萬字起底Chainalysis：86億美元估值的「加密FBI」

原文作者：Ting，程天一

原文作者：Ting，程天一

原文來源：海外獨角獸

Palantir 在十幾年前幫助CIA 追踪到本拉登的位置，Chainalysis 則讓FBI、IRS 等政府部門將調查和執法能力拓展到區塊鏈上。

Chainalysis 由Kraken 的前COO Michael Gronager 等人於2015 年創立。當時Mt.Gox 交易所丟幣事件已經發生，比特幣則幾乎是黑客、在線販毒和恐怖主義的代名詞。基於鏈上公開數據、標籤數據和機器學習模型，Chainalysis 的產品矩陣能讓客戶（從檢察官、FBI 探員到交易所的合規人員）深度調查任何一筆鏈上交易及其關聯交易，並且實時監控交易以滿足反洗錢等合規要求，試圖建立起大家對區塊鏈的信任。

2022 年5 月，Chainalysis 宣布完成了GIC 領投的1.7 億美元F 輪融資，估值達到86 億美元。它的其他股東還包括Benchmark、Accel、Paradigm 和Coatue 等機構。它擁有70 個國家和地區的750 多個客戶，其中有150 個客戶能貢獻10 萬美元以上的ARR。

許多人對Chainalysis 的印像是「做政府生意」，但是它的私營企業收入從2019 年開始就占到40% 以上，已經變成了交易所、穩定幣發行商、NFT 交易平台乃至Crypto-Friendly 銀行等客戶的合規必備品。

Chainalysis 的ARR 過去幾年保持YoY 翻番，NDR 一度達到140%，毛利率超過80%，符合典型的高增長SaaS 公司特徵。它已經不滿足於停留在合規和風控場景，在2021 年推出多款BI 類型數據產品，試圖進入客戶日常經營的業務環節中。

我們在本文主要從成長期投資者的視角看待Chainalysis 的業務，而「Chainalysis 這類監管科技公司的出現是否違背了比特幣和加密生態的初衷？」可能是一個每個人看法不同的開放問題。

以下為本文目錄，建議結合要點進行針對性閱讀。

01. Thesis

02. 市場：非法活動愛用加密貨幣

03. 起源：讓檢察官更願意選擇加密案件

04. 產品：基於數據優勢打造產品矩陣

05. 客戶：從政府拓展到私營部門

06. 競爭：Chainalysis 有數據護城河

07. 結論：地域和產品拓展決定Upside

01. Thesis

吸引我們作為成長期投資者關注Chainalysis 的原因主要是以下幾點：

市場

• 鏈上交易不是法外之地，政府部門願意為新的監管和執法挑戰付錢。由於鏈上交易的匿名和不可逆等特點，它被大量用於暗網交易、勒索、恐怖主義資助以及洗錢等非法活動。各國政府對這些活動的監管和執法需求長期存在，Chainalysis 構建的簡單易用的數據產品及調查服務能夠吸引它們的重要項目和大額合同。

• 隨著監管健全，金融機構和Crypto Native 公司也有強合規需求。從歐美到亞太，圍繞著加密資產的KYC 和AML（反洗錢）監管框架越來越完善。不管是Binance 等交易所、Robinhood 等FinTech 應用還是巴克萊銀行等傳統金融機構，只要它們處理加密資產，Chainalysis 就是合規必需品。而這些私營部門客戶的數量和體量在過去2 年有了極速的發展。

競爭力

• Chainalysis 起步早、積累深，擁有業界最悠久、可靠的數據集。Chianalysis 以機器學習的方式構建模型，數據集的質量是核心競爭力。它從2014 年就開始系統性搭建與非法活動相關的數據集，從數千個網站、暗網論壇和詐騙數據庫中抓取信息，目前掌握超過6500 個服務商的數億個地址標籤。而它KYT 接入的交易所客戶的日常交易數據以及KYC 信息為它帶來了數據積累的正向飛輪。

