原文作者： Matthew Sigel Patrick Bush
原文編譯：深潮 TechFlow
請注意，VanEck 可能持有下述數位資產。
在開始談論我們對2025 年的展望之前，讓我們先回顧一下2024 年的預測表現。在2023 年底提出的15 項預測中，我們的自評分是8.5/15 。雖然56.6% 的準確率並不完美，但這已經足夠讓我們繼續「留在賽場」。隨著比特幣(BTC) 突破10 萬美元和以太幣(ETH) 突破4000 美元，即便有些預測未能完全命中， 2024 年依然是加密貨幣歷史上值得銘記的一年。
2024 年預測回顧
我們在2024 年的預測中，成功押中了多個關鍵趨勢，包括：
比特幣現貨ETP 的首次推出
比特幣減半順利完成
以太坊仍然排名第二，僅次於比特幣
比特幣在2024 年第四季創歷史新高
L2 主導以太坊活動（但L2 TVL 仍低於以太坊）
穩定幣市值創下歷史新高
去中心化交易所交易量佔比達到新紀錄
Solana (SOL) 表現優於以太坊(ETH)
DePIN 網路採用率成長
雖然部分預測未能完全實現，但整體趨勢仍驗證了我們的分析方向
2025 年十大加密貨幣預測
加密牛市將在第一季達到中期高點，並在年底創下新高
美國透過戰略儲備和政策支持進一步擁抱比特幣
代幣化證券的總價值突破500 億美元
穩定幣的日交易結算量達3,000 億美元
AI 智能體的鏈上活動超過100 萬個
比特幣第二層網路的總鎖倉價值(TVL) 達到10 萬BTC
以太坊的Blob 空間費用收入達到10 億美元
DeFi 交易量創下4 兆美元新高，總鎖倉價值達2,000 億美元
NFT 市場復甦，年度交易達300 億美元
去中心化應用（DApp）代幣的表現逐漸追趕主流公鏈代幣
接下來，我們將深入探討其中一些關鍵預測的背景與邏輯。
1. 加密牛市在第一季達到中期高點，並在第四季創下新高
我們認為， 2025 年的加密貨幣多頭市場將持續發展，並在第一季達到第一個高峰。在這一週期的頂點，我們預計比特幣(BTC) 的價格將達到約18 萬美元，而以太幣(ETH) 的價格將突破6000 美元。其他知名項目如Solana (SOL) 和Sui (SUI) 的價格可能分別超過500 美元和10 美元。
在第一個高點之後，我們預計BTC 將回檔30% ，而山寨幣的跌幅可能更大，達到60% ，反映出市場在夏季的整合。然而，秋季可能會出現復甦，主要代幣重新獲得動力，並在年底前再次突破歷史高點。為了判斷市場接近頂部的時機，我們將專注於以下關鍵訊號：
持續的高資金費率：當交易者藉貸押注BTC 價格上漲時，他們願意為超過10% 的資金費率支付三個月或更長時間，這表明存在投機過熱。
過多的未實現利潤：如果持有BTC 的投資者中有大比例處於顯著的帳面收益狀態（利潤與成本比率達到70% 或更高），這表明市場處於狂熱狀態。
市值相對於已實現價值的高估：當MVRV（市值與已實現價值的比率）分數超過5 時，說明BTC 價格遠高於平均購買價格，通常表示市場過熱。
比特幣主導地位下降：如果比特幣在總加密市場中的佔比低於40% ，意味著投機資金轉向更高風險的山寨幣，這是典型的周期後期行為。
主流投機：當大量非加密領域的朋友開始詢問可疑項目時，通常是市場接近頂部的可靠信號。
這些指標在歷史上都是市場狂熱的可靠訊號，它們將引導我們在2025 年的市場週期中製定展望。
2.美國透過戰略儲備和加密貨幣採納進一步擁抱比特幣
