多年來，加密行業內主要受到關注的穩定幣只有一個——Tether。事實也確實如此，如今它仍然是穩定幣中的王者，按照市值計算，它佔據了穩定幣市場中90% 的份額，統治地位不言而喻。不過在這個領域還有一些其他項目備受關注。現在，我們將重點關注USDT 和其他兩個共同代表了穩定幣最大類別的項目：USDC 和DAI。

USDT

如果沒有穩定幣，加密貨幣流動池看起來會很像Coinbase：通過電匯存款和提款的方式完成加密貨幣和美元的兌換。

二級標題

USDC

穩定幣存在的主要原因有兩個。

第一個主要原因是，在加密領域，使用銀行業務可能會變得十分麻煩，並且存在不穩定因素。

DAI

即使是以加密機構的身份開立銀行賬戶也很困難，銀行會數次告知開戶者，他們的業務並不完全符合銀行的風險狀況。即使你已經開戶，賬戶也可能隨時被銀行關閉，可以說，在加密領域沒有哪個頭部玩家的銀行賬戶從未被關閉過。而如果你平台上的BTC/USD 交易對依靠美元法幣支持的，失去銀行賬戶可能意味著你的交易平台也就完了。

所以加密領域的人普遍不相信銀行，寧願不依賴它們。

第二個主要原因是可轉讓性。

如果你在Bittrex 上有美元，想把它發送到Coinbase，那你可沒那麼幸運可以完成這個事（除非你想等電匯清算）。但如果你在加密交易平台Kraken 上有USDT，你可以把它發送到幣安，如果你在OKEx 上有USDC，你可以把它發送到Uniswap。

在加密貨幣誕生之後的大部分時間裡，加密技術一直依賴於穩定幣。多年來，USDT 和Bitfinex 成為了大多數非美國生態系統用戶唯一的法幣進出渠道。其他的用戶都搭載在他們的銀行業務上，他們只是把所有市場都列出來反對USDT，而不是支持USD。因此，用戶可以將美元兌換成為Tether，創建賬戶，然後在轉賬到任何交易平台並進行其他代幣交易，Tether 的資金庫確實為整個行業提供了支持。

但隨著越來越多的人關注穩定幣，質疑聲也越來越多。而且很多人都在擔心穩定幣崩潰將會給生態系統帶來系統性風險。想知道什麼會讓幣安、OKEx、Huobi 和Bitfinex 的市場一下子崩潰嗎？答案是USDT 內爆。

不過並不是所有的穩定幣都是一樣的。很多加密貨幣流動供應方必須回答的一個問題是：它們到底有多值得信任。交易平台的主要交易對應該是什麼？ DeFi 穩定幣貸款的擔保水平應該是多少?

優勢：市場流動性強並有美元背書。

劣勢：監管問題尚未解決、資金證明不透明、有銀行管控風險。目前還沒有與它適用範圍大體類似的穩定幣。

優勢：美元背書、值得信任、合規。

劣勢：市場流動性較差。有相似的DeFi 穩定幣，比如sUSD。

二級標題

使用率

如何在這些穩定幣之間進行權衡，選擇最合適的？

答案不一定要一刀切，但其中有些是相當普適的。最後這裡有兩個主要因素："二級標題"1. 這個穩定幣的使用率有多高？

2. 這個穩定幣的創建和兌換有多容易？

雖然流動性十分重要，但主要還是這兩個因素的作用：市場流動性來自於使用率，穩定幣的穩定性來自於其兌換情況。

二級標題

不管你用的是什麼平台，流動性都很重要，事實上這可能是穩定幣最重要的因素。該穩定幣可以保持穩定匯率的最大發行規模是多大？你對你的市場會有多大的流動性預期？

USDT 擁有迄今為止最大的市場流動性。它每天交易數十億美元，你可以輕鬆地在交易平台交易1 億美元，USDT 的溢價甚至都不會有1% 的變化，目前沒有其他穩定幣能做到。當然，USDC 是由美元1:1 背書的，這一點USDC 也曾多次強調。

值得強調的是，這種使用率的優勢是多麼重要。

另外值得注意的是，USDT 在西方以外的地區特別佔優勢。

二級標題

一部分原因是當地銀行業務比較難做，所以USDC 的上線價值比較低；另一部分原因是人們對監管更加懷疑。西方很多人看到穩定幣會想：

哦，天吶，我真希望這是由聯邦存款保險公司FDIC 保險的銀行賬戶支持的！

很多人都在想，為什麼有關Tether 陷入官司的消息沒有讓USDT 的價格崩盤？

二級標題

答案可能是，最關心這個消息的人不是那些使用Tether 的人。然而，對於一種獨立於任何大型政府或機構的數字形式的財富並且可以方便轉移的需求，往往會推動市場對於USDT 的需求。

