MSX美股每日觀察：阿斯麥Q3營收創紀錄，AI設備需求延伸至2030年，產能成為增長新約束
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今日觀察
阿斯麥交出了一份創紀錄的第三季度財報。
2026年第三季度，公司淨銷售額達到116.62億歐元，同比增長約55%，處於此前110億至120億歐元指引區間的高端；淨利潤達到49.60億歐元，同比增長約133%；基本每股收益為12.95歐元，明顯高於市場約10.7歐元的預期。
但這份財報最值得關注的並不只是營收和利潤創新高，而是管理層對未來需求的判斷發生了進一步變化。
阿斯麥表示，客戶對先進邏輯和存儲芯片產能的需求繼續增強，公司當前規劃的2027年和2028年設備供應量已經無法完全滿足客戶需求。部分客戶不僅開始增加2028年的設備訂單，還提出希望為2029年甚至2030年預訂設備。
這說明AI半導體資本開支的影響，正在從英偉達GPU和數據中心服務器，繼續向更上游的晶圓製造設備傳導。台積電、三星、英特爾、SK海力士和美光需要擴建先進邏輯、DRAM和HBM產能，最終都要轉化為對EUV、DUV及檢測設備的採購。
阿斯麥目前面對的問題已經不再是有沒有訂單，而是能否足夠快地生產、安裝並維護這些設備。第三季度，公司銷售113台新光刻設備，較第二季度增長31.4%；淨系統銷售額達到84億歐元，其中EUV設備收入41億歐元，包括一台High-NA EUV設備；非EUV設備收入43億歐元。
裝機管理及服務收入達到32.89億歐元，較第二季度增長19.1%，並比公司原有預期高出接近4億歐元。大量客戶選擇對現有EUV和DUV設備進行生產效率升級，是本季度毛利率升至57.5%的主要原因。
不過，利潤超預期也包含一項需要單獨觀察的因素。阿斯麥披露，本季度淨利潤中約有5億歐元來自對Mistral AI初始投資的估值上升。這屬於投資價值重估，並不是光刻設備銷售直接產生的經營利潤。
因此，這份財報的經營表現依然非常強勁，但12.95歐元的每股收益不能完全按照持續性經營利潤理解。
財報公佈後，阿斯麥美國存託憑證下跌約3.9%。當天納斯達克指數也下跌1.9%，美國通脹高於預期帶動美債收益率上升，AI和半導體板塊普遍承壓。因此，阿斯麥的下跌既包含市場對估值和利潤質量的重新評估，也受到整體科技股風險偏好下降影響。
數據一分鐘
2026年第三季度淨銷售額116.62億歐元，同比增長約55%，創歷史新高；
淨利潤49.60億歐元，同比增長約133%；
基本EPS為12.95歐元，高於市場約10.7歐元的預期；
本季度約5億歐元利潤來自Mistral AI投資估值上升；
毛利潤67億歐元，毛利率57.5%，較第二季度提高3.5個百分點；
淨系統銷售額84億歐元，其中EUV設備收入41億歐元，非EUV設備收入43億歐元；
本季度確認銷售113台新光刻設備，第二季度為86台；
裝機管理及服務收入32.89億歐元，較第二季度增長19.1%，比公司原有預期高出接近4億歐元；
系統銷售結構中，邏輯芯片客戶佔54%，存儲芯片客戶佔46%；
公司預計2026年存儲業務系統收入增長約75%，邏輯業務增長約10%；
公司預計全年EUV收入增長超過45%，非EUV系統收入增長約20%，裝機管理業務增長約50%；
Q4營收指引為142億至152億歐元，中位數147億歐元；
Q4毛利率預計約57%，裝機管理及服務收入預計約37億歐元；
2026年全年營收指引由此前430億至450億歐元收窄並上調至440億至450億歐元；
全年毛利率預計約56%，全年營收同比增長約36%；
公司預計中國市場約佔2026年總營收的20%；
