比特幣巨鯨在止盈嗎？一文讀懂 SOPR 與已實現利潤指標
10 月 8 日，鏈上單日已實現利潤達到約 10.3 億美元，是 2026 年以來的第二高值，僅略低於全年 10.4 億美元的峰值。根據 DailyCoin 引述 Santiment 的統計，這筆集中兌現出現在 比特幣衝高至約 87,000 美元之後，價格隨即回落至 81,000 美元附近，當週跌幅約 5%，同期約 5.2 億美元多頭頭寸被清算，美國現貨比特幣 ETF 淨流出超過 7.02 億美元。按 Fortune 10 月 13 日的行情記錄，BTC 報 83,408.20 美元，較一個月前上漲約 7.95%，同比下跌約 27.64%，仍明顯低於 2025 年 10 月 6 日 126,198.07 美元的歷史高點。
價格停滯而兌現放量，這正是「持有者是不是在賣」這個問題需要被量化回答的時刻。鏈上數據能夠回答它，因為每一筆被花費的比特幣都同時攜帶兩個價格：它上一次移動時的價格，以及這一次移動時的價格。把兩者相除，就得到 SOPR；把兩者相減再乘以數量，就得到已實現利潤或已實現虧損。前者衡量兌現行為的性質，後者衡量兌現行為的規模，二者共同描述的是已經發生的事實，而不是帳面上的浮盈浮虧。
核心要點
SOPR 的分界線是 1。 按 Glassnode 的指標文檔，SOPR 等於當期被花費輸出在花費時點的美元價值除以其創建時點的美元價值，高於 1 表示當期移動的幣平均以盈利狀態賣出，低於 1 表示平均以虧損狀態賣出。
155 天把持有者分成兩類。 同一份文檔說明，STH-SOPR 只統計存續時間短於 155 天的被花費輸出，LTH-SOPR 只統計長於 155 天的部分，兩者讀出的是完全不同的兩種行為。
已實現盈虧是 SOPR 的美元版本。 Glassnode 關於淨已實現盈虧的定義給出了換算關係，淨已實現盈虧等於已實現利潤減去已實現虧損，也等於 1 減去 SOPR 倒數之後乘以當期美元轉帳量。
SOPR 看行為，MVRV 看估值。 MVRV 的定義是市值除以已實現市值，衡量的是全市場相對成本基準的浮盈水平；SOPR 衡量的則是已經動手的那部分幣究竟賺了還是虧了。
2026 年提供了兩端的樣本。 6 月初長期持有者在 48 小時內集中實現約 24 億美元虧損，LTH-SOPR 跌破 1；8 月中旬之後 SOPR 重新站上 1 並維持了三週，是當年最長的一段盈利兌現期。
比率和金額必須一起看。 SOPR 告訴你賣出者平均賺了多少倍，已實現利潤告訴你這些兌現換成美元有多大，只看其中一個很容易把小額恐慌誤判為大規模出逃。
為什麼獲利了結這件事現在值得量化
一天 10 億美元的兌現意味著什麼
Santiment 記錄的那筆 10.3 億美元單日已實現利潤，本身並不構成看空結論，該機構也明確表示這組數據不保證出現重大反轉。它真正的價值在於確認了一件事：10 月那波從 81,000 美元附近向 87,000 美元的推進，遇到了實際的賣方供給，而且這部分供給來自帳面有浮盈的持幣者，而不是被動的恐慌拋售。價格隨後回落，說明這批兌現沒有被同等規模的買盤吸收。
這與同期資金面的方向一致。那一週現貨比特幣 ETF 淨流出超過 7.02 億美元，意味著增量配置資金在收縮，而鏈上兌現在放大。關於 ETF 資金流的持續跟蹤方法，可以參考比特幣 ETF 資金流追蹤。
價格仍在歷史高點下方三成
