원저자: MaxWong@IOSG
요약
인프라는 포화 상태이며, 소비자 애플리케이션이 다음 단계입니다. 수년간 새로운 L1, 롤업, 개발 도구에 막대한 자금을 쏟아부었지만, 기술의 한계적 이점은 미미하며, 단순히 기술이 충분히 좋다는 이유만으로 사용자들이 자연스럽게 유입되는 것도 아닙니다. 이제 가치는 아키텍처가 아닌 관심에 의해 창출됩니다.
유동성이 정체되고 개인 투자자들은 부재합니다. 스테이블코인의 총 시장 가치는 2021년 사상 최고치 대비 약 25% 상승에 그쳤습니다. 최근 상승은 주로 기관들이 대차대조표를 위해 BTC/ETH를 매수한 데 따른 것으로, 생태계 내 투기 자본이 유입된 것은 아닙니다.
핵심 결론
우호적인 규제 정책은 제2의 발전 물결을 불러올 것입니다. 더욱 명확한 미국 정책(트럼프 행정부, 스테이블코인 법안)은 시장 참여자(TAM)를 확대하고, 근본적인 기술 아키텍처보다는 실질적인 애플리케이션에만 관심이 있는 웹2 사용자들을 유치할 것입니다.
내러티브 마켓은 실제 사용을 장려합니다. Hyperliquid(연평균 수익률 약 9억 달러), Pump.fun(연평균 수익률 약 5억 달러), Polymarket(거래량 약 120억 달러)처럼 상당한 수익과 PMF를 보유한 프로젝트는 자금은 많지만 사용자 수가 적은 인프라 프로젝트(Berachain, SEI, Story Protocol)보다 훨씬 우수한 성과를 보입니다.
Web2의 본질은 주의 경제(유통 > 기술)입니다. Web3와 Web2가 긴밀하게 통합됨에 따라 시장도 이와 같이 될 것입니다. 즉, B2C 애플리케이션이 더 큰 규모로 성장하게 될 것입니다.
PMF(암호 네이티브)에 도달한 소비자 트랙:
거래/영구 계약 (Hyperliquid, Axiom)
런치패드／미메코인 팩토리 (Pump.fun, BelieveApp)
InfoFi와 예측 시장 (Polymarket, Kaito)
떠오르는 트랙의 다음 물결(Web2 코딩):
원스톱 입금/출금 + DeFi 슈퍼 앱 - 지갑, 은행, 수익, 트레이딩이 모두 하나로(Robinhood 환경이지만 광고 없음).
엔터테인먼트/소셜 플랫폼은 광고를 온체인 수익화(거래, 베팅, 상금 풀, 크리에이터 토큰)로 대체하고, UX를 최적화하며 크리에이터 수익을 개선합니다.
AI와 게임은 아직 PMF 이전 단계에 있습니다. 소비자 AI는 더욱 안전한 계정 추상화 및 인프라를 필요로 하며, 웹 3.0 게임은 울 파티(wool party) 경제에 시달리고 있습니다. 암호화 요소가 아닌 게임플레이를 핵심으로 하는 블록체인 게임이 폭발적으로 성장한 후에야 비로소 이러한 게임들이 성공할 수 있을 것입니다.
슈퍼체인 이론. 본 연구는 소수의 소비자 친화적인 체인(솔라나, 하이퍼리퀴드, 모나드, 메가ETH)에 집중하고 있습니다. 이러한 생태계의 핵심 애플리케이션과 이를 직접 지원하는 인프라를 선정해야 합니다.
소비자 애플리케이션에 투자하는 관점:
유통 및 실행 > 순수 기술(네트워크 효과, 바이럴 루프, 브랜딩).
UX, 속도, 유동성, 내러티브 적합성이 승자를 결정합니다.
프로토콜보다는 비즈니스로 평가됨: 실제 수익, 확장 가능한 모델, 업계 지배를 향한 명확한 경로.
