詳解流動性挖礦——暴富之路or DeFi岐途

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8 月6 日下午，Odaily舉辦《唱唱反調》線上辯論第二期——【DeFi 流動性挖礦潮——前景絢爛OR 曇花一現】。

本場辯論由Odaily創始人兼CEO Mandy 主持，並邀請到8 位嘉賓分成正反兩隊參與討論。

其中正方認為【協議層的流動帶來了新機遇，未來可期】，嘉賓團隊有：OKEx CEO Jay Hao、YFI-yip8 提案發起人老白、Multicoin Capital 執行董事Mable Jiang 和The Force Frotocal & ForTube 創始人David Lei。

整場辯論持續了兩個小時左右，雙方辯手唇槍舌戰，金句頻出。 Odaily希望讀者可以通過嘉賓們的頭腦風暴得到一些市場啟示，把握住這次DeFi 流動性挖礦帶來的財富機會，同時也要學會規避其中的風險。

嘉賓發言精華：

楊民道：每天Compound 的生態都要給這些純套利者燒25 萬美金的無用補貼。當然，對於我們來說，樂見其成，我們幫大家挖COMP， 把資本主義的牆挖塌。

Jay Hao：從經濟角度看，流動性挖礦本質上是一種“用戶補貼”，因為項目方是以近乎零成本發行的代幣來獎勵為DeFi 提供流動性的收益耕作者。

Mable：很多DeFi 項目的流動性挖礦設計核心就是需要套利者來平衡系統，只有有了流動性提供者才能把市做起來。

老白：流動性挖礦在我看來是一種新項目進行冷啟動時採用的營銷方式，是一種為DeFi 項目特別定制的growth hacking 技術。 Yield Farming 能否持續取決於該業務帶來的長期價值能否Cover 挖礦成本。

拾貳：不建議在二級市場購買DeFi Token，因為早期的DeFi Token 很難有一個均衡的市場定價；如果真的看好，就參與流動性挖礦去獲取該Token。

Wayne Lin：我認為DeFi 的補貼是在補貼“股權”，所以和滴滴、ofo、Luckin 等不同，長期可延續性是重要的。

二級標題

靈魂拷問

Mandy 問正方：1. 為什麼DeFi 需要流動性挖礦（liquidity mining）和收益耕作（yield farming），為什麼近期會這麼火？ 2. 流動性挖礦為DeFi 生態帶來了什麼價值？這種價值可持續嗎？為什麼？

Jay Hao：首先第一個問題，因為流動性是DeFi 的生存之本，發展之基。 DeFi 想生存並發展壯大，必須向其提供流動性。而流動性挖礦和收益耕作，則是通過經濟激勵的手發為DeFi 項目注入巨量的流動性，從目前看這是非常成功的。

從經濟角度看，流動性挖礦本質上是一種“用戶補貼”，因為項目方是以近乎零成本發行的代幣來獎勵為DeFi 提供流動性的收益耕作者。

同樣地，收益耕作者為了更高的收益，不斷地在DeFi 系統中進行交易，間接地為DeFi 提供流動性，可以說流動性挖礦和收益耕作兩者是相輔相成的“提供流動性---獲取代幣收益”，隨著代幣價格的高漲，人們提供流動性的積極性也越高，由此形成了一種正向的循環，使DeFi 呈現出爆發式增長。

DeFi 和流動性挖礦近期的火熱，很大程度上是由Compound 這個項目引起的。隨著COMP 代幣價格的不斷走高，以及Compound 鎖倉市值一度超越曾經的DeFi 霸主Maker，流動性挖礦展現出巨大的威力，因此受到了市場的熱捧。

關於第二個問題，其實正如前面所說到的，流動性挖礦的最大價值是為DeFi生態帶來了巨量的流動性。這種價值的可持續性與否，取決於流動性挖礦中的代幣發行分配方案比如Compound 在接下來四年中，每天將分發大約2880 個COMP 代幣，直到Compound 協議停止提供代幣為止。當代幣分發停止時，流動性挖礦也就結束了。