• Chainalysis 參與到了「最大、最快、最重要」的加密貨幣執法事件中。Chainalysis 類似Crypto 領域的CrowdStrike 或是Palantir，因為參與最重要的調查事件而聞名：它幫助Mt.Gox 的債權人追查數十萬枚比特幣的去向、幫助司法部查封歷史最大的兒童色情網站Welcome to Video 、參與絲綢之路暗網10 億美元繳獲行動……這些最佳實踐為Chainalysis 補充了獨有的數據源，並且幫牠在海外政府以及私營企業客戶心中塑造了天然的信任。

• Chainalysis 的SaaS 指標表現優異，更像軟件產品公司而不是項目服務公司。Chainalysis 的ARR 過去幾年保持YoY 翻番，NDR 一度達到140%，毛利率超過80%，符合典型的高增長SaaS 公司特徵。同時，Chainalysis 的私營企業收入已經超越政府訂單，並且成功在亞太拓客，驗證了業務的拓展性。在這個過程中，它的NPS 一直保持在80 以上。

團隊

• CEO 是經歷牛熊的Crypto Native 連續創業者。其創始人兼CEO Michael Gronager 曾擔任過當時全球規模最大的分佈式存儲安裝公司Nordic DataGrid Facility 的CEO，此後又擔任最強調安全性的Crypto 交易所Kraken 的COO，經歷了2013 年以來的3 波牛熊。

• Chainalysis 的團隊和監管機構建立了可持續的緊密關係。Chainalysis 在早期就建立了強大的政府關係，最早的Demo 展示對象就是Katie Haun，Benchmark 對Chainalysis 的A 輪投資也是由她引薦；美國財政部前副部長Sigal Mandelker 在加入Ribbit Capital 後也參與了對Chainalysis的投資並且擔任顧問，而她此前在政府的工作是全面統籌反恐、反洗錢和金融情報。

02. 市場：非法活動愛用加密貨幣

Chainalysis 所在的是一個垂直行業的市場，按照Accel 的Philippe Botteri 的說法，它充當了交易所、金融機構、監管機構以及執法機構之間的紐帶，利用深度分析和機器學習來幫助執法機構調查非法交易，並且讓金融機構遵守AML。

這個市場的規模很難建模，因為它高度依賴我們對加密市場整體發展的信仰，還具有極強的反身性—— Chainalysis 這樣的監管基礎設施能否得到資金支持會反過來決定加密生態的發展走勢。總體而言，Chainalysis 的潛在市場規模與幣價漲跌無關，主要取決於進入這個領域的政府和私營企業數量以及交易筆數。

不過這個市場中的痛點非常明確：當比特幣出現，世界上的各類非法活動似乎找到了最適合自己的支付和交易手段。在2021 年，有價值140 億美元的加密貨幣被用於非法活動，增長了80% 以上。美國國稅局刑事調查機構在2021 年查獲了價值超35 億美元的加密貨幣。

這包括傳統的非法活動支付方式的遷移—— P2P、具有匿名性且不可逆的支付手段完全契合了犯罪分子的需求。

• 詐騙：這是資金體量最大的犯罪形式，受害者在2021 年因詐騙損失了價值77 億美元的代幣。除了傳統的網絡詐騙形式外，加密世界還演化出了Rug Pull（DeFi 或者NFT 項目方放棄項目卷錢跑路）以及龐氏崩盤等新型騙局。

• 暗網交易：勒索：

• 勒索：犯罪分子會向受害者發送郵件或勒索病毒，利用對方的恐懼來迫使其支付贖金以保護隱私或者贖回自己電腦的控制權。 2021 年勒索行為在加密世界產生了6 億美元的贓款。

• 恐怖主義資助：這包括以加密貨幣的形式資助恐怖組織，比如2021 年獲得最多資金的團隊是巴勒斯坦武裝團體哈馬斯，前幾年則有ISIS、基地組織和Malhama Tactical 等。