把時間拉長，當前價格較 126,198.07 美元的歷史高點仍低約 34%，較一年前下跌約 27.64%，但較一個月上漲約 7.95%。這個位置的特殊之處在於，不同成本基準的持幣者處境完全相反：2025 年四季度高位接盤的那部分籌碼仍在水下，而在 2026 年年中低位買入的籌碼已有可觀浮盈。單看價格無法區分這兩類人誰在賣，SOPR 和已實現盈虧的作用，正是把「誰在動手、動手時是賺是虧」這件事從總量數據裡拆出來。關於當前週期位置的判斷框架，可以參考比特幣市場週期的系統梳理與歷次牛市回撤的幅度分布。
SOPR 到底在衡量什麼
計算方式與 1 這條分界線
比特幣的每一筆未花費輸出都記錄了它被創建時的區塊時間，因此也對應一個當時的美元價格。當這筆輸出被花費時，它又對應一個新的價格。Glassnode 的指標文檔把當期所有被花費輸出的花費時點美元價值相加作為分子，把這些輸出創建時點的美元價值相加作為分母，兩者相除即為 SOPR。
讀法因此非常直接。高於 1，當期動過的幣平均處於盈利狀態被賣出；低於 1，平均處於虧損狀態被賣出，這種情形通常伴隨恐慌或投降式拋售；等於 1 則是平均成本價出貨。該指標由 Renato Shirakashi 提出，Glassnode 在 2019 年 6 月 24 日的上線說明中同時給出了一個經驗觀察：牛市中 SOPR 跌破 1 往往很快被修復，因為持幣者預期價格繼續上漲，不願認虧離場；熊市中 SOPR 升破 1 同樣很快被修復，因為賣方擔心進一步下跌，把保本出局視為可接受的結果。1 這條線因此不只是會計意義上的盈虧分界，也常常是行為意義上的支撐或阻力。
aSOPR 為什麼要剔除一小時以內的輸出
原始 SOPR 會把所有被花費的輸出納入統計，其中包含大量存續時間極短的找零、內部歸集和重組交易，這些移動並不代表真實的買賣決策。Glassnode 文檔說明，aSOPR（調整後 SOPR）剔除存續時間短於一小時的輸出，以便更清晰地反映實際的買入與賣出行為。在日度分析中，aSOPR 通常比原始 SOPR 更乾淨，尤其是在交易所進行大規模錢包整理的日子裡。
把持有者拆開：STH-SOPR 與 LTH-SOPR
155 天這條分界線
Glassnode 文檔定義，STH-SOPR 只納入存續時間短於 155 天的被花費輸出，LTH-SOPR 只納入長於 155 天的部分。CryptoQuant 的指標說明對短期持有者口徑描述得更具體，統計範圍是存續超過一小時且不足 155 天的輸出，讀法同樣以 1 為界。
155 天這個數字並非隨意選取，它對應的是歷史上持幣行為發生顯著改變的時間窗口，超過該期限的持幣者在統計上更傾向於長期持有而非短線交易。把兩條曲線分開看，含義差別很大：短期持有者的兌現往往反映交易情緒與槓桿鬆緊，長期持有者的兌現則更接近結構性的供給釋放。
兩類曲線在 2026 年講了兩個故事
今年的行情恰好提供了兩端的樣本。6 月初，據 Coinspeaker 經 Yahoo Finance 轉載的分析，長期持有者在截至 6 月 5 日的 48 小時內合計實現約 24 億美元虧損，LTH-SOPR 跌破 1，意味著持有超過 155 天的籌碼在虧損狀態下被賣出。該分析將這一形態與 2015 年 1 月、2018 年 12 月和 2022 年 11 月的低點相類比。隨後價格在 6 月 25 日觸及 58,035 美元的年內低點，是 2024 年 9 月以來的最低水平。長期持有者認虧，在歷史上往往出現在週期的底部區域而非頂部。