老白：流動性挖礦在我看來是一種新項目進行冷啟動時採用的營銷方式，是一種為DeFi 項目特別定制的growth hacking 技術。與Airdrop 或Lockdrop 相仿，它通過稀釋項目開發團隊權益，為新項目吸引社區用戶，同時初始化一個分佈合理的持幣者網絡。

從6 月開始，以COMP、BAL、YFI 為代表的DeFi 項目開始進行liquidity mining，這些項目通過DEX 進行上架，並且在上架後很短時間內就被買到發行價10 倍以上，導出市場價格後逐漸建立交易深度。暴富效應導致DeFi 板塊整體受到加密貨幣投資者關注。

至於liquidity mining 亦或yield farming，這不是一個新概念，大家應該都知道Fcoin。流動性挖礦為DeFi 生態帶來大量熱錢，穩定幣的需求持續走強，Dai 的需求增加更是帶動了各類抵押資產價格，尤其是以太坊價格。

Yield Farming 能否持續取決於該業務帶來的長期價值能否Cover 挖礦成本。在各類DeFi 項目，個人認為流動性挖礦對AMM 的質量提升更為顯著。

為了補貼做市商的無常損失，Balancer 每週提供價值約145 萬美元BAL token 的補償，吸引了更多的資金入駐，增加資金池深度，有效降低用戶在進行token swap 時的滑點，提高了用戶體驗。在TVL 為王的DeFi 生態內，Balancer 啟動挖礦後排名迅速上升，使其業務更具有競爭力。

Mable：先回答第一個問題：首先流動性挖礦，很直接的就是擔任了代幣分配、激勵用戶的功能；很多新一代的DeFi 代幣並沒有經歷過公募或者1CO，只有一堆私募拿著代幣，這樣不利於激勵用戶。只有用戶拿了代幣（平台幣的邏輯），才更有驅動力去使用產品。

隨之而來的還有就是吸引更多流動性進入系統，激勵流動性提供商加入系統。以前反方有位老師有句著名的話，DeFi 的首要用例就是套利，很多人可能在當時還不太理解，實際上這個的確是天然的需求。很多DeFi 項目的流動性挖礦設計核心就是需要套利者來平衡系統，只有有了流動性提供者才能把市做起來。

再者，宏觀一點來說，大水漫灌，熱錢都需要尋找收益，跑贏通脹。天然地，熱錢會去到收益最高的地方，直到進入的資金量較大把收益抹平。 DeFi 的錢是可以非常迅速的流動的，它不受地域的限制，所以當熱點起來，它能夠最快地聚集進入一個協議。

針對第二個問題，如同前面兩位老師所說，流動性挖礦其實是擔任了增長黑客這樣一個關鍵槓桿點。最直接的價值就是，因為有高收益，所以大家都有動力去研究怎麼去獲取高收益了，平時很複雜門檻很高的Balancer 流動性提供+抵押，都有人為了賺錢認真搞了，另外也去嘗試搞明白無常損失和怎麼看池子裡無常損失很高、什麼時候進入死亡螺旋。這就是很大的進步。所以還是財富效應促使大家學習。

其次就是大家經過一些黑客盜幣（也有可能跑路）經歷以後，大家對於協議的選擇也會更謹慎，會評估一下管理員鑰匙是否被銷毀了，如果是分叉的會看一下到底是合約哪裡被改動了，還有分配機制來講是否有變化，和哪些協議交互了，等等。這是一個比較健康的趨勢，雖然目的是為了資金安全，但是的確促使很多人對於DeFi 的安全性有更深入的理解和思考。我認為這就已經是很好的價值。

當然也會有用戶反映哪些產品體驗不夠直觀，這其實也間接帶動了DeFi 生態創造者們去認真思考如何提供更好地用戶界面和產品體驗。

David Lei：為什麼流動性挖礦和收益耕作能火？這就提現出了營銷、人性等一系列複雜的原因。首先，用戶不需要花費額外的資金去買幣，只需要用已有的資產，就能獲得免費的挖礦代幣獎勵，這對於任何一個理性的用戶而言，都是無法拒絕的利益。其次，對於項目方而言，流動性挖礦或收益耕作帶來的用戶、鎖倉量增長都是實實在在的，以我所在的ForTube 平台為例，本週二，我們推出了流動性挖礦激勵，短短兩天時間，目前在ForTube 平台鎖倉的資產量已經超過了890 萬美元。

