원문 기사: David Duong, CFA - 글로벌 연구 책임자
편곡: 데이지, 체인캐처
편집자 주:
본 기사는 Coinbase의 최신 월별 전망 연구 보고서를 바탕으로 작성되었습니다. 보고서는 미국의 쌍둥이 적자가 계속 확대되고 무역 보호주의가 심화됨에 따라 미국 달러에 대한 시장의 신뢰가 계속 약화되고 있으며, 세계가 대규모 자산 포트폴리오 재구축을 예고할 수 있다고 지적했습니다. 이러한 배경에서 비트코인은 주권적 중립성과 자본 통제의 부재로 인해 잠재적인 초국가적 준비자산으로 여겨지는 국가가 점점 늘어나고 있습니다. 보고서의 보수적인 추산에 따르면, 비트코인이 점차 글로벌 준비금 시스템에 포함된다면 총 시장 가치는 약 1조 2,000억 달러 증가할 것으로 예상됩니다.
다음 내용은 보고서의 주요 내용을 정리하고 요약한 것입니다.
요약
무역 보호주의가 강화되면서 세계 자본 흐름이 재편되고 있으며, 세계의 기축 통화로서 달러의 지배력이 위협받고 있습니다. 미국의 재정 및 무역 적자가 계속 확대되고 부채 수준이 지속 불가능한 수준에 이르면서, 안전 자산으로서 달러에 대한 시장의 신뢰가 흔들리고 있습니다. 이러한 추세는 달러 유입의 역전으로 이어져 대형 글로벌 기관들이 자산 배분을 재조정하게 만들 수 있습니다. 장기적으로 볼 때, 미국 달러는 지속적이고 상당한 매도 압력에 직면할 가능성이 있습니다.
특히, 우리는 지난 몇 달간의 혼란이 10년간 달러의 지배력이 약화된 현상을 더욱 악화시켰다고 생각합니다. 다음 변화는 비트코인과 전체 암호화폐 시장에 있어서 중요한 전환점이 될 수도 있습니다. 현재 미국 달러 시스템의 변화로 인해 금과 비트코인과 같은 가치 저장 자산이 새로운 통화 환경에서 더 매력적인 대안이 되었습니다. 바젤 III 협정에 따라 금이 3등급 자산에서 1등급 자산으로 업그레이드된 것이 대표적인 예입니다. 특히 비트코인은 주권적 중립성과 제재 및 자본 통제로부터 면제되는 특성 덕분에 국제 무역에서 실행 가능한 초국가적 계산 단위로 자리 잡을 잠재력을 가지고 있습니다.
우리는 미국 달러에 대한 수요 감소로 인해 더 많은 국가가 국제 외환보유고를 다각화할 것으로 믿습니다. 보수적인 추산에 따르면, 이러한 추세로 인해 비트코인의 시장 가치는 약 1조 2,000억 달러가 증가할 것으로 예상됩니다. 이는 또한 점점 더 많은 국가가 전략적 비트코인 매장량에 주목하기 시작한 이유를 부분적으로 설명하며, 지정학에서 비트코인의 중요성이 커지고 있음을 더욱 강조합니다.
위험한 시대의 연속
지난 반세기 동안 미국의 경제 관리 모델은 엄청난 변화를 겪었습니다. 1970년대의 경기 침체 위기 이후, 밀턴 프리드먼과 같은 경제학자들은 현대 중앙 은행 시스템의 형성을 촉진한 케인즈의 수요 관리 이론에 의문을 제기했습니다. 이 시스템은 안정적인 인플레이션 목표와 자연 실업률 이론을 핵심 기반으로 하는 시스템입니다. 이러한 프레임워크는 그 이후로 중앙은행의 정치적 독립성을 통해 제도화되었으며, 중앙은행은 주로 이자율 정책(그리고 나중에는 일부 거시경제적 도구)에 의존하여 통화 공급을 규제하고 경제적 안정을 달성합니다.
이 프레임워크는 막대한 적자 지출과 수조 달러 규모의 경기 부양책을 포함한 수년간의 재정 활동주의로 인해 지속적인 압박에 직면해 있습니다. 이러한 지출 중 일부는 세계 금융 위기와 COVID-19 팬데믹과 같은 문제에 대응하는 데 확실히 필요하지만, 미국의 GDP 대비 부채 비율은 2008년 63%에서 현재 약 122%로 급증했으며 지속 불가능한 궤도에 올라섰음이 분명합니다. 게다가 연방준비제도이사회가 2022년과 2023년 사이에 공격적으로 금리를 인상하면서 미국 정부의 차입 비용이 크게 늘어났고, 관련 이자 비용이 급증하면서 재정 적자 문제가 더욱 심화되었습니다. 그림 1을 참조하세요.
