迅猛的DeFi交易聚合器優勢何在？該如何捕獲價值？
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，撰文： 潘致雄，鏈聞研究總監，經授權發布。
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一度並不受到風險投資機構重視的去中心化交易聚合器，正逐漸成為了繼去中心化交易所、借貸平台和預言機之後，另一個備受市場熱捧的去中心化金融（DeFi） 應用。
個中原因，倒也容易理解。隨著以太坊去中心化交易所（DEX） 數量的增多，流動性被分散到了各個協議或資金池中，導致用戶綜合交易成本提高，而聚合器的出現，除了可以顯著優化交易成本，還可以提升用戶體驗。
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為什麼需要交易聚合器？
好處是，隨著整體流動性的增加，區塊鏈的原生用戶就不需要將資產轉移至中心化的交易所之中，直接在以太坊網絡中就可以完成損耗較少的代幣兌換，同時還能保護用戶的隱私，無需進行KYC 審核。
但是隨著鏈上交易協議數量的增加，以及各類協議採用不同的AMM 規則，資金池和流動性又被分佈到了不同的協議之中，如Uniswap、Balancer、Bancor、Curve、Kyber、0x 等。相比較去單一交易所交易，用戶同時去各個協議分別進行交易，交易成本（滑點） 可能會更低。比如，用戶想用100 萬USDT 購買ETH，在中心化交易所的場景下，他可以考慮去多個中心化交易所尋找價格最低的掛單進行交易；如果換成區塊鏈，他就可以把資產交由Uniswap、Balancer、0x、Kyber 等協議，從中尋找最優惠的價格，或分多次在各個協議中成交。
這對於資金體量較大的交易更為重要，畢竟省下的每百分之一或千分之一的成本，都可能是很大的數額。這些工具類似於傳統金融行業內的「 交易執行」工具，通過服務商提供的各種算法再結合用戶的具體需求，為用戶節省整體的交易成本。
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相比之下，交易聚合工具的智能合約邏輯更為複雜，因為交易路徑是通過多個DEX 組合而來，所以交易聚合工具的鏈上計算資源消耗會多更多，成本更高。再加上近期以及會持續很久的高Gas，使用戶無法忽視這個因素。
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但這也不代表交易聚合工具對於小額交易沒有價值，因為它的前端為用戶聚合了各處流動性的資金量以及價格，用戶可以通過他們尋找最低價格的協議，然後直接去對應的協議直接交易。在這個場景中，交易聚合工具也可以充當為一個「 比價工具」。
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鏈上交易聚合工具一覽
對於交易聚合工具而言，最重要的是交易路徑算法，這是構建了整個產品競爭力的最核心部分。這部分的計算複雜度一般較高，涉及10 多個DEX 的所有交易對，需要在鏈下完成，然後將交易路徑提交到鏈上執行。
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交易聚合的地基
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所以產品的綜合競爭力或許還需要從其他方面入手，才可能持續為用戶提供高效的交易執行算法，最大化交易效率。比如，開發者對於交易執行算法的快速迭代優化，緊跟這個行業的節奏和熱點，更好的用戶體驗，或逐步建立專有或私有的流動性池，可能會是幾個值得探索的方向。
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自動做市商（AMM） 和流動性挖礦機制的普及，讓DEX 的流動性和交易量顯著增長，這也是交易聚合工具能崛起的最重要基礎。
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所以協議內託管的總鎖倉量是流動性的最直接體現，Uniswap 在18 年底上線後，鎖倉量最高峰達到接近9000 萬美元，後來推出V2 版本導致鎖倉量回落，不過整體還在保持增長。
而在今年年中由Compound 開啟的流動性挖礦機制，又讓Balancer 和Curve 這些類似Uniswap 的DEX 抓住一波趨勢，為那些提供流動性的做市商獎勵額外的治理代幣，導致整體的鎖倉量突飛猛進，最高峰超過7.5 億美元。
所以在AMM 和流動性挖礦激勵了鏈上流動性增長之後，DEX 終於可以處理更大規模的交易需求了， 交易聚合工具也就能發揮出更多實際價值了。
但流動性還是分散在各處
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舉個例子，Uniswap 和Oasis 上均有ETH/DAI 的流動性，那對於一個需要用DAI 兌換ETH （比如幾萬美元） 的用戶而言，選擇同時在兩處交易可能會比在一個DEX 交易更划算。
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另一個特點是各個DEX 對於資產有不同偏好，比如Curve 更適合穩定幣之間的兌換，比如USDT 與DAI 之間可以有更優的兌換價格，而其他DEX 做不到。所以如果用戶需要將ETH 換為USDT，最佳的路徑就可能是先從Uniswap 將ETH 換為DAI，然後再通過Curve 將DAI 換為USDT。交易聚合工具可以將上述兩筆交易合併在一筆交易中同時進行，也可能會減少鏈上的Gas 消耗和潛在的價格波動。
所以對於交易聚合工具而言，最重要的價值就是從各處尋找最佳流動性和最優價格，然後一次性執行完成兌換。
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在微信和支付寶掃碼支付剛出現的時候，很多商家的掃碼工具是分為兩個的。使用微信的用戶，是需要掃綠色背景的二維碼才可以為商家付款；使用支付寶的用戶，是需要掃藍色背景的二維碼才可以為商家付款。
而後來出現了一種聚合的二維碼，用戶隨便用支付寶還是微信掃碼，都可以進行支付，減少了用戶判斷的過程，隨便用哪個都行。這就是「聚合」能帶來的最直觀的價值，為用戶提升了體驗，將復雜的邏輯藏在了用戶看不到的地方，由機器和算法判斷處理。
當然，如果放在本文的語境之下，交易聚合工具還能提供一些其他的價值，比如：