• 兒童色情內容：比特幣等加密貨幣是獲取兒童不雅視頻的主流支付方式之一。

• 圖片描述圖片描述

Chainalysis Reactor 幫助執法部門分析了兒童色情網站Welcome to Video 鏈上地址中資金流入流出的動向

還包括Crypto 原生的問題：

• 盜幣：圖片描述

圖片描述

2021 年Spartan Protocol 被盜取了3000 萬美元，犯罪者就是通過DEX 和Tornado.cash 混幣器來洗錢

在早期，這些非法行為構成了加密貨幣的絕大多數用例。但是隨著更多的金融服務用例乃至Web3 敘事的出現，加密生態系統正在走到陽光下，這些陰暗面的用例抑制了它的主流發展—— 交易所過去很久都因為合規關係而無法在銀行開戶，金融機構擔心接納加密貨幣會損壞它們的名聲，監管和執法機構則在很長一段時間對新技術束手無策。

Ribbit Capital 的合夥人Sigal Mandelker 是親歷了這個過程的監管和執法者。在2016 年加入美國財政部擔任副部長後，她負責的一些項目包括抑制朝鮮的大規模殺傷性武器和俄羅斯的恐怖主義。

她觀察到加密貨幣在這些行為中扮演的角色越來越重要，但是很長一段時間只有美國、韓國、日本等少數幾個國家的監管是完善的，許多地區的金融審查能力拖累了自己的工作，而Chanalysis 為代表的RegTech 才能把大家的能力補齊，讓加密生態推動金融服務的普惠和人道主義援助。

03. 起源：讓檢察官更願意選擇加密案件

Mt.Gox 暴雷是塑造了今天加密生態的轉折性事件，影響力不亞於2022 年的Terra/UST 引發的地震，催生了自託管的意識和Chainalysis 這樣的RegTech 公司。

dForce 的創始人民道老師在Twitter 上這樣描述這期事件：

Mt. Gox 在10-13 年間，是全球最大的比特幣交易所，頂峰時期，交易量佔全球70%，今天看，全球前10 加起來（集中度）都沒它大。 14 年2 月申請破產，它三年期間，丟了85 萬枚比特幣，只找回20 萬枚，近65 萬枚比特幣丟了（現市值200 億美金），交易所進入破產清算。 Mt.Gox 用戶基本上覆蓋了全球50% 以上的比特幣玩家，很多傾家蕩產。

Chainalysis 的CEO 在Michael Gronager 在2013 年4 月加入美國最強調安全性的交易所Kraken 擔任COO，比特幣在那一年從10 美元漲到1000 美元。

然後Mt.Gox 的破產發生了。

Michael Gronager 仍然相信比特幣為代表的加密貨幣是有史以來最透明的金融系統，但是它在當時幾乎是黑客、在線販毒和恐怖主義的代名詞。他和美國、歐洲以及亞洲的銀行和監管機構對話，發現他們在監控交易、了解資金動向和調查案件上的痛點。他決定離開Kraken 來致力於解決這些痛點。

在從Kraken 舊金山辦公室回到歐洲的航班上，他寫了50 行代碼，完成了Chainalysis 最初的Proof of Concept。

讓Chainalysis 的PoC 成立的關鍵點在於比特幣實際上的偽匿名和透明性。

在現金場景下，你可以對那些拎著一麻袋錢走入銀行的人提交SAR（Suspicious activity report，可疑行為報告）。

在數字化的支付場景中，有ComplyAdvantage 這樣的老牌廠商和Unit 21 等新興公司服務反洗錢場景。它們能為客戶的交易接入各類AML 規則並讓它們定制自己的規則，同時往往會提供一套Case Management 系統來處理風險提示和提交SAR。

