IOSG：流動性挖礦給DeFi生態帶來了什麼？

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來源：DeFi Pulse

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我們認為並非所有的流動性激勵方案都是流動性挖礦。在此報告中，我們遵循以下兩個簡單標準：

使用協議層治理原生代幣獎勵其流動性提供用戶，以激勵他們使用其產品。

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從傳統的借貸業務說起：DeFi借貸洶湧的流動性挖礦

DeFi市場的類型各不相同，包括借貸、自動做市商、去中心化交易所、衍生品和保險、預言機以及預測市場。

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來源：Coindesk

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來源: Compound Medium

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一旦某個地址累積的COMP代幣達到0.001, 此後在Compound平台進行的任何交易，系統將會自動把待領取的COMP轉移給用戶。若累積COMP代幣小於0.001，用戶有權手動領取COMP。

• Yield Farming的例子包括：

• 最近海外社區都喜歡把流動性挖礦稱為“Yield Farming”（或可直譯為“收益耕作”）, 不僅指通過Compound交易並賺取COMP，它還代表了使用加密貨幣並從中創造最大回報的策略。

Yield Farming的例子包括：

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來源：DeFi Pulse

下面表格對提供流動性挖礦的主要DeFi項目進行了對比（截至2020年7月23日）：

或許，例如COMP這類治理代幣價格增長的另一個潛在因素是用戶正在使用

總價值鎖定"以yearn為例。 2020年7月17日，yearn在Curve上的鎖倉量（TVL）約為800萬美元。三天后，截至2020年7月20日（週一），這個數字已經提高到1.47億美元。 TVL的漲幅帶動了其治理代幣YFI的價格，YFI從最初的估值價格30美元飆升至2374美元。"流動性挖礦"CoinGecko研究分析師Daryl Lau指出，在"。代幣價格的上漲會使更多的人將資產鎖定在平台上從而使TVL增加。高TVL會進一步提高代幣價格，形成循環。我們認為這個週期不會持續，因為這種估值方法並不成熟。

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來源: DeFi Pulse

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這是否意味著DeFi的資金在向某一個方向/項目集合呢？我們認為這是有可能的。如果是這樣的，這些項目必須是是基於可持續發展的模式，否在它們將構成整個DeFi的系統性風險。截至7月23日，前五大DeFi項目（Maker、Compound、Aave、Synthetix和Curve）控制了DeFi市場78%的總價值鎖定。考慮到眾多項目與頭部的DeFi協議在某種程度上是共通的（例如Maker、Yearn、RenVM、Curve和Compound都是相互連接的），如果其中一個頭部項目發生智能合約或預言機方面的不良事件，將對整個DeFi造成多米諾骨牌效應。由於目前Defi依然是個新生市場，這類不良事件一旦發生，整個生態可能需要很長的時間才能恢復。

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02 借款人能否通過借款不斷賺取收益，也就是說，免費的午餐會不會持續很久？

不需要專家也能得出結論，借款人在Compound獲得的高收益是不可持續的。

如果我們假設這些激勵措施會繼續吸引新用戶，那麼隨著時間的推移，用戶數量劇增，這意味著在獎勵固定的情況下，每個用戶所獲得的份額將會越來越少，。

COMP只被設計為一種治理代幣。它就像購買一家公司的股票，這種股票會給你投票權，但沒有立即派息的計劃。目前，最大的投票權份被a16z和Polychain Capital等大機構控制。截止到7月23日，購買每個可投票的COMP token需要花費約158元，但是每個COMP代幣只能提供0.00001%的投票權，而且沒有現金流入（分紅）。

那些給代幣持有者帶來具體的經濟利益的代幣比較容易估值，然而，不派息的治理代幣的估值會有很大程度的主觀性。目前，COMP的估值似乎包含了投機因素，我們認為長期來看，在COMP治理層決定給COMP代幣持有人某種分紅之前，COMP的現值很可能會趨近於代幣的內在價值（投票價值）。

此外，我們認為以下情況會給COMP市場帶來額外的下行壓力，那麼對於這類帶有投機因素的估值的修正很可能會加速：

因此，DeFi項目的流動性挖掘何時、如何找到中長期平衡點，以及到時是否還對追求收益率的用戶具有吸引力，仍然是一個有趣的問題。

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03 太陽底下沒有新鮮事—我們能從FCoin的例子中學習到什麼？

如果我們再往前繞一圈，加密貨幣領域第一個高調試水流動性挖礦的項目可能是FCoin。 FCoin是一家中國的加密交易所，在2018年5月發起了一項激勵措施，發放他們的平台代幣，用於獎勵在平台上進行交易的用戶。總共有100億FT（FCoin token），其中51%作為獎勵發放。此外，它還將每日交易費的80%以BTC的形式分配給全天連續持有FT的用戶。

儘管如此，我們認為上述差異並不一定能緩解我們前面討論的圍繞代幣估值的擔憂，也不能說明DeFi當前流動性挖掘會持續繁榮。但是，我們認為DeFi流動性挖礦固有的透明度和價值創造的性質可以為所有參與者提供一個更加公平的競爭環境，讓我們可以嘗試探索其可持續發展的路徑，這在FCoin的案例中是不可能的。

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同樣，他們也會使用時間加權投票，讓那些鎖定代幣的用戶會比新用戶擁有更多的治理權重。舉例來說，鎖定四年的1個代幣所賦予的投票權重等同於鎖定一周的200個代幣，從而緩解了1個代幣等於1個投票權的模式（這種模式極大地有利於那些有著雄厚資金的人）。

二級標題"05 總結：到目前為止，我們學到了什麼，讓流動性挖掘得以持續？"。

我們期待不同DeFi項目都可以保持持續的發展，因為這些協議彼此高度關聯，並在DeFi中提供了極大的可組合性。鑑於此，我們認為從一個協議切換到另一個協議對大多數用戶來說是十分容易的，在這種情況下，創新能力和具有凝聚力的社區最終將在決定一個協議的長期成功中發揮關鍵作用。

創新能力不僅僅是一次，而是持續不斷地創新，最具創新性的協議將搶佔極點位置。我們相信，儘管DeFi協議具有高度的可組合性，但最終依然會有少數項目將獲取絕大多數用戶並被其他項目大量集合，成為DeFi領域的

骨幹

一個強大而有凝聚力的社區對於DeFi協議的持續成功至關重要，因為幾乎所有的東西都是在創新、適應和發展中動態變化的。由於其去中心化的性質，DeFi項目最終將由其社區驅動，社區將承擔所有權並引導項目的方向。社區對於像DeFi這樣的新生領域來說尤其重要，因為每個項目都在爭奪最優秀的人才來支持和推動它。

在未來，yearn 協議還會擴展到交易、期貨、清算等領域，我們也期待有更多的項目可以在可持續的商業模型和保持去中心化之間進行創新，真正的構建出一個DeFi領域的BTC。

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