就像前面幾位嘉賓所說的，無論是流動性挖礦，還是收益耕作，給用戶帶來的利益是實實在在的，而且也很符合項目的業務特點，不是炒作空氣，因此，才回受到DeFi 圈項目的普遍採用，這也是DeFi 在爆發初期的時代紅利，我在這裡，也鼓勵大家積極參與其中。

至於流動性挖礦和收益耕作帶來的價值是否可持續，我認為這是一個肯定的事。原因很簡單，DeFi 的產生，就是盡可能的減少中間環節，“減少中間商賺差價，借方多省錢，貸方多掙錢”。而且通過DeFi 借貸平台，人們歷史上首次，能夠從美國等資金便宜的國家，獲取低成本資金，再藉給發展中國家的用戶，實現資金的全球高效分配，這個意義非常重大。而Uniswap 的頁面簡潔、無KYC、操作簡單等優點，現在也逐步被用戶所認知，有越來越多的用戶正在從CEX 轉移到DEX，這也讓我們看到了DeFi 的潛力，未來這個市場還將大幅增長。所以，我對用戶補貼之後的DeFi 發展長期看好。

Mandy 問反方：1. 流動性挖礦的火熱背後，最大的問題和挑戰是什麼？ 2. 目前哪些項目、模式、現象讓你們覺得存在一定隱患？為什麼？一般投資者應該警惕哪些風險？

楊民道：良莠不齊，劣幣驅逐良幣。

特別是我們看到最近有幾個基於YFI 的分叉幣的exit scam ，捲款跑路。分叉幣一般通過超高的收益（早期流通極少，很容易被操縱），吸引散戶進來。特別是Uniswap 這樣的可以自由上幣的AMM, 各種假冒知名項目的假代幣也特別多，我覺得現在非常像2017 年的1CO 的瘋狂時候，各種牛鬼蛇神都出來，如果行業本身不做自律，可能會像1CO 當時的泡沫爆破一樣，殃及魚池。最近在深圳開會，一個晚上已經有人給我pitch 了不下十種分叉幣想法……

實際上，中國的整體的市場，還沒完全從2017 年的大泡沫的破滅中走出來。作為從業者，還是多珍惜現在這個機會。另外，對於項目方來說，實際上流動性挖礦是真的能吸引住用戶，如何吸引持續參與，這個是關鍵性問題。這個市場上也有很多創新，但是效果還有待檢驗。

比如說前面嘉賓備受推崇的Compound 的模式，問題就非常大。這種模式的副作用已經體現出來，Compound 的治理者和套利者貓抓老鼠，一躲一藏，現在看整個Compound 的資產負債表也被嚴重扭曲。比如DAI 在整個資產負債表佔比，資產端61% 是DAI， 借款端更離譜，88% 是DAI。

看下上面的資產負債表，感覺就是一個高級賭場。

也就是說，整個Compound 的激勵，絕大部分給了DAI 的套利者，而不是真正的協議的需求者。這個就是一次性把激勵寫死在協議層面最大的副作用。可以這麼說，每天Compound 的生態都要給這些純套利者燒25 萬美金的無用補貼。當然，對於我們來說，樂見其成，我們幫大家挖COMP， 把資本主義的牆挖塌。

給投資者的建議：對於流動性挖礦，大家要注意Uniswap 的假幣，各種通過IUO 的方式發假幣，這就是純粹的騙局，大家要投這樣的代幣的時候，一定要注意是否是官方的代幣。

另外就是各類分叉幣的風險。比如最近出現多個基於YFI 的分叉幣的跑路。另外，我們也聽到市場上現在排隊在fork AMPL 及Uniswap 等等。這樣類型的項目的資金池配比一般都是走最極端的98/2，如果投資人對在類似Uniswap 和Balancer 上做流動性提供的風險不了解，不建議參與。

