原文| Odaily星球日報（ @OdailyChina ）
作者| 夫如何（ @vincent 31515173 ）
接近2025 年，不少機構紛紛對加密市場的未來行情展開預測。其中，現實世界資產（RWA）板塊成為備受矚目的主題。 Bitwise 在2025 年加密市場的十大預測中指出，代幣化RWA 市場規模可望達到500 億美元。這項樂觀預測讓市場對RWA 的前景充滿期待。
近期，RWA 板塊中的明星項目表現尤為亮眼，為這項熱度再添一把火。已發幣的RWA 專案迎來新一輪漲勢：ONDO 代幣價格突破2.1 USDT，創下歷史新高；大多數如 Maple 和 Swarm 等 RWA 已發幣專案的漲幅均超 200% 。
儘管市場對RWA 板塊寄予厚望，但實際參與度卻與討論熱度形成鮮明對比。由於高門檻和複雜的合規要求，大多數投資者對RWA 的認知仍停留在概念階段。這種現狀也導致市場魚龍混雜，許多打著RWA 旗號的計畫湧現，試圖蹭熱度卻缺乏真正的底層支持。這給普通投資者帶來困擾，難以辨別哪些是真正的RWA 項目，哪些只是偽裝成「區塊鏈+現實資產」的概念炒作。
且經作者了解，RWA 板塊涉獵範圍較廣，可粗略分為美國國債、私人信貸、商品、股票、穩定幣、全球債券、機構基金等。但大多數專案本身並未發平台幣，都是圍繞旗下產品進行代幣化，由於監管和合規等因素，這些旗下產品大多需要 KYC 等證明，並不適合廣大中小型投資者。
為此，Odaily星球日報從以上眾多種類中已發平台幣的項目進行盤點，分析這些項目的基本面，不構成投資建議。
美國國債類：Ondo Finance
Ondo Finance 成立於2021 年，最初專注於LaaS（流動性即服務）賽道。然而，隨著加密市場進入熊市，專案發展遭遇瓶頸。面對市場環境的變化，Ondo Finance 於2023 年1 月策略性地轉型至RWA（現實世界資產）板塊。這項舉措趕上了RWA 賽道熱潮的起步，顯著提升了Ondo Finance 的市場關注度，並在短短兩年內成長為鏈上美國國債RWA 的代表性項目之一。
Ondo Finance 的RWA 產品主要圍繞在美國的主流金融資產設計，合規性和安全性是其核心考量之一。為確保產品的合規運營，Ondo Finance 在美國創建了本土公司，並透過設立特殊目的載體（SPV）來為其RWA 產品提供法律保障和營運支援。詳細內容可參考《詳解 Ondo Finance：轉型成功，TVL 躍升 RWA 賽道前三》 。
在收益方面，Ondo Finance 於2023 年4 月與貝萊德的代幣化基金BUIDL 達成合作，將旗下產品的底層資產替換為BUIDL 基金的資產。這項合作不僅為Ondo Finance 的產品提供了強而有力的背書，還顯著提升了收益即時性和便利性，為投資者創造了更有效率的收益體驗。
目前，Ondo Finance 的RWA 產品總市值達6.23 億美元，旗下核心產品包括兩種代幣化資產：
OUSG（美國公債）：底層資產來自貝萊德的代幣化基金BUIDL，提供4.44% 的年化收益率，支援以太坊、Polygon 和Solana 網路。
USDY（美元利率）：由短期美國國債和銀行存款擔保，提供超額抵押和每日透明度報告，年化收益率為4.65% ，投資門檻低至500 美元，支持以太坊、Mantle、Solana、Sui、Aptos 、Noble 以及Arbitrum 網路。
此外，Ondo Finance 推出了Flux Finance 借貸平台，為投資者提供RWA 產品的贖回流動性，進一步優化資金利用率。
Ondo Finance 的原生代幣ONDO 曾經透過CoinList 進行公募，並在2024 年初解鎖流通。根據CoinGecko 數據，ONDO 目前的流通市值約為28 億美元。由於代幣的流通量仍較少，僅佔總代幣量的 15% ，短期內具備一定價格上漲空間。然而，大部分代幣集中在專案方和早期投資者手中，有拋售風險。根據代幣解鎖計劃，未來四年的每個1 月18 日將解鎖19.4 億枚代幣，或對市場形成顯著拋壓。
