Bài viết này được trích từ: 21st Century Business Herald
Tác giả: Zhang Xin Guo Congcong
Biên tập viên: Chu Yên Yên
In lại: Hiệu suất của Circle sau khi niêm yết bị phóng đại (xem Crypto Bull Market, All in US Stocks: Circles Ten Days from US$31 to US$165 ), cơn sốt stablecoin đang khiến các công ty niêm yết toàn cầu đến và ghi nhận mức tăng giá cổ phiếu trong ngắn hạn. Ngay cả ở Trung Quốc, nơi đã đàn áp các doanh nghiệp liên quan đến tiền tệ trong nhiều năm, một số lượng lớn các công ty đã chính thức công bố việc khám phá, phát triển và áp dụng stablecoin, tài sản ảo và RWA dưới tên các thực thể quốc tế hoặc Hồng Kông của họ, càng khuếch đại thêm tâm lý FOMO. Phương tiện truyền thông 21st Century Business Herald, thường xuyên xuất bản các bài viết về ngành công nghiệp blockchain (ngày nay là Crypto Web3) từ năm 2020 đến năm 2021, đã xuất bản một bài viết khác vào đêm qua, cảnh báo về những rủi ro đằng sau stablecoin. Quan điểm của nó khá đại diện. Tuyên bố trong bài báo rằng Báo cáo nghiên cứu của Huatai Securities cho thấy tại Nghĩa Ô, Trung Quốc, trung tâm hàng hóa nhỏ của thế giới, các đồng tiền ổn định địa phương đã trở thành một trong những công cụ quan trọng cho thanh toán xuyên biên giới; công ty phân tích chuỗi khối Chainalysis ước tính rằng chỉ tính đến năm 2023, dòng tiền ổn định trên chuỗi thị trường Nghĩa Ô đã vượt quá 10 tỷ đô la Mỹ cũng gây ra nhiều cuộc thảo luận.
Là tâm điểm chú ý của thị trường tài chính toàn cầu gần đây, stablecoin đã tạo nên cơn sốt trên thị trường vốn.
Dữ liệu Wind cho thấy kể từ khi niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán New York vào ngày 5 tháng 6, giá cổ phiếu của Circle, cổ phiếu stablecoin đầu tiên, đã tăng gần gấp đôi chỉ trong hơn mười ngày, từ giá phát hành là 31 đô la một cổ phiếu lên 298,99 đô la. Vào ngày 24 tháng 6, Guotai Junan International đã được Ủy ban quản lý chứng khoán Hồng Kông chấp thuận nâng cấp giấy phép dịch vụ giao dịch tài sản ảo và giá cổ phiếu của công ty đã tăng vọt gần 200% vào cùng ngày. Vào ngày 27 tháng 6, Tonghuashun cho biết lĩnh vực khái niệm tiền kỹ thuật số của công ty đã có mặt trong danh sách trong 22 ngày liên tiếp, xếp hạng đầu tiên về mức độ phổ biến trong ngày hôm đó.
“Đôi khi không có gì xảy ra trong nhiều thập kỷ, và đôi khi nhiều thập kỷ của những điều lớn lao lại xảy ra trong vài tuần.” Câu này đang trở thành một bức chân dung chân thực về tác động của stablecoin lên hệ thống tiền tệ toàn cầu. Từ tranh cãi do dự án Libra do Facebook dẫn đầu vào năm 2019 gây ra, tác động đến các loại tiền tệ có chủ quyền, đến thị trường stablecoin có thể vượt quá 250 tỷ đô la giá trị thị trường vào năm 2025, cuộc cách mạng thanh toán do blockchain thúc đẩy này đã phát triển từ một thử nghiệm kỹ thuật thành một chiến trường mới cho trò chơi giữa các cường quốc.
Khi USDT (Tether, một loại tiền ổn định) chiếm hơn 60% thị phần, khi Hoa Kỳ thông qua Đạo luật hướng dẫn và thiết lập đổi mới quốc gia về tiền ổn định của Hoa Kỳ (sau đây gọi là Đạo luật GENIUS) để neo tiền ổn định vào đô la Mỹ hoặc trái phiếu Hoa Kỳ, và khi Hồng Kông, Trung Quốc thông qua Sắc lệnh tiền ổn định, một tác động sâu sắc đến chủ quyền tiền tệ, giám sát tài chính và quản trị toàn cầu đang âm thầm hình thành.
Đối mặt với làn sóng phổ biến do stablecoin tạo ra, những tuyên bố liên tiếp từ các cơ quan quản lý ở Trung Quốc đại lục và Hồng Kông cùng Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã phát đi những tín hiệu quan trọng: chúng ta cần phải duy trì thái độ hợp lý trong cách tiếp cận tác động đến stablecoin và phải đối mặt với giá trị đổi mới của chúng đồng thời cũng phải cảnh giác với những rủi ro tiềm ẩn.
Vào ngày 18 tháng 6, Pan Gongsheng, thống đốc Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, đã đề cập tại Diễn đàn Lujiazui rằng các công nghệ mới nổi như blockchain và sổ cái phân tán đã thúc đẩy sự phát triển mạnh mẽ của tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và stablecoin, hiện thực hóa thanh toán là giải quyết, định hình lại hệ thống thanh toán truyền thống từ dưới lên và rút ngắn đáng kể chuỗi thanh toán xuyên biên giới. Đồng thời, nó cũng đặt ra những thách thức to lớn đối với giám sát tài chính; Xiao Feng, chủ tịch của HashKey Group, gần đây đã tuyên bố thẳng thắn rằng nếu stablecoin chiếm 30% -40% thị phần giao dịch trên thị trường tài chính truyền thống, nó sẽ có tác động phá hoại đối với hệ thống thanh toán truyền thống.
