引言
Pendle 旨在為「可產生收益的代幣」提供「到期收益率」交易市場。 Pendle 將傳統金融市場中的「本息分離」概念引入 Defi 領域，將可產生收益的代幣分為本金代幣與收益代幣，同時為這兩種代幣提供交易流動性。
用戶透過 Pendle 可以實現資產利用率最大化，並實現多重收益，為 DeFi 市場帶來了新的可能性。
專案基本資訊
專案團隊
核心團隊
TN Lee：創辦人，曾為Kyber Network 創始團隊成員以及業務負責人，在2019 年成立 Dana Labs，主要是做 FPGA 客製化半導體的。
Vu Nguyen：共同創辦人，曾經在 Digix DAO 擔任 CTO，專門從事實物資產代幣化的 RWA 項目，其與 TN Lee 共同創建了 Pendle。
Long Vuong Hoang：工程主管，獲得新加坡國立大學電腦學士學位，在2021 年5 月加入Jump Trading 擔任軟體工程實習生，在2021 年1 月加入Pendle 擔任智慧合約工程師，後在2022 年12 月升職為工程主管。
Ken Chia：機構關係主管，獲得莫納什大學的學士學位，曾經在馬來西亞第二大的銀行CIMB 擔任投行實習生，之後在摩根大通擔任私人投行的資產規劃專家， 2018 年進入Web3，在一家交易所擔任COO， 2023 年4 月加入Pendle 擔任機構主管，負責機構市場— 自營交易公司、加密貨幣基金、DAO/ 協議國庫、家族辦公室。
融資狀況
種子輪
2021 年。 ，Fisher 8 Capital，Hongbo.Taiyang Zhang 跟投，金額為370 萬美元。
私募輪
2023 年 4 月，Bixin Ventures 宣布對 Pendle 進行投資，但金額尚未公佈。
2023 年 8 月，Binance Labs 宣布對 Pendle 進行投資，但金額未公佈。
從 Pendle 的融資情況來看，市場上的頂級投資公司對其前景非常樂觀。
開發實力
2020 年 Pendle 立項，由創辦人 Yong Ming Lau 創立。專案發展的關鍵事件如下表所示：
從 Pendle 的發展關鍵事件來看，Pendle 一直都在穩步推進，專案運作穩健。
運作模式
Pendle 將產生收益的代幣打包成SY（標準化收益代幣），然後SY 被分成本金和收益兩部分，分別是PT（本金代幣）和YT（收益代幣），它們分別可以通過定制的V2 AMM 進行交易。用戶可以在其上可以實現折價購買資產、做多做空收益率和低風險固定收益。
在 Pendle 中，SY 的所有者決定將收益和本金分離，從而創建了 PT 和 YT。由於 YT 代表未來收益的權利，PT 的價格會低於原始債券(ST)的價格。 PT 的價值實際上代表了債券到期時本金的回收價值，隨著到期日的臨近，PT 的市場價值將逐漸上升，因為市場參與者預期在到期時，PT 持有者將能夠以等於標的資產（即債券本金）價值的價格兌現PT。如果債券的面值為 100 美元，則理論上 PT 的價格應該會逐步回升至 100 美元。到期時，PT 的持有者可以使用 PT 以等值 100 美元的債券本金。因此，即使 PT 最初以折扣價（例如 95 美元）交易，隨著時間推移和到期日的臨近，其價值將逐步增加，最終恢復到標的資產的全價值，即 100 美元。 在交易對手中，人們都在對未來收益率進行交易或對沖，賣出 YT 意味著提前平滑未來收益曲線並兌現，或者看跌未來收益率；而買入 YT 意味著看好未來收益率。買入 PT 意味著可以一定程度折價購買，並認為這段時間的收益率會走低。
SY 代幣拆分示意圖
收益代幣化
YT 代表的是即時獲得基礎收益代幣產生的所有收益，並且可以隨時從 Pendle 儀表板手動領取所產生的收益。如果用戶擁有 1 個 YT-stETH 且 stETH 全年平均收益率為 3.4% ，那麼到期後用戶將累積0.034 個 stETH。 YT 可以隨時交易，在到期前也可以。
Pendle AMM
在 Pendle 專案中，對 SY、PT 和 YT 之間的相互交換需要用到 Pendle 的V2 AMM，V2 AMM 也是 Pendle finance 的核心。 Pendle 的V2 AMM 專為交易收益而設計，AMM 曲線會發生變化，以考慮隨著時間的推移而產生的收益率，並在接近到期時縮小 PT 的價格範圍。透過將流動性集中到一個狹窄的、有意義的範圍內，隨著 PT 接近到期日，交易收益率的資本效率會提高。此外，透過 AMM，我們能夠僅使用單一流動性池來促進 PT 和 YT 互換。透過 PT/SY 池，PT 可以直接與 SY 交易，而 YT 也可以透過閃兌進行交易。 Pendle V2 AMM 設計確保 IL（最小無常損失）的問題可以忽略不計。 Pendle 的 AMM 透過移動 AMM 曲線，隨著時間的推移將 PT 價格推向其潛在價值，從而減輕與時間相關的 IL（最小無常損失），從而釋放 PT 的自然價格升值。