通過額外的機制進一步減少Gas 消耗節約成本（目前僅1inch 提供） ；
通過交易執行算法最大化用戶的交易效率，兌換出更多目標資產。
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例如，Uniswap 中沒有BUSD 的資金池，對於任何想用其他資產換得BUSD 的需求，都需要通過其他資產進行中轉。如果想用ETH 換BUSD，可以挑選的路徑是，在Uniswap 中將ETH 換成USDC，然後在Curve 中將USDC 換為BUSD。
對於這類需求，用戶不僅可以使用交易聚合工具提升體驗，還可能因為將多筆操作聚合到同一筆中執行，節省整體的Gas 消耗。
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用戶體驗
1inch 之前一直是使用GasToken 為用戶減少交易成本的，但是近期他們對它進行了優化，推出了代幣Chi，性能比Gas Token 更佳。
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用戶體驗
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雖然像Uniswap 這類DEX 協議一直處於積極的開發中，用戶體驗也在不斷迭代升級，但對於終端用戶而言，仍有很多的提升空間。
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比如0x 推出的交易聚合工具Matcha 就非常關注產品的設計、交互、細節、體驗。用他們自己的話來說，「這就是為什麼我們著手重新思考交易的體驗，並為迎接下一波加密貨幣交易者的到來奠定基礎。」
前端體驗是一個可以拉開產品差距的地方，再加上Torus、WalletConnect 等基礎組件，這類工具也可能會像互聯網產品一樣門檻越來越低。不過，像1inch 和DEX.AG 的設計就沒那麼精緻了，但也能滿足目前用戶的交易需求。
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核心競爭力：提升交易執行效率
當然，頭部中心化交易所的整體流動性更好一些，但也並不絕對，比如說：
新幣的上線速度可能不如DEX；
不喜歡在交易所裡提交個人資料（KYC） 。
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而對於超過百萬美元的交易需求，應該還是需要依靠中心化交易所或者場外交易等途徑，否則交易損耗太大。
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如果同時對比Uniswap 上的交易流動性，會發現滑點高達12% 。也就是在上述的案例中，使用1inch 可以比使用Uniswap 多獲得近4 萬USDT。
所以對於交易聚合工具來說，性能指標很好定義，就是看交易執行結果，為用戶最大化交易所得。
交易聚合工具是如何減少交易滑點的？
對於目前交易聚合工具而言，通常會採用並行、串行或者混合的方式，為用戶制定交易執行路徑，以此減少用戶的交易滑點，也就是兌換出更多的目標資產。
如果擴展一下的話，也可能是串行更多的交易路徑，具體的路徑計算需要由交易聚合工具執行。
盈利模式有哪些？
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如何制定一條性價比最高的交易執行路徑，是交易聚合工具最核心的部分。不過相比較傳統金融行業的交易執行工具來說，交易聚合工具目前還是處於比較早期的階段，仍有很多可以挖掘和優化的部分。
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盈利模式有哪些？
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在為用戶提供價值的同時，交易聚合工具本身如何捕獲其中的價值並持續發展迭代呢？至少目前還沒有看到一個很好的答案。
現在除了1inch 明確表明將發行協議原生代幣之外，其他幾家並沒什麼明確的動作，而且也從未公開過盈利模式。不過部分用戶在質疑1inch 的過程中，發現了其中的奧秘。
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賺取差價
這位推特用戶發現， 1inch 在為用戶執行交易時，如果執行價高於報價，1inch 協議將會抽取所有報價之外的部分，並轉賬至工具的某個地址中，作為收益。
在詳細深入這件事情之前，需要先解釋一些背景。交易聚合工具在執行交易之前，會為用戶提供一份預估的報價作為參考，比如用戶可以查看100 個ETH 可以換得多少個DAI，1inch 會替用戶抓取鏈上的數據進行計算，然後給出預估，可以換得約3 萬個DAI。
但當用戶在提交這個交易之前，可能交易路徑中的某個DEX 已經被其他用戶進行了某筆交易，使得目標交易路徑的結果偏離了原來報價的3 萬DAI，這個事件發生的概率並不低，這就會導致執行價高於3 萬DAI，也可能會低於3 萬DAI。
所以部分交易聚合工具也提供了一個叫做「 最大滑點比例」的設置，避免出現額外的損失，這個默認的數值是1%。這也就意味著，如果執行價相比報價（3 萬DAI） 虧損超過1%，則此次交易會失敗。
也就是最終的交易執行結果可能會落在三個區間內：
區間1：如果交易執行價讓用戶損失超過最大虧損比例，則交易失敗；
區間3：如果交易執行價高於預估值，則交易成功，用戶獲得的目標資產數量和報價相同，但是多出的部分被1inch 捕獲。
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從這位用戶發現的這個用來匯總收益的地址，我們發現該地址剛剛購買了以太坊域名mooniswap.eth ，這是1inch 自己孵化的DEX 平台名稱，或許之後還會有其他用途，目前該地址匯總的資金量約11 萬美元。
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總結
作為用戶來說，如果PMM 可以提供更好的價格和流動性，自然是優先使用PMM 的流動性。所以1inch 在計算交易路徑的時候也會考慮PMM 的流動性，再組合第三方流動性，進一步超過其他單一DEX 的交易執行效果。
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