掀起DeFi浪潮的流動性挖礦最終如何死亡？
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流動性挖礦的興起
先說兩個概念：“流動性”和“挖礦”
流動性：
任何市場都需要隨時可以被交易，也就是需要有買盤和賣盤，買盤和賣盤的撮合就叫做市場的流動性。
金融市場短期交易，交易的並非證券本身，本質上是在交易風險。市場只是提供了一個風險流轉的場所，交易者從承擔風險中來獲得收益。市場參與者也會對於當前風險進行定價，而對於風險的表決就是買賣定價。
炒過幣或者炒過股的人應該都知道，在金融市場裡不怕不賺錢，也不怕被套，最怕的就是流動性枯竭。
另一方面，代幣最初並沒有價值，通過挖礦，最終完成價值的錨定和捕獲，讓代幣變得稀缺和“有獲取成本”。例如，POW 機制的框架下，礦工通過投資算力和運維，換取區塊獎勵並在二級市場參與交易，從而有了“關機價格”的概念。
流動性挖礦：
流動性挖礦：
以Compound 項目舉例。作為基於以太坊的DeFi 協議，Compound 的主要業務為抵押借貸。根據DefiPulse 的數據，7 月7 日Compound 的鎖倉金額約為6.5 億美元。用戶可以將自己的資產進行抵押而獲得年化收益，也可以支付相應的利息來借出資產，而在藉款和貸款的同時，都可以獲取一定數量的系統分發的治理代幣COMP。
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圖片描述
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來源：非小號
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再以大熱的YFI項目為例，用戶可通過yearn.finance完成不同的流動性挖礦策略，屬於流動性挖礦聚合平台。 2020 年7 月17 日，yearn 在Curve 上的鎖倉量（TVL）約為800 萬美元。三天后，截至2020 年7 月20 日（週一），這個數字已經提高到1.47 億美元。 TVL 的漲幅帶動了其治理代幣YFI 的價格，YFI 從最初的估值價格30 美元飆升至13616 美元。
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流動性挖礦的高收益可以持續嗎？
流動性挖礦西方人看了新鮮，還起了個名字叫“Yield Farming”，但我們這一波分析下來發現模式好像很熟悉，這不就是當年的FCoin的模式嗎？
FCoin當年發起流動性激勵政策用自己的平台幣FT獎勵在平台交易的用戶，平台交易量在一個月內迅速爆炸，而如此迅速成長的交易量並不是真實交易需求，而是有很多刷量機器人的投資者在其中投機。最終，FCoin平台在今年年2 月被關閉，未能向用戶支付6700 萬至1.25 億美元。
讓我們重新回到上一節中的例子，借款人只要在Compound 平台借款就可以獲得平台每天50%的COMP代幣分配，而只要獲得的COMP的價值可以覆蓋還款利率就可以無損失套利，這也是導致借款數量隨著COMP價格的攀升而急速攀升的主要原因。
我們很快發現了這個模式的根源，投機者賺的是誰的錢？投機者通過在二級市場將獎勵的代幣流通到二級市場，將風險轉嫁給了購買獎勵代幣的人，而自己作為一個投機者並沒有真正的借貸需求或者交易需求，只是單純的為了獲得獎勵代幣，在交易市場賣掉獲利。
很顯然，這個模式激勵本身並沒有刺激真正的借貸或者交易需求，也沒有真正解決供需之間的不匹配，交易者大多數也是為了刺激本身來的，而不是為了交易需求。
這種刺激模式的風險點就在於由於正向增長循環使得投機者迅速湧入，系統中投機者的佔比遠高於真正交易需求的佔比，一旦當某一時刻對於投機者而言，其成本（交易的佣金或者藉貸成本）超過了收益的分配，投機者就會退出交易，只留下少量真正的交易者存在。
由此，與風光時怎樣正向循環湧入，結局就會是怎樣的死亡螺旋收尾。局勢一旦出現逆轉，系統還沒來得及建立負反饋的支撐（或者由於釋放量爆炸式增長，導致根本無法進行任何有效的負反饋管理），加速價格下跌，加速投機者退出，造成系統崩盤。