Tuy nhiên, gần đây đã có nhiều cuộc thảo luận về việc liệu tác động của stablecoin có bị thị trường vốn đánh giá quá cao hay không. Vào ngày 23 tháng 6, Eddie Yue, giám đốc điều hành của Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông, đã viết một bài báo kêu gọi Tôi cũng muốn hạ nhiệt thị trường do nhiệm vụ của mình với tư cách là một cơ quan quản lý, để mọi người có thể nhìn nhận stablecoin một cách khách quan và bình tĩnh hơn; báo cáo của BIS cũng chỉ ra rõ ràng rằng stablecoin không thể đóng vai trò là trụ cột của hệ thống tiền tệ do những khiếm khuyết về mặt cấu trúc ở ba chiều kỳ dị, đàn hồi và toàn vẹn, và chỉ có thể đóng vai trò hỗ trợ.
Rise: Từ giao dịch tài sản tiền điện tử đến thâm nhập thanh toán xuyên biên giới
Stablecoin là một loại tiền điện tử duy trì tính ổn định của giá trị bằng cách liên kết với các tài sản cụ thể (như đô la Mỹ) hoặc danh mục tài sản và có các chức năng tiền tệ như công cụ thanh toán và lưu trữ giá trị. So với các loại tiền điện tử khác như Bitcoin, stablecoin được ngành công nghiệp coi là xây dựng một cầu nối giữa tiền tệ hợp pháp và tiền điện tử vì giá trị tương đối ổn định và khả năng khắc phục các khuyết điểm của các loại tiền điện tử khác như khó định giá do biến động giá.
Theo BIS, stablecoin chủ yếu được chia thành ba loại:
Các đồng tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền pháp định (ví dụ: Tether, USD Coin) được hỗ trợ bởi các tài sản ngắn hạn tính bằng đô la Mỹ, chiếm ưu thế trên thị trường và có cơ cấu tài sản tương tự như các quỹ thị trường tiền tệ;
Các loại tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền điện tử (như Dai) sử dụng tiền điện tử làm tài sản thế chấp, trong khi “các loại tiền ổn định phi tập trung” dựa vào hợp đồng thông minh để quản lý tài sản thế chấp;
Các loại tiền ổn định được hỗ trợ bằng thuật toán (như TerraUSD đã sụp đổ) sử dụng thuật toán để điều chỉnh giá neo cung, nhưng dễ bị ảnh hưởng bởi niềm tin của thị trường và gây ra rủi ro hệ thống.
Yao Qing, trợ lý đối tác của Hashkey Tokenisation, nói với phóng viên tờ 21st Century Business Herald rằng các đồng tiền ổn định fiat với đô la Mỹ làm dự trữ ban đầu chủ yếu được sử dụng để giải quyết các vấn đề về gửi và rút tiền của các sàn giao dịch tiền điện tử. Hầu hết các sàn giao dịch tiền điện tử đều có mức độ tuân thủ thấp và không nhận được hỗ trợ từ hệ thống ngân hàng thương mại. Họ không thể sử dụng tiền tệ fiat để gửi và rút tiền, vì vậy họ chỉ có thể sử dụng các đồng tiền ổn định đô la Mỹ.
Đồng tiền ổn định đầu tiên được phát hành vào năm 2014, USDT do Tether phát hành, với 1 USDT được neo vào 1 USD. Kể từ đó, đồng tiền ổn định USD đã tích lũy được một lượng lớn người dùng trong các giao dịch tài sản tiền điện tử và dần dần thâm nhập vào các kịch bản ứng dụng khác, bao gồm thanh toán thương mại xuyên biên giới, thanh toán giữa các doanh nghiệp, thanh toán cho người tiêu dùng, thanh toán lương cho nhân viên và đầu tư và tài trợ của công ty, với các loại hình đa dạng hóa dần dần. Đến cuối tháng 5 năm 2025, quy mô đồng tiền ổn định toàn cầu là khoảng 250 tỷ đô la Mỹ, đã tăng 11 lần trong năm năm so với 20 tỷ đô la Mỹ vào năm 2020.
Cần lưu ý ở đây rằng nhiều người nhầm lẫn tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương với stablecoin. Trên thực tế, tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương là một đại diện kỹ thuật số của đấu thầu hợp pháp và hỗ trợ tín dụng của nó đến từ chủ quyền quốc gia; trong khi stablecoin được phát hành bởi các tổ chức tư nhân và dựa vào việc neo giữ đấu thầu hợp pháp hoặc các tài sản khác để ổn định giá trị tiền tệ, nhưng độ lệch neo vẫn có thể xảy ra trong hoạt động thực tế. Có một mức độ quan hệ thay thế nhất định giữa tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và stablecoin, và một số hiệu ứng bổ sung cũng có thể được hình thành. Cả hai có thể cùng nhau thúc đẩy việc cải thiện hiệu quả của cơ sở hạ tầng tài chính.
Trên thực tế, stablecoin hấp dẫn hơn đối với các tình huống thanh toán quốc tế có tần suất cao và số lượng nhỏ (như thanh toán thương mại điện tử xuyên biên giới và chuyển tiền lao động) do chi phí thanh toán xuyên biên giới thấp hơn và đang dần thâm nhập vào các khoản thanh toán xuyên biên giới hàng ngày.
Báo cáo nghiên cứu của Huatai Securities cho thấy tại Yiwu, Trung Quốc, trung tâm hàng hóa nhỏ của thế giới, stablecoin địa phương đã trở thành một trong những công cụ quan trọng cho thanh toán xuyên biên giới. Công ty phân tích chuỗi khối Chainalysis ước tính rằng ngay từ năm 2023, dòng tiền stablecoin trên chuỗi thị trường Yiwu đã vượt quá 10 tỷ đô la Mỹ.
Tại Manila, Philippines, hàng đợi tại các trung tâm chuyển tiền truyền thống đang ngày càng thưa thớt, vì hơn 40% lượng kiều hối hiện đang sử dụng các kênh stablecoin. Theo số liệu thống kê của Ngân hàng Trung ương Philippines năm 2023, quy mô kiều hối stablecoin đã chiếm 18% tổng lượng kiều hối trong nước, trở thành trụ cột mới của nền kinh tế.
Tại Seoul, Hàn Quốc, giao dịch stablecoin chiếm hơn 70% khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của sàn giao dịch tiền điện tử Bithumb. Theo báo cáo năm 2024 của Viện Tài chính Hàn Quốc, 32% người trong độ tuổi 18-35 nắm giữ stablecoin, không chỉ được sử dụng để phòng ngừa rủi ro đầu tư mà còn dần thay thế chuyển khoản ngân hàng để tiêu dùng hàng ngày.
