原文作者：Tanay Ved、Victor Ramirez，Coin Metrics
原文編譯：Luffy，Foresight News
關鍵要點：
比特幣與股票和黃金的相關性最近已降至接近零的水平，這表明比特幣正處於與傳統資產的脫鉤階段，這種情況通常出現在重大市場催化因素或衝擊期間。
雖然比特幣與利率的相關性較低，但貨幣政策的轉變也會影響比特幣的表現。在2022 年至2023 年的貨幣緊縮週期中，比特幣與升息之間呈現出較強的負相關。
儘管比特幣素有「數位黃金」 之稱，但從歷史上看，它相對股票表現出更高的beta 係數和更強的上行敏感性，尤其是在宏觀經濟形勢樂觀的情況下。
自2021 年以來，比特幣的波動率穩定下降，目前其波動趨勢更接近熱門科技股，反映出其風險特徵正在趨於成熟。
引言
比特幣正在與更廣泛的市場脫鉤嗎？比特幣最近相對於黃金和股票的出色表現，再次引發了這個話題的討論。在比特幣16 年的歷史中，被賦予了許多標籤，從「數位黃金」 到「價值儲存手段」，再到「風險偏好資產」。但它真的具備這些特質嗎？比特幣作為一種投資資產，是否與眾不同，還是只是市場上現有風險資產的一種槓桿化表現？
在本期的《Coin Metrics 網路狀況報告》中，我們將探討比特幣在不同市場環境下的表現，重點分析它與股票、黃金等傳統資產之間相關性較低時期背後的催化因素和條件。我們也將研究貨幣政策制度的轉變如何影響比特幣的表現，評估它對更廣泛市場的敏感度，並結合其他主要資產來分析它的波動率特徵。
不同利率制度下的比特幣
聯準會是金融市場中最具影響力的力量之一，因為它能影響利率。聯邦基金利率的變化，無論是在貨幣緊縮還是寬鬆的情況下，都會直接影響貨幣供應量、市場流動性以及投資者的風險偏好。在過去十年裡，我們經歷了從零利率時代，到新冠疫情期間前所未有的貨幣寬鬆政策，再到2022 年為應對不斷上升的通貨膨脹而進行的激進升息。
為了解比特幣對貨幣政策變化的敏感度，我們將其歷史劃分為五個關鍵的利率制度階段。這些階段考慮了利率的走向和水平，範圍從寬鬆型（聯邦基金利率低於2% ）到緊縮型（聯邦基金利率高於2% ）。由於利率變化並不頻繁，我們將比特幣的月度回報率與聯邦基金利率的月度變化進行比較。
資料來源：Coin Metrics 和紐約聯邦儲備銀行
雖然比特幣與利率變化的相關性總體較低，且集中在中間水平附近，但在政策制度發生轉變時，仍出現了一些明顯的模式：
寬鬆政策+ 零利率（2010 年- 2015 年）：在2008 年金融危機後的零利率政策推動下，比特幣實現了最高的回報率。比特幣與利率的相關性大致呈中性，這與比特幣的早期成長階段相符。
寬鬆政策+ 升息（2015 年- 2018 年）：隨著聯準會開始將利率提高至接近2% ，比特幣的回報率出現了上下波動。雖然在2017 年相關性有所飆升，但總體上仍保持在較低水平，這表明比特幣與宏觀政策存在一定的脫節。
寬鬆政策+ 降息（2018 年- 2022 年）：為應對新冠疫情，這段時期開始了激進的降息和財政刺激措施，隨後是兩年的接近零利率時期。比特幣的回報率變化很大，但偏向正向。在這段時期，相關性出現了大幅波動，從2019 年的低於- 0.3 上升到2021 年的+ 0.59 ，之後又回到接近中性的水平。
緊縮政策+ 加息（2022 年- 2023 年）：為了應對飆升的通貨膨脹，聯準會實施了其最快的升息週期之一，將聯邦基金利率推高至5% 以上。在這一制度下，比特幣與利率變化之間呈現出較強的負相關性。在避險情緒的影響下，比特幣的表現疲弱，特別是疊加上加密貨幣領域特有的衝擊，如2022 年11 月FTX 的倒閉。
緊縮政策+ 降息（2023 年- 至今）：隨著三次高位降息的完成，我們看到比特幣的表現從中性到適度正向。這段時期也出現了一些催化因素，如美國總統選舉，以及貿易戰等衝擊事件，這些因素持續影響比特幣的表現。相關性仍然為負，但似乎逐漸接近0 ，這表明隨著宏觀經濟條件開始緩和，比特幣正處於過渡階段。
雖然利率決定了市場背景，但透過比較比特幣與股票和黃金的關係，可以更好地揭示它相對於主要資產類別的表現。
比特幣回報率與黃金和股票的關係
相關性
要判斷資產是否與另一種資產脫鉤，最直接的方法是查看報酬率之間的相關性。下面是比特幣與標準普爾500 指數和黃金之間90 天回報率相關性的圖表。
資料來源：Coin Metrics
確實，我們看到比特幣與黃金和股票的相關性在歷史上都處於較低水平。通常情況下，比特幣的回報率會在與黃金或股票的相關性之間波動，與黃金的相關性一般更高。值得注意的是，隨著市場情緒升溫，比特幣與標準普爾500 指數的相關性在2025 年有所上升。但從2025 年2 月左右開始，比特幣與黃金和股票的相關性都趨向於零，這表明比特幣正處於一個與黃金和股票「脫鉤」 的獨特階段。自2021 年末上一個週期的高峰期以來，這種情況還未曾出現過。