결론: 순수 인프라 거래는 2021년처럼 기업 가치가 두 배로 상승하는 것을 재현하기 어려울 것입니다. 향후 5년간 초과 수익은 수백만 명의 웹2 사용자들에게 암호화폐 자산을 일상 생활로 전환하는 소비자 애플리케이션에서 발생할 것입니다.
소개
과거 업계는 기술/인프라에 큰 관심을 기울여 새로운 레이어 1, 확장 레이어, 개발자 도구, 보안 기본 요소 등 트랙 구축에 집중했습니다. 이러한 성장의 원동력은 기술이 왕이다라는 업계의 신조입니다. 기술이 충분히 우수하고 혁신적이라면 사용자는 자연스럽게 따라올 것입니다. 하지만 현실은 그렇지 않습니다. Berachain, SEI, Story Protocol 등과 같이 엄청난 자금 조달 가치를 가지고 있으면서도 차세대 거물로 평가받는 프로젝트를 살펴보세요.
이번 사이클에서 소비자 애플리케이션 프로젝트가 주목을 받으면서, 논의는 이 트랙들은 무엇에 사용되는가로 명백히 전환되었습니다. 핵심 인프라가 충분한 성숙도에 도달하고 미미한 개선이 감소하는 경향이 나타나면서, 재능과 자본은 소비자 중심 애플리케이션/제품(소셜, 게임, 크리에이터, 비즈니스 시나리오 등)을 추구하기 시작하여 소매 및 일반 사용자에게 블록체인의 가치를 보여주기 시작했습니다. 소비자 애플리케이션 시장은 본질적으로 관심 경제이며, 이는 전체 암호화폐 시장을 이야기와 관심의 전장으로 만듭니다.
이 통찰력 보고서에서는 다음 내용을 살펴봅니다.
1. 전반적인 시장 배경
2. 시장의 소비자용 애플리케이션 유형
a. PMF가 있는 트랙
b. 암호화된 트랙의 도움으로 업그레이드할 수 있고 결국 PMF에 도달할 수 있는 트랙
3. 소비자용 애플리케이션을 위한 프레임워크와 투자 이론을 제안하세요. 기관에서는 어떻게 승자를 찾을 수 있을까요?
내러티브 - 왜 지금인가?
이번 사이클에는 2021년 수준의 리테일 FOMO(공포심)와 NFT/알트코인 열풍이 없습니다. 더욱이, 긴축된 거시경제 환경으로 인해 벤처캐피털과 기관들의 자본 투자가 제한되었고, 신규 유동성 증가는 스태그플레이션 상황에 빠졌습니다.
▲ 스테이블코인 시가총액 추이 차트
위 차트에서 볼 수 있듯이, 스테이블코인의 총 시장 가치는 2021년부터 2022년까지 약 5배 증가한 반면, 이번 기간(2023년 하반기~2025년)에는 2배에 그쳤습니다. 언뜻 보기에는 유기적이고 건강한 꾸준한 성장세처럼 보이지만, 실제로는 오해의 소지가 있습니다. 현재 시장 가치는 2021년 최고치보다 약 25% 정도 높은 수준이며, 이는 4년 단위로 볼 때 어떤 산업에서도 매우 낮은 성장 속도입니다. 이는 스테이블코인에 대한 가장 확실한 규제적 호재와 스테이블코인을 지지하는 강력한 대통령의 등장이라는 맥락에서 볼 수 있습니다.
자본 유입 증가율은 상당히 둔화되었으며, 이는 주로 2025년 1월 트럼프 당선 이후 시작되었습니다. 지금까지 신규 자본은 투기적이거나 실질적인 생수가 아니라, 기관들이 BTC/ETH를 대차대조표에 추가하고 정부와 기업들이 스테이블코인 결제를 확대한 데 기인합니다. 유동성은 신제품/솔루션에 대한 시장의 관심 때문이 아니라, 규제 완화에 따른 혜택입니다. 이러한 자금은 투기성이 없으며 유통 시장에 직접 투입되지 않습니다. 이는 공짜 자본도 아니고 개인 투자자들에 의해 주도되는 것도 아니기 때문에, 높은 가격에도 불구하고 업계는 아직 2021년의 열풍을 재현하지 못했습니다.