Zeng Gang, chuyên gia trưởng và giám đốc Phòng thí nghiệm Tài chính và Phát triển Thượng Hải, kết luận rằng sự trỗi dậy của stablecoin bắt nguồn từ bốn đặc điểm cốt lõi.
Đầu tiên là sự ổn định về giá . Bằng cách neo giá 1:1 vào đô la Mỹ và các loại tiền tệ fiat khác, mức độ biến động thường dưới 0,1%, trở thành tiêu chuẩn giá trị của thị trường tiền điện tử.
Thứ hai, tính thanh khoản xuyên biên giới . Dựa vào các giao dịch ngang hàng trên blockchain, chuyển khoản xuyên biên giới USDT chỉ mất 2 phút, với chi phí thấp tới 1 đô la, phá vỡ chu kỳ 2-3 ngày và phí xử lý 1%-3% của chuyển khoản điện tín truyền thống.
Thứ ba là cơ chế chứng thực đa dạng . Từ thế chấp tiền tệ hợp pháp đến điều chỉnh thuật toán, nó đáp ứng nhu cầu của các tình huống khác nhau. Ví dụ, PAXG gắn liền với vàng vật chất, trở thành lựa chọn mới của tài sản trú ẩn an toàn.
Thứ tư, đây là trung tâm kinh tế kỹ thuật số . Trên các sàn giao dịch như Binance, 90% giao dịch được thực hiện bằng stablecoin; trên các nền tảng DeFi (tài chính phi tập trung), hơn 70% thỏa thuận cho vay được tính bằng stablecoin, xây dựng cơ sở hạ tầng cơ bản của DeFi.
Được biết, trong các giao dịch trên thị trường tài sản ảo, tỷ lệ stablecoin làm trung gian giao dịch tiền tệ đã tăng mạnh trong bốn hoặc năm năm qua và hiện đã vượt quá 90%. Theo dự báo của Citi, trong kịch bản có lộ trình quản lý rõ ràng, tổng nguồn cung lưu thông của stablecoin có thể tăng lên 1,6 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2030; trong những trường hợp lạc quan, con số này dự kiến sẽ đạt 3,7 nghìn tỷ đô la Mỹ.
Cuộc đua lập pháp: Stablecoin tìm cách hội nhập vào hệ thống tài chính chính thống
Từ sự phát triển của đợt phát hành USDT của Tether vào năm 2014 để khám phá các khoản thanh toán xuyên biên giới phi tập trung, đến khoảnh khắc tiền điện tử Lehman vào năm 2021 khi giá của đồng tiền ổn định thuật toán TITAN giảm mạnh và gây ra đợt bán tháo hoảng loạn trên thị trường, đến quy mô thị trường tiền ổn định hiện tại vượt mốc 250 tỷ đô la, ngành công nghiệp tiền ổn định đã trải qua quá trình chuyển đổi từ tăng trưởng mạnh mẽ sang rủi ro. Điều này đã thúc đẩy các nền kinh tế lớn như Hoa Kỳ, Liên minh Châu Âu và Hồng Kông, Trung Quốc đẩy nhanh các hành động quản lý. Đằng sau sự vội vã của các quốc gia để ban hành luật, không chỉ là cuộc đấu tranh giành quyền lực quản lý tài chính kỹ thuật số mà còn là dấu hiệu cho thấy các đồng tiền ổn định đang tìm cách hòa nhập vào đường hướng chính thống của hệ thống tài chính truyền thống với thái độ tuân thủ.
Vào ngày 17 tháng 6, theo giờ Hoa Kỳ, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS (còn được gọi là Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đạo luật Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin tại Hoa Kỳ, được gọi là Đạo luật GENIUS hoặc Đạo luật Genius). Dự luật này cung cấp một khuôn khổ quản lý rõ ràng hơn cho sự phát triển của thị trường stablecoin Hoa Kỳ, đánh dấu sự thay đổi trong chính sách quản lý stablecoin của Hoa Kỳ từ hạn chế phát triển sang tích cực hỗ trợ phát triển.
Đạo luật GENIUS đặt xiềng xích đô la lên các đồng tiền ổn định. Một mặt, có những hạn chế đăng ký nghiêm ngặt đối với việc phát hành các đồng tiền ổn định. Chỉ các thực thể của Hoa Kỳ mới có thể phát hành các đồng tiền ổn định tuân thủ và các tổ chức nước ngoài phải đáp ứng các yêu cầu quản lý xuyên biên giới nghiêm ngặt. Mặt khác, các đồng tiền ổn định phải được ràng buộc với các khoản dự trữ, nghĩa là các đồng tiền ổn định phải được dự trữ trong các tài sản cốt lõi như tiền mặt đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ trong vòng 93 ngày, trực tiếp bơm thanh khoản vào thị trường kho bạc Hoa Kỳ.
Cơ chế stablecoin khéo léo biến sự mở rộng của thị trường tiền điện tử thành sự mở rộng ảnh hưởng của đồng đô la trên chuỗi. Li Yang, thành viên của Viện Hàn lâm Khoa học Xã hội Trung Quốc và là chủ tịch của Phòng thí nghiệm Tài chính và Phát triển Quốc gia, tin rằng Hoa Kỳ thúc đẩy luật về stablecoin và mục đích lập pháp của nó rõ ràng phục vụ cho lợi ích của đồng đô la. Nó thúc đẩy hiện đại hóa thanh toán bằng đô la, củng cố và tăng cường vị thế quốc tế của đồng đô la và tạo ra hàng nghìn tỷ nhu cầu mới đối với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.