大部分項目是比誰跑的快，而且之前跑路的項目都有預置後門。對這類分叉幣，大家對匿名團隊的項目也要格外小心，這類型的項目匿名化，往往就是為跑路暗度陳倉做鋪墊的。

拾貳：我覺得主要存在以下幾個比較重要的問題：

第一個就是DeFi 協議本身的代碼安全問題；新上線的DeFi 還沒有經過市場的驗證，就立刻啟動了流動性挖礦，可能會出現一些代碼層面的安全問題。這個非常致命，一旦出現代碼漏洞，通常會涉及到資金安全問題，對參與者造成重大資產損失。

第二個是DeFi 協議激勵機制的設計問題；經濟模型的設計是否是正確的？是否是有效的激勵？因為大部分DeFi 開發者並不是專業的金融選手，可能前期更偏向於解決項目冷啟動的問題，而忽視了協議本身長期的發展。

第三個是用戶參與門檻較高的問題；DeFi 是由鏈上智能合約代碼構建的，普通用戶在參與的過程中需要對智能合約的屬性和特點有一定的了解，存在一些學習和認知門檻在裡面。

我給普通投資者的建議：自己在操作資產或者說在與智能合約交互的過程中要謹慎小心，千萬不要出錯；參與之前，要對目標DeFi協議本身做好充分的調研工作，包括協議代碼、和機制設計；同時也要反問自己，有沒有該DeFi需求，如果沒有，那就不建議參與，千萬不要fomo；最後就是，不建議在二級市場購買DeFi Token，因為早期的DeFi Token 很難有一個均衡的市場定價；如果真的看好，就參與流動性挖礦去獲取該Token。

Wayne Lin：我個人認為火熱背後的問題出在這個“補貼”上。新項目直接上來拿token 補貼，老項目（甚至突然轉DeFi）發起流動性挖礦補貼來獲取關注，市場和營銷收穫肯定是可以，但是我認為DeFi 的補貼是在補貼“股權”，所以和滴滴、ofo、Luckin 等不同，長期可延續性是重要的。

當然很多偉大的成功企業初期都會靠補貼來推進啟動，但你看不到這些公司給出“股份“到他們的用戶和客人來補貼，這樣等於把自己的股權當作“現金紅包“或者”交易增進“給出，那麼一段時間市場對你的”股份“的認知和相對的”功能“就如此。

未來我個人認為還是會有liquidity mining, PNL mining 等的存在，不過這個模式目前有些over hyped，不同項目之間的流動性挖礦差異化也很小。

至於投資者應該警惕的風險，當然還是自己的認知高度以及動機認知。投資就要看一個產品/協議的未來價值以及體現展望，投資就歡迎到各個tele 去研究討論每天一堆的IUO（那我們可能就是共友），研究清楚規則和節奏了在自己下決定，重點還是對自己負責。

其次，流動性挖礦很大程度會催生泡沫。 DeFi 的總鎖定價值為十億，僅Compound 一項就超過1 億美元。 Compound 項目廣受關注且熱度居高不下，其通證價值也一路高漲。但目前這些熱度的來源多為投機者想分一杯羹，所以在這份表面繁榮的背後，通過借貸產生的真正價值可能並沒有多少，所以流動性挖礦很大程度將催生泡沫。

二級標題

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針鋒相對

1. Jay Hao VS 楊民道

Jay Hao 問楊民道：民道老師下午好，我的問題是dForce 也發了自己的代幣DF，但您是代表反方，應該也是因為DF 的激勵模式和目前大多項目的還是有一些區別吧？作為“DeFi OG”，您認為流動性挖礦的激勵機制哪些是比較可取的？哪些是對生態弊大於利的？

楊民道：在DeFi 裡面的挖礦，有幾種模式，從分發模式上，比如Compound 這種，一次性寫在協議層面的，修改和調整都需要完全走鏈上治理，非常麻煩。副作用，我前面提到過。

