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DeFi眾生相：從08年美國次貸危機及技術、設計架構看行業走向

PlatON云图

2020-09-10 11:20 (UTC+8)

本文约6559字，阅读全文需要约26分钟

基於公鏈交易，有無許可、非託管、門檻低，鼓勵創新等特點，DeFi實現了一定程度上的“普惠”金融。

編者按：本文來自PlatON（ID：PlatON_network）編者按：本文來自

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，作者：PlatON CTO 曲俊傑，Odaily經授權轉載。

DeFi在短期迎來了行業“小爆發”。從幾億美金到幾十億美金的規模實現了指數級增長。

DeFi和傳統金融的結構並無明顯差別，如果把以太坊公鏈比喻為發行貨幣的央行，以及ERC-20形式發行各類貨幣的商業銀行，DeFi 就是圍繞央行貨幣及各類其他貨幣提供的各類金融服務。如銀行、資管、券商、交易所、保險等。

某些創新產品甚至允許無資產質押參加，比如基於智能合約原子化的Flashloan。同時也會因為泡沫引發Uniswap遭遇的吸血鬼攻擊，例如Sushiswap利用質押Uniswap的LP Token來流動性挖礦等。但養育創新的泡沫終究是健康的泡沫，我們應該極力擁抱，辨別五彩泡沫光影下的珍珠。

從08年美國次貸危機看DeFi

二級標題

MBS是最早的資產證券化品種。最早產生於60年代美國。它主要由美國住房專業銀行及儲蓄機構利用其貸出的住房抵押貸款，發行的一種資產證券化商品。其基本結構是，把貸出的住房抵押貸款中符合一定條件的貸款集中起來，形成一個抵押貸款的集合體（pool），利用貸款集合體定期發生的本金及利息的現金流入發行證券，並由政府機構或政府背景的金融機構對該證券進行擔保。

圖片源自網絡

圖片描述

第一層的MBS有這個結構化產品的現實意義，目前還在市場上存在，而CDO和Synthetic CDO都是創造出來的槓桿賭博工具，目前已經在市場上消失。

二級標題

DeFi的本質——債權合約和權益合約：與次貸危機具有相同風險

DeFi作為去中心化協議，本質上都是債權合約和權益合約的組合。

而實現債權合約的價值基礎是超額抵押，借幣利率則反應了抵押物項目的市場風險（機會成本）和違約風險，舉例下圖為Compound市場在2020年9月3日的鎖倉利率和借幣利率：

圖片描述

我們看到了Compound的資產池裡都還是信用風險和市場風險相對較低的資產DAI、ETH、USDC、USDT、ZRX、BAT，即使是這樣，由於結構化產品的槓桿特徵，COMP代幣在市場上表現的特徵也會有槓桿性，即基礎資產ETH漲5%，有可能COMP會漲12%，而ETH跌5%，有可能COMP會跌14%，如下圖所示9月2日的市場表現

圖片描述

但是正如次貸危機裡遇到的情況一樣，在基礎資產BTC、ETH價格上漲週期這類加槓桿的產品會非常火爆，但是一旦到了下跌週期會有很大的風險。

一級標題

從基礎技術能力看DeFi

和傳統的金融基礎設施和金融產品不同，DeFi利用區塊鏈技術，基於通證化資產，能夠實現平等、高效、高透明、高可信的金融服務。得益於智能合約的應用，DeFi的合約實現了自動執行，因此高度平等、可信。

也正因為利用區塊鏈技術，DeFi風險事件頻頻發生，受底層平台技術制約性較大，區塊鏈技術目前看來不夠成熟，在金融向應用領域仍然處在探索之中，眾多安全事件的背後也反映出“依賴”於區塊鏈技術，DeFi也受到了底層基礎設施性能和安全性的製約，基礎技術能力仍需夯實。

三是，生態入口（錢包、網站前端和後端等）；四是，ORACLE預言機建設，外部ORACLE預言機接入。

二級標題

DeFi的“完全體”——技術加持下的“三段式”演化

第三階段為生態完善，包括：DeFi保險作為風險對沖入場、可靠可信的資訊數據聚合服務廣泛應用（ORACLE的基礎）、基於分佈式數字身份的信用管理類服務等。

一級標題

分別從交易類和借貸類的經典產品來看項目在設計時的考慮。

二級標題

到了2020年，隨著DeFi概念的爆發，DEX整體交易量與各平台日活躍用戶數量出現明顯增長。而市場競爭也愈發激烈，IDEX的用戶熱度（日活躍用戶數）在2020年再次下降。在2019年嶄露頭角的項目Uniswap與Kyber在2020年用戶熱度赶超老牌項目。

圖片描述

恆定函數做市商從其背後機制（公式）可分為四種：恆定乘積做市商、恆定總量做市商、恆定均值收益做市商與混合型恆定函數做市商。 Curve、Uniswap V2、Balancer作為恆定函數做市商的典型代表，其基本信息如下表所示。

圖片描述

Uniswap V1&V2 | TokenInsight

Uniswap V1與V2兩者最大不同在於，V1的所有流動性池Token均依靠ETH鏈接，不同Token之間兌換都需要事先換成ETH後進行；而V2則升級到可以直接實現不同ERC20 Token之間的兌換。但兩者有同樣的局限性，即流動性池中Token之間存在固定比例，50%：50%。

Uniswap V2

二級標題

為了實現A到D的兌換，可以通過A兌換到B，B兌換到C，C兌換到D來完成。目前代碼中的路由協議是01版本，需要在鏈下計算好路徑提交給路由協議進行處理。

ORACLE

二級標題

有了累積價格，使用累積價格除以時間就可以得到一個基於時間權重的在某一段時間內的平均價格TWAP（Tx，Ty）。

二級標題

Uniswap在DeFi生態中為何會火？

DeFi借貸在2020年上半年變動劇烈，經歷3.12極端行情后，DeFi總鎖倉價值曾縮水從8.8億美元一日內跌至5.5億美元，下跌逾37% 。而在6 月，DeFi總鎖倉價值持續上漲突破16 億美元，其中藉貸平台Compound鎖定價值4.86億美元，超越Maker的4.19億美元，坐上DeFi協議的頭號交椅。