唐納德·川普的當選已經為加密市場注入了顯著動力，其政府任命了多位支持加密貨幣的領導人擔任關鍵職位，包括副總統JD Vance、國家安全顧問Michael Waltz、商務部長Howard Lutnick、財政部長Mary Bessent、證券交易委員會（SEC）主席Paul Atkins、聯邦存款保險公司（FDIC）主席Jelena McWilliams，以及衛生與公共服務部長RFK Jr 等人。這些任命不僅標誌著反加密政策（如對加密公司的系統性去銀行化）的終結，也預示著一個將比特幣定位為戰略資產的政策框架的開始。
加密ETP：實體創建、質押和新的現貨批准
新的SEC 領導階層（或可能是商品期貨交易委員會CFTC）將在美國批准多個新的現貨加密交易所交易產品(ETP)，包括VanEck 的Solana 產品。以太坊ETP 的功能將擴展到包括質押，從而進一步增強其對持有者的實用性，同時以太坊和比特幣ETP 都將支援實體創建/贖回。 SEC 規則SAB 121 的廢除（無論是透過SEC 還是國會）將為銀行和經紀商託管現貨加密貨幣鋪平道路，從而進一步將數位資產整合到傳統金融基礎設施中。
主權比特幣採納：聯邦、州和挖礦擴展
我們預測，到2025 年，美國聯邦政府或至少一個州（可能是賓州、佛羅裡達州或德州）將建立比特幣儲備。從聯邦層級來看，這更可能透過行政命令利用財政部的外匯穩定基金(ESF) 來實現，儘管兩黨立法仍是一個未知數。同時，州政府可能會獨立行動，將比特幣視為對抗財政不確定性的對沖工具，或吸引加密投資和創新的手段。
在比特幣挖礦方面，使用政府資源挖礦的國家數量預計將達到兩位數（目前為七個），這得益於金磚國家對加密貨幣的採納不斷增加。這一趨勢受到俄羅斯表態計劃使用加密貨幣結算國際貿易的推動，進一步凸顯比特幣的全球影響力。
我們預計這種支持比特幣的立場將波及更廣泛的美國加密生態系統。隨著監管的明確性和激勵措施吸引人才和公司回歸，美國的全球加密開發者佔比將從19% 上升到25% 。同時，美國的比特幣挖礦活動將蓬勃發展，美國在全球挖礦算力中的份額將從2024 年的28% 增加到2025 年底的35% ，這得益於廉價能源和潛在的稅收優惠政策。這些趨勢將共同鞏固美國在全球比特幣經濟中的領導地位。
美國上市公司比特幣算力佔比將達 35%
企業比特幣持有量：可望成長43%
在企業採納方面，我們預期公司將繼續從散戶手中累積比特幣。目前，有68 家上市公司在其資產負債表上持有比特幣，我們預計這一數字將在2025 年達到100 家。值得注意的是，我們大膽預測，私人和上市公司持有的比特幣總量（目前為765, 000 BTC）將在明年超過中本聰持有的110 萬BTC。這意味著企業比特幣持有量在未來一年內將實現43% 的顯著成長。
黃金與比特幣所有權：企業與政府的成長空間
3.代幣化證券的價值超過500 億美元
2024 年鏈上證券成長61%
鏈上證券在2024 年成長了61%
加密貨幣的基礎設施承諾透過提高效率、去中心化和更大的透明度來改善金融體系。我們相信， 2025 年將成為代幣化證券爆發的一年。目前，區塊鏈上已有約120 億美元的代幣化證券，其中大部分（95 億美元）是Figure 的半許可區塊鏈Provenance 上的代幣化私人信貸證券。
未來，我們看到代幣化證券在公鏈上推出的巨大潛力。我們認為，投資者有許多動機推動代幣化股票或債務證券完全在鏈上發行。我們預測，像DTCC 這樣的實體將在未來一年內支持代幣化資產在公共區塊鏈和私有封閉基礎設施之間無縫過渡。這種動態將促成針對鏈上投資者的AML/KYC（反洗錢/了解你的客戶）標準的建立。作為一個大膽的預測，我們預計Coinbase 將採取前所未有的步驟，將其COIN 股票代幣化並部署到其BASE 區塊鏈上。