전반적인 비유는 2001년 .com 버블 이후 시장이 다음 성장 방향을 모색하고 있었다는 것입니다. 이번에는 소비자 애플리케이션이 성장의 원동력이 될 것입니다. 과거 성장 역시 소비자 애플리케이션이 주도했지만, 당시 제품은 애플리케이션이 아닌 NFT와 알트코인이었습니다.
핵심 결론
향후 5년 동안 암호화폐 시장은 Web2/소매 투자자들의 주도로 두 번째 성장의 물결을 맞이하게 될 것입니다.
트럼프 행정부의 더 명확한 암호화폐 정책, 창업자들에게 녹색 신호
스테이블코인 법안은 모든 암호화폐 애플리케이션의 TAM을 크게 확대합니다.
과거 유동성의 병목 현상은 명확한 프레임워크 부족과 명백한 시장 섬 효과였지만, 이제 스테이블코인에 대한 명확한 규제는 유동성에 도움이 됩니다.
정치적 수준에서의 강력한 긍정적 감정은 인프라보다 소비자 애플리케이션에 더 큰 영향을 미치는데, 소비자 애플리케이션은 많은 수의 Web2 사용자를 유치하기 때문입니다.
Web2 사용자는 자신이 직접 상호 작용할 수 있는 애플리케이션 계층과 자신에게 가치를 가져다줄 수 있는 제품에만 관심이 있습니다. 그들은 암호화 AWS가 아닌 Web3의 로빈후드를 원합니다.
로빈후드
구글/유튜브
페이스북
인스타그램
스냅챗
채팅GPT
시장 성숙도 → 실제 사용자 + 수익 + PMF > 인프라 + 기술에 집중
내러티브 시장에서는 실제 수익과 실제 PMF가 있는 프로젝트로 자본이 계속 흐르고 있으며, 대부분은 실제 사용자가 있기 때문에 소비자용 애플리케이션입니다.
하이퍼리퀴드
펌프펀
폴리마켓
중요성: 기술은 중요하지만, 좋은 기술만으로는 사용자를 끌어들일 수 없습니다. 좋은 기술은 구현되어야 합니다 → 가장 쉬운 길은 소비자 적용입니다
방법: 통합된 익스트림 UX + 가치 확보 메커니즘을 갖춘 프로젝트는 사용자를 끌어들일 것입니다. 사용자는 기술을 느낄 수 없다면 기술이 조금 더 나아지는 것에는 관심이 없습니다.
건설사들은 2019년부터 2023년까지 기술이 왕에서 사용자 우선으로 전환하고 있습니다. 단순히 보조금을 받는 생태계나 장비 가용성이 아닌, 실제 수요가 있는 체인이 개발업체를 유치할 것입니다.
과거에는 시장에서 개발자들이 Chrome에서 실제 사용자를 확보하는 대신 보조금을 받고 Firefox용 확장 프로그램을 작성하도록 했습니다.
전형적인 반례: 카르다노
Web2는 항상 주의 경제(유통 > 기술)였습니다. 이는 Web3와 Web2가 깊이 통합된 후에도 마찬가지일 것입니다. B2C 애플리케이션은 전체 시장을 확대할 것입니다.
성공의 열쇠는 바이러스성과 관심 → 소비자 앱이 구현하기 가장 쉽습니다.
네트워크 효과는 소비자 애플리케이션에 쉽게 내장할 수 있기 때문에 → 예: Twitter와 통합하고 게시에 대한 프로토콜 보상 받기(Loudio, Kaito)
따라서 소비자용 애플리케이션 콘텐츠는 쉽게 생성 가능 → 바이러스성으로 확산되어 마음을 사로잡기 쉬움
B2C 앱은 사용자 행동, 인센티브 또는 커뮤니티를 통해 쉽게 화제를 만들 수도 있습니다(Pump.fun 대 Hyperliquid).
