IEO面臨崩盤？牛市還在嗎？
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風險提示：市場波動風險
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1 專題：IEO面臨崩盤？牛市還在嗎？
IEO，即首次交易所發行（Initial Exchange Offering），是指區塊鏈項目通過向數字通證交易所提交申請，並支付一定的費用，由交易所向投資者按照一定價格出售項目通證，幫助項目方募集資金的融資方式。
2019年初，幣安交易所重啟了Lauchpad項目，幫助具有創造性的區塊鏈創業項目通過向幣安交易所的合規用戶出售通證的方式募集資金，並幫助這些項目融入幣安生態圈。
Lauchpad的前兩個IEO項目BitTorrent與Fetch.AI在開盤後便取得了2～3倍的收益，引來各大交易所紛紛效仿，推出自己的IEO平台。受到資金追捧的IEO也拉動了交易所發行的平台通證價格上漲，BNB、HT在2019年上半年分別取得425%、282%的漲幅。
但優質的IEO項目非常有限，導致大部分IEO項目上市後的後續表現較不理想。除幣安Launchpad的部分項目外，大部分IEO項目在上市後幾天內就開始一路下跌，Bittrex、Coineal等二線交易所的IEO項目甚至出現破發，大量劣質甚至傳銷項目充斥著IEO平台，IEO似乎正在成為又一把明晃晃的“收割韭菜”的鐮刀。
2019年下半年，隨著BTC價格短期見頂，市場成交量不斷萎縮，各大平台IEO的收益率也有下降趨勢，BNB也從高點近40美元下跌到21美元。同時有研究數據表明，目前市場上優質的IEO項目存量在未來三個月內可能被消耗殆盡，IEO最終的結局會是崩盤嗎？
1.1 主流交易所IEO項目現狀
我們統計了在2019年發行過IEO項目的11家交易所，包括Binance、Huobi Global、OKEX、Bitforex、Bitfinex、Gate.io、Bitmart、Bittrex、Coineal、Kucoin、LAToken以及ZBG。統計的仍在交易中的IEO項目個數為69個，平均收益率為65.35%。但值得注意的是，Coineal、LAToken、ZBG等交易所存在部分停止交易的IEO項目，存在一定風險。
從IEO項目平均收益率來看，交易所兩極分化嚴重。幣安以148.17%的項目平均收益率位列交易所榜首，其平台通證BNB也於上半年取得425%的漲幅，領跑TOP10通證。 OKEX、Gate.io平均項目收益率也高於100%。但同時Bittrex、Bitfinex、LAToken、Kucoin等交易所IEO項目收益率為負，同時還有部分暫停交易的IEO項目，這意味著參與這些平台IEO的投資者大多處於虧損狀態。
從IEO項目數量看，Gate.io以12個項目遙遙領先。 Gate.io雖然IEO業務起步較晚，但憑藉著快速發行平台通證GT與持續上線較優質的IEO項目成功從二線交易所中脫穎而出。在Gate.io進行IEO的SERO（超零幣）更是以1133%的收益率位居所有IEO項目之首。
從IEO項目整體表現看，截至2019年9月7日，火幣全球站上線的6個IEO項目有5個仍然處於盈利狀態（以IEO發行價為基準），佔比83.3%；Gate.io獲利項目佔比同樣為83.3%。
從時間維度來說，四大交易所（Binance、Huobi Global、OKEX、Gate.io）市場表現最好的IEO項目大多發行於七月份之前，而近期發行的IEO項目無論在項目質量、市場人氣、收益率方面都有所下滑。
根據Coincodex提供的IEO項目數據，我們經過統計發現，大部分IEO項目的最高價格出現在開始交易後的1～3天內。我們以IEO上市次日收益率作為衡量項目短期熱度（人氣）的指標。
可以看出，四家交易所IEO項目次日回報率最高的分別為ERD（941%）、AKRO（432%）、WXT（296%）、VIDT（622%），其IEO結束時間分別為7月2日、7月16日、7月1日、7月8日，與BTC創下年內新高的時間非常接近。四家交易所最近的一次IEO項目次日收益率分別為49%、213%、144%、1.5%，遠低於四家交易所IEO次日收益率的平均值366%、243%、257%和160%。這表明IEO的熱度與賺錢效應正在逐步衰退。
1.2 無項目可上，IEO面臨崩盤？
據一篇分析報告指出，根據Hypernum的數據，2018年共有606個項目進行了Crowdsale或者是私募，其中396個項目已經上線交易所。剩下的210個項目中剔除不會發行通證的項目與空氣、詐騙項目，目前市場上所剩的優質項目數量較少，不足以支撐各大交易所繼續發行IEO。
事實情況可能更加不容樂觀。在我們統計的Coincodex列出的IEO項目當中，由較知名的交易所發行，並且目前仍在交易的大約有80個。其中流通市值超過200萬美元的不足半數，大多數已經喪失了流動性，日成交額只有幾萬到幾十萬美元，收益率普遍較差，這些IEO項目無論如何也稱不上優質，大部分甚至沒有被Hypernum或者Coinmarketcap等網站收錄。而由四家頭部IEO交易所發行的項目質量、流動性、收益率雖然有一定保證，但近期賺錢效應仍然出現減弱趨勢。這四家交易所每月發行的IEO項目數量在5個左右，但市場中已經完成眾籌或私募的項目能夠達到四大所IEO標準的項目卻少之又少，如果要保證IEO的可持續性，就只能降低對項目的篩選標準，最終損害的還是交易所用戶的利益。