Pendle 的AMM 曲線可以定制，以滿足不同收益率波動的代幣。收益率通常具有週期性，通常在高點和低點之間波動。
VePendle
VePENDLE 是 Pendle 的治理代幣，將 PENDLE 質押會獲得 VePENDLE，持有 VePENDLE 可以參與 Pendle 的管理和投票，同時分享 Pendle 協議的收入。 VePENDLE 的持有者所獲得的收入包括：
從 YT 收取的利息（約 3% ）和到期的 PT 獎勵（在 PT 到期後未及時贖回而產生的多餘的收入）構成 VePENDLE 的基礎 APY；
VePENDLE 投票者也有權從投票池中獲得80% 的互換費用；
將 VePENDLE 存入 LP 池中提供流動性，則會在 LP 池中獲得 PENDLE 的獎勵，所以收益也將進一步提高，最多可將收益提高 250% 。
在將 PENDLE 質押後獲得的 VePENDLE 將在一段時間（最長兩年）內線性解鎖。
取得 PENDLE 方式：將 LST 或原生資產代幣存入所選的 PT 的 LP 池中獲得獎勵，或將 VePENDLE 存入 LP 池中提供流動性獲得獎勵。
VePENDLE 工作原理示意圖
專案優勢：
本息分離概念
依托 Pendle 將本金和利息收入分離開來的機制，用戶可以根據自身的情況更加靈活的去製定各種收益管理策略。
如果用戶覺得年化收益率會下降，比如說現在以太坊上海昇級後，質押 ETH 比例會增加，會導致質押收益率下降，那麼可以選擇賣出 YT 資產，相當於提前兌現收入。在一年到期的時候，用戶可以買回 YT 資產，跟 PT 資產配對，兌換成 SY 資產；
如果用戶覺得年化收益會上升，那麼可以買進 YT 資產，因為 YT 資產未來會增值。由於 YT 資產代表的是收益率，價值要比本金便宜。例如 100 個 aUSDC 中，YT 資產價值 5 美金。這相當於，用戶可以放大了 20 倍的收益；
如果用戶覺得收益率會保持不動，可以提供流動性池子，為買賣 PT、YT 資產的用戶提供流動性。而用戶可以在獲得原有收益的情況下，額外獲得交易手續費。
更高的資本效率
Pendle 使用了自動做市商（AMM）的機制，而 Pendle 的這個 AMM 機制是一個專門為收益市場設計的協議。這意味著在交易的過程中會有較低的滑點，而 AMM 曲線會隨著時間的推移而變化，以反映隨著時間的推移所產生的收益。在 PT（Pendle Token）接近到期時，AMM 曲線會縮小其價格範圍。隨著 PT 接近到期，可能的價格範圍會縮小，從而將流動性集中在一個有意義的範圍內。這種設計能夠提高資本效率，使得交易報酬率得以提高。
更簡單的操作和選擇
雖然 Pendle 的經濟模型很複雜，包括了 SY、PT 和 YT，並且專門為了交易 PT 和 YT 而設置了 AMM。但使用者在使用 Pendle 產品的時候非常輕鬆簡潔，選擇鑄造 SY 之後，簡單的選擇 PT 和 YT 的數量，並且還有 42 個 LP 池，包括在質押 PENDLE 的頁面也是非常簡潔，便於用戶的操作。在其他項目通常是將本金和利息歸結於一個代幣，例如 stETH 等等，這樣用戶將面對在預期未來質押收益可能下降的同時，又不願意放棄持有 ETH 的困境。在有了 Pendle 之後，這種問題迎刃而解，將本金和收益分離，根據自己對未來預期的判斷制定自己的策略。
專案模型
商業模型
Pendle 的經濟模型由兩個角色組成：流動性提供者和參與交易者。
流動性提供者：流動性提供者是Pendle 中的重要組成者，AMM 機制是Pendle 的運行核心，只有保持充足的流動性才能夠使得Pendle 正常運行，並且在Pendle 中SY 對於SWAP 池子，都是作為一個中介資產的存在，所以流動性提供者需要提供YT-SY/PT-SY 代幣的交易對。從中流動性提供者可以獲得礦池產生的掉期費用、PENDLE 的代幣獎勵和基礎資產發出的協議激勵措施作為獎勵來激勵更多的流動性提供者提供流動性。
參與交易者：Pendle 的使用者就是參與交易者，透過對 PT 和 YT 的交易來實現折價購買資產、做多做空收益率和低風險固定收益，從中獲取收益。