Tại Hàn Quốc, tân tổng thống Lee Jae-myung đã tích cực thực hiện các lời hứa trong chiến dịch tranh cử của mình. Đảng Dân chủ cầm quyền do ông lãnh đạo đã đề xuất Đạo luật cơ bản về tài sản kỹ thuật số, quy định rằng các công ty có vốn điều lệ từ 500 triệu won trở lên có thể phát hành stablecoin và sử dụng dự trữ để đảm bảo hoàn lại tiền. Đồng thời, lộ trình phê duyệt ETF tiền điện tử giao ngay tại địa phương do Ủy ban dịch vụ tài chính Hàn Quốc đệ trình cho thấy một kế hoạch triển khai sẽ được xây dựng vào nửa cuối năm 2025 và sẽ có các biện pháp chuẩn bị để nới lỏng quy định về stablecoin dựa trên đồng won Hàn Quốc. Lee Jae-myung nhấn mạnh tầm quan trọng của việc thành lập thị trường stablecoin bằng đồng won Hàn Quốc để ngăn chặn dòng vốn chảy ra ngoài và có ý định thúc đẩy đổi mới tài chính, tăng cường sự ổn định của hệ thống tài chính và tham gia vào cuộc cạnh tranh tài sản kỹ thuật số toàn cầu thông qua việc hợp pháp hóa và chuẩn hóa stablecoin.
Là một trong những trung tâm tài chính quốc tế, Sắc lệnh Stablecoin tại Hồng Kông, Trung Quốc, cung cấp một mẫu thử nghiệm cho sự đột phá dần dần của stablecoin RMB ở nước ngoài:
Ngay từ năm 2024, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã triển khai Chương trình Sandbox dành cho các đơn vị phát hành stablecoin, lựa chọn ba nhóm tổ chức tham gia từ hơn 40 ứng dụng: JD CoinChain Technology (Hồng Kông), Yuanbi Innovation Technology và một đơn vị do Standard Chartered Bank, Anmi Group và Hong Kong Telecom cùng thành lập. Các tổ chức này đã tiến hành thử nghiệm các quy trình phát hành stablecoin và mô hình kinh doanh trong một môi trường được kiểm soát.
Vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, Hội đồng lập pháp của Đặc khu hành chính Hồng Kông của Trung Quốc đã thông qua Dự luật Stablecoin; vào ngày 30 tháng 5 năm 2025, Chính quyền Đặc khu hành chính Hồng Kông của Trung Quốc đã công bố Sắc lệnh Stablecoin trên Công báo, đánh dấu sự chính thức có hiệu lực của Sắc lệnh. Sắc lệnh Stablecoin sẽ chính thức có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8, đánh dấu việc chính thức triển khai khuôn khổ quản lý có hệ thống đầu tiên trên thế giới đối với stablecoin fiat.
Sắc lệnh Stablecoin yêu cầu bất kỳ thực thể nào phát hành stablecoin hợp pháp hoặc stablecoin neo theo giá trị của đồng đô la Hồng Kông tại Hồng Kông phải nộp đơn xin giấy phép từ Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông và chỉ những stablecoin do các tổ chức được cấp phép phát hành mới có thể được bán cho các nhà đầu tư bán lẻ. Yu Weiwen đề cập rằng xét đến đặc điểm của stablecoin là những thứ mới nổi, những rủi ro vốn có trong hoạt động phát hành, nhu cầu bảo vệ quyền và lợi ích của người dùng, cũng như khả năng chịu tải của thị trường và kế hoạch phát triển dài hạn, đơn xin cấp phép đã đặt ra tiêu chuẩn cao và chỉ một vài giấy phép sẽ được cấp trong giai đoạn đầu.
Tuy nhiên, vẫn còn một chặng đường dài để stablecoin thực sự hòa nhập vào hệ thống tài chính chính thống. Zhao Binghao, Trưởng khoa Viện nghiên cứu công nghệ tài chính và luật pháp thuộc Đại học khoa học chính trị và luật pháp Trung Quốc, chia sẻ với phóng viên tờ 21st Century Business Herald rằng việc nhiều quốc gia ban hành luật và giám sát stablecoin đánh dấu sự chính thức gia nhập vào lĩnh vực quản lý tài chính, nhưng điều này không có nghĩa là stablecoin đã trở thành loại tiền tệ chính thống.
Zhao Binghao tin rằng các chính sách quản lý có tác dụng như con dao hai lưỡi: một mặt, chúng thúc đẩy sự phát triển của ngành, thu hút các quỹ của tổ chức tham gia thị trường và thúc đẩy sự tích hợp của stablecoin và tiền tệ hợp pháp trong thanh toán, thanh toán xuyên biên giới và các tình huống khác; mặt khác, chúng cũng làm tăng ngưỡng gia nhập ngành và chi phí tuân thủ. Lấy công ty phát hành USDT Tether làm ví dụ, biên lợi nhuận siêu cao của công ty này (năm 2024, Tether có không quá 200 nhân viên, nhưng đạt lợi nhuận ròng là 13,7 tỷ đô la Mỹ và lợi nhuận bình quân đầu người vượt quá 68 triệu đô la Mỹ) phần lớn là do chi phí tuân thủ thấp. Ngược lại, công ty phát hành USDC Circle đã đầu tư rất nhiều nguồn lực vào việc tuân thủ, dẫn đến chi phí hoạt động cao và thị phần tương đối hạn chế. Cùng chi phí tuân thủ cao như vậy cũng hạn chế thị trường stablecoin trong trò chơi cạnh tranh giữa những người khổng lồ và những người chơi mới có rất ít cơ hội.
Ye Ningyao, giám đốc Hiệp hội nghiên cứu luật ngân hàng Bắc Kinh, cũng đồng ý với việc tăng chi phí tuân thủ. Ông cho biết quá trình phổ biến stablecoin chắc chắn sẽ đi kèm với việc tăng chi phí tuân thủ về mặt cấu trúc. Theo khuôn khổ của Hồng Kông, các đơn vị phát hành không chỉ phải đối mặt với các yêu cầu về vốn cao mà còn phải chịu các khoản đầu tư kỹ thuật như lưu ký tài sản dự trữ, kiểm toán độc lập và hệ thống hoàn trả theo thời gian thực. Theo ước tính của ngành, chi phí hoạt động hàng năm của một đơn vị phát hành stablecoin tuân thủ có thể lên tới 50 triệu đô la Hồng Kông đến 80 triệu đô la Hồng Kông. Mặc dù Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ không có ngưỡng vốn thống nhất, nhưng các yêu cầu như tuân thủ chống rửa tiền (AML) và báo cáo thường xuyên cũng đã đẩy chi phí hoạt động lên cao và các đơn vị phát hành nhỏ có thể bị loại khỏi thị trường. Phí bảo hiểm tuân thủ này sẽ dẫn đến sự gia tăng mức độ tập trung của ngành và các tổ chức tài chính truyền thống (như Standard Chartered Bank tại Hồng Kông và Fidelity tại Hoa Kỳ) sẽ giành được lợi thế cạnh tranh với cơ sở hạ tầng tuân thủ hiện có, trong khi các công ty tiền điện tử gốc sẽ phải đối mặt với áp lực chuyển đổi.