在加密貨幣中，反洗錢的難度某種程度上是更低的—— 大多數犯罪分子並不會真的在銀行門口拿毒品換一麻袋錢，一旦他們躲在牆後交易，你就很難監控洗錢的操作。而BTC 和主流的加密貨幣使用的分佈式賬本技術讓我們有了「透視眼」，因為每個鏈上地址和它們的交易記錄都是公開的、永久存在的，而可疑的交易行為、暗網中的交易地址、它的關聯地址們、某個地址在交易所的KYC 記錄等信息可以幫助我們將鏈上地址與對應的實體聯繫起來。

隨後他找到了自己的CTO Moller，在2015 年1 月將底層的數據庫和API 構建出來，然後找外包做了一版UI。當上述這一系列工作完成，Chanalysis demo 的第一個展示對像是Katie Haun。她當時是加州北區的副檢察長，並且跟2 名FBI 探員共同處理一個跟加密貨幣有關的案件。

Chainalysis 深度參與了這起案件的調查，這讓它在早期就能明白監管和執法者需要的產品是什麼樣的。此外，Chainalysis 當時還是巴克萊銀行的加速器項目Techstars 的成員公司，這讓團隊在Day One 就了解金融機構的想法。

接著Chainalysis 參與了Mt.Gox 的被盜案，Michael Gronager 在過程中遇到了公司的另一位創始人Johnason，並且因在2017 年找到這些丟失的比特幣的去向而再度成名。

擁有Chainalysis 這樣的工具改變了檢察官和探員對待加密貨幣的態度，就像Sigal Mandelker 向Wharton FinTech 所表示的：

假如現在有3 個洗錢的案件讓檢察官選：現金，空殼公司加離岸銀行賬戶，和加密貨幣。通常來說，他們會更願意選擇加密貨幣中的洗錢案件。

04. 產品：基於數據優勢打造產品矩陣

Chainalysis 早期以回溯分析用於執法調查的Reactor 起家，伴隨著客戶擴張和深入客戶經營堆棧，它目前已經擁有5 款產品，不光覆蓋了合規和風控場景，還能用於業務場景。

總體來看，我們認為Chainalysis 的產品發展歷程和戰略選擇有以下特點：

• 以底層數據資產為核心：Chainalysis 在最近幾輪融資後強調的資金首要用途都是強化數據優勢，這主要是因為加密世界的新增數據量級大且具有時效性，一部分數據可能在幾個月後就不再有效，因此Chainalysis 需要不斷投資於數據資產（特別是那些相對長效的）；

• 跟上了多鏈時代的演進：Chainalysis 早期專注於比特幣，而以太坊這類新公鏈引入了智能合約，增加了交易執行地址的分析難度，並且它們的賬戶體系和比特幣的UTXO 設計也非常不一樣。 Chainalysis 在多鍊格局演變過程中沒有掉隊，還在積極給客戶提供多鏈的全景能力；

• 積極適應了多種鏈上創新：犯罪分子的手法不是一成不變的，往往會跟隨DeFi、NFT、跨鏈橋等鏈上的創新演進。 Chainlysis 積極適應了這種創新，並且能通過識別鏈上資產的風險幫助自己的交易所客戶更快地上幣；

• 不斷深入客戶的經營堆棧：合規對於很多私營企業來說是一項成本，只是為了用於滿足監管要求。 Chainalysis 正在嘗試讓自己同時作為成本項和投資項，通過新的行業分析和業務數據分析工具深度參與企業的日常經營環節中。

案例：Chainalysis 幫助FBI 追回Colonial 贖金

我們可以先通過一個案例了解Chainalysis 提供的執法調查能力具體是怎樣發揮作用的。

2021 年5 月7 日，美國的石油管道系統公司Colonial Pipeline 遭到勒索軟件攻擊，被迫暫時停止運營。在攻擊發生後數小時內，Colonial 向俄羅斯網絡犯罪組織DarkSide 支付了75 枚比特幣（當時價值約440 萬美元）的贖金。但是直到6 天后，Colonial 才恢復運營。