另外一個體系的分發是類似Sythetix 的分階段、分期靈活調整的挖礦模式，dForce 現在也是採納這種模式。這種模式的好處是，足夠靈活，通過多池子、多協議聯動。

dForce 是做協議矩陣，這個階段主要是激勵USDx, GOLDx，dToken。 DF 的挖礦分發會來自我們的引力池，我們現在分三個池子，分別激勵我不同的協議，比如“香檳塔”池主要是激勵我們的生息資產協議（生息資產幫用戶挖COMP）；第2號池，是GOLDx/USDx，主要激勵我們的黃金代幣的鑄幣和USDx 的鑄幣；第3號池，是DF/USDx 池子，激勵DF、USDx 的流動性的同時，激勵鑄幣。

我直接說數據比較好理解：

挖礦模式多個池子之間互相加強。從目前挖礦激勵的效果來說還是非常明顯，一天多時間，合約鎖倉已經超過2000 萬美金，全球鎖倉排名18。我們的GOLDx 鑄幣量已經超過100 萬美金，在PAXG 的儲備持倉量排第7 位；是僅次於XAUT、PAXG 後的第三大黃金代幣（大家知道，GOLDx 出來還沒一個月）。

而且GOLDx 在Uniswap 流動性的池子規模是PAXG 的20 倍，也就是在dex 上面交易GOLDx 的滑點是所有黃金代幣中最優的。

這裡面在挖礦模式上的多池子輪動，互相價值加強，多點引爆，是我們和市場上的大部分挖礦激勵的最大區別。

大家可以看到上面三個池子的回報逐級遞增。

所以，回答前面嘉賓聽到的問題，我覺得，如果流動性挖礦，僅僅是帶動體系外資產的鑄幣量，這樣的流量很難留存，優先應該激勵自己體系的資產沉澱，從整個DeFi 的行業看，挖礦的最大受益者，都是資產協議，比如DAI/USDC/USDT，我們的一些經驗，也希望給中國的DeFi 創業團隊，一個觀察視角。

楊民道問Jay Hao：從Coinbase 上線COMP 開始，不少交易所都在積極上線DeFi 代幣，但短期來看結果不盡如人意，最近媒體統計了某交易所上線的30 多個DeFi 代幣，其中超過半數衝高後嚴重破發，很多人也認為交易所的添柴可能讓這把火更快燒盡，您認為交易所應該如何選擇和支持DeFi 項目？

Jay Hao：交易所在選擇DeFi 代幣時，看的是DeFi 項目是否具有真實的應用價值，未來發展是否具有潛力，而不是以DeFi 一時的幣價為判斷標準。

我認為目前交易所對DeFi 的支持不應該僅僅局限在上幣這一選項。以OKEx 為例，OKEx 作為全球領先的加密資產及衍生品交易平台，擁有龐大的用戶基數和流量，可作為DeFi 項目新的流量入口。

正如上圖所示，未來OKEx 還將在上幣、礦池、餘幣寶等業務板塊加強與其現有的DeFi 明星項目的合作，最後是DeFi 的基礎設施和開發工具類，目前我們也與ChainLink 、 BNT 等開展合作。

2. 老白VS 拾貳

拾貳問老白：週一的時候YFI 的另一個分叉幣YFFI 價格暴跌，最高501.14 美金跌至5.85 美金，跌幅高達98.3%。不少分析都說他們就是一個專業的“退出騙局”，您怎麼看待這種情況？用戶應該怎麼去判斷這些層出不窮的項目的風險？

老白：據各方面消息了解，YFFI 是與YFI 社區關係較近的成員（OG）啟動的項目，得到過yearn官方背書，也許是為了製衡YFII 對yCRV 流動性虹吸而採取的措施（YFII 的yCRV礦池最高吸引了2 億美元的yCRV，而Dai 礦池最高吸引了6000 萬美元以上的Dai）。

流動性挖礦作為一種growth hacking 手段，如果一個項目缺少社區和實際業務的支撐，就會落到這種地步，淪為純粹資金盤。

在三個有官方背書的項目以外，更多的是在挖礦合約中植入後門的YFIII，YYFI，YFX 等項目，專門收割不懂技術的小白。

早期詐騙的方法比較原始：不銷毀增發私鑰，直接超發大量token 兌換走用戶在balancer 池子中的DAI；後來高級一點的在礦池中加入了項目方提走資金的功能，充進去的錢會被全部提走。

