GSR：剖析Terra和UST擠兌事件，Terra未來路在何方？
原文標題：《 剖析Terra / UST 銀行擠兌》
原文編譯：angelilu
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GSR 針對Terra 事件做了复盤及展望，全文見《剖析Terra/UST 銀行擠兌》，本文為GSR 授權Foresight News 編譯整理髮布。
兩週前，TerraUSD（UST）穩定幣從1.00 美元脫鉤，導致Terra 崩盤，僅UST 和LUNA 就損失了超400 億美元。
以數據圖表复盤UST 和LUNA 崩盤
UST 最初在5 月7 日受到適度壓力，其價格一直在0.99 美元至1.00 美元之間，直到5 月9 日大幅下跌。雖然拋售壓力的確切原因尚不清楚，但它似乎是在Anchor 撤出20 億美元的UST 之後開始的，並且價值數億美元的UST 拋售發生在穩定幣自動做市商Curve 上。在Curve 的UST-3pool 中，8400 萬美元的UST 被兌換成USDC，尤其是在Terraform Labs 在其計劃的4pool 部署之前圖片描述圖片描述
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圖4：Terra（LUNA）和TerraUSD（UST）價格- 數據源Santiment、GSR
剖析Terra 背後機制
雖然Terra 的鑄造/銷毀穩定機制似乎可以防止脫鉤，但其基本機制卻限制了其有效性。通過鏈上市場模塊進行UST 套利時，必須同時支付歷史最低的gas 費用和可變的價差費用，這可以被認為是在AMM 上交易的滑點成本，並且在壓力期間可能變得相當重要，降低了套利動機。與傳統的AMM 不同，交易者可以將兩種代幣池中的一種代幣換成另一種，Terra 的市場模塊類似於虛擬AMM，其中一種代幣被銷毀（而不是兌換）來鑄造另一種代幣。 Terra 的虛擬AMM 使用基於恆定乘積公式的聯合曲線，以確保UST 和LUNA 之間始終存在一定價格的流動性，儘管當交易規模相對於資產池規模較大或資產池組成不平衡時，一種資產相對於另一種資產的價格可能會變得過高。這種滑點/點差費用對對鏈上可有效交易的數量設置了一個有效的上限，防止市場參與者在套利交易量極高的時期將UST 套利回掛鉤而獲利。
雖然這種對套利交易量的有效限制似乎適得其反，但它的存在是為了減少預言機操縱的可能性。理想情況下，鏈上的流動性會略低於鏈下的流動性，以防止惡意行為者能夠以較小的規模在鏈下操縱價格預言機，同時在鏈上以更大的規模將被操縱的價格預言機貨幣化。決定鑄造/銷毀套利量有效限制的主要參數最近在2 月被更新，以支持估計價值約2.93 億美元的LUNA 鑄造能力。然而，只是希望退出市場的UST的一小部分，僅基於Anchor 資金流出，從而阻止足夠的UST 銷毀，以將其價格回升至1 美元，並迫使大多數UST 和LUNA 的交易量繞過鏈上市場模塊，發生在二級市場。此外，這一限制減緩了UST 向1 美元回歸的預期，很可能導致銀行擠兌，因為它保持脫鉤的時間越長，就會發生越多的擔憂和拋售。
為了解決這個套利瓶頸問題，Terra 社區成員於5 月10 日在Terra 的研究和治理論壇Agora 上提出了1164 號提案。該提案旨在將LUNA 鑄造能力翻兩番至大約12 億美元，以提高UST 的銷毀速度，以幫助穩定掛鉤。該提案得到了Do Kwon 的支持，並在短短幾天內產生了足夠的票數得以通過，但它也需要為期一周的投票期，對於緩解由恐慌引起的危機來說，這個時間太長了，需要立即採取行動。然而，改變鑄幣/銷毀能力不一定能阻止銀行擠兌，因為套利機制最終依賴於LUNA 的價值。此外，更大的穩定機制能力也會導致更快的LUNA 供應的快速膨脹，這可能會加劇對UST 的擔憂。
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最後的思考
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