第三季度自由現金流達到114億歐元，其中包括客戶為未來訂單支付的預付款；
公司第三季度回購約41億歐元股票，並將支付每股1.88歐元中期股息。
MSX View
目前阿斯麥在整個AI基礎設施產業鏈中的位置比較特別。英偉達、AMD和定製AI芯片公司負責設計處理器，台積電、三星和英特爾負責製造先進芯片，美光、SK海力士和三星則負責生產HBM與先進DRAM。無論最終由哪一家芯片公司獲得市場份額，只要先進邏輯和存儲產能繼續擴張，光刻設備需求最終都會傳導至阿斯麥。
這使阿斯麥成為AI資本開支中相對上游、同時覆蓋多家芯片公司的設備供應商。本季度系統收入中，邏輯業務佔54%，存儲業務佔46%。管理層預計2026年存儲系統收入增長約75%，明顯快於邏輯業務約10%的增速。背後原因不僅是HBM需求增加，還包括先進DRAM開始使用更多EUV工藝。
隨著DRAM製程繼續縮小，芯片製造商需要增加關鍵光刻層數。阿斯麥獲得的不只是存儲廠商擴建晶圓產能帶來的設備需求，還包括每片先進DRAM晶圓所需要的光刻步驟增加。
更重要的信號，是客戶需求已經開始延伸至2029年和2030年。2027年和2028年計劃產能已經無法完全滿足需求，說明至少在未來兩年，先進光刻設備仍然處於供應偏緊狀態。阿斯麥此前計劃，以2026年大約65台Low-NA EUV設備產能為基礎，在2027年提高約30%；DUV浸沒式設備也計劃擴產約30%。目前公司正在研究讓2028年產能增幅超過此前討論的30%。
這將帶來兩個方向的影響：
一方面，供應緊張強化了阿斯麥的定價能力。管理層已經與客戶完成部分關鍵產品的提價談判，相關影響將在2027年開始體現，並從2028年起更加明顯。只要需求持續超過供給，更高設備價格和更高產量有機會共同推動營收與毛利增長。
另一方面，快速擴產也會產生額外成本。阿斯麥需要增加生產場地、培訓技術人員，並要求蔡司等核心供應商同步擴張。公司預計Q4營收將明顯高於Q3，但毛利率從57.5%小幅回落至約57%，主要原因正是擴產成本增加。
因此，阿斯麥下一階段需要解決的是交付能力。High-NA EUV則代表更長期的增長來源。本季度阿斯麥確認收入的一台High-NA設備，意味著這項技術正在從研發和客戶驗證逐步進入商業化階段。
管理層表示，英特爾已經使用High-NA EUV系統完成超過100萬片晶圓曝光；三星計劃在2028年將High-NA引入大規模生產，台積電則計劃在2030年採用。目前High-NA設備機群可用率已經接近90%。這些時間表說明High-NA收入不會在短期內立即全面放量，但一旦主要客戶進入批量生產，它可能同時提高阿斯麥的設備平均售價、服務收入和長期客戶黏性。
除外。中國業務仍是另一項重要變量。公司預計中國約佔2026年營收的20%，需求主要來自成熟製程邏輯和存儲產能。管理層認為中國本土需求依然強勁，但實際收入仍取決於荷蘭和美國出口管制政策，以及阿斯麥能否繼續為現有設備提供零部件、軟件更新和維護服務。
因此，本季度財報可以歸納為三個重點：
第一，AI需求仍在繼續向先進邏輯、DRAM和晶圓製造設備擴散，目前看不到主要客戶明顯削減資本開支的跡象。
第二，阿斯麥2027年和2028年的核心約束已經從訂單轉向產能，擴產速度將決定公司可以兌現多少收入。
第三，57.5%的毛利率和12.95歐元EPS非常強勁。
接下來需要重點觀察的，是Low-NA EUV和DUV產能能否按計劃提升、裝機升級收入能否保持高位、High-NA能否按客戶時間表進入量產，以及中國業務是否受到新的出口限制。
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