近期，Ondo Finance 的利多消息不斷，灰度將ONDO 作為列出未來可能添加的加密資產，並且Pantera Capital 也披露持有ONDO 代幣，瑞士財富管理公司21 Shares 也將ONDO 添加其歐洲產品中增加ETP ，川普家族計畫也在近期購買ONDO 代幣。
主觀判斷：在美國國債RWA 專案中，Ondo Finance 是少數擁有平台幣的專案之一，其產品市值位居首位，具備一定的龍頭效應。同時，ONDO 的治理功能門檻較高，需要至少持有 1 億枚 ONDO 代幣，近期市場表現需專注於解鎖週期可能帶來的拋壓風險。
私人信貸類：Maple Finance
Maple Finance 是一家成立於2019 年的綜合借貸平台，並於2021 年正式上線。最初，Maple 專注於為做市商和交易公司提供無抵押信用借貸服務。然而，由於合作者Orthogonal Trading 的財務造假事件，大量資金無法歸還，導致Maple 從無抵押借貸領域的領導計畫陷入困境，甚至出現資不抵債的傳聞。
為了降低風險，Maple Finance 逐漸轉向基於現實資產（RWA）的抵押貸款借貸模式。平台推出了新的現金管理池，允許非美國合格投資者和實體透過USDC 投資美國國債。此外，Maple Finance 還推出了Maple Direct，為BTC 和ETH 基金提供超額抵押貸款服務。今年，平台上線了專注於DeFi 借貸的新產品Syrup.fi。截至目前，Maple Finance 累計發放貸款約24.6 億美元，年化殖利率（APY）達9.69% 。
Maple Finance 的原生代幣MPL 總發行量為1,000 萬枚，主要用於分配協議收入和權益獎勵。然而，在今年8 月，Maple 社群透過提案（MIP-010），決定將MPL 轉換為SYRUP 代幣，以擴大社群參與度並提升治理彈性。根據提案， 1 MPL 可兌換100 SYRUP，代幣交換的截止日期為2025 年5 月。同時，SYRUP 代幣引入了質押機制，質押代幣 stSYRUP 被提案為Maple Finance 唯一的治理代幣，投票時間為 12 月 25 日，大概率會全票通過。
SYRUP 的發行總量約為11.5 億枚，繼承了MPL 的價值捕獲能力，包括協議收入和質押獎勵功能。這項策略與MakerDAO 的換幣計畫類似，旨在解決MPL 代幣總量過低、限制社群治理參與的問題。截至目前，CoinGecko 數據顯示，MPL 價格約為19.8 USDT，流通市值約為9,000 萬美元，而SYRUP 價格為0.19 USDT，流通市值約為1.06 億美元。
主觀判斷：根據RWA.xyz 數據，Maple Finance 在RWA 私人信貸領域排名第二。私人信貸部門在RWA 總市值中的佔比超過50% 。由於排名第一的Figure 專案不太可能發行代幣，Maple Finance 成為少數具備代幣價值捕獲能力的專案之一，後續發展潛力較大。
私人信貸類：Centrifuge
Centrifuge 是一條專注於將現實資產代幣化的區塊鏈，其目標是透過區塊鏈技術將傳統資產（如應收帳款、房地產或貸款）進行代幣化，從而提高資產的透明度和流動性。 Centrifuge 基於Substrate 框架構建，並作為Polkadot 生態的一部分，透過平行鏈與其他鏈交互，同時享有Polkadot 的安全性和跨鏈能力。
Centrifuge 協議的核心產品功能包括Centrifuge 鏈、Centrifuge 池和NFT 作為資產抵押品三個重要模組。
Centrifuge 鏈是協議的基礎設施，基於Substrate 框架構建，作為獨立的區塊鏈運行，同時也是Polkadot 生態中的平行鏈之一。這種設計保證了Centrifuge 鏈的獨立性，並具備了與Polkadot 其他鏈的兼容性，能夠實現高效的跨鏈操作。 Centrifuge 鏈具有多個優勢，其中包括資產上鍊功能，將現實資產轉化為非同質化代幣（NFT），從而實現資產的鏈上管理。此外，Centrifuge 鏈透過獨立運作的特性，能夠大幅降低交易成本。
Centrifuge 池是資產發行者和投資者互動的核心平台，幫助現實資產在鏈上實現流動性，並支持投資與贖回。
池的結構包括：
高級代幣（Senior Tranche）：提供穩定收益，優先級高，受到次級代幣的保護。