4.穩定幣每日結算量達3000 億美元
2024 年每月穩定幣轉帳（美元）年增180%
資料來源：Artemis XYZ，資料截至2024 年12 月6 日。
過去的表現不能保證未來的結果。
穩定幣將從加密貨幣交易中的小眾角色躍升為全球商業的核心組成部分。到2025 年底，我們預期穩定幣每日結算量將達到3,000 億美元，相當於目前DTCC 交易量的5% ，而2024 年11 月的日結算量約為1,000 億美元。隨著主要科技公司（如Apple 和Google）以及支付網路（Visa 和Mastercard）的採用，穩定幣將重新定義支付經濟學。
除了交易用途，匯款市場也將迎來爆發性成長。例如，美國-墨西哥之間的穩定幣轉帳可能從每月8,000 萬美元成長到4 億美元，增幅達5 倍。原因在於其速度、成本節約以及越來越多的人將穩定幣視為實用工具而非實驗性技術。儘管區塊鏈採用仍在討論中，穩定幣實際上是區塊鏈技術的「特洛伊木馬」。
5.AI 智能體的鏈上活動超過100 萬個智能體
AI 智能體在5 週內的總收入達870 萬美元
資料來源：Dune @jdhpyer，資料截至2024 年12 月6 日。
過去的表現不能保證未來的結果。
我們相信，AI 智能體(AI Agents) 是一個最引人注目的趨勢，並將在2025 年獲得巨大牽引力。 AI 智能體是專門的AI 機器人，可協助使用者實現目標，例如「最大化收益」或「提升X/Twitter 的參與度」。這些智能體透過自主調整策略來優化結果。 AI 智能體通常會被輸入資料並專注於一個特定領域進行訓練。目前，像Virtuals 這樣的協定為任何人提供了創建鏈上AI 智能體的工具。 Virtuals 允許非技術人員存取去中心化的AI 貢獻者（如微調專家、資料集提供者和模型開發者），讓一般使用者也能創建自己的智慧體。這種模式將導致大量智能體的湧現，其創建者可以將智能體出租以產生收入。
目前，智能體的建構主要集中在DeFi 領域，但我們相信AI 智能體將超越金融活動。例如，這些智能體可以被用作社群媒體上的影響者、遊戲中的虛擬玩家，以及消費者應用中的互動助理或夥伴。像Bixby和Terminal of Truths這樣的智能體已經成為重要的X/Twitter 影響者，分別擁有9.2 萬和19.7 萬粉絲。因此，我們預計2025 年將誕生超過100 萬個新的智能體。
6.比特幣第二層網路(L2) 的總鎖倉價值(TVL) 達到10 萬BTC
比特幣L2 的TVL 達到3 萬BTC， 2024 年年增600%
資料來源：Defillama，資料截至2024 年12 月6 日。
過去的表現不能保證未來的結果。文中提到的證券不構成買進或賣出的推薦。
我們正在密切關注比特幣第二層(L2) 區塊鏈的崛起，這些網路對改造比特幣生態系統具有巨大潛力。透過擴展比特幣的功能，這些L2 解決方案可以實現更低的延遲和更高的交易吞吐量，從而解決比特幣主鏈的限制。此外，比特幣L2 還透過引入智慧合約功能增強了比特幣的能力，為圍繞比特幣構建的去中心化金融(DeFi) 生態系統提供支援。
目前，比特幣可以透過橋接或包裝BTC 的方式轉移到智慧合約平台，但這些方法依賴第三方系統，容易受到駭客攻擊和安全漏洞的威脅。比特幣L2 解決方案旨在透過直接與比特幣主鏈整合的框架來解決這些風險，從而減少對中心化中介的依賴。儘管流動性限制和採用障礙仍然存在，但比特幣L2 預計將提高安全性和去中心化，為BTC 持有者提供更大的信心，使其能夠更積極地參與去中心化生態系統。