Pendle 的主要收入是：
YT 費用：Pendle 從 YT（Yield Token）產生的所有收益中提取 3% 的費用。此外，Pendle 也會從所有未兌現 PT 的 SY 的收益中收取費用。
交易費用：Pendle 從交易金額提取 0.1% 。
代幣模型
代幣分配
PENDLE 的當前流通總量為： 155, 807, 014.67 ，團隊的代幣已全部解鎖（1375 萬枚），供應量每週減少1.1% ，直到2026 年4 月，屆時按照每年2% 的發放量作為激勵措施。
代幣的賦能
Pendle 的代幣設計參考了 Curve 的 Ve 模型，給予代幣更多的賦能來提升價值。
治理功能：使用者透過將 PENDLE 質押得到 vePENDLE，可以發起鏈上提案並參與投票，直接影響專案決策。
激勵價值：用戶在質押 PENDLE 之後還能夠獲得更多的經濟利益，Pendle 從所有 YT 的收益中收取3% 的費用。這筆費用的100% 分配給 vePENDLE 持有者，而 vePENDLE 投票者還有權從投票池中獲得80% 的利率互換費用。
代幣價格表現
根據 Coingecko 統計數據，PENDLE 自 2023 年 7 月近一年以來，價格已上漲超過 16 倍（最低點 0.465 美元，最高點 7.538 美元），主要交易場所為 Binance，Bybit 等一線交易所。
TVL
目前 TVL 為 36.93 億美元
Pendle 協定 TVL 統計
儘管自 2024 年 6 月 27 日開始 Pendle 的 TVL 發生了大幅下降，但總 TVL 依然維持 30 億美元左右，在 Defi 領域位居前列。
代幣的質押率
Pendle 代幣質押數據統計
被鎖定的 pendle 數量為 55873398 枚，質押率為： 36.02% ，質押數量增長率維持穩定，但目前質押增長速度不足以讓 Pendle 進入通縮狀態。
代幣價格重大影響因素
2024 年6 月27 日，Blast 進行代幣空投，其中對代幣的分發方式引起了鯨魚用戶的不滿，主要是Blast 宣布排名前0.1% 的用戶（約1000 個錢包）將在6 個月內線性歸屬部分空投。 Binance、OKEX 等主流交易所並沒有上線 Blast 代幣，造成了市場對其價格的期望下降。
Blast 事件本身與 Pendle 並無太大關聯，但 Blast 事件直接影響到了市場玩家對積分項目的信心。現在用戶們極大的縮減了他們對積分項目的預期，隨著積分預期的下降，導致了用戶們並沒有太大的動力去參與質押挖礦。大部分 Pendle 用戶主要是為了能夠達到「一魚多吃」的效果，並且純交易者可以透過 YT 的方式來給自己達到加槓桿的目的，SY 提供者可以做到套保的目的。但隨著收益率預期和市場幣價的下降，導致了YT 的APY 也大幅度下降，用戶們都不再去參與質押挖礦，從而將ETH 等質押品從Pendle 中提出，造成了Pendle 的TVL在4 天內下降了接近50% ，也對PENDLE 的幣價造成了打擊。
專案風險
Pendle 作為一個 DEX 賽道的項目，項目本身最大的風險就是本身合約的風險。
智慧合約漏洞：Solidity 編寫的智慧合約存在編碼漏洞的可能性；
參數配置風險：Pendle 合約有許多可調整的參數,如手續費率、獎勵比例等，參數設定不當會造成使用者體驗下降或資金安全事件；
合約升級風險：隨著需求變化，合約將進行升級迭代，如果缺乏健全的升級測試和版本管理流程，可能會出現新版本合約破壞系統穩定性的風險。
總結
Pendle 將傳統金融市場中本息分離的玩法帶入了 Crypto 中，Pendle 允許加密資產持有者鎖定未來收益率並提前獲得收益，為利率市場帶來更多流動性和靈活性。在用戶參與靈活的利率市場交易的同時也可以獲得一些項目的積分，實現一魚多吃的效果，使自身的利益最大化。這項創新機制為加密貨幣持有者提供新收入來源，並為市場注入更多活力和機會。
但Pendle 現階段受到Blast 空投事件的影響非常大，再加上現階段市場整體行情走勢並不理想，導致了用戶們紛紛放棄了質押挖礦的選擇，導致Pendle 的TVL 以及幣價下降的幅度較大。
總而言之，Pendle 作為一個利率市場的 DEX，為交易者和套利用戶敞開了新的大門。雖然現在 Pendle 受到市場大環境的影響而走勢不佳，但是如果在未來市場出現了上升的趨勢，各個代幣的價格恢復導致 YT 的 APY 隨之上升，那麼 Pendle 依舊會再迎來一個爆發期。