當相關性如此之低時，通常會發生什麼事？我們整理了比特幣與標準普爾500 指數和黃金的滾動90 天相關性低於顯著門檻（約0.15）的時間段，並標註了當時最值得關注的事件。
比特幣與標準普爾500 指數的低相關性時期
比特幣與黃金的低相關性時期
不出所料，過去比特幣與其他資產的脫鉤情況發生在加密貨幣市場出現重大衝擊的特殊時期，例如中國對比特幣的禁令以及比特幣現貨ETF 的核准。從歷史上看，低相關性時期通常持續2 到3 個月左右，但這取決於你所設定的相關性閾值。
這些時期確實伴隨著適度的正回報率，但鑑於每個時期都有其獨特之處，在對比特幣近期的表現得出任何結論之前，請仔細思考這些時期的獨特之處。話雖如此，對於希望在風險分散型投資組合中大量配置比特幣而言，比特幣近期與其他資產的低相關性是一個理想的特性。
市場beta 係數
除了相關性之外，市場beta 係數是另一個衡量資產報酬率與市場報酬率之間關係的有用指標。市場beta 係數量化了一種資產的報酬率預期會隨著市場報酬率變動的程度，其計算方法是資產報酬率減去無風險利率相對於某一基準的敏感度。相關性衡量的是資產與基準報酬率之間線性關係的方向和強度，而市場beta 係數衡量的是資產對市場波動的敏感度的方向和幅度。
例如，人們常說比特幣相對於股票市場的交易具有「高beta 係數」。具體來說，如果一種資產（如比特幣）的市場beta 係數為1.5 ，那麼當市場基準資產（標準普爾500 指數）變動1% 時，預計該資產的回報率將變動1.5% 。負beta 係數表示當基準資產的報酬率為正時，該資產的報酬率為負。
在2024 年的大部分時間裡，比特幣相對於標準普爾500 指數的beta 係數遠高於1 ，這意味著它對股票市場的波動高度敏感。在樂觀的、風險偏好較高的市場環境中，持有一定比例比特幣的投資者相比於僅持有標準普爾500 指數的投資者，獲得了更高的回報。儘管比特幣常被貼上「數位黃金」 的標籤，但其相對於實體黃金的低beta 係數表明，同時持有這兩種資產可以對沖各自資產的下行風險。
隨著我們進入2025 年，比特幣相對於標準普爾500 指數和黃金的beta 係數開始下降。儘管對比特幣對這些資產的依賴程度正在降低，比特幣仍然對市場風險敏感，其回報率也仍然與市場回報率相關。比特幣可能正在成為一種獨特的資產類別，但它的交易方式在很大程度上仍類似於風險偏好資產，目前還沒有強有力的證據表明它已經成為一種「避險資產」。
高波動時期的比特幣表現
已實現波動率為理解比特幣的風險特徵提供了另一個維度，它衡量了比特幣價格在一段時間內的波動幅度。波動率常被認為是比特幣的核心特徵之一，既是風險的驅動因素，也是報酬的來源。下面的圖表比較了比特幣的180 天滾動已實現波動率與納斯達克指數、標準普爾500 指數以及一些科技股等主要指數的波動率。
資料來源：Coin Metrics 和谷歌財經
隨著時間的推移，比特幣的波動率呈下降趨勢。在比特幣早期階段，受價格大幅上漲和回檔週期的驅動，其已實現波動率經常超過80% -100% 。在新冠疫情期間，比特幣的波動率與股票波動率一同上升，並且在2021 年和2022 年的一些時期，受Luna 和FTX 倒閉等加密貨幣領域特有的衝擊影響，其波動率也獨立上升。
然而，自2021 年以來，比特幣的180 天已實現波動率逐漸下降，最近即使在市場波動率較高的情況下，也穩定在50% -60% 左右。這使其波動率與許多廣受歡迎的科技股相當，低於MicroStrategy（MSTR）和特斯拉（TSLA），而與英偉達（NVIDIA）的波動率非常接近。儘管比特幣仍然容易受到短期市場波動的影響，但與過去的周期相比，其相對穩定性可能反映了它作為資產的成熟度。
結論
比特幣是否已經與市場其他部分脫鉤了？這取決於你如何衡量。比特幣並非完全不受現實世界的影響。它仍然受制於影響所有資產的市場力量：利率、特定的市場事件，以及其他金融資產的報酬率。最近，我們看到比特幣的回報率與市場其他部分的相關性消失了，但這是一個暫時的趨勢，還是長期市場變化的一部分，仍有待觀察。
比特幣是否已經脫鉤引出了一個更大的問題：在一個試圖分散風險的投資組合中，比特幣能扮演什麼角色？比特幣的風險和回報特徵可能會讓投資者感到困惑，一周它可能像是高槓桿化的納斯達克指數，另一周又像是數位黃金，再一周又成為了對沖法定貨幣貶值的工具。但也許這種波動性是一個特點，而非缺陷。與其將比特幣與其他資產進行不完美的類比，更有建設性的做法是理解為什麼隨著比特幣逐漸發展成為一個獨特的資產類別，它會走出自己的行情。