이러한 배경에서 무역 보호주의의 증가는 세계 자본 흐름의 패턴을 바꿀 수 있습니다. 안전 자산으로서 달러의 지위가 위협받고 있으며, 이는 일부 대형 기관(미국 외 연금 기금, 생명 보험 회사, 국가 부의 기금 등)이 기존의 투자 전략을 변경할 수도 있다는 것을 의미합니다. 지난 20년 동안 이러한 기관들은 약 33조 달러에 달하는 달러 자산 노출(채권 14조 6천억 달러, 주식 18조 4천억 달러 포함) 중 절반 가량을 체계적으로 헤지하지 않았습니다(출처: 로이터). 우리는 앞으로 몇 개월 또는 몇 년 안에 전 세계적으로 대규모 자산 포트폴리오 조정이 일어날 것으로 믿습니다. 그림 2를 참조하세요.
미국이 쌍둥이 적자(재정 적자와 무역 적자가 동시에 확대되는 현상)로 인해 달러 유입이 역전된 것은 이번이 처음은 아니지만, 이번에는 세계 경제 상황이 엄청난 변화를 겪고 있는 시기에 발생했습니다. 우리는 현재 세계가 미국 달러 시스템의 주요 변혁 과정에 있다고 생각하며, 이러한 추세는 미국 달러에 대한 대규모 매도 압력의 새로운 라운드를 촉발할 수 있습니다.
결국 보복 관세가 철폐된다 하더라도, 우리는 여전히 위의 추세가 역전되기 어려울 것이라고 믿습니다. 그 이유는 다음과 같습니다. (1) 신뢰 충격의 영향이 많은 투자자에게 깊은 인상을 남겼습니다. (2) 관세 인하 및 세금 감면은 정부 재정 수입을 약화시켜 적자 압력을 더욱 증가시킬 것입니다. 물론 달러가 약해지면 이자 비용이 낮아져 인플레이션 방식으로 부채 부담이 어느 정도 줄어들고, 잠재적으로는 미국 수출이 늘어날 수 있습니다. 그러나 이러한 과정은 가치 저장소이자 세계적 준비 통화로서 미국 달러의 신뢰성을 떨어뜨리는 결과를 가져왔고, 이로 인해 시장에서 대체 자산을 찾는 움직임이 가속화되었습니다.
2023년 12월에 탈달러화라는 주제를 탐구했을 때, 우리는 달러가 중요한 변곡점에 있다는 점을 지적했지만, 당시에는 이 과정이 실제로 실현되려면 여러 세대가 걸릴 것이라고 생각했습니다. 그러나 최근 몇 달 동안 일어난 일련의 사건으로 인해 이 과정이 상당히 가속화된 것으로 보입니다. 사실, 미국 달러의 영향력이 약화되고 있다는 것은 오래전부터 명백했습니다. 하버드 대학교 경제학자이자 암호화폐 비평가인 케네스 로고프는 미국 달러의 패권이 정점에 달한 것은 2015년경이었고, 러시아-우크라이나 전쟁이 발발한 이후 러시아에 대한 제재로 인해 이러한 추세가 더욱 가속화되었다고 지적한 바 있습니다.
다음 아울렛
하지만 문제는 대안이 어디에 있는가입니다. 통화 시스템이 근본적으로 변화하고 통화 가치의 기반이 재정의되면 금과 최근 몇 년 동안 널리 주목을 받고 있는 비트코인과 같은 가치 저장 자산이 특히 중요해지는 경향이 있습니다. 사실, 최근 몇 주 동안 비트코인이 디지털 금으로 자리매김하는 모습이 점점 더 명확해졌습니다. 특히 미국 주식보다 위험 대비 성과가 더 뛰어나다는 점에서 가치 측면에서의 이점이 더욱 두드러지게 되었기 때문입니다. 코인베이스 자산 관리(Coinbase Asset Management)는 최근 보고서에서 글로벌 가치 저장 자산 시장이 현재 20조 달러에서 향후 10년 안에 53조 달러로 성장할 수 있으며, 예상 연평균 실질 수익률(인플레이션 조정)은 6%가 될 것이라고 지적했습니다.