普通用戶如果要獲得高收益，需要對項目進行全方面調查，包括開發團隊、社區氛圍、代碼審查等，無疑這是一個阻擋大眾參與的高門檻。為了解決這個問題，YFII 開發了Vault DeFi 理財代理協議，為錢包和交易所提供接口，一鍵參與DeFi 挖礦。

YFII 項目本身定位是一個面向大眾的DeFi 理財協議，可以免去Yield Farming 複雜的合約操作環節，節省高昂的Gas 費用，便於小額資產參與。用戶只需要充值資產給YFII Vault 代理，就能獲得市場上最佳收益。

聽說很多用戶參與YFI 時，手續費花了0.5 個eth 以上。使用YFII Vault 的話，只需要一筆充值+ 一筆提現，就可以完成。

以下是YFII 優勢：

1. YFII Vault 由YFII 社區內多位合約工程師進行代碼審計，最大可能保證合約安全。未來還會向NXM 等去中心化保險服務進行策略投保，進一步保證資金安全。

2. 社區成員可以提交Yield Farming 策略，由YFII 治理機制投票選出最佳策略並在Vault 中進行多策略部署。https://yips.yfii.finance/YIPS/yip-1。

3. YFII Vault 採用更貼近中國市場特色的策略，幫助普通用戶優化DeFi理財收益率。

更多詳細信息可以參考YFII 的YIP-1

老白問拾貳：拾二老兄，您應該是最早寫文章把流動性挖礦和FCoin 作比的，後來也有不少觀點都在探討目前的激勵模式是無效的，那您認為到底什麼才算是有效的激勵呢，有沒有一些例子？

拾貳：NEST 社區的專業選手是寫過這樣一篇文章，寫的確實很精彩，但不是我寫的，值得學習。

如果激勵本身不是為了解決供給和需求之間的不匹配，而是對整個交易閉環本身進行激勵。那麼很容易出現一個問題，就是交易是為了激勵本身而來，而不是為了交易需求；也就是說，獲得激勵的人需要自己完成閉環，那麼一旦它加入激勵，就不在乎當初的真正需求了。這時候，激勵的大多數是投機者。

因為投機者刷單理論上也提供了一定的流動性，且因為整個體系的利益被平均分給參與者（剔除運營成本部分），那麼只要整個體系能夠維持正價值，則交易者獲得比沒有激勵更好的收益。

但這種好處只是激勵的溢出效應，更多投機者追逐一種“收益錯覺”，即早期參與者因為後面參與者的增加而得到了更高的分配。

如果一個企業、項目、產品、系統，沒有創造獨一無二的價值，則不管採用什麼激勵機制，都不可能帶來真正的繁榮和穩定，一切都將是暫時的，總有人在補貼另外一些人。

在激勵機制裡，盡量減少不必要的激勵，且保證每個激勵的相容性，是一件非常困難的事情。而追求爆發式激勵則注定是一廂情願，遲早崩潰的。

激勵的核心是：價值創造過程中存在某種不確定性，用當前的確定性的成本去換取不確定性被逐漸消除的美好未來。比如供給和需求的缺口，當供給不夠穩定時，需求無法入場，此時進行供給激勵，或者當需求不夠強大時，供給無法投入（規模過大），從而補貼一定的需求，這類激勵都是有意義的。而激勵的提供者應該通過供需穩定的市場價值來獲得補償，這樣才是合理的。

Wayne 問Mable：V神最近也批評了Yield Farmer，並表示高利率“從長遠來看是不可持續的”，您認為目前DeFi 的高利率還能持續多久，投機客撤退、泡沫破裂後一地雞毛的情況會不會發生？你們會從哪些維度判斷DeFi標的是否靠譜而投資？

