은 거시경제 하락세 세력이 항복할 때까지 가격이 계속 상승할 것이라는 고통스러운 거래가 계속될 것으로 믿습니다.
숏 스퀴즈에 대해 말하자면, 지난주 ETH는 2021년 이후 가장 큰 주간 상승세를 경험했습니다. 문제가 있는 토큰은 이번 주에 약 40% 상승했고, 조용히 역대 최고치로 회복한 BTC의 +10%를 훨씬 앞지르며 상승세를 보였습니다.
시장은 자연스럽게 이러한 반등의 이유를 찾으려 할 것입니다. 다가올 Pectra 업그레이드이든 다른 긍정적인 소식이든 말입니다. 그러나 우리는 이것이 전형적인 일방적인 시장 공매도 압박이라고 믿는 경향이 더 큽니다. Coinglass 데이터에 따르면, 지난주 하반기에 10억 달러 이상의 단기 포지션이 청산되었는데, 이는 최근 들어 가장 큰 규모의 청산입니다.
동시에 ETH ETF에 대한 후속적인 주류 매수는 없었는데, 이는 이러한 성장 흐름이 장기적인 관점에서의 중대한 변화라기보다는 여전히 국내 암호화폐 시장의 숏 스퀴즈 현상이라는 우리의 견해를 더욱 뒷받침합니다.
변동성 측면에서 ETH의 내재 변동성은 현물 가격이 급등한 후 동시에 급등했지만, 변동성 스마일 커브 관점에서 볼 때 ETH는 여전히 음의 스큐를 보인 반면 BTC는 양의 스큐를 유지했습니다. 다시 말해, 가격이 상승했음에도 불구하고 시장에서 ETH에 대한 새로운 레버리지 롱 포지션이 형성되지 않은 것으로 나타났습니다. 이는 현재 시장이 향후 추세에 대한 명확한 방향성을 갖고 있지 않고 무관한 영역에 있다는 것을 나타냅니다.
일반적으로 주식시장에 급격한 반전이 없다고 가정하면 가격은 천천히 상승할 것으로 예상됩니다. BTC는 단기적으로 105,000달러 근처에서 기술적 저항에 부딪힐 가능성이 있는 반면, ETH는 전반적인 암호화폐 시장의 반등으로 인해 혜택을 볼 것으로 예상됩니다.
안전 자산에 대한 주장과 관련해서, 우리는 이번 달러 반대 추세가 더 구조적이라고 생각합니다. 투자자들은 미국 달러에 대한 헤지 옵션으로 신흥 시장, 귀금속, 암호화폐를 계속 찾을 것입니다. 지정학적 불확실성으로 인해 어떠한 후퇴도 배치의 기회로 볼 수 있습니다.
인내심을 갖고 흐름에 맡겨보세요. 여러분 모두 순조로운 거래 주말을 보내시길 바랍니다!
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