Chainalysis 幫助FBI 從Colonial 的贖金中繳回了價值230 萬美元的比特幣。

具體資金追踪流程如下，FBI 的探員可以在Chainalysis Reactor 中看到類似的資金流向圖表：

Colonial 先向攻擊者提供的地址轉賬了75 枚比特幣。然後這些贓款被轉移到DarkSide admin 的地址，而admin 只將贓款的85%（即63.7 枚比特幣）轉給了DarkSide 的聯盟客。這種分贓方式意味著DarkSide 提供了RaaS（勒索軟件即服務），這個聯盟客使用它的技術進行攻擊。

而這個DarkSide 聯盟客的地址曾收到過NetWalker 相關地址的付款。 NetWalker 是另一款RaaS 軟件，在2021 年1 月被執法部門端掉。這為FBI 執法人員提供了線索，他們在2021 年5 月28 日繳獲了贓款。

矩陣拓展：逐步深入客戶的經營環節

Chainalysis 目前幾款產品的推出有明顯的時間順序和戰略考量：

• 最古老和核心的Chainalysis Reactor

Chainalysis 在2015 年到2018 年賣的產品基本就是Reactor，團隊直到2018 年還有90% 的收入來自執法機構。這主要是因為Reactor 提供的是對交易的追溯分析，因此早期客戶使用它的目的主要是對已有案件的調查。

Reactor 可以被視作「可視化的區塊鏈地圖」或是「增強版的鏈上盡職調查產品」。我們在上面展示的兒童色情網站Welcome to Video 和Colonial 勒索案都是它的典型用例。

這款產品最底層是Chainalysis 的數據集，這包括鏈上的公開數據、Chainalysis 獲取到的真實世界標籤數據（將鏈上地址和暗網、詐騙份子、勒索軟件、DeFi 平台、礦池和其他合法或非合法實體對應起來）和它機器學習模型的產出。

Reactor 是一款簡單易用的產品，Chainalysis 在過去幾年保持了產品的簡潔性，並且添加了跨鏈調查圖表、DeFi 活動監控等跟鏈上創新有關的能力。

• 獲取企業客戶的Chainalysis KYT

Chanalysis KYT 和傳統世界的反洗錢交易監控軟件很大程度上是相似的。它提供一個Web 端的面板和實時監控交易的API，能幫助客戶自動遵守當地和全球化的反洗錢法規和製裁名單、追踪資金動向和暴露風險。

這款產品在2018 年推出，並很快大規模Go-To-Market，當時主要面向交易所和穩定幣發行商，並且在非常早期就簽下了Binance、Paxos 等頭部客戶。這幫助改善了Chainalysis 的客戶結構，將政府客戶收入降低到了40%。

和Unit 21 等新一代的反洗錢軟件一樣，Chainalysis KYT 更靈活，並且支持客戶定制自己的高風險活動規則，比如博彩公司在某些地區可能被視作違法和高風險，但是在另外一些地區則是合法的。

2017 年下半年的牛市是推動這款產品發展的重要動力，Chainalysis 的聯合創始人Levin 當時表示：

在2014 年，交易所的用戶規模非常小。他們可以人工製定規則並且審核。但是他們現在每週吸引的新用戶就超越當時的所有用戶，所以他們需要對數以百萬計的用戶使用自動化的審核工具。而且這是實時的，不需要等待30-45 分鐘。

很多客戶會同時採購Chanalysis Reactor 和KYT，比如Dapper Labs 就使用KYT 來實時標記非法和高風險交易，並且用Reactor 來查詢和調查某些特殊的交易。而這些客戶一旦使用KYT，Chainalysis 可以通過他們的交易數據來進一步強化自己的數據優勢。