비트코인이나 금과 같은 자산을 투자 포트폴리오에 포함시키면 위험을 분산하는 데 도움이 될 수 있고(이에 대해서는 앞서 분석한 바 있음) 경제 시스템의 전환기에 수익의 안정성을 개선할 수 있다는 것이 논리입니다. 비트코인은 금보다 변동성이 크지만, 더 높은 잠재 수익률이 금의 안정성을 보완하여 더 균형 잡힌 부의 보존 전략을 구축할 수 있습니다.
또한, 우리는 비트코인이 금과 크게 다른, 임의적인 정부 수용 및 자본 통제의 대상이 아니라고 생각합니다. 대표적인 사례로, 1934년 루즈벨트 대통령이 금법에 서명했는데, 이 법은 개인의 금 소유를 금지하고 금을 미국 재무부에 보관하도록 강제했습니다. 국제적인 관점에서 볼 때, 금은 전통적인 금융 인프라와 물리적 보관(은행과 금고 등)에 의존하기 때문에 대량으로 보유할 경우 제재 위험에 노출될 가능성이 높습니다. 반면, 비트코인은 모든 소득 계층이 자율적으로 디지털 방식으로 관리할 수 있는 능력을 가지고 있습니다. 예를 들어 2022년을 살펴보면, 러시아가 우방국에 보관한 2,000톤 이상의 금이 동결되어 현금으로 환전할 수 없었습니다. 자본 통제에 있어서, 이전 아르헨티나 정부는 국민의 미국 달러 접근을 제한했을 뿐만 아니라 자본 유출을 막기 위해 금 매각도 금지했습니다.
이러한 이유로 우리는 비트코인을 초국가적 가치 저장소로 보고, 국제 무역에서 통화 신용을 구축하는 데 있어 고유한 이점이 있다고 믿습니다. 현재 전 세계 국제 무역의 80% 이상이 여전히 미국 달러로 결제됩니다(그림 4 참조). 하지만 세계가 점차 다극 체제로 이동함에 따라, 점점 더 많은 국가들이 국제 지불에서 중개자로서 미국 달러에 계속 의존하는 것에 대해 불안해하고 있습니다. 하지만 이용 가능한 대안은 여전히 매우 제한적입니다.
예를 들어, 경상수지 흑자를 기록하는 국가는 전 세계적으로 유통시킬 통화가 부족할 수 있습니다(이를 트리핀 딜레마라고 하며, 경제학자 로버트 트리핀은 이 문제를 해결하기 위해 새로운 준비 통화 단위를 창설하자고 제안했습니다). 동시에 유로존 내 재정정책의 고도로 분산화된 수준과 유럽중앙은행의 많은 제도적 제약으로 인해 유로는 세계 2위의 준비통화이지만 그 영향력은 여전히 미국 달러에 비해 훨씬 적습니다.
우리는 정치적으로 민감한 무역 관계, 특히 경상수지 흑자를 기록하는 국가의 경우 검열에 강하고 주권에 중립적인 자산(즉, 초국가적 자산)이 더 매력적일 것이라고 믿습니다. 물론, 그러한 자산의 선택은 매우 제한적이기 때문에 비트코인이 현재 가장 유망한 경쟁자일 수 있습니다. 이는 장기적으로 비트코인에 엄청난 비대칭적 상승세를 가져올 수 있습니다. 그러나 많은 국가가 자국 통화 정책에 대한 통제권을 포기하기를 꺼려하기 때문에 이 통화 정책이 널리 채택되기까지는 여전히 제한적일 수 있다는 점에 유의해야 합니다. 물론, 대부분의 상품이 여전히 미국 달러로 가격이 매겨지고 있다는 점을 감안하면, 실제 운영 관점에서 볼 때 연방준비제도는 실제로 세계 대부분 중앙은행의 정책 방향에 큰 영향을 미쳤습니다.
왜 지금인가?
이것이 우리가 가치 저장 자산과 인플레이션 저항 자산을 혼동하지 말라고 강조하는 이유입니다. 비록 둘은 밀접한 관련이 있지만요. 가치 저장 자산은 장기 투자 주기 동안 가치를 유지할 수 있는 자산으로 정의하고, 인플레이션 저항 자산은 단기적으로 가격 충격에 대응하고 구매력을 보호하는 데 사용되는 도구입니다. 자산이 고품질의 가치 저장 수단이라 하더라도 반드시 인플레이션에 대한 효과적인 헤지가 되는 것은 아니며, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.