如圖所示，比特幣L2 解決方案在2024 年經歷了爆炸性成長，總鎖倉價值(TVL) 超過3 萬BTC，較去年同期成長600% ，相當於約30 億美元。目前，有超過75 個比特幣L2 項目正在開發中，但只有少數可能在長期內實現顯著的採用。
這種快速成長反映了BTC 持有者對收益產生和資產更廣泛用途的強烈需求。隨著鏈抽象技術和比特幣L2 逐漸成熟為最終用戶可用的產品，比特幣將成為DeFi 的重要組成部分。例如，Sui 上的Ika 平台或Near 使用的Infinex 鏈抽象技術展示了創新的多鏈解決方案如何增強比特幣與其他生態系統的互通性。
透過支援安全高效的鏈上借貸、借款和其他無需許可的DeFi 解決方案，比特幣L2 和抽象技術將把比特幣從被動的價值儲存工具轉變為去中心化生態系統的活躍參與者。隨著採用規模的擴大，這些技術將釋放鏈上流動性、跨鏈創新以及更為一體化的金融未來的巨大潛力。
7.以太坊Blob 空間費用收入達10 億美元
以太坊每日Blob 空間的生成量
資料來源：Dune @hildobby，數據截至2024 年12 月6 日。
過去的表現不能保證未來的結果。
以太坊社群正在積極討論其Layer-2 (L2) 網路是否能透過Blob 空間為以太坊主網帶來足夠的價值。 Blob 空間是以太坊擴展路線圖中的關鍵組成部分，作為一種專門的資料層，L2 可以向以太坊提交其交易歷史的壓縮版本，並按每個Blob 支付ETH 費用。儘管這種架構支撐了以太坊的可擴展性，但目前L2 向主網路支付的價值較少，其毛利率約為90% 。這引發了人們對以太坊經濟價值可能過度轉移到L2 的擔憂，從而導致主網的利用率下降。
儘管最近Blob 空間的成長放緩，但我們預計到2025 年其使用量將大幅增加，主要由以下三大因素驅動：
L2 的爆發式採用：以太坊L2 的交易量以年化超過300% 的速度增長，用戶遷移到低成本、高吞吐量的環境中進行DeFi、遊戲和社交應用。隨著更多面向消費者的dApp 在L2 上出現，更多交易將回流到以太坊進行最終結算，從而顯著增加對Blob 空間的需求。
Rollup 技術優化：Rollup 技術的進步（如改進的數據壓縮和降低將數據提交到Blob 空間的成本）將鼓勵L2 在以太坊上存儲更多的交易數據，從而在不犧牲去中心化的情況下解鎖更高的吞吐量。
高費用使用情境的引入：企業級應用程式、基於zk-rollup 的金融解決方案以及代幣化的現實資產的興起將推動高價值交易，這些交易優先考慮安全性和不可變性，因此願意支付Blob 空間費用。
到2025 年底，我們預計Blob 空間費用將超過10 億美元，而目前幾乎可以忽略不計。這一成長將鞏固以太坊作為去中心化應用最終結算層的角色，同時增強其從迅速擴展的L2 生態系統中捕獲價值的能力。 Blob 空間不僅將擴展網絡，還將成為以太坊的重要收入來源，平衡主網與L2 之間的經濟關係。
8.DeFi 創歷史新高：DEX 交易量達4 兆美元，TVL 達2,000 億美元
DeFi 總鎖倉價值(TVL)
資料來源：Defillama，資料截至2024 年12 月6 日。
過去的表現不能保證未來的結果。
儘管去中心化交易所(DEX) 的交易量在絕對值和相對於中心化交易所(CEX) 的比例上都創下新高，但去中心化金融(DeFi) 的總鎖倉價值(TVL) 仍比歷史峰值低24% 。我們預計， 2025 年DEX 交易量將超過4 兆美元，佔CEX 現貨交易量的20% ，這得益於與AI 相關的代幣的普及以及新型面向消費者的dApp 的出現。
此外，代幣化證券和高價值資產的湧入將成為推動DeFi 成長的催化劑，為生態系統帶來新的流動性和更廣泛的用途。因此，我們預計DeFi 的總鎖倉價值(TVL) 到年底將反彈至超過2,000 億美元。