• 為金融機構打造的Kryptos

在以上兩個核心的合規產品之外，Chainalysis 在2020 年推出了Kryptos，擴大了自己能夠交叉銷售的產品—— 它既有的銀行和資管客戶往往並沒有那麼熟悉加密貨幣生態，因此Chainalysis Kryptos 為它們提供整個市場的情報，包括市場大盤、交易對手和特定資產的各類情況，幫助這些客戶建立圍繞加密貨幣服務的合規和風控框架。

• 進入業務場景的Market Intel 和Business Data

這兩款產品是Chanalysis 在2021 年新推出的，已經從合規場景進入了日常的業務場景。

Market Intel 通過提供更透明、可視化的市場數據幫助客戶進行投資決策，而Business Data 則類似企業BI，嘗試為客戶回答新客戶目標群體、資產價格策略、渠道分析判斷、客戶去向等問題。

Chainalysis Business Data 可以作為數據源集成到客戶的數據倉庫中，幫助客戶更深入地了解用戶的行為。在此基礎上，Chainalysis 還提供來自數據科學家的專家服務，以協助客戶進行分析。

歐洲數字資產平台Bitpanda 的商業智能和數據工程主管Phoivos Mytilinaios 表示：

Chainalysis 的數據驅動產品也擴展到了合規之外，它們將幫助我們制定營銷和產品開發戰略，以擴大和留住我們的客戶群。

這是一塊兒比較有想像力的業務，將決定Chainalysis 只是一家RegTech 公司還是會成為加密貨幣企業OS 級別的產品—— 切到更多的客戶預算類別。我們期待觀察到更多的業務進展來判斷Chainalysis 在這個領域的突破。

收費模式：政府合同與Recurring 收入

我們沒有拿到Chainalysis 詳細的data room，不過這類鏈上數據服務公司主要通過保底年費和API 調用等用量計費來向客戶收費。 Chainalysis 主要服務的是政府服務和大型企業客戶，對應的解決方案往往比較複雜，整體收費模式不會單一。

在收入性質方面，Chainalysis 有To-G 的屬性，因此有合同收入和Recurring 的軟件收入。非政府客戶貢獻的收入從2019 年就開始顯著改善。

按照Forbes 預估，Chainalysis 在2018 年大約有800 萬美元收入，創始人當時的預期是每年翻一番。但是由於20 到21 年的狂暴牛市，它在2020 年已經擁有超過4000 萬美元ARR，2021 年的ARR 則很可能已經超過1 億美元。

Chanalysis 在這輪牛市中籌集了大量資金，從2020 年第四季度開始保持了幾乎每個季度融一輪1 億美元的節奏，估值從2020 年底的10 億美元飆升到2022 年的86 億美元。

直到2020 年底，Chanalysis 還沒有實現盈利。但是CEO 當時表示公司的burn rate 極低，很快就能盈利。我們暫時還不清楚後續的融資是否改變了他的想法，因為Chainalysis 的員工數從當時200 名上升到了目前計劃的700 名。

05. 客戶：從政府拓展到各類私營企業

圖片描述

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Coindesk 統計了公開的政府訂單，很大程度上低估了Chainalysis 的實際合同金額

Chainalysis 的早期主場一直是歐美，在2016 年就簽下了歐洲刑警組織。它在2019 年開始發力進入亞太市場，接受了日本最大的三菱UFJ 銀行旗下MUFG Innovation Partners 的一筆戰略投資。在上一輪融資完成後，Chainalysis 披露亞太地區的2021 年收入和客戶數量都增長了1 倍以上。

它第二大的客戶群是FinTech 和Crypto-Native 的公司，包括Gemini、Paxos、Bitstamp、Bitpay、Dapper Labs、Robinhood 和Square 等。從它的產品拓展路徑上看，Chainalysis 在嘗試使用Land and Expand 的策略從這些客戶身上攫取更多的價值。

最後，Chainalysis 增長最快的客戶群是金融機構，在過去1 年增長了200% 達到100 多家，其中包括Cross River Bank、NYC Mellon、巴克萊等進軍加密生態的大型銀行或是加密友好銀行。 Chainalysis 促進了Crypto-Native 公司和整個傳統金融體系的互動，推動這些公司遵守反洗錢要求的同時推動了它們開戶。