Mable：回答這個問題之前我先提一下題外話。我之前在Twitter和微信上同時做過的一個統計——“DeFi 的泡沫會進入哪裡”，Twitter 上最高票寫的是ETH，佔比36%，其次是比特幣——30%，穩定幣— —18%，“留在DeFi”佔比16%。而在微信的統計結果是，穩定幣高達41%，ETH 和“留在DeFi”的佔比分別是22% 和20%，BTC 只有17%。

這個投票的對比就比較有意思，能說明很多問題。大家可以自行展開很多解讀。

雖然受訪者群體肯定是有偏頗，但當時我的感覺，其中一點就是，國內參與統計的群體，對於獲利變現的偏好，高於長期相信去中心化金融、比特幣價值存儲。

然後回到剛才的問題，高利率從長遠來看的確不可持續，但很多泡沫背後的錢我認為會留在生態裡面，我個人比較認可twitter 的那個結果。所以一地雞毛不至於。

前幾天以太坊大漲的時候，能夠肉眼可見的看到很多DeFi 的獲利盤就直接滾進了以太坊而不是說賣掉撤出資金。只要以太坊相對平穩健康，目前的情況就還好。有一點很核心的是，很多挖頭礦的資金目前還是比較聰明的，後面來參與的可能是看到利率很高的吸引來的，但是他們看到挖礦收益不理想、gas 費太高、或者無常損失很大的時候，通常都會選擇撤出。

DeFi 挖礦和1CO 熱最顯著的區別在於它沒有私募鎖倉，大家都是隨時進出。當然，即使是在資本流動性很容易的前提下，擊鼓傳花還是擊鼓傳花，本質上一定會有受害的群體。說遠一點，不只是說流動性挖礦，而是區塊鏈作為一個融資工具的這個話題。現在隨著Uniswap 上打新的模式越來越普遍，像剛才說的，相比於之前的1CO，有一個顯著差別是大家會發現“發幣——拉——賣”的這個週期變得越來越短，很多參與投機的人資金回籠（或者虧損）的速度是非常快的。

不可否認已經有一些歸零的，比如一些DeFi 挖礦項目的純分叉（名字就不說了）但是管理員私鑰沒有銷毀，跑路了的，但這個是在任何較熱的市場環境下都無法避免的。

每個投資者還是應該自己做好自己賠率的風險評估，來分配多少參與流動性挖礦、多少參與IDO 打新，等等。

我們自己投資的話，會認真考察一個機制的設計是否激勵了系統裡應該激勵的部分（比如balancer 的目的就是為了激勵lp 進來，激勵和結果是相應匹配的），還是這些激勵/補貼錯誤地造成了虛假的繁榮。一個好的流動性挖礦機制設計應該是能夠更好地幫助項目冷啟動，能夠吸引長期能在生態裡提供價值的參與者的。另外很重要的一點就是會考慮DeFi 的可組合性風險，不同合約交互形成的疊加風險。

我自己最近看的，比如出來的一些改良的自動做市商的設計，的確利用了別的協議非常有效地增加了深度和減少了滑點，但是隨之而來的風險是引入外部借貸池流動性的風險、短時清算的風險，等等。或者有些DEX 有類似BancorV2 的設計，引入了外部預言機，使得做市在一定的價格範圍內曲線變平滑、無常損失理論上被消除、做市商的資金利用率大大提高，那就要考慮到套利者front running 攻擊的風險。我覺得這些探索都非常好，只是需要注意到福兮禍所依，禍兮福所伏。

Mable 問Wayne：其實投機在金融市場是再正常不過的行為，Yield Farming 不僅幫助一些早期DeFi 項目完成了冷啟動，也為“早鳥Farmer”帶來了巨大的財富效應。反觀中心化的加密交易市場，因為存在不透明和中心化等問題，其實更容易發生“被割”的案例，那您認投資者應該如何挑選靠譜的投資標的呢？

Wayne：我覺的無論中心化標的物與否，還是關注1. 項目/產品底層邏輯；2. 你的投資策略/評估能力。

針對yield farming 一類的，上面也有老師解析過我很認同。我們投資項目的時候要知道我們投資的是什麼，是IUO 的PND 出場投機收益。還是比如一個DeFi 項目未來token 使用起來的價值。如果是後者投資，那麼比如項目的代碼原創性，協議robustness 等一直到market entry 以及整體市場開拓策略以及團隊質量& 格局都會很重要。

