原文| Odaily星球日報（ @OdailyChina ）
作者｜Azuma（ @azuma_eth ）
Synthetix 旗下穩定幣sUSD 近期因長時間脫錨而備受市場關注。
自3 月20 日初現脫錨跡像以來，sUSD 脫錨幅度持續放大，一度跌破0.7 美元，截至發文暫報0.78 美元。隨著 Synthetix 陸續推出各項修復錯誤，sUSD 似乎已在低點有了一定穩定跡象，但能否回錨暫時仍是一個相當複雜的問題。
脫錨原因簡析
sUSD 的脫錨需要從 Synthetix 的定位轉換以及協定變更講起。
Synthetix 的原始定位是合成資產（Synths）協議，允許用戶透過超額抵押來鑄造追蹤不同資產（例如BTC、ETH）表現的合成資產，而sUSD 是如今僅存的仍具有較廣泛效用的合成資產，因為Synthetix 已逐漸棄用了原始的合成資產模型，轉向永續合約DEX。
此前，Synthetix 用戶需抵押SNX，以750% 的抵押率鑄造sUSD —— 即每抵押7.5 美元SNX，可鑄造1 美元sUSD。合成資產的鑄造機制類似借貸市場，抵押物會被鎖定，合成資產則成為了會產生債務的借款。 sUSD 的債務以美元計價，但比特幣等合成資產的債務則以比特幣計價，隨代幣價格波動。 SNX 抵押權者需承擔系統內相應比例的全局債務，這要求Synthetix 需設計複雜的對沖策略以避免價格波動帶來的風險，這種對沖需求、極高的抵押率及系統複雜性使得SNX 抵押者興趣缺缺，因此Synthetix 近期借SIP-420 提案推出了一個新模型。
2025 年初，旨在簡化sUSD 鑄造流程、提升sUSD 鑄造效率SIP-420 獲治理通過。 SIP-420 引入了共享債務池機制，計劃在12 個月內將sUSD 的鑄造方式從個人抵押模式逐步轉向了集體資金池模式，SNX 質押者不再需要單獨鑄造sUSD 並承擔個人債務，而是可將資金委託給公共池，從而實現無清算、無個人債務的結構。同時，SIP-420 也將sUSD 的抵押率將從750% 降至 200% ，以顯著提升系統資本效率。
然而，隨著個人債務的免除，在sUSD 價格偏離錨定值時，SNX 質押者不再有動機以低價回購sUSD 償還債務（此前個人抵押者可折價買入sUSD 償還債務以穩定價格），協議原有的自我錨定調節機制失效。這也是sUSD 會出現脫錨的根本原因。
而脫錨情況之所以會逐漸加劇，是因為sUSD 流動性並沒有想像中那麼充足。以Curve 上最大的池子（sUSD/USDC/DAI/USDT）為例，總計約1151 萬美元的流動性中，sUSD 池內份額佔比約81.7% —— 這意味著實際的退出流動性已在脫錨過程被大量消耗。
Synthetix 的應對方案
4 月2 日，Synthetix 創始人Kain 首次發文回應了sUSD 的脫錨。 Kain 提到，脫錨是因為購買sUSD 的主要驅動因素（債務管理）已被消除，而新機制正在過渡中，因此出現了短暫脫錨。
前文提到過，SIP-420 希望在12 個月內實現機制過渡，但社群顯然不可能拿著一個脫錨穩定幣坐等12 個月。為此，Synthetix 近期已推出了多項額外措施，以嘗試修復sUSD 的價格。這些措施共有的關鍵字在於「激勵」。
第一項措施是對sUSD 的流動性提供激勵，在最新激勵措施上，Convex 之上質押sUSD/sUSDe LP 的收益率已高達49.18% ；
第二項措施是透過同一團隊開發的另一個項目Infinex 提供對sUSD 存款行為的激勵，激勵持續六週，每週對存款超過1000 sUSD 的用戶分發16000 枚OP 獎勵；
第三項措施則是最新方案，即允許用戶向420 池質押sUSD，質押後將鎖倉一年，但會提供500 萬枚SNX 作為激勵。
顯然，上述三項措施都是為了解決Kain 所提到的「sUSD 購買需求不足」的問題。透過對一些泛鎖倉行為提供額外激勵，Synthetix 希望能夠刺激sUSD 的購買需求，並限制sUSD 的潛在拋壓，從而逐步推動該穩定幣價格的回錨。
尤其是條件要求更嚴，激勵力度更大的第三項措施，Kain 昨日亦曾發文提到了對該項措施的期望，並強調問題完全可解，團隊將透過優化激勵機制逐步解決脫錨問題。
值得一提的是， Kain 也提到如果SNX 質押者不採用新推出的質押機制來幫助解決sUSD（SUSD）脫錨問題，將會對他們施以「大棒」 —— 或暗示在多項激勵措施後，接下來將透過懲罰條件來對仍不「配合」修復行動的用戶進行施壓。
由於Synthetix 暫未提供sUSD 質押的使用者介面，目前質押操作仍需團隊手動處理，所以暫時無法獲悉最終會有多少用戶在激勵之下參與sUSD 質押，而這將在很大程度上影響sUSD 的修復效果。
就目前的情況來看，很難判定Synthetix 是否可以穩住局面。雖然市面上已有了一些抄底聲音，但個人不建議當下去“火中取栗”，如果實現忍不住折價誘惑，則需密切關注SNX 的價格表現—— 以防止出現“價格下跌，抵押不足，折價加劇，恐慌拋售”的死亡螺旋。
另類套利機會
相較於押賭回錨，目前市場上似乎正在另一個套利機會— 預測市場。
預測市場Truemarket已上線了關於sUSD 能否在七月之前回錨的預測池，當前Yes 份額的報價為0.55 美元，No 份額的報價為0.45 美元。
由於sUSD 目前報價0.78 美元，回錨之後每單位sUSD 的價格將修復至1 美元，而每單位Yes 份額也可從0.55 美元變為1 美元，這一價差的存在就提供了一定的套利空間。
然而，Truemarket 之上預測池的深度相對較小，無法承接較大規模的交易，所以該策略的實際操作空間並不大——建議後續關注包括Polymarket 等其他更主流的預測市場是否會開通類似預測池，並尋找潛在套利機會。