Chainalysis 的客戶以企業級為主，有一部分可以算作Mid-Market。它在SMB 領域的拓展主要依賴其他軟件合作夥伴，這也是目前SaaS 領域的主流做法。我們研究過的Fireblocks、Sardine 等公司在向自己的客戶提供反洗錢解決方案時都選擇了跟Chainalysis KYT 合作。 Chainalysis 在2020 年4 月正式推出的Partnership Program 證實了這個思路，它在2021 年3 月已經擁有了50 多個合作夥伴幫助分銷其產品。

06. 競爭：Chainalysis 享受著馬太效應

因為鏈上數據資產和服務的專業性，Chainalysis 的業務不太可能由政府自建，它目前的直接競爭對手主要是其他的第三方專業服務商：

• TRM Labs：TRM 專注於服務金融機構客戶，2018 年才起步，歷史上由BVP、Tiger Global 等大型財務投資者支持，並且吸引了JP Morgan、Amex Ventures、Visa、Citi Ventures、Jump、PayPal Ventures、Salesforce Ventures（不過Salesforce 的創始人投資了Chainalysis）等戰略投資者，目前簽下了Uniswap、Circle、FTX 等客戶；

• Elliptic：Elliptic 和Chainalysis 幾乎同時起步，但是選擇了先做私營企業的合規場景，再尋求切入政府的執法場景，和Chainalysis 的路徑剛好反過來。它隨後也參與了Mt.Gox 的調查，但是表現沒有Chainalysis 亮眼。目前Elliptic 簽下了Revolut、Stellar 和西班牙銀行巨頭Santander 等客戶；

• Coinbase Tracer：Coinbase Tracer 打包了Coinbase Intelligence 和合規的一系列能力，能提供和Chainalysis Reactor 和KYT 類似的能力，但是Go-To-Market 的規模和聲量還不大，暫時沒顯示出特別強的社會化決心；

• ……

整體而言，這條賽道目前略顯擁擠，但是呈現了一超多強的格局—— 不論是資金儲備、客戶資源還是數據積累，Chainalysis 都有明顯的優勢。

和我們在Metamask、Fireblocks、MoonPay 等案例上的觀察類似，加密生態內的市場第一名能享受到極強的馬太效應。 Chainalysis 目前幾乎成為了加密合規的代名詞，並且在一定程度上已經成為了行業標準。它擁有最權威的客戶，能發布最具有影響力的各類報告，並且成為了各大主流媒體援引加密數據時的參照。

按照CEO 的說法，Chainalysis 賬上有大量現金，可能會選擇併購一些有協同效應的行業內玩家。

07. 結論：過高的估值和加密世界的周期是最大的投資阻礙

技術變革期或者技術開始對實體經濟有影響的時期，是投安全公司的好時機。二級市場發展很好的幾家公司都是在⼤家下注云計算的時候做了雲安全產品，比如2008 年前後的Zscaler、Cloudflare 和Okta。

加密貨幣和雲計算可能不是完全恰當的類比，但是Chainalysis 的性質和當年的安全公司的確類似。

和我們在業務層面看好的Fireblocks 類似，Chainalysis 是我們最喜愛的一類公司—— 本質是SaaS，服務的客戶是快速增長的加密生態。但是受限於過高的估值和加密世界的周期，86 億美元的Chainalysis 很難被視作有吸引力的機會。

它最新的86 億美元估值反映出市場上的其他投資人（或者說是GIC）非常強的信心—— 拋高估算，哪怕按照2 億美元的22 年ARR，它仍然享受著超過40x 的Forward EV/ARR Multiple。而按照FACTSET 的數據，Snowflake、Datadog、Crowdstrike 等最優質的高增長SaaS 公司目前的22 年Forward EV/Revenue Multiple 也都不超過20x。

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