另一端是夏季之後的修復。據 COINOTAG 引述 CryptoQuant 數據的報導，截至 9 月初 SOPR 讀數為 1.002，自 8 月 19 日起連續三週維持在 1 上方，是 2026 年最長的一段盈利兌現期。進入 10 月，據 ChainCatcher 轉述分析師 Darkfost 在 X 上發布的圖表，長期持有者 SOPR 的週均值回到 1.25，月均值 1.16，均高於 1.10 的年均值，對應長期持有者過去一年平均約 10% 的兌現收益。這組數據來自分析師個人發布，尚未經數據平台官方口徑確認，但方向與前述已實現利潤的放大是一致的。
需要強調的是，SOPR 持續高於 1 本身並不等於看空。盈利兌現是上漲行情的正常組成部分，真正值得警惕的組合是兌現規模持續放大而價格不再創出新高。
已實現利潤與已實現虧損：同一件事的美元刻度
淨已實現盈虧與 SOPR 的換算
Glassnode 對這組指標的定義相當清晰。已實現利潤是當期鏈上移動的幣相對其上一次移動價格所產生的美元盈利總額，已實現虧損是對應的虧損總額，淨已實現盈虧等於前者減去後者。文檔同時給出了它與 SOPR 的代數關係：淨已實現盈虧等於 1 減去 SOPR 的倒數，再乘以當期的美元轉帳量。
這個換算揭示了兩個指標的真正分工。SOPR 是一個無量綱的比率，只回答平均賺了幾成；淨已實現盈虧把這個比率乘上了成交規模，回答的是這些兌現折合多少美元。同樣是 SOPR 等於 1.05，在日轉帳量極低的週末和在放量上漲日，對市場的實際壓力完全不同。
為什麼比率和金額必須一起讀
按 Glassnode 的解釋，淨已實現盈虧為正意味著利潤正在被兌現，若此時價格仍在上漲，說明有增量資金在吸收賣壓；峰值不斷抬高而需求減弱，則可能對應局部頂部。數值為負意味著虧損正在被兌現，極深的負值常與投降式拋售相關，歷史上往往出現在反轉之前。數值接近零則表示幣在成本價附近移動，在牛市回調中可能意味著信心修復，在熊市中則可能意味著套牢盤在保本位置集中離場。
把 10 月 8 日那天放回這個框架：SOPR 處於 1 上方說明賣出者整體有盈利，10.3 億美元的已實現利潤說明這批兌現的規模在全年排第二，而價格從 87,000 美元回落到 81,000 美元說明買盤沒有完全接住。三組數據指向同一個結論，任何單獨一組都不足以支撐它。
鏈上數據描述的是已經發生的事，行情則在持續變化。打開 BTC 現貨行情，對照盤口驗證鏈上信號
SOPR 與 MVRV 的分工
MVRV 的定義是市值除以已實現市值，其中已實現市值代表全部流通供給的成本基準總和。按 Glassnode 文檔的解釋，該比率高於 1 並持續上升，意味著市場相對成本基準的浮盈在擴大，持幣者兌現的動機隨之增強，歷史上高於 3.5 對應牛市後期的大規模派發；低於 1 則意味著大部分供給處於成本價下方，歷史上對應投降和熊市底部區域的吸籌。
兩個指標回答的是完全不同的問題。MVRV 回答「如果所有人現在賣，帳面上賺多少」，它衡量的是尚未發生的浮盈，是一個潛在賣壓的估值溫度計。SOPR 回答「已經賣出的那部分，實際賺了還是虧了」，它衡量的是已經發生的行為。浮盈高不等於會賣，這正是 MVRV 的盲區；而 SOPR 的盲區在於它只看得見動過的幣，看不見靜止不動的絕大多數籌碼。
實務中更有效的用法是把兩者串成一個鏈條：MVRV 告訴你壓力有多大，SOPR 和已實現盈虧告訴你這股壓力是否正在釋放，釋放的速度有多快。關於 MVRV 與實現價格的具體讀法，可以參考用 MVRV 與實現價格評估比特幣估值。
