Tác giả gốc: Primitive Ventures
Bản dịch gốc: Felix, PANews
Sự bão hòa của tiền điện tử và sự thay đổi về cấu trúc
Chu kỳ này cho thấy rõ ràng thị trường đã đạt đến trạng thái bão hòa không chỉ về mặt tiền bạc mà còn về mặt sự chú ý.
Dữ liệu Xu hướng toàn cầu của Google minh họa cho điểm này. Chỉ có Solana đạt được mức độ phổ biến tìm kiếm mới. Bất chấp việc ETF được chấp thuận, Bitcoin đạt mức cao mới và cuộc tranh luận chính trị được thúc đẩy bởi meme, sự quan tâm tìm kiếm đối với Bitcoin, Ethereum và thậm chí cả Dogecoin vẫn chưa phục hồi được mức đỉnh điểm của năm 2021.
Đỏ: Mức độ phổ biến tìm kiếm Ethereum trên Google
Màu xanh: Solana Google tìm kiếm phổ biến
Màu xanh: Bitcoin phổ biến tìm kiếm trên Google
Đỏ: Độ phổ biến tìm kiếm của Dogecoin trên Google
Khi sự chú ý giảm dần, giá cả cũng giảm. Hầu hết các tài sản lớn vẫn đang giao dịch ở mức thấp hơn mức cao nhất của chu kỳ trước. Điều này có nghĩa là tiền điện tử đã đạt đến mức bão hòa như một loại tài sản chính thống, nhưng vẫn chưa được chấp nhận rộng rãi như một loại tiền tệ.
Tính chất hai mặt này quyết định tình hình hiện tại. Người ta đã biết đến sự suy đoán này, nhưng mục đích thực sự của nó vẫn còn bị hiểu lầm. Người mua tiếp theo có thể không đến để đầu cơ tiền điện tử mà đến để đầu cơ cơ sở hạ tầng.
Cấu trúc người chơi: Trò chơi đang xóa
Để hiểu tại sao ngay cả cách kể chuyện theo chiều hướng từ trên xuống cũng không thể duy trì được đà phát triển, người ta cần hiểu ai vẫn đang tham gia.
Nguồn: Nghiên cứu nội bộ của PV
Các nhà giao dịch giao ngay trên các sàn giao dịch tập trung (CEX), từng là xương sống của sức mạnh bán lẻ, đã dần biến mất. Khi hiệu ứng làm giàu nhanh chóng của CEX dần mất đi, lượng người dùng mới cũng chậm lại. Tệ hơn nữa, nhiều người dùng hiện tại đã rời đi hoặc chuyển sang giao dịch hợp đồng vĩnh viễn rủi ro hơn. Đồng thời, sự gia tăng của các quỹ ETF giao ngay đã âm thầm thu hút một nhóm người mua tiềm năng khác. Các sàn giao dịch tập trung không còn là điểm vào mặc định nữa.
Những người khai thác lợi nhuận, những người thường có lượng vốn phân bổ lớn hơn, đang ngày càng chú ý đến hoạt động ngoài chuỗi. Khi các cơ hội sinh lời trên chuỗi giảm dần và lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro cũng giảm, vốn đang chuyển sang các nguồn thu nhập thực tế ổn định hơn.
Những người chơi NFT và GameFi, từng là động lực thúc đẩy việc áp dụng tiền điện tử vào văn hóa, giờ đây đã phần lớn bị gạt ra ngoài lề. Một số người chuyển sang memecoin, nhưng khi cơn sốt Trump lắng xuống, làn sóng đó dường như đã đạt đến đỉnh điểm, khiến hầu hết những người tham gia đều thất vọng.
Những người săn airdrop, thường được coi là nhóm người tham gia chuỗi bền bỉ nhất, hiện đang công khai xung đột với các dự án về những lời hứa chưa được thực hiện. Nhiều người thậm chí không thể trang trải được chi phí.
Nhìn vào từng nhóm người dùng, xu hướng rất rõ ràng: mức độ tương tác đang giảm, niềm tin đang suy yếu và các nhà đầu tư bán lẻ đang rời đi.
Điểm tới hạn: Sự trì trệ chuyển đổi
Vấn đề không chỉ nằm ở sự mệt mỏi của lượng người dùng hiện tại mà còn ở chính quá trình chuyển đổi đang trì trệ.
