簡析DeFi在交易、槓桿與合成資產的隱形天花板
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，撰文：Kyle Samani，Multicoin Capital 管理合夥人，經授權發布。
對以太坊目前的DeFi 現狀，我最大的擔憂是它受制於一種或幾種隱形天花板（在下文我會進行解釋）。根據Eugene Wei 的定義，隱形天花板是一種看不見的上限——它無法直接測量，只會顯現於違反事實的分析中——但又實實在在限制了增長。
交易（例如0x、Uniswap、Kyber、IDEX、dYdX）
雖然現在進行斷言還為時尚早，但DeFi 生態系統很可能已經觸摸到了這些極限。例如，質押在DeFi 協議中的ETH，其最高值約佔ETH 總量的2-3％。
在本文中，我將評估目前DeFi 系統相對於CeFi （中心化金融）的優劣。然後，我會嘗試探索限制DeFi 增長的一些隱形天花板，並提出解決方案。
DeFi 的應用場景
儘管DeFi 的應用場景非常豐富（包括無抽水彩票，預測市場，質押，身份等），但當前它的主要用途有以下三個：
加槓桿（例如在Maker、Compound 中進行質押借貸，或在dYdX 上進行保證金交易）
交易（例如0x、Uniswap、Kyber、IDEX、dYdX）
獲得合成資產敞口（例如Synthetix、UMA）
這三大應用佔據了絕大部分的DeFi 活動。
加槓桿
2.CeFi 的借貸成本更低。 CeFi 企業通過擴張信貸（像Silvergate 之類的銀行），降低基於信託的抵押要求（例如與受信任客戶合作的貸款部門規模），或者通過提供大量的客戶存款（例如幣安和Coinbase 的貸款部門）來實現這一點。儘管在某些情況下，目前DeFi 協議的貸款利率更低，但它們存在著結構上的缺陷。雖然理論上有這樣的可能性：交易員慢慢開始交易Compound 的cToken——該協議有效地複制幣安和Coinbase 中心化賬本的優勢——但這樣會分散cToken 和底層資產之間的流動性。
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交易
那麼DeFi 協議可以提供更多的槓桿嗎？考慮到加密貨幣的波動性以及以太坊當前的缺陷（15 秒區塊時間），很難想像有平台會提供超過10 倍的槓桿，3 月12 日黑色星期四的慘狀還歷歷在目。
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交易
在可預見的將來，我認為DeFi 協議無法打敗傳統的槓桿供應商。儘管DeFi 協議能夠為某些客戶提供傳統供應商無法提供的邊際利潤，但該市場的份額非常小。絕大多數市場參與者希望針對槓桿的成本和可用性進行優化，而DeFi 協議在這兩個方面都難以與CeFi 匹敵。
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交易
資料來源：DeFi Pulse，Skew
值得注意的是，如果全部的交易活動都轉移到某一個、公開、可信的中立DeFi 標準協議上（例如我幾週前所提到的一個單一Layer 1），那麼DeFi 就能夠消除基本風險，從而提高所有市場參與者的資本效率。但是，在可預見的未來這個可能性非常低。
交易
DeFi 協議在幾個主要方面遠遠不如中心化替代方案。總體而言，以下因素妨礙了DEX 搶奪CEX 的市場份額。
礦工逐利（front-running）。隨著加密生態系統的成熟以及交易者將更多的交易直接轉移到鏈上進行結算，出塊節點會開始最大化礦工自身可獲取的利益（MEV）。當出現這種情況時，礦工們就會開始搶先交易，這非常不利於流動性供應商。
吞吐量和gas 費用。交易者都希望能快速結算交易，重新調整抵押比率，然後迅速開新單。這些操作都需要大量的gas 費用。
合成資產
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DeFi 協議可以彌補缺乏法幣支持的不足嗎？通過穩定幣，答案是肯定的。
合成資產
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這個情況在數據中也非常明顯：傳統交易所佔據了絕大多數的交易量，並且幾乎所有的價格發現依賴於CeFi。
合成資產
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資料來源：CoinAPI，Bloxy
合成資產
為了交易合成資產，交易所必須提供1）一種管理抵押品和支付贏家/ 輸家的機制，以及2）一個可靠的價格預言機。
目前，傳統交易所的這兩個功能都很好：它們都管理抵押品，並且為永久合約（perps）運行著中心化的價格預言系統。另外，FTX 還為2020 年美國總統大選上線了別出心裁的合成資產，例如TRUMP 和BIDEN 合約。
儘管理論上DeFi 協議可以提供任意的合成合約（例如通過Augur 實現），但除了繼承所有DeFi 協議內在的特性——自主託管和無需許可的預言機——以外，它們似乎沒有任何執行優勢（但這可能是一個漏洞而不是優勢，要視具體情況而定）。
中心化交易所在合成市場競爭中處於有利地位，它們已經通過永續合約證明了這一點。
突破DeFi 隱形天花板