DeFi 的想像空間的確相當大，不過希望大家都能夠往稍微遠一點的未來看，finance涵蓋的細分領域很多，以我們個人作為顧問的Injecgive Protocol 來說，作為一個希望能引入傳統金融資金和交易量的layer-2 衍生品DEX。那麼我們就會往所謂的”幣圈“和”DeFi“圈外尋找那些可以給加密資產領域擴容的東西。

比如我們現在進行中的IDEA 衍生品設計創意大賽，已經確認了MIT，哥倫比亞，芝加哥大學，杜克，斯坦佛，等等等高校的參與，那麼這樣的outreach，是可以讓我們看到增量價值的（逃離零和），也是很好的投資標的。

Constance 問David：據統計，5 月到6 月，DEX 的交易量大漲70%，用戶數卻下降了，同時最近以太坊的交易費破新高，而且還在不停地被DeFi 推高，一些聲音認為這波熱潮帶來了擼羊毛的，真用戶卻反而減少了，而且項目都在搶同一撥人，很可能是零和博弈，您怎麼看？ ForTube 也剛剛啟動了流動挖礦，你們對市場有什麼預期？

David：如果我們只看6 月份的數據，確實會得出DeFi 只是虛胖的結論。但是，如果加上整個七月份的數據：

從用戶數上來看，正是從六月底開始，Uniswap 的用戶數開始爆發式增加，從3900 左右增加到了最高13865，目前的數據為24 小時用戶數12583，帶來了84,99 萬美元的交易量，這一數據已經完爆諸多二線交易所。

所以，我們用數據說話，DeFi 明顯在近一個月內獲得了增量用戶，已經脫離了零和博弈的階段，進入了增長期。至於後面會發展到多少用戶，ForTube 最近剛剛聯合Nova 研究院發布了一個預測值，我們預計在今年底，DeFi 的鎖倉量將達到150 億美元。

說到ForTube 剛剛啟動的流動性挖礦，我們採用了靈活的挖礦模式，本次ForTube 收益挖礦分為“風、林、火、山”四輪，每輪一周，根據產品數據和市場變化，動態調整ForTube 協議當中的資產池。

例如，當前進行的“風”輪，就支持HBTC、USDT 和BUSD 的存幣挖礦。本輪挖礦啟動以後，我這裡給大家提供最新的數據：

本輪ForTube 的流動性挖礦，從以太坊區塊10591168（北京時間8 月4 日12:36）開始，截止目前，ForTube 的鎖倉資產達到了896 萬美元，並且還在持續增加，用戶的反響目前也非常積極。

所以結論是：第一，DeFi 已經脫離零和博弈階段，正在做大市場蛋糕。第二，我個人對市場前景長期看好，並且會和團隊一起努力為用戶做好服務。

David 問Constance：FTX 的CEO SBF 不久前發推說“DeFi 的火熱泡沫可能會破裂，留下一個令人尷尬的混亂局面，但是也可能標誌著真正的去中心化金融的開始。最近FTX 也發布了DEX 進軍DeFi，那你們認為泡沫會怎麼破裂？真正的去中心化金融應該從哪裡開始？

Constance：其實SBF 想表達的意思是任何項目的終極目標應該是去建立一個人們真正想用的能夠解決用戶需求的產品，而不是一個僅僅給用戶金錢獎勵去刺激他們使用的產品。然而，現在市面上很多DeFi 產品更多的是去靠金錢激勵用戶使用。假設這些產品能夠在短時間內通過金錢刺激獲取足夠多客戶，並最終形成一個健康的閉環，那麼他們有活下去的可能。

不然當流動性挖礦不能產生高額受益同時產品無法解決用戶真正需求的時候，這個泡沫則有可能破滅。

目前DeFi的火熱存在幾點隱患：1. 智能合約的安全性問題；2. 對DeFi 的實際需求是否真實存在；3. 對於DEX 本身的需求是否可以持續。