次級代幣（Junior Tranche）：承擔違約風險，獲得更高收益，但風險較大。
池的特點包括：
循環池（Rolling Pools）：投資者可以隨時鎖定或贖回投資，去中心化的解算機制確保資金池的流動性與風險平衡。
動態淨值管理：每個池根據資產的淨值（NAV）調整投資和贖回價格，確保價值的透明計算。
NFT 作為資產抵押品是Centrifuge 協議的創新功能之一。透過Centrifuge 鏈的NFT 模組，現實資產可以進行代幣化。這些NFT 包含了資產的詳細信息，如合約、信用評級等，並作為池中的抵押品來獲取融資。資產的融資額度最高可達其淨值（NAV）的100% ，而這些額度會根據資產的償還情況、違約風險等因素進行動態調整。透過鏈下和鏈上的協同工作，資產淨值能夠即時更新。
此外，Centrifuge 與MakerDAO 等主流DeFi 協議深度集成，使得資產池可以直接鑄造DAI，為投資者提供多樣化的流動性解決方案。
截至目前，Maple Finance 累計發放貸款約5.6 億美元，年化殖利率（APY）達8.74% 。
Centrifuge 的原生代幣CFG 總發行量為4.25 億枚，CoinGecko 數據顯示，CFG 的當前價格為0.38 USDT，流通市值約為1.96 億美元。除了治理功能外，CFG 代幣還可用於支付交易費用和網路質押。
主觀判斷：相較於Maple，Centrifuge 的模式更具吸引力。雖然兩者都屬於私人借貸領域，但Centrifuge 的資產抵押種類更為豐富且透明。透過NFT 作為現實資產抵押的證明手段，Centrifuge 更具直覺性和可操作性。
商品股票類：Swarm
Swarm Markets 透過其子公司SwarmX 發行股票和債券的鏈上代幣化產品。 SwarmX 將公開交易的股票證券轉化為代幣化資產，基礎資產由機構託管人持有。平台的目標是為RWA 提供符合監管要求的流動性解決方案，既符合傳統金融市場的合規要求，也能提供去中心化的交易體驗。
Swarm Markets 已推出的資產包括：
股票代幣： TSLA（特斯拉）、AAPL（蘋果）、COIN（Coinbase）、CPNG（Coupang）、INTC（英特爾）、MSFT（微軟）、MSTR（微策略）、NVDA（英偉達）；
債券ETF： TBONDS 01 （美國公債0-1 年期）、TBONDS 13 （美國公債1-3 年期）；
商品：xGOLD（黃金）
Swarm Markets 透過礦池交換費用來獲得協議收入，平台收取的費用為交換金額的25% 或被交換資產的0.1% ，以較大者為準。這種收入機制保證了協議的可持續性，同時為參與者提供了穩定的收益來源。
Swarm Markets 的原生代幣是 SMT，總量共 2.5 億枚 SMT，CoinGecko 數據顯示，SMT 價格為 0.31 USDT，流通市值為 2,600 萬美元。 SMT 除了治理作用， Swarm Markets 設立了三類SMT 獎勵：
流動性提供者獎勵： 參與在Open dOTC 協議內提供流動性的用戶，將根據其對市場的貢獻獲得獎勵。自2024 年12 月2 日起，獎勵將僅針對dOTC v2 上的出價進行發放。
RWA 持有者獎勵： 持有RWA 資產的用戶可獲得相應的獎勵，獎勵金額按其持有的RWA 資產的市場價值進行計算，並應用4 倍增幅。
RWA 質押獎勵： 質押RWA 資產的用戶將根據其質押金金額與平台TVL 的比例獲得獎勵。
除了上述獎勵外，Swarm Markets 還將根據平台的整體發展和用戶參與度，分發SMT 代幣，鼓勵有利於平台的行為和活動。
截止目前，Swarm Markets 旗下產品的總市值約為 76.5 萬美元，股票 RWA 板塊中排名前列。
主觀判斷：Swarm Markets 是加密領域較少的股票 RWA 專案。今年 8 月，Swarm Markets 也推出 xGOLD 黃金 RWA 產品，而 SMT 代幣市值相對較低。不過相較於先前私人借貸和美國國債來看，商品和股票類RWA 的市場份額佔比較低，熱度相對不如此前兩個板塊，但RWA 板塊的後續發展或將重點發力處於藍海市場的股票和商品類板塊。