Zhao Binghao chỉ ra rằng dự trữ tài sản của stablecoin chủ yếu được xác minh thông qua kiểm toán. USDT vẫn chưa áp dụng kiểm toán Big Four, điều này cũng gián tiếp phản ánh sự nghi ngờ của cộng đồng tài chính chính thống về tính minh bạch của nó. Sự khác biệt trong cơ chế kiểm toán này làm nổi bật vấn đề cốt lõi của giám sát: làm thế nào để đảm bảo rằng đơn vị phát hành stablecoin thực sự nắm giữ tài sản dự trữ bằng với số tiền đã phát hành.
Bốn chiều giải mã stablecoin, chuyên gia: giá trị của stablecoin thậm chí có thể trở về con số 0
Stablecoin đã tăng nhanh chóng với sự đổi mới công nghệ, gây ra các cuộc thảo luận sôi nổi về cải cách hệ thống tiền tệ trong mọi tầng lớp xã hội trên toàn thế giới. Một số người thậm chí coi đó là hệ thống Bretton Woods mới định hình lại trật tự tiền tệ quốc tế. Tuy nhiên, vẫn cần phải xem xét bản chất và tác động của stablecoin theo góc nhìn hợp lý. Các phóng viên của 21st Century Business Herald sẽ giải mã stablecoin từ bốn chiều để khôi phục vị thế thực sự của chúng trong hệ thống tiền tệ toàn cầu.
Trước hết, stablecoin là cái bóng của tiền pháp định, không phải là một cuộc cách mạng tiền tệ.
Zou Chuanwei, giám đốc Trung tâm nghiên cứu tài chính biên giới của Phòng thí nghiệm phát triển và tài chính Thượng Hải và là nhà kinh tế trưởng của Wanxiang Blockchain, chỉ ra rằng mô hình chính thống của stablecoin không tạo ra tiền tệ mới mà chỉ đơn giản là mã hóa tiền gửi ngân hàng và đầu tư tài sản dự trữ vào các tài sản rủi ro thấp như trái phiếu Hoa Kỳ. Về bản chất, đây là bản dịch blockchain của hệ thống tiền tệ hiện tại.
Báo cáo BIS nêu trên chỉ ra rằng stablecoin có khuyết điểm về tính kỳ dị và tính đàn hồi, điều này cũng chứng minh rằng stablecoin không phải là cuộc cách mạng tiền tệ. Cụ thể, stablecoin thiếu chức năng thanh toán do ngân hàng trung ương cung cấp, tỷ giá hối đoái biến động và không thể thực hiện các nguyên tắc liên quan về phát hành tiền tệ của ngân hàng, và không có khả năng tạo ra tiền thông qua hoạt động cho vay của hệ thống ngân hàng. Điều này cho thấy stablecoin chưa thay đổi cơ bản cơ chế phát hành và lưu thông tiền tệ cơ bản, và chưa tạo ra những thay đổi mang tính cách mạng đối với hệ thống tiền tệ truyền thống. Nó chỉ là một nỗ lực đổi mới dựa trên các công nghệ như blockchain trong khuôn khổ của hệ thống tiền tệ hiện tại. Do đó, rất khó để chúng trở thành trụ cột của hệ thống tiền tệ.
Lấy tính đàn hồi của tiền tệ làm ví dụ, Triệu Bỉnh Hào cho biết tiền pháp định dựa vào tín dụng của ngân hàng trung ương như một sự xác nhận vững chắc, trong khi tính ổn định của stablecoin phụ thuộc vào tài sản dự trữ của đơn vị phát hành. Trong môi trường thị trường cực đoan, giá trị của stablecoin thậm chí có thể trở về 0 , và sự sụp đổ của UST là một ví dụ điển hình.
Thứ hai, stablecoin không phải là loại tiền tệ vượt ra ngoài chủ quyền.
Nói cách khác, hào tiền tệ có chủ quyền rất vững chắc và các đồng tiền ổn định không thể xâm nhập vào hệ thống này, nhưng chúng ta vẫn cần phải đề phòng tác động tiềm tàng của chúng đối với hệ thống tiền tệ có chủ quyền.
Miễn là các quốc gia có chủ quyền vẫn tồn tại, bản chất chủ quyền của tiền tệ sẽ không thay đổi. Lý Dương cho biết, chủ quyền tiền tệ là một phần quan trọng của chủ quyền quốc gia. Đó là quyền lực tối cao của mỗi quốc gia trong việc phát hành và quản lý tiền tệ của riêng mình tại quốc gia của mình, cũng như quyền cơ bản để thực hiện chính sách tiền tệ đối ngoại một cách độc lập và tham gia bình đẳng vào việc xử lý các vấn đề tiền tệ và tài chính quốc tế. Do đó, việc ra mắt các loại tài sản kỹ thuật số khác nhau, bao gồm cả stablecoin, không có nghĩa là sự xuất hiện của một hệ thống tiền tệ quốc tế mới vượt qua chủ quyền.
Các khiếm khuyết về tính toàn vẹn của stablecoin được đề cập trong báo cáo của BIS là bằng chứng mạnh mẽ cho thấy chúng khó có thể vượt qua các loại tiền tệ có chủ quyền. Là một công cụ mang kỹ thuật số trên chuỗi công khai không biên giới, stablecoin thiếu các tiêu chuẩn biết khách hàng của bạn (KYC) và dễ dàng được sử dụng cho các hoạt động bất hợp pháp, khiến chúng không thể có nền tảng tin cậy vững chắc và cơ chế bảo đảm hoàn chỉnh như tiền tệ có chủ quyền. Tiền tệ có chủ quyền có lợi thế trong việc ngăn ngừa tội phạm tài chính vì chúng có sự chứng thực tín dụng quốc gia và hệ thống quản lý hoàn chỉnh.
