Compound總法律顧問：DeFi利率協議≠借貸協議

編者按：本文來自巴比特資訊（ID：bitcoin8btc）編者按：本文來自

巴比特資訊（ID：bitcoin8btc）

編者按：本文來自

巴比特資訊（ID：bitcoin8btc）

巴比特資訊（ID：bitcoin8btc）

編者按：本文來自

巴比特資訊（ID：bitcoin8btc）

，作者：Jake Chervisnky，翻譯：灑脫喜，經授權發布。

注：作者Jake Chervinsky是Compound Labs的總法律顧問，在這篇文章中，他解釋了DeFi利率協議與基於信任的借貸之間的區別，在他看來，雖然“借貸”一詞被廣泛使用，而且它是通俗易懂的，但這曲解了DeFi利率協議所支持的經濟活動。

DeFi協議支持了很多類型的無許可金融服務，但截至今天，借貸（lending）還不是其中之一。

二級標題

雖然“借貸”一詞被廣泛使用，而且它是通俗易懂的，但這曲解了這些協議所支持的經濟活動。這些協議的用戶不提供信貸或欠債，而這是貸款交易的基本特徵。用戶通過超額抵押和自由市場清算（而不是藉貸）安全地賺取利息。

本文將解釋DeFi協議如何被錯誤地標記為“借貸”協議，術語“借貸”實際上意味著什麼，為什麼這些協議不支持借貸，以及為什麼誠實準確地描述DeFi能做什麼以及不能做什麼，是很重要的。

免責聲明：我是Compound Labs公司的總法律顧問，這篇文章僅表達了我的個人觀點，而不代表我的雇主，文章也不應該被視為法律和財務建議。

DeFi用協議取代了機構

二級標題

DeFi的核心思想是將傳統機構提供的複雜金融服務，提煉成其組成規則和程序，並將其轉換為自動執行的代碼，這些自治協議，共享它們所在的去中心化網絡的無需許可、非託管屬性。截至目前，DeFi開發人員已推出了各種協議，支持各種各樣的無中介經濟活動，包括數字資產交換、支付、投資組合管理、衍生品交易、預測市場、私人交易等。

二級標題

而其中一個流行的DeFi類別，包括所謂的“借貸”協議，用戶可提供數字資產作為抵押品來賺取利息，借入其他資產，並創建跟踪美元等法定貨幣價值的穩定幣。 DeFi用戶對這些協議表現出了極大的興趣，僅過去幾個月就有數十億美元的資金流入了這些協議。

上圖中，Defipulse.com網站報告稱，截至2020年9月1日，有價值39.2億美元的資金鎖定在“借貸”協議中

所謂的“借貸”協議是如何工作的

目前市場上有幾種DeFi協議被稱為“借貸”協議，這些協議都有其獨特的特性和特點。儘管它們之間存在差異，但它們都依賴於相同的基本機制來發揮作用：超額抵押和清算。

向協議提供資產的用戶，可以從協議借用到其它資產，但這存在一個限制，可藉用到資產價值總是小於其抵押的資產總價值。由於用戶總是要提供比他們能藉到的更多的抵押品價值，因此他們的頭寸被稱為超額抵押。

二級標題

例如，假設你希望使用利率協議，抵押ETH來借用DAI。你首先要向協議提供1000美元的ETH，然後，你可以從協議借取到部分該金額的DAI穩定幣，這取決於協議的借用限額。假設協議規定你只能藉取到75%的抵押資金，那麼你抵押1000美元的ETH，就只能藉到750美元的DAI。你的頭寸中，有250美元是被超額抵押掉了。

二級標題

現在假設ETH的市場價下跌了4%，那麼你的抵押資產不再是1000美元，現在它們只值960美元。你的頭寸仍然超額抵押了210美元，但你現在已經超過了協議的借款限額，你所借取的750美元DAI，超過了你ETH貶值的78%以上，這意味著你的頭寸將由第三方清算，第三方可以償還你所借到的部分DAI，直到你回到限額以下。在這個時候，清算人可能會以DAI償還150美元，並獲得你抵押的價值160美元的ETH，這樣就能獲得10美元的利潤，並使你的新頭寸為抵押800美元的ETH，借取600美元的DAI，比率依舊是75%。

如你所見，超額抵押和清算的結合，旨在保持利率協議的償付能力，也就是說，為了防止用戶因其他用戶借用資產而無法償還所提供的資產，而無法收回其資產的情況。只要用戶的頭寸被清算，並且仍然處於超額抵押狀態，這些協議就不會遭受資金損失，並且用戶將能夠隨時提取其提供的資產。截至目前，該系統已被證明是有效的，它通過自由市場清算的經濟誘因，而不是依靠可信賴的第三方來確保數十億美元的資產。

借貸的核心與靈魂：信貸與債務

在討論為什麼利率協議不啟用“借貸”之前，我們應該首先定義下“貸款”一詞。簡單地說，貸款是指一方把錢給另一方的交易，而另一方承諾以後會還錢，這通常是有利息的。每筆貸款至少涉及兩方：給錢方（“貸款人”或“債權人”）和收錢方（“借款人”或“債務人”）。