雖然在美國和一些機構的加密領域會採用USDC，DAI 在DeFi 也有採用。但總體來說，USDT 一直是穩定幣行業內的領軍者。

所以，如果你的交易平台希望能夠服務於大多數加密客戶，並且預計有數億美元的交易量，USDT 是目前最簡單的選擇。它將允許絕大多數加密客戶和交易量進入你的流量池，而DAI 和美國銀行賬戶都不會這樣做。而且USDT 還將能夠利用全球頂級現貨加密交易平台的綜合流動性。

二級標題

可兌換性

USDT 的交易量很大，但它是一個穩定的幣嗎？它的價值是1 美元嗎？

歸根結底，能讓一個東西成為真正的穩定幣的只有一點：能用1 美元兌換。

所有的市場流動性，最終都取決於此。如果你不能贖回穩定幣，沒有流動性提供者願意在0.98 美元的時候大量買入，那麼也就沒有什麼能阻止它跌到0.90 美元，或者0.50 美元，或者0.10 美元。

在這方面，USDC 贏了。你可以將1 美元轉換為1USDC，無需任何費用，並且不限制規模，還能即時交付使用它的自建門戶，Coinbase,、FTX 的美元籃子，和許多OTC 櫃檯。如果你想要20 億美元的穩定幣，有人會願意以低於1.01 美元的價格把USDC 賣給你。如果你的出價是市值的50%，就會有人以高於0.99 美元的價格購買：因為他們有信心可以創造/兌換，所以這純粹是一種套利。如果嘗試用其他幣來做到這一點呢？

1 USDC = 1 美元是非常真實的，那USDT 呢?

這裡的答案是很複雜的。

USDT 的創建和兌換是要收費的，沒有人會出價1 美元/枚的價格購買50 億美元的USDT，因為他們最多能以0.999 美元贖回。而且USDC 不同的是，USDC 的創建和贖回時間和ETH 區塊一樣長，而USDT 可能需要幾天。它不在Silvergate 的SEN 上，SEN 是美元即時加密轉賬的黃金標準;它在美國甚至沒有開設銀行。而且這個過程更多的是人工操作，會導致人為的延遲。

但除此之外，人們對支持USDT 的資金仍存在疑問。多年來一直有傳言說USDT 沒有得到支持。一年前，有消息透露，支持USDT 的數億美元被多個政府凍結，因為他們使用了第三方支付處理器。

那麼，當你試圖用USDT 創建或兌換美元時會發生什麼？

首先你要支付0. 10% 的手續費。其次，你很可能要花費一天的時間來等待電匯清算和處理操作。

那麼它到底有沒有用呢？你的USDT 真的能兌換回美元嗎？

那它的銀行情況如何呢？在過去的一兩年裡，它一直比較穩定，雖然在此之前，Tether 在不同銀行之間跳來跳去。這種情況有可能再次發生，這可能會造成嚴重的延誤。

USDT 並不完美，但95% 到100% 有美元背書，這取決於你如何對待凍結的資金。而且，假設他們短缺5 億美元，如果有必要的話，Bitfinex 產生的收入也足以彌補。 LEO 也很可能籌集到足夠的資金來彌補這個缺口。

所以，最後的結論是，你可以創建和兌換USDT，但可能會很慢很貴，有時還會受到干擾。

創造是不划算的，雖然任何人都可以做到，但這並不廉價：你必須為每一個DAI 鎖定超過1 美元，因為DAI 不是由美元支持的，而是由ETH 支持;而且由於ETH 市場的波動性，DAI 需要大量的額外抵押品。

二級標題

而且兌換幾乎是不存在的。你可以用你的DAI 兌換你的ETH，但前提是你創造了它。理論上，每個創造和出售的人都可以回購他們的DAI 並解除他們的ETH 貸款。

但如果A 創造了100 萬DAI，然後賣給B，B 就不能兌換它了，因為他沒有任何ETH 貸款給Maker。所以當DAI 在交易平台、DEX 和借貸池中轉手時，它就會失去很多可兌換的東西。