Yao Qing cũng tin rằng đồng đô la Mỹ ổn định sẽ hỗ trợ vị thế quốc tế của đồng đô la Mỹ trong một thời gian dài trong tương lai cùng với hệ thống nhắn tin SWIFT, Visa và MasterCard và các tổ chức thẻ ngân hàng khác, thay vì thay thế hệ thống hiện tại. Về bản chất, đồng đô la Mỹ ổn định vẫn được các tổ chức tư nhân phát hành dựa trên dự trữ đô la Mỹ, không có sự chứng thực tín dụng quốc gia, cũng không có sự công nhận quốc tế chính thức và một cấu trúc quản trị hoàn chỉnh.
Tuy nhiên, Li Yang chỉ ra rằng bất kể stablecoin phát triển như thế nào, khi chúng được sử dụng cho thanh toán quốc tế, chúng không thể tránh được sự giám sát trao đổi giữa các loại tiền tệ có chủ quyền. Tuy nhiên, vì thanh toán và thanh toán là các chức năng cơ bản của tiền tệ không thể thay thế được, nên hệ thống thanh toán stablecoin vẫn tiếp tục phát triển. Mặc dù không thể tạo ra các loại tiền tệ quốc tế mới, nhưng nó đã làm xói mòn hiệu quả các chức năng của các loại tiền tệ có chủ quyền hiện có. Điều này đã tác động đến các hệ thống tiền tệ hiện có của nhiều quốc gia và thậm chí là hệ thống tiền tệ quốc tế không thể bỏ qua, và đáng để tập trung vào việc phòng ngừa.
Thứ ba, vai trò của stablecoin trong việc hấp thụ nợ của Hoa Kỳ tương đối hạn chế.
Sau khi luật liên quan được ban hành tại Hoa Kỳ, một số ý kiến chỉ ra rằng Hoa Kỳ đang cố gắng sử dụng stablecoin để giảm bớt áp lực nợ của Hoa Kỳ. Zou Chuanwei giải thích rằng mặc dù các báo cáo công khai cho thấy quy mô trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ trong tài sản dự trữ USDT vượt quá 120 tỷ đô la Mỹ, thậm chí cao hơn cả lượng nắm giữ của Đức, nhưng nhu cầu về nợ của Hoa Kỳ do stablecoin đô la tạo ra khó có thể giảm bớt hiệu quả vấn đề nợ của Hoa Kỳ.
Đầu tiên, theo Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ , tài sản dự trữ của đồng đô la Mỹ chỉ có thể được đầu tư vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn đáo hạn trong vòng 93 ngày, trong khi trái phiếu kho bạc dài hạn là chìa khóa để giải quyết vấn đề nợ của Hoa Kỳ;
Thứ hai, so với tổng số trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ vượt quá 36 nghìn tỷ đô la Mỹ , ngay cả khi tất cả tài sản dự trữ stablecoin đô la Mỹ được sử dụng để mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, thì tổng số tiền cũng chỉ là 245,2 tỷ đô la Mỹ, chiếm một tỷ lệ rất nhỏ;
Thứ ba, nếu đơn vị phát hành stablecoin đô la Mỹ nắm giữ một lượng lớn trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và cho phép người dùng linh hoạt mua lại chúng , thì khi làn sóng mua lại quy mô lớn xảy ra, đơn vị phát hành có thể buộc phải bán trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, điều này sẽ ảnh hưởng đến sự ổn định của thị trường kho bạc Hoa Kỳ.
Có thể thấy từ đây rằng đồng tiền ổn định giá bằng đô la Mỹ đang phải đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan của một tam giác bất khả thi - ba mục tiêu phát hành quy mô lớn, phân bổ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ dài hạn trên quy mô lớn làm tài sản dự trữ và việc người dùng linh hoạt mua lại không thể đạt được cùng một lúc.
Thứ tư, chức năng phòng ngừa rủi ro và tính chất đầu tư của stablecoin vẫn chưa được xác minh đầy đủ.
Mặc dù được quảng bá là công cụ thanh toán xuyên biên giới, nghiên cứu của BIS đã dội gáo nước lạnh vào nó. Nghiên cứu chỉ ra rằng các đồng tiền ổn định thực tế giống một công cụ gia nhập vào thị trường DeFi và tiền điện tử hơn. Ngoài ra, không có bằng chứng kết luận nào hỗ trợ chức năng tài sản trú ẩn an toàn của chúng. Các nghiên cứu gần đây đã chỉ ra rằng hơn 90% các đồng tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền pháp định cũng bị dòng vốn chảy ra khi đối mặt với các cú sốc từ thị trường tiền điện tử và chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ, cho thấy rằng chúng không thể cung cấp biện pháp giảm thiểu rủi ro hiệu quả trong thời kỳ thị trường hỗn loạn.
Ngoài ra, Yao Qing cho biết, mặc dù trong lịch sử phát triển của stablecoin đã có những hình thức như stablecoin thuật toán và stablecoin thế chấp quá mức, nhưng bản chất của chúng vẫn là phương tiện trao đổi dựa trên đặc điểm lưu trữ giá trị và lưu thông thuận tiện. Điều này về cơ bản khác với các loại tiền ảo có thuộc tính đầu tư và vị trí chức năng của chúng nên được xem xét một cách hợp lý mà không cường điệu hay hoang đường.
Tác động và Tái thiết: Khả năng và Thách thức của Hệ thống Đa tiền tệ
Dưới làn sóng công nghệ blockchain, stablecoin đã nhảy vọt từ một ứng dụng thích hợp trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử thành một biến số quan trọng khuấy động hệ thống tiền tệ toàn cầu. Khi USDT lưu hành trong các kịch bản thanh toán xuyên biên giới với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày lên tới hàng trăm tỷ đô la và khi các quốc gia khởi động một vòng chơi mới xung quanh luật về stablecoin, hình thức tiền tệ tương lai đang trải qua tác động và tái thiết chưa từng có.