我們認為，非頭部交易所發行的IEO項目質量普遍較差，基本沒有投資價值。參考圖表1，大部分二三線交易所上線的IEO項目中未破發項目佔比甚至不足1/4，Coineal、LAToken的一些IEO項目未能成功上線或者停止交易，基本已經“崩盤”。 Binance、Huobi Global、OKEX、Gate.io四大交易所的IEO項目仍有一定質量和較大規模交易所用戶作為價格支撐，短期內崩盤可能性不大。同時，近期通證二級市場表現較差也是IEO項目價格走弱的一項重要因素，不可否認的是，在市場行情能夠回暖之前，IEO市場將面臨一段艱難的寒冰時期。
1.3 IEO降溫會導致牛市的夭折嗎？
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2 行情：小幅反彈，面臨短期阻力
2.1 整體行情：反彈幅度逐漸下降，面臨短期阻力
本週數字通證總市值為2657.15億美元，相比上週上升135.9億美元，漲幅為5.4%。本週BTC再次確認了9000～9500美元附近的支撐有效，反彈至最高10900美元後回落，反彈幅度較上次下降。
數字通證市場日均成交量為514.3億美元，較上週下降2.5%，日均換手率為19.3%，較上週下降0.8%。 BTC市值佔比為69.8%，創下年內新高。
本週交易所BTC餘額為87.9萬個，較上週增加5011個。交易所ETH餘額為928.7萬個，較上週增加11.2萬個。交易所BTC及ETH餘額呈增加趨勢，表明降面臨一定的拋壓。
USDT市值為40.67億美元，較上週增加5000萬美元。 USDT溢價率為0.3%。 BTC價格反彈而USDT能夠保持溢價，反彈具有一定可持續性。
2.2 核心通證：BTC小幅反彈，主流通證未跟隨
BTC現價10353.3美元，週漲幅為7.9%，月跌幅為13.3%。本週BTC日均成交量為158億美元，日均換手率為8.5%。 BTC本周小幅反彈，面臨10800美元的壓力位。
ETH現價170.0美元，週漲幅為0.7%，月跌幅為24.9%。本週ETH日均成交量為61.7億美元，日均換手率32.8%。 ETH本月跌幅較大，且並未跟隨BTC反彈，走勢較弱。
EOS現價3.23美元，週漲幅0.3%，月跌幅為23.7%。本週EOS日均成交量為13.2億美元，日均換手率42.9%。 EOS同樣反彈較弱，上方拋壓嚴重。
XRP現價0.252美元，週跌幅為1.5%，月跌幅為19.1%。本週XRP日均成交量為10.1億美元，日均換手率9.1%。 XRP走勢較弱，已經跌破長期支撐位。
本週主要通證的波動率略有下降，BTC月波動率為16.8%，較上週下降1.7%；ETH月波動率為19.0%，較上週下降0.5%；EOS月波動率為18.0%，較上週下降1.9%；XRP月波動率為16.0%，較上週下降0.4%。 BTC仍處於三角收斂走勢，方向仍然不明確。
2.3 BICS行業：支付結算行業數量與市值佔比均回升
在市值排名前五位的BICS（Blockchain Industry Classification Standard，區塊鏈行業分類標準）二級行業中，支付結算行業市值佔比從75.1%回升至76.6%。供應鏈、實物資產、專業服務市值佔比下降較為明顯。
本週通證數量增長較為明顯的BICS二級行業為支付結算，相比上週增加4個；通證數量下降較為明顯的BICS二級行業分別為操作平台、休閒娛樂和銀行服務，相比上週分別下降了3個、2個、2個。
2.4 市場觀點：Bakkt開啟BTC託管，有望突破阻力
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4 行業要聞：數字貨幣支付領域受到監管層重視
4.1 深圳市地方金融監管局：數字貨幣研究相關工作正在逐步推進中
據證券時報消息，記者從深圳市地方金融監管局獲悉，包括推動創業板註冊制改革、數字貨幣研究在內的相關工作，正在逐步推進中。
上月，中共中央國務院批准深圳建立先行示範區，支持深圳在數字貨幣及支付領域率先探索研究，為數字貨幣應用於市場提供了土壤。深圳數字貨幣研究若能順利獲得成功，將對國內市場帶來不可估量的影響。
4.2 美國資產管理巨頭計劃推出投資於區塊鏈股票的政府貨幣市場基金
美國資產管理巨頭富蘭克林鄧普頓投資公司已於9月3日向美國證券交易委員會（SEC）提交了一份政府貨幣市場基金的初步招股說明書，該基金將投資一系列產品，如美國政府證券、回購協議和基於區塊鏈的股票。但是，該基金不會投資於加密貨幣。此外，富蘭克林鄧普頓選擇通過Stellar網絡來記錄基金份額的所有權。該基金的投資經理認為，基於區塊鏈的股票將提高透明度並縮短結算時間。
4.3 央行數字貨幣已開始“閉環測試”
一位來自中國人民銀行（PBoC）的知情人士表示，來自央行數字貨幣研究實驗室的一個專門的團隊正在一個封閉的環境中開發央行數字貨幣系統，遠離中國人民銀行在北京市中心的總部。知情人士稱，該團隊自初夏以來一直在這個獨立的地方工作，因此可以完全專注於這個項目。此外，隨著Facebook於6月公佈其Libra願景，央行的這項工作得到了加速。根據“中國日報”9月4日報導，中國人民銀行的另一位官員表示，“閉環測試”已經開始，模擬某些支付方案並涉及一些商業和非政府機構。他補充說，央行稍後將披露更多細節。