更糟糕的是，如果A 創造了100 萬個DAI 並賣出，然後忘記了密碼--這100 萬個DAI 將永遠無法贖回，因為剩餘的總贖迴力將比流通的DAI 少100 萬。

二級標題

還有一種贖回方式：你可以啟動Maker 的緊急關閉程序。

但這樣做需要擁有並可能損失2500 萬美元的MKR，然後等待一個冷卻期，關閉整個Maker 協議，並承擔資產的價格和變現風險。世界上只有Maker 本身和a16z 擁有足夠的MKR 來啟動關閉，如果有其他人試圖積累這個數額，就必須在短時間內購買2.5 個ADV 的MKR。實際上，這並不是一個合理的選擇。

所以說到創造和兌換，有一個清晰的等級:USDC > USDT > DAI。

二級標題

那麼，這一切該如何解決呢？

如果你想弄清楚該列出什麼，很多事情都很重要，其中流動性和認可度是關鍵。因此，許多交易所選擇USDT 而不是USDC：他們可能會在市場上獲得更多的流動性和交易量，並且能夠服務更多的客戶。

但這不是本文的主題。本文的主題是風險，尤其是關於DeFi 的風險。

DeFi 和大部分的CeFi 一樣，都是基於穩定幣運行的。隨著該行業規模的不斷擴大，特別是看Compound 和其他公司最近的成功案例，了解幣的彈性變得越來越重要。

有很多問題可以問，但現在我們只關註一個例子：如果你有一個DeFi 借貸平台（比如Compound，或者Synthetix，或者Maker），你應該有多擔心穩定幣風險？而一般來說，DeFi 應該有多擔心穩定幣爆倉呢，哪些穩定幣是最令人擔心的呢？

市場流動性在這裡很重要，但也沒那麼重要。當然，你對1000 萬美元兼職的USDT 的市場影響要小於USDC 或DAI，但我們並不真正擔心這裡的0.50%；所有的相關協議都需要接近20% 的保證金。那麼哪些穩定幣最有可能在0.80 美元以下或1.20 美元以上爆倉呢？

假設有人試圖（或被要求）購買或出售2 億美元的ETH / X，這對X 有什麼影響？這裡的主要擔憂是，一個主要的需求來源（可能來自於某個協議的清算）可能會炸毀穩定幣，進而使得DeFi 市場中有一半的市場遭到拋售，並產生了連鎖性的清算。

從這個角度來看，USDC 是相當不錯的。你可以快速無成本地創建/兌換基本上無限量的USDC。因此，如果有人真的想賣出2000 萬美元的USDC，流動性提供者可以以0.99 美元的價格買下它，並迅速將其全部兌換--如果他們需要的話，還可以以此為循環，買入越來越多的東西。 USDC 的市場流動性並不是最強的，但它的彈性很強，因為它的創建和兌換運轉得很好。

USDT 和USDC 類似，如果USDT 暴跌，流動性提供者可以買入USDT 並兌換。

但是，由於兌換可能需要一天(有時甚至更多) 的時間，而且準備進行套利的資產負債表總量有限，因此，世界很難在每個週期(天) 內進行超過2 億美元的交易。"所以非常大量的USDT 買入或賣出會造成暫時的失調，可能需要幾週時間才能完全恢復。而我們之前也看到過這種情況：有幾週USDT 到了0.90 美元，或者1.10 美元。但對USDT 來說，再多花點錢也不容易，因為人們最終會意識到，他們每天可以通過購買和兌換或者創造和銷售，賺取30% 的利潤；並最終讓加密領域坐擁數十億美元的資產負債表（想想交易平台的收入、借貸賬本和VC 公司）加入進來。"

即使Tether 再也無法恢復被凍結的資金，考慮到其100 億美元的市值，這也只會讓股價下跌幾個百分點。

因此，Tether 會彎曲，但不太可能完全斷裂。它並不完美，在一次大崩盤中它可能會移動5-10%，給貸款增加更多壓力。但它可能不會讓一個行業自己垮掉。

那麼DAI 呢？坦白說，DAI 是可怕的，真的很可怕。

這是一個非常酷的想法和協議——無需銀行賬戶的去中心化美元。

但是它的創造是緩慢和昂貴的，並且需要永久鎖定額外的資本。在市場崩潰時，許多人可能需要出售ETH/DAI 以滿足追加保證金的要求，這對DAI 造成了購買壓力。

但即便如此，也沒有另一個方向那麼糟糕。如果一組客戶集體出借5 億DAI 借4 億ETH 會怎麼樣。那麼ETH 漲了18%。會發生什麼？