Ye Ningyao cho biết thị trường stablecoin toàn cầu hiện đang cho thấy xu hướng phát triển đa cực: EU đã thông qua Đạo luật MiCA (còn được gọi là Đạo luật quản lý thị trường tài sản tiền điện tử) để tăng cường các hạn chế về mặt quản lý đối với stablecoin không phải euro; Nga đã sáng tạo ra stablecoin RUBC, được thế chấp bằng vàng và đô la Mỹ. Trong quá trình phi đô la hóa, các nước BRICS đang tìm cách thiết lập cơ chế tiền tệ chung và một số nền kinh tế mới nổi đang cố gắng sử dụng vàng hoặc hàng hóa làm tài sản thế chấp để phát hành stablecoin. Tất cả các biện pháp này đều nhằm mục đích giảm sự phụ thuộc truyền thống vào hệ thống đô la Mỹ.
Tuy nhiên, sự phát triển nhanh chóng của stablecoin cũng kéo theo một loạt rủi ro và thách thức về mặt pháp lý không thể bỏ qua.
Vào ngày 25 tháng 6, Li Bo, phó giám đốc Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) và cựu phó thống đốc ngân hàng trung ương, đã phát biểu tại Summer Davos rằng mặc dù nhiều quốc gia đã tích cực tiến hành các thử nghiệm quản lý đối với tiền kỹ thuật số và stablecoin và nỗ lực xây dựng một khuôn khổ pháp lý thích ứng, nhưng đây chỉ là điểm khởi đầu và cần có sự đồng thuận hơn nữa. Ông cho biết các thuộc tính của stablecoin hiện đang được định nghĩa mơ hồ - liệu chúng là tiền tệ hay tài sản tài chính vẫn chưa rõ ràng, điều này ảnh hưởng trực tiếp đến các yêu cầu pháp lý và quản lý tương ứng; ngoài ra, nếu chúng được xác định là tiền tệ, cách phân chia các mức tiền tệ và cách thiết lập cơ chế chống rửa tiền hỗ trợ vẫn đang được thảo luận sôi nổi.
Zhao Binghao chỉ ra với phóng viên của chúng tôi rằng hiện tại tất cả các đồng tiền ổn định toàn cầu đều do các tổ chức tư nhân phát hành và chưa có trường hợp nào có sự tham gia trực tiếp của các ngân hàng trung ương. Lấy thị trường Hoa Kỳ làm ví dụ, sự phát triển mạnh mẽ của các đồng tiền ổn định đô la tư nhân như USDT và USDC đã củng cố vị thế quốc tế của đồng đô la Mỹ một cách khách quan, điều này cũng giải thích tại sao chính quyền Trump không tích cực thúc đẩy việc xây dựng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC). Tuy nhiên, mô hình phát hành theo định hướng thị trường này có những điểm mù đáng kể về mặt quy định - Cục Dự trữ Liên bang thiếu các biện pháp kiểm soát hiệu quả đối với các đồng tiền ổn định đô la Mỹ lưu hành trên chuỗi và tình trạng mất kiểm soát này có thể gây ra rủi ro tài chính rất lớn.
Zhao Binghao đặc biệt nhấn mạnh hai thách thức lớn hiện đang phải đối mặt với quy định về stablecoin:
Đầu tiên, có sự mất cân bằng nghiêm trọng trong các cơ chế quản lý xuyên biên giới và xuyên chuỗi. Mặc dù các thị trường tài chính lớn như Hoa Kỳ và Hồng Kông, Trung Quốc đã thiết lập khuôn khổ quản lý, nhưng các tiêu chuẩn của các quốc gia khác nhau không thống nhất, tạo ra không gian cho sự chênh lệch giá theo quy định.
Thứ hai, năng lực giám sát kỹ thuật rõ ràng là không đủ. Đối mặt với hệ thống stablecoin được hỗ trợ bởi công nghệ blockchain, các cơ quan quản lý vẫn đang sử dụng các công cụ giám sát truyền thống, dẫn đến tình trạng thiếu hụt nghiêm trọng về mặt kỹ thuật. Một biểu hiện điển hình của vấn đề này là đơn vị phát hành các stablecoin chính thống như USDT chỉ có thể đóng băng về mặt kỹ thuật một số tài sản trên chuỗi (tức là đưa địa chỉ vào danh sách đen), trong khi hầu hết các hoạt động quản lý vẫn dựa vào sự hợp tác của cơ sở hạ tầng chuỗi công khai để hoàn thành.
Yu Weiwen đã viết rằng tính ẩn danh và sự tiện lợi xuyên biên giới của stablecoin gây ra các vấn đề chống rửa tiền và có những mối nguy hiểm tiềm ẩn như rút tiền ồ ạt khỏi ngân hàng, di chuyển tiền gửi, truyền tải rủi ro hệ thống và bảo mật kỹ thuật. Lin Yingqi, phó tổng giám đốc Phòng nghiên cứu CICC và nhà phân tích ngân hàng, cũng nói với phóng viên này rằng khó khăn trong việc giám sát stablecoin chủ yếu nằm ở nhận dạng danh tính khách hàng (KYC) và chống rửa tiền (AML): Hiện tại, giám sát chủ yếu xem xét thông tin khách hàng ở cấp độ nền tảng và xác định thông tin khách hàng trong quá trình trao đổi tiền kỹ thuật số và tiền hợp pháp. Tuy nhiên, công nghệ blockchain mà tiền điện tử sử dụng xác định rằng khi tiền vào blockchain, việc ánh xạ giữa dữ liệu trên chuỗi và thông tin khách hàng thực tế rất khó theo dõi và các giao dịch quỹ trên chuỗi khó giám sát, điều này làm tăng thêm độ khó của việc giám sát.