바이럴리티는 주목을 끌고, 주목은 사용자를 끌어들인다 → 바이럴 앱은 새로운 소매 투자자를 유치하고 시장을 확대할 것이다
시장의 소비자 애플리케이션 유형
PMF의 수직 트랙에 도달했습니다 – Crypto Coded
거래
하이퍼리퀴드: ARR 약 9억 달러; 0달러
Axiom: ARR 약 1억 2천만 달러, 모금액 2천 1백만 달러
런치패드
Pump.fun: ARR 약 5억 달러; 0달러
BelieveApp: 연간 비용 약 6천만 달러, 자금 조달 0달러
인포파이 + 예측 시장
Polymarket: 연간 거래량 약 120억 달러(수수료 0%), 자금 조달액 0달러
카이토: 연매출 약 3,300만 달러, 모금액 1,080만 달러
이런 트랙 프로젝트에는 특별한 주의를 기울여야 합니다.
차이:
Berachain: 출시 이후 수수료 165,000달러에 불과; 자금 조달 1억 4,200만 달러; 최고치 대비 85% 하락
SEI: 연간 비용은 68,000달러에 불과하며 9,500만 달러를 모금했습니다. 75% 이상 감소
스토리 프로토콜: 출시 이후 수수료 24,000달러에 불과, 자금 조달 1억 3,400만 달러, 60% 감소
실제 활용 사례가 없는 단순한 기술/인프라는 더 이상 해결책이 될 수 없습니다. 기관들은 더 이상 그러한 목표에 의존하여 2021년 수준의 초과 수익률을 달성할 수 없습니다.
이러한 플랫폼들을 살펴보면, 대부분이 Web3에 더 기반을 두고 있으며, 이는 암호화 기능 포지셔닝과 일치합니다. 그러나 암호화 기능에 의해 전복되어 대중화되고 있는 기존 소비자 대상 플랫폼(아래 참조)도 있습니다.
암호화 기술을 통해 업그레이드되어 최종적으로 PMF에 도달할 수 있는 수직 트랙 - Web2 Coded
Web2⇄Web3 입금/출금 + DeFi 프런트엔드
Web2 사용자가 Web3로 계속 유입됨에 따라, 누구나 입출금 및 DeFi 접속에 사용할 수 있는 한두 가지 주류 솔루션이 등장할 시점입니다. 현재 시장은 매우 분산되어 있고 사용자 흐름도 원활하지 않습니다.
현상유지의 고통
합스카치 스타일의 온체인: 처음으로 코인을 구매하는 사람의 75~80%는 여전히 중앙 집중형 거래소(바이낸스, 코인베이스)에서 먼저 코인을 구매한 다음 자체 보관 지갑이나 DeFi 프로토콜로 이체하는데, 이로 인해 2번의 KYC, 2세트의 수수료, 최소 1개의 크로스 체인 브리지가 필요합니다.
현금 인출의 어려움: 미국에서 허가받은 CEX는 24~72시간 동안 법정 통화를 동결할 수 있습니다. EU 은행들은 점점 더 많은 SEPA 발신 이체를 고위험으로 표시합니다.
높은 수수료: 입금 스프레드는 ~0.8%(ACH)에서 4-5%(신용카드)까지입니다. 스테이블코인 출금 수수료는 지역과 거래량에 따라 0.1-7% 사이에서 변동합니다.
집계된 수익 솔루션 부족: 사용자가 중앙에서 수익 스택을 얻을 수 있는 원스톱 DeFi 모듈이 없습니다.
결제 대기업들이 해변으로 몰려들고 있다
PayPal을 통해 미국 사용자는 PYUSD를 Ethereum과 Solana로 직접 출금하고 30초 이내에 모든 직불 카드로 환불받을 수 있습니다(수수료율 0.4-1%).
Stripe는 2025년 4월에 모든 플랫폼에 암호화폐 출금 API를 공개하여 45개국의 현지 채널로 USDC를 즉시 출금할 수 있게 되었습니다.