Các CEX hàng đầu phục vụ khoảng 400 triệu người dùng (không bao gồm người dùng trùng lặp), nhưng chỉ có khoảng 10% trong số những người dùng này được chuyển đổi thành người dùng trên chuỗi (người dùng ví). Tỷ lệ thâm nhập hầu như không thay đổi kể từ năm 2023; ngành công nghiệp này đang gặp khó khăn trong việc chuyển đổi người dùng ra khỏi tầng lưu trữ.
Nguồn: Nghiên cứu nội bộ của PV
Đồng thời, lưu lượng truy cập trên các sàn giao dịch lớn tiếp tục giảm kể từ đỉnh điểm của đợt tăng giá năm 2021 và vẫn chưa phục hồi ngay cả khi Bitcoin đạt mức cao mới. Phễu chuyển đổi chưa được mở rộng.
Giao thông Binance; nguồn dữ liệu: Semrush
Lưu lượng truy cập Coinbase; nguồn dữ liệu: Semrush
Tệ hơn nữa, ngưỡng nhận thức về tiền điện tử có thể đã đạt đến. Theo khảo sát của Consensys, 92% số người được hỏi trên toàn thế giới đã nghe nói đến tiền điện tử và 50% cho biết họ hiểu về nó. Nhận thức không còn là vấn đề nữa; lãi suất là.
Và đường cong nhiệt tình của các nhà đầu tư bán lẻ đang phẳng dần. Trong chu kỳ gần đây nhất, NFT và Dogecoin đã thu hút được một lượng lớn người dùng. Và trong chu kỳ này, ngay cả memecoin của Trump cũng không thể trở nên phổ biến. Sự tò mò từng thúc đẩy dòng tiền bán lẻ đang dần phai nhạt.
Vàng: Độ phổ biến tìm kiếm của Dogecoin trên Google
Màu xanh lam: Mức độ phổ biến tìm kiếm của NFT trên Google
Đỏ: Meme Trump phổ biến tìm kiếm trên Google
Khẩu hiệu: Sức mạnh của ảo ảnh
Động thái kéo OM lên là một hành động được lên kế hoạch cẩn thận: chuyển hướng sang RWA nóng nhất, hình thành liên minh với vốn của UAE, đạt được sự hợp tác, sử dụng KOL để quảng cáo và siết chặt thanh khoản thông qua việc thiết lập lại nền kinh tế mã thông báo.
Nguồn: Nghiên cứu nội bộ của PV
Nhưng mặc dù giá tăng gấp 100 lần, không có khối lượng giao dịch giao ngay có ý nghĩa nào diễn ra. OM thiếu thứ mà ngay cả kịch bản hoàn hảo nhất cũng không thể tạo ra: một người mua thực sự.
Khối lượng giao dịch OM
Khi các sàn giao dịch tập trung điều chỉnh đòn bẩy hợp đồng vĩnh viễn và các nhà tạo lập thị trường gặp phải xung đột nội bộ, hệ thống nhanh chóng sụp đổ. Mức giảm 95% xảy ra không phải do sự bùng nổ của hoạt động đúc tiền hay lỗ hổng nào đó mà đơn giản là vì không có người mua.
OM không phải là sự thất bại trong việc thực hiện. Điều này phản ánh một vấn đề về cấu trúc: trên các sàn giao dịch tập trung hiện nay, ngay cả mức giá tăng vọt 100 lần cũng không thể tạo ra nhu cầu mới.
Thắt chặt định lượng của Fed và tình trạng thiếu hụt đô la
Sự thay đổi về mặt cấu trúc trong hành vi mua không thể được hiểu tách biệt khỏi tính thanh khoản vĩ mô. Kể từ năm 2022, Cục Dự trữ Liên bang đã bắt đầu thu hẹp đáng kể bảng cân đối kế toán, khởi động một trong những chu kỳ thắt chặt định lượng thận trọng nhất trong những năm gần đây.
Bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang đạt đỉnh gần 9 nghìn tỷ đô la trong giai đoạn hậu COVID-19, kích thích đáng kể khẩu vị rủi ro toàn cầu thông qua thanh khoản dư thừa. Nhưng khi lạm phát tăng cao, Fed đã thay đổi chiến lược, đảo ngược chính sách bằng cách rút dự trữ, thắt chặt điều kiện tài chính và hạn chế đòn bẩy dễ dàng vốn thúc đẩy tình trạng đầu cơ vào nhiều loại tài sản rủi ro, bao gồm cả tiền điện tử.
Việc thắt chặt này không chỉ làm chậm dòng vốn chảy vào mà còn hạn chế về mặt cấu trúc đối tượng người mua mà tiền điện tử luôn dựa vào: những nhà đầu cơ nhanh nhạy và thích mạo hiểm.
Sự thay đổi về cấu trúc: Nhu cầu tiếp theo có thể xuất hiện ở đâu
Nếu những người mua cận biên tiếp theo không đến từ các nhà đầu cơ tiền điện tử bản địa, họ có thể xuất hiện từ những thay đổi về mặt cấu trúc do chính sách, nhu cầu cấp thiết và nhu cầu thực tế thúc đẩy.
Việc chuẩn hóa quy định về stablecoin có thể mở ra một giai đoạn thống trị mới của đồng đô la kỹ thuật số. Trong thời đại thuế quan tăng cao, kiểm soát vốn và phân mảnh địa chính trị, dòng vốn xuyên biên giới đòi hỏi các kênh nhanh hơn và bí mật hơn. Các loại tiền ổn định, đặc biệt là những loại tiền có liên quan đến lợi ích của Hoa Kỳ, hứa hẹn sẽ là công cụ thực sự có ảnh hưởng đến nền kinh tế.
Và việc áp dụng đang âm thầm diễn ra ở những khu vực vốn bị ngành công nghiệp bỏ quên từ lâu. Ở một số khu vực của Châu Phi, Châu Mỹ Latinh và Đông Nam Á, nơi tiền tệ quốc gia không ổn định và phần lớn dân số không có tài khoản ngân hàng, stablecoin có ứng dụng thực tế cho việc chuyển tiền, tiết kiệm và thương mại xuyên biên giới. Những người dùng này chính là ranh giới mới của quá trình đô la hóa toàn cầu.
Khi quy mô của RWA mở rộng, sẽ có nhiều người dùng tham gia hơn với mục đích sở hữu tài sản thực trên chuỗi thay vì đầu cơ.
Kỷ nguyên Barbell: Đây không phải là sự sụp đổ mà là sự tái cân bằng
Sự thiếu hụt người mua nhỏ lẻ không chỉ đơn thuần là mức thấp theo chu kỳ mà còn là kết quả mang tính cấu trúc, tác động hạ nguồn của hai lực lượng:
Tiền điện tử là một loại tài sản đã thu hút được sự chú ý của nhiều người trên thế giới. Giấc mơ làm giàu chỉ sau một đêm đã mất đi sức hấp dẫn.
Sự thiếu hụt đô la là có thật. Các chính sách thắt chặt định lượng và thắt chặt vĩ mô của Fed đã làm giảm cơ cấu cơ sở người mua.
Sau tất cả các chu kỳ, câu chuyện và sự tái tạo, tiền điện tử đang tách thành hai con đường riêng biệt và sự khác biệt này ngày càng lớn hơn.
Một mặt, có một hệ thống đầu cơ từng được thúc đẩy bởi meme, đòn bẩy và phản xạ tường thuật, nhưng hiện đang chết dần do tính thanh khoản bị rút đi. Những thị trường này phụ thuộc vào dòng vốn chảy vào biên liên tục, và nếu không có dòng vốn chảy vào này, ngay cả những chiến lược được thiết kế cẩn thận nhất cũng không thể duy trì được sức mua.
Mặt khác, việc áp dụng theo định hướng chính sách và hướng tới tiện ích đang dần xuất hiện nhưng không thể phủ nhận. Các loại tiền ổn định, kênh tuân thủ và tài sản được mã hóa đều đang phát triển. Không phải vì cường điệu mà là vì cần thiết. Không tạo bọt nhưng bền lâu.
Những gì chúng ta đang chứng kiến hiện nay không phải là sự sụp đổ của thị trường mà là sự tái cân bằng mang tính cấu trúc.