Về góc độ quản lý, Yu Weiwen cho biết, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông, với tư cách là đại diện, đã tích cực tham gia vào Khung quản lý tài sản tiền điện tử toàn cầu của FSB để thúc đẩy hợp tác quản lý xuyên biên giới; Hồng Kông tuân thủ nguyên tắc hoạt động giống nhau, rủi ro giống nhau, quy định giống nhau, làm rõ các yêu cầu về trình độ của đơn vị phát hành thông qua Stablecoin Ordinance và sử dụng cơ chế Sandbox để xác minh trước mô hình kinh doanh. Yu Weiwen cũng nhấn mạnh rằng việc phê duyệt giấy phép stablecoin cần kiểm soát chặt chẽ số lượng, tập trung vào các kịch bản ứng dụng thực tế và lòng tin của thị trường, đồng thời đưa ra các yêu cầu nghiêm ngặt về năng lực tuân thủ như quản lý dự trữ, chống rửa tiền và tính bền vững của doanh nghiệp.
Lý Ba cũng tiết lộ tại Diễn đàn Davos mùa hè năm 2025 rằng IMF, Hội đồng ổn định tài chính, Ủy ban Basel và các tổ chức khác sẽ hợp tác để xây dựng các tiêu chuẩn và hướng dẫn có liên quan nhằm giúp các quốc gia có liên quan triển khai tốt hơn các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và đồng tiền ổn định.
Ngoài ra, do tác động của stablecoin, các thị trường mới nổi cũng phải cảnh giác với rủi ro đô la hóa kỹ thuật số. Yao Qing nói với phóng viên tờ 21st Century Business Herald rằng đồng đô la Mỹ ổn định đã trở thành một công cụ quan trọng cho các khoản thanh toán xuyên biên giới và chuyển tiền với các ưu điểm về tốc độ, chi phí thấp và không trung gian, và được người dùng cá nhân và tổ chức ưa chuộng. Ở Mỹ Latinh, Châu Phi, Đông Nam Á và các khu vực khác, một số lượng lớn cư dân nắm giữ và sử dụng đồng đô la Mỹ ổn định để tránh rủi ro bất ổn kinh tế và mất giá tiền tệ ở quốc gia của họ, về cơ bản hình thành nên quá trình đô la hóa kỹ thuật số. Xu hướng này không chỉ củng cố sự thống trị quốc tế của đồng đô la Mỹ mà còn có tác dụng thay thế nhất định đối với đồng tiền hợp pháp của các quốc gia có giá trị tiền tệ hợp pháp không ổn định, khiến chủ quyền tiền tệ của họ phải đối mặt với những thách thức nghiêm trọng.
Nhìn về phía trước, Lý Dương cho rằng trước làn sóng stablecoin, Trung Quốc cần tiến lên theo hai hướng. Thứ nhất là thúc đẩy mạnh mẽ quá trình quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ. Do stablecoin về cơ bản vẫn phụ thuộc vào hệ thống tiền tệ có chủ quyền, nên việc liên tục củng cố vị thế quốc tế của đồng Nhân dân tệ vẫn là nhiệm vụ cốt lõi. Các biện pháp trước đây như mở rộng năng lực của các thỏa thuận hoán đổi tiền tệ địa phương, tối ưu hóa hệ thống thanh toán xuyên biên giới bằng đồng Nhân dân tệ, cải thiện mạng lưới thanh toán toàn cầu và tăng cường sử dụng đồng Nhân dân tệ trong nền kinh tế và thương mại Vành đai và Con đường cần được thực hiện một cách vững chắc và sâu sắc.
Ye Ningyao cũng chỉ ra rằng các đồng tiền ổn định RMB ở nước ngoài đang cho thấy tiềm năng phát triển độc đáo: dựa trên khuôn khổ quản lý được thiết lập bởi Sắc lệnh về đồng tiền ổn định của Hồng Kông, các gã khổng lồ công nghệ như Ant Group và Tencent đang tích cực khám phá ứng dụng của đồng tiền ổn định RMB trong các kịch bản thương mại xuyên biên giới, mở ra một con đường đổi mới cho quá trình quốc tế hóa RMB.
Về một dòng khác, Li Yang đề cập rằng cần phải đối mặt với thực tế là xu hướng tích hợp và phát triển của stablecoin, tiền điện tử và hệ thống tài chính truyền thống sẽ khó có thể đảo ngược. Trong những năm gần đây, Liên minh châu Âu, Nhật Bản, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Singapore, Hồng Kông, Trung Quốc, v.v. đã chuyển sang mô hình hỗ trợ phát triển tích hợp các thí nghiệm tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, stablecoin và tiền điện tử. Mô hình tích hợp này giúp đạt được sự phát triển bổ sung của cả ba, có thể cải thiện toàn diện hiệu quả thanh toán và giảm chi phí thanh toán, tái cấu trúc hệ thống thanh toán toàn cầu và thúc đẩy sự phát triển của DeFi. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng trong quá trình thúc đẩy sự phát triển của stablecoin, cũng cần giải quyết các vấn đề về thay thế tiền tệ có chủ quyền, rửa tiền, bảo vệ quyền của người dùng và chính sách tiền tệ mất kiểm soát.
Sự phát triển và trỗi dậy của stablecoin là cuộc đấu tranh liên tục giữa đổi mới công nghệ và các ràng buộc về mặt thể chế. Nó không phải là một cuộc cách mạng tiền tệ làm suy yếu các loại tiền tệ có chủ quyền cũng không phải là một công cụ để tái thiết bá quyền tiền tệ, mà là một cuộc cách mạng công nghệ tái thiết hệ thống thanh toán - sử dụng blockchain để viết lại các quy tắc chuyển giao giá trị, nhưng nó luôn bị giới hạn bởi chủ quyền tiền tệ quốc gia.
Trong sự đổi mới công nghệ này, Hoa Kỳ đang cố gắng đưa stablecoin vào hệ thống đô la thông qua luật pháp, Trung Quốc đang khám phá stablecoin RMB thông qua các chương trình thí điểm ở nước ngoài và các thị trường mới nổi phải cảnh giác với rủi ro đô la hóa kỹ thuật số. Nhìn về phía trước, hệ thống tài chính và tiền tệ toàn cầu có thể không bị chi phối bởi đồng đô la Mỹ hoặc mô hình đa bình đẳng, mà là một hệ sinh thái phức tạp nơi các loại tiền tệ có chủ quyền, tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và stablecoin tuân thủ cùng tồn tại.