這種成長不僅反映了去中心化金融的復甦，也標誌著其在全球金融體系中地位的提升。透過引入更多用戶友好的dApp 和創新的金融工具，DeFi 將吸引新的資本流入，鞏固其作為傳統金融替代方案的地位。
9.NFT 市場復甦：交易量達300 億美元
2024 年NFT 交易量下降；我們預計2025 年將反彈
資料來源：資料截至2024 年12 月6 日。
過去的表現不能保證未來的結果。文中提到的證券不構成買進或賣出的推薦。
2022-2023 年的熊市對NFT 領域造成了嚴重打擊，交易量自2023 年以來下降了39% ，相比2022 年更是暴跌了84% 。儘管可替代代幣(Fungible Token) 的價格在2024 年開始復蘇，但大多數NFT 的表現仍然落後，直到11 月才迎來轉折點，此前其價格疲軟且活動量低迷。儘管面臨這些挑戰，一些具有強大社區紐帶的計畫透過超越投機價值，逆勢而上。
例如，Pudgy Penguins 成功透過收藏玩具轉型為消費品牌，而Miladys 在諷刺網路文化領域獲得了文化影響力。同樣，Bored Ape Yacht Club (BAYC) 繼續作為主導的文化力量發展，吸引了品牌、名人和主流媒體的廣泛關注。
隨著加密財富的回升，我們預期新富用戶將多元化投資於NFT，不僅是作為投機性投資，還包括具有持久文化和歷史意義的資產。像CryptoPunks 和Bored Ape Yacht Club (BAYC) 這樣的成熟系列由於其強大的文化影響力和相關性，將從這一轉變中獲益。儘管BAYC 和CryptoPunks 的交易量仍比歷史高峰低90% 和66% （以ETH 計），但Pudgy Penguins 和Miladys 等其他項目的價格已經超過了之前的最高點。
以太坊繼續主導NFT 領域，託管了大多數重要係列。 2024 年，以太坊佔據了71% 的NFT 交易份額，我們預計這一比例將在2025 年上升至85% 。這種主導地位也反映在市值排名中，以太坊鏈上的NFT 佔據了前10 名中的全部位置，以及前20 名中的16 個位置，突顯了以太坊在NFT 生態系統中的核心作用。
儘管NFT 交易量可能不會回到以前週期的狂熱高點，但我們認為300 億美元的年度交易額是可行的，約為2021 年高峰的55% 。市場正在從投機炒作轉向可持續性和文化相關性。
10.dApp 代幣縮小與L1 代幣的表現差距
2024 年，Layer 1 代幣表現領先主要dApp 代幣兩倍
資料來源：Market Vectors，資料截至2024 年12 月8 日。
過去的表現不能保證未來的結果。 MVSCLE指數追蹤智慧合約平台，MVIALE 指數追蹤基礎設施應用代幣。
2024 年多頭市場的一個持續主題是Layer-1 (L1) 區塊鏈代幣相對於去中心化應用(dApp) 代幣的顯著超額收益。例如，追蹤智慧合約平台的MVSCLE 指數年初至今上漲了80% ，而應用代幣的MVIALE 指數同期僅上漲35% 。
然而，我們預計這種動態將在2024 年稍後發生變化，因為一波新dApp 的推出將帶來創新且實用的產品，從而為其相關代幣創造價值。在關鍵主題趨勢中，我們認為人工智慧(AI) 是dApp 創新中的一個突出類別。此外，去中心化實體基礎設施網路(DePIN) 計畫也具有巨大的潛力，能夠吸引投資者和用戶的興趣，從而促進L1 代幣和dApp 代幣之間更廣泛的表現再平衡。
這項轉變凸顯了在不斷發展的加密貨幣環境中，實用性和產品市場契合度在決定應用代幣成功的重要性。