MoonPay는 작년에 1,400만 명의 사용자를 대상으로 186억 달러 규모의 거래를 처리했으며, 160개 이상의 국가를 포괄하는 즉시 출금 서비스를 추가함으로써 전년 대비 123%의 성장을 달성했습니다.
PMF의 초상화
사용자가 원활하게 입금/출금할 수 있고, 간단한 인터페이스를 갖추고 있으며, 단일 플랫폼에서 모든 DeFi 기능에 액세스할 수 있는 글로벌 슈퍼 앱입니다.
단일 플랫폼 계정에는 자금이 보관되며, 이 자금은 은행 계좌 및 암호화폐 지갑에 원활하게 연결될 수 있습니다.
대량만 KYC가 필요합니다.
높은 수수료나 출금 지연 없음
저축 계좌와 유사하지만 암호화폐로 표시됨
주요 대출 프로토콜(Aave, Kamino, Morpho) 및 스테이킹과 통합된 수익 집계기
주류 현물/영구 거래 인터페이스를 포괄합니다.
현재 이 북극성에 가장 가까운 것은 Robinhood입니다. 최소한의 UI/UX에 은행 및 지갑 통합을 결합한 이 서비스는 이 분야의 선두주자일 수 있습니다.
엔터테인먼트/미디어/소셜
현재 콘텐츠 플랫폼(유튜브, 트위치, 페이스북)은 주로 디스플레이 광고를 통해 사용자의 관심을 끌어 광고주에게 판매하는 데 의존합니다. 그러나 이러한 전환 체인은 본질적으로 비효율적이며, 퍼널의 여러 단계에서 잠재 고객을 잃게 됩니다. 더 중요한 것은 디스플레이 광고가 콘텐츠를 강제로 삽입하여 UX를 자연스럽게 손상시킨다는 것입니다.
암호화 패러다임은 기존 Web2 엔터테인먼트 플랫폼 구조를 완전히 다시 작성하고 최적화할 수 있습니다.
플랫폼 레벨 잠금 해제:
새로운 수익원 도입 및 창출
DEX 통합 - 거래소 수수료
크리에이터 페그 토큰
라이브 이벤트 베팅
상금 풀
사용자에게 에어드랍
사용자 유지율을 높이기 위해 광고를 제거하세요
더 이상 외부 이해 관계자에 의존하지 않습니다
창작자와의 새로운 수익 공유 방식
교환 수수료 공유
경쟁 수수료 공유
이 새로운 패러다임에서 플랫폼 자체는 수익 창출 상품이 아닌 유통 채널입니다. Web2에는 트위치 → 아마존, 킥 → 스테이크, 트위터 → 멤버십 구독 + GrokAI와 같은 선례가 있습니다. Web3 또한 Parti와 Pump.fun 라이브 방송과 같은 형태로 발전했습니다.
사용자 레벨 잠금 해제
광고를 제거하면 UX가 더 좋아집니다
보너스 풀과 에어드랍을 통해 좋아하는 크리에이터를 지원/시청하는 혜택을 누리세요.
토큰 배당금
크리에이터 티어 잠금 해제
기여 기반 수익 모델, 더욱 투명하고 공정하게
교환 수수료 공유
경쟁 수수료 공유
크리에이터 토큰은 팬으로부터 크리에이터에게 직접적인 가치 흐름을 가능하게 합니다.
광고를 제거하면 사용자 유지율이 향상됩니다.
플랫폼 모델은 내재적인 사용자 성장을 가져오고 제작자는 혜택을 얻습니다.
AI나 게임은 왜 안 될까?
현재 AI 소비자 애플리케이션은 아직 초기 단계에 있습니다. 폭발적인 성장을 이루기 위해서는 원클릭 DeFi/계정 관리를 진정으로 구현할 수 있는 애플리케이션이 등장할 때까지 기다려야 합니다. 현재 수준의 보안 및 실행 가능성 인프라는 여전히 부족합니다.