이러한 관점에서 볼 때, 우리는 비트코인으로의 잠재적인 자본 유입이 상당할 수 있다고 믿습니다. 특히 2025년은 암호화폐가 진정으로 주류 시장에 진입할 것으로 예상되는 해이기 때문입니다. 비트코인 보유량의 급증(그림 5 참조)은 주로 현물 비트코인 ETF와 같은 투자 도구의 출시로 인한 것으로, 이로 인해 투자 임계값이 크게 낮아졌습니다. 동시에 시장의 유동성과 깊이도 지난 5년 동안 크게 증가했습니다. 비트코인 외에도 암호화폐 결제 분야도 개발을 가속화하기 시작했으며, 점점 더 많은 기관 참여자들이 효율성을 높이고 비용을 통제하는 데 있어 블록체인 인프라의 고유한 이점을 점차 인식하고 있습니다.
비트코인 투자자 기반의 지속적인 확대는 여러 국가(및 일부 미국 주)가 전략적 비트코인 매장량(또는 디지털 자산 매장량)을 구축하려는 움직임과 함께 진행되고 있습니다. 2025년 3월, 백악관은 미국 정부가 압수한 비트코인을 사용하여 총 약 198,000 BTC 규모의 전략적 비트코인 매장량을 공식적으로 설립하기 위한 행정 명령을 통과시켰습니다. 주목할 점은 중국이 세계에서 두 번째로 많은 비트코인을 보유한 국가라는 점입니다. 주로 압수된 자산을 통해 약 19만 BTC를 보유하고 있는 것으로 추산되지만, 아직 공식적으로 비트코인 준비 계획을 시작하지는 않았습니다. 동시에 체코, 핀란드, 독일, 일본, 폴란드, 스위스 등의 국가도 비트코인을 국가 준비금 제도에 통합하는 가능성을 연구하고 있습니다.
비교해보면, 국제통화기금(IMF)과 세계금협회의 자료에 따르면, 2024년 말까지 전 세계의 지상 금 보유량은 216,000톤을 넘어설 것으로 예상되며, 이 중 각국 중앙은행과 국채가 보유량으로 약 17%(약 3조 6천억 달러)를 보유하고 있습니다. 반면, 2024년 환율 변동의 영향을 받아 세계 외환 보유액은 2024년 4분기에 12조 7,500억 달러에서 12조 3,600억 달러로 감소했습니다. 이는 금 보유량(외환 보유액 통계에 포함되지 않음)이 현재 전 세계 국제 보유액의 약 23%를 차지한다는 것을 의미하는데, 10년 전에는 불과 10%에 불과했습니다. 또한, 바젤 III 협정은 2025년 7월 1일부터 공식 발효되어 금이 3등급 자산에서 1등급 고품질 유동자산으로 재분류될 예정이며, 이를 통해 자산 배분의 글로벌 탈달러화가 더욱 촉진될 수 있습니다.
미국 달러에 대한 수요가 약해짐에 따라 앞으로 더 많은 국가들이 외환 보유고를 다각화하려 할 것으로 예상됩니다. 보수적인 추산에 따르면, 세계 총 국제 외환보유액의 10%만 비트코인에 할당된다면 장기적으로 비트코인의 총 시장 가치는 약 1조 2,000억 달러 증가할 것으로 예상됩니다.
결론적으로
글로벌 통화 시스템은 큰 변화를 겪고 있으며, 특히 미국 재정 및 무역 정책에 대한 우려가 커지고 달러의 지배력이 점차 약화되면서 대체 가치 저장 자산에 대한 독특한 기회가 생겨나고 있습니다. 우리는 비트코인이 주권적 중립성과 국제 제재에 대한 면제라는 특성으로 인해 점점 더 많은 국가에서 잠재적인 전략적 준비 자산으로 여겨지고 있으며, 앞으로 이러한 추세로 인해 상당한 혜택을 볼 것으로 기대합니다. 동시에, 바젤 III 협정에서 금 자산 범주가 재정의되었고 일부 중앙은행의 금 매수 속도가 둔화되면서 이러한 구조적 변화가 더욱 확증되었습니다. 전반적으로, 우리는 세계가 전통적으로 미국 달러에 대한 의존도에서 벗어나는 움직임을 가속화하고 있으며, 비트코인은 미래 글로벌 금융 시스템의 핵심 구성 요소가 될 잠재력을 가지고 있다고 생각합니다.
