Messari：固收協議將是DeFi創新的下一波浪潮？

拔丝地瓜

2021-01-27 08:30 (UTC+8)

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收益率和基於收益率的衍生品從效率較低的中心化金融體系遷移到效率更高的去中心化金融體系，這可能是人類歷史上最大的財富流動之一。

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本文是Messari社區的客座文章。 Rahul目前是Gamma Point Capital的管理合夥人，這是一家專注於數字資產和去中心化金融的對沖基金。他曾在摩根士丹利的外匯對沖基金團隊任職，畢業於沃頓商學院，獲得經濟學學士學位。

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信用是每個金融生態系統的基石。它允許那些擁有剩餘資產的人將這些資產借給對這些資產有生產或投資用途的借款人，從而實現非零和的財富創造。

全球信貸市場的總規模約為全球股票市場規模的三倍。根據ICMA的數據，截至2020年8月，全球固定收益市場的整體規模約為128.3萬億美元。此外，利率衍生品市場是全球最大的衍生品市場。根據國際清算銀行(BIS)的數據，2019年上半年，利率衍生品市場中的合約未清償總名義金額估計為524萬億美元。

來源：Swap.Rate

雖然股票市場的大部分交易是以電子方式進行的，但美國債券市場的幾乎所有交易都是在經紀商和大型機構之間的分佈式場外交易（OTC）市場上進行的。因此，固定收益市場雖然已經成熟，但其效率低下。 DeFi完全有能力為全球最大的金融市場在效率、流動性、透明度和可訪問性上進行快速創新。

傳統金融機構創造新的信用工具主要有兩種途徑：一是通過新的基礎發行人/資產（如國債、公司信貸、市政債券、抵押貸款支持證券）創造新的信用形式，二是在現有信用形式上創造新的衍生品（如利率期貨與交換、抵押債務債務、信用違約掉期）。

二級標題

DeFi在圍繞借貸（MakerDAO、Compound、Aave）、交易（Uniswap、Sushiswap、Curve）、聚合（yEarn、Rari、1inch、Matcha）、合成（Synthetix、UMA）和保險（Nexus Mutual、Cover）協議的創新方面做得非常出色。然而，到目前為止，DeFi中主要只有一種信貸形式--具有可變利率的超額抵押加密支持貸款。固定利率貸款方面和利率衍生品方面的競爭環境非常開放，還沒有出現明顯的贏家。

固定利率貸款(收益率曲線)：Yield Protocol, Notional Finance, UMA's yUSD

利率市場(IRS)：Horizon Finance, Benchmark, Swivel

證券化/部分(CLOs)：BarnBridge, Saffron

固定利率貸款：零息債券和收益率曲線

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“隨著智能合約中固定收益率的存在，你將能夠構建和實施的金融規劃中的衍生品類型&複雜性降低，這對傳統金融市場來說將是一個巨大的衝擊。” - Barnbridge

丹-羅賓遜的開創性論文《The Yield Protocol: On-Chain Lending With Interest Rate Discovery》，為鏈上零息債券和收益率曲線的產生奠定了理論基礎。 UMA推出了第一個收益率美元代幣(yUSD-SEP20)，本質上是一種零息債券，到期後可兌換1美元，並可通過Balancer上的自動做市商(AMM)池對USDC進行交易。

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資料來源：Roberto Talamas

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無風險

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收益率的標準並非易事。然而像MakerDAO和Compound這樣的超額抵押借貸平台可以被認為是無風險浮動利率的公平指示，而像UMA的uUSD和Yield Protocol的fyDai這樣的抵押品支持的收益率美元代幣，可以給出無風險零息固定利率的公平指示。像yEarn的yUSD這樣的收益率生成穩定幣會疊加更多的風險，應該通過無風險利率的利差來適當補償。

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