在所有這些例子中，就像在每一筆貸款中一樣，同樣的基本要素在起作用：信任。當債權人給債務人錢時，債權人相信債務人會如約償還。政府信任你支付學生貸款，信用卡公司信任你支付每月賬單，而你會信任你的朋友或家人償還你的錢。

二級標題

首先，它是指貸方提供給借款人的錢。貸方通過向借款人付款來“擴展信貸”，或通過允許借款人在未來要求貸款來提供“信貸額度”。

二級標題

第二，它是指貸款人相信借款人會償還貸款，通常是基於借款人的可靠性和償付能力的聲譽。獲得貸款人信任的借款人被稱為“信譽良好”或“信用良好”。

簡而言之，信用是藉貸的基本特徵，也是必要條件。

二級標題

信貸和債務的成本收益

作為貸款的當事方，債權人和債務人為了追求不同的利益而接受不同的成本。

如果一切順利的話，債權人可以取回他們的錢以及利息，債權人可以將其記為利潤。為了獲得這種利益，債權人通過在貸款期限內使用他們的錢來支付機會成本，並且失去了在其他地方花費或投資的機會。債權人還承擔著借款人無法償還貸款而導致債權人損失部分或全部資金的風險。這種風險通常被稱為“違約風險”或“信用風險”。

債務人還承擔著無法償還貸款的風險，這可能會產生各種負面後果。根據貸款條款，債務人可能只需要支付一些額外的費用或罰款。但在最壞的情況下，債務人可能會陷入“債務螺旋”，在這種情況下，未償還貸款的利息產生速度要比債務人還清債務的速度快，債務螺旋最終可能導致破產。

二級標題

該系統最著名的功能是信用評分和信用等級，它們用來表示債務人拖欠貸款的可能性。信用評分和等級會考慮債務人的付款歷史、未償債務額和可用信用額等因素。在美國，主要信用機構Equifax、益百利和TransUnion為個人消費者提供信用評分，而主要信用評級機構惠譽、穆迪和標準普爾為公司和主權機構提供評級。

• 二級標題

• 即使有可靠的信用評分和評級，也不可能完全消除違約風險，實際上依舊無法確定債務人是否有能力償還貸款。為了管理剩餘的風險，一個老練的債權人通常會要求債務人簽署一份法律協議，允許債權人在出現違約時“強制執行貸款”。這意味著債權人可以向法院起訴債務人，並就未償還的貸款金額獲得對債務人不利的判決。債權人可以根據判決扣押屬於債務人的其他資產以清償貸款。

既然我們已經討論了利率協議的機制，和基於信用的借貸的本質，我們準備把這兩個概念放在一起，並解釋為什麼DeFi借貸並不存在，至少現在還不存在。

二級標題

DeFi基本上不做信貸或債務

截至目前，我們討論了（1）借貸的核心特徵是債權人信任債務人償還貸款的能力，以及（2）DeFi的核心目的是如何消除作為金融活動要求的信任。如你所見，這些系統對信任問題採取了相反的方法。

請記住，信貸是指貸款人對借款人將償還貸款的信任，通常基於借款人在可靠性和償付能力方面的聲譽。不同於借貸，利率協議的資產供應方不需要信任借款人償還所借資產，事實上，他們通常根本不了解借款人。這至少有兩個原因：

首先，與它們所在的去中心化網絡一樣，利率協議在默認情況下是無需許可的，這意味著任何有權訪問互聯網的人都可以使用它們。這意味著，如果不使用區塊鏈分析服務，供應方很難或無法將真實世界的的身份與特定的借款人聯繫起來。

放款人不依賴於對借款人的信任，而是依賴於超額抵押和清算，以確保他們可以隨時提取資產。借款人必須提供比他們能藉到的更多的抵押品，放款人可以隨時扣押抵押品，或者通過自由和公開的市場進行清算。無論借款人的信譽如何，這些機制的工作方式都完全相同。

二級標題

二級標題

換言之，超額抵押和清算旨在消除違約風險。放款人不必擔心借款人無法償還貸款，因為藉款人是否首先還款並不重要。這並不是說利率協議完全沒有任何風險，而是簡單地說，它們不構成違約風險，而違約風險是藉貸具有的特點。

二級標題

二級標題

值得承認的是，抵押擔保並不是利率協議所獨有的，它在藉貸中也起著至關重要的作用。儘管如此，我們在這裡討論的DeFi交易與抵押貸款是完全不同的。

二級標題

在無擔保貸款中，債權人完全依靠他們對債務人的信任來償還貸款，再加上他們對法院的信任，在債務人違約時強制執行這些貸款。而在有擔保貸款中，債權人還將債務人抵押的特定資產的利息作為貸款的抵押品。如果債務人違約，債權人也可以用抵押品來彌補損失。

但擔保貸款中存在的抵押品並沒有改變其基本特徵——它仍然取決於信貸和債務。有擔保債權人仍與他們信任的償還貸款的特定債務人發展關係，通常使用信用評分和評級來評估債務人的信譽。抵押抵押品的債務人仍然承諾按照貸款條款在未來還款，並且不能在拿走債權人資產後輕易離開。貸款仍然存在違約風險，這可能對交易雙方造成嚴重後果。

二級標題