게임 측면에서 블록체인 게임은 핵심 사용자가 대부분 게임의 재미보다는 돈을 추구하는 농부이고, 유지율이 낮기 때문에 기존 틀을 깨기 어렵습니다. 하지만 앞으로는 암묵적으로 암호화 패러다임(경제 및 아이템 시스템 등)을 최하위 계층에 적용하고, 플레이어/개발자의 초점이 여전히 게임성(playability)에 맞춰져 있는 게임이 등장할 가능성이 있습니다. 만약 CSGO가 온체인 경제를 활용했다면 큰 성공을 거두었을지도 모릅니다.
이와 관련하여 암호화 메커니즘을 활용한 미니게임의 성공 사례가 몇 가지 있었습니다(Freysa, DFK, Axie).
주장과 프레임워크
전반적인 관점: 시장 성숙도 → 체인 간 단편화 감소 → 소수의 슈퍼 체인의 승리 → 기관은 차세대 소비자 애플리케이션과 이를 지원하는 인프라를 이러한 슈퍼 체인에 투자해야 합니다.
이러한 추세는 이미 나타나고 있으며, 100개 이상의 L2에 분산되어 있는 활동보다는 소수의 체인에 활동이 집중되고 있습니다.
여기서 슈퍼 체인은 Solana, Hyperliquid, Monad, MegaETH와 같이 속도와 경험을 최적화한 소비자 중심 체인을 말합니다.
유추:
하이퍼체인: iOS, Android
앱: 인스타그램, 캐시앱, 로빈후드
지원 스택: AWS, Azure, Google Cloud
앞서 언급했듯이 소비자용 애플리케이션은 두 가지 주요 영역으로 구분할 수 있습니다.
Web2 네이티브: Web2 사용자를 먼저 유치하고 암호화 패러다임을 활용해 새로운 행동을 활성화하는 애플리케이션입니다. 백엔드에서 암호화를 완벽하게 통합하지만 그 자체를 암호화폐 애플리케이션이라고 부르지 않는 제품(예: Polymarket)이 초점이 되어야 합니다.
웹3 네이티브: 입증된 결정 요인은 더 나은 UX + 초고속 인터페이스 + 충분한 유동성 + 원스톱 솔루션(단편화 해소)입니다. 새로운 세대의 웹3 사용자는 수익이나 기술보다 UX를 더 중요하게 생각하며, 특정 기준을 초과한 후에야 후자와 기술에 관심을 갖습니다. 이를 이해하는 팀과 애플리케이션은 가치 프리미엄을 받을 자격이 있습니다.
일반적으로 다음 요소가 필요합니다.
결론
소비자 투자 대상은 차별화된 가치 제안에만 전적으로 의존할 필요는 없습니다(물론 그럴 수도 있습니다). 스냅챗은 기술 혁명이 아니라, 기존 기술(채팅 모듈, 카메라 AIO)을 재결합하여 새로운 가능성을 창출하는 것입니다. 따라서 기존 인프라 관점에서 소비자 대상을 평가하는 것은 편향적입니다. 기관은 다음 사항을 고려해야 합니다. 프로젝트가 좋은 사업이 될 수 있고 궁극적으로 펀드 수익을 창출할 수 있는지 여부.
이를 위해 다음을 평가해야 합니다.
유통 역량은 제품 자체보다 더 중요합니다. 제품이 사용자에게 도달할 수 있을까요?
기존 모듈이 효과적으로 재구성되어 새로운 경험을 창출할 수 있을까요?
펀드는 더 이상 순수한 인프라에만 의존하여 수익을 창출할 수 없습니다. 인프라가 중요하지 않다는 것이 아니라, 아무도 신경 쓰지 않는 가치 제안보다는 이야기가 핵심인 시장에서 진정한 매력과 활용 사례를 확보해야 합니다. 일반적으로 소비자 대상 투자에서 대부분의 투자자는 지나치게 우익 편향적입니다. 말 그대로 첫 번째 원칙을 추구하는 반면, 진정한 승자는 더 나은 브랜드와 사용자 경험에 의존하는 경우가 많습니다. 이러한 특징은 암묵적이지만 매우 중요합니다.
