5 月12 日中美日內瓦經貿會談超預期，美股與加密貨幣在政策利好與市場預期下上漲。但月底美國國際貿易法院的裁定又削弱關稅戰的“合法性基礎”，引發政策博弈，全球貿易規則重構進入“司法- 行政角力” 階段，關稅長期影響仍存擔憂。而加密資產去中心化、跨主權的抗政策幹預屬性，愈發受到投資人青睞。
美國政府在 5 月嚐到了經濟數據的甜蜜：最新公佈的 4 月非農就業數據增長達到 17.7 萬人，好於預期，表明勞動力市場依然穩健。中美日內瓦經貿會談達成「關稅暫停期」 協議，緩解了市場對全球供應鏈斷裂的擔憂，消費者對進口商品價格（如電子產品、日用品）的通膨預期下降，推動零售消費意願回升，因此也帶來了更為亮眼的信心指數：世界大型企業研究會（The Conference Board） 27 日發布的數據 27 175 月 195 月的 275 月195 月） 275 月195 月的 275 月1995 月） 275 月大幅反彈 12.3 點，創下四年來最大單月升幅，顯示關稅緩和對消費端的積極傳導。
然而“福無雙至”，美債的苦澀也已送到了嘴邊。 「川普 2.0 」拉開大幕後，美債市場的巨震也成了家常便飯。 5 月下旬， 30 年期美債殖利率飆升至 5.1% 以上，接近 20 年來的最高水準。存在著日債、貿易談判進展等一系列影響美債走勢的因素，但其實我們都知道，美國的財政前景才是最關鍵的，而新的變數已經現身： 5 月末，川普政府的《美麗大法案》（One Big Beautiful Bill Act，我們在下文中會繼續分析）在眾議院通過，擬將美國債務上限從目前的 1 萬美元，預計《紐約時報》將約 4 萬時報98% 飆升至 125% ，目前法案正待參議院審議。
此外，聯準會的降息也依舊不明朗。 2025 年5 月28 日公佈的聯準會5 月會議紀要顯示，參與聯準會政策會議的 19 名官員中，幾乎所有人都認為「通膨可能比預期更持久」 ，因此聯準會維持暫停降息立場。
總的來看，當前美國經濟處於「穩中有險」的階段：短期成長韌性支撐市場，利好美元，但更廣泛的財政與貨幣政策背景可能壓制其上漲空間。後續，參議院如何修訂《美麗大法案》（如減稅規模、支出削減力度），以及簽署進程中的其他狀況，還將對美國經濟結構、全球金融市場產生衝擊，美國政策「刺激短期增長、透支長期信用」 的矛盾能否緩解，仍是懸念。
華爾街股諺有「賣在五月」(Sell In May)的說法，但 4 月初對等關稅的緩和打破了這一魔咒。美股和加密市場迅速清除了「對等關稅戰」的負面定價，速度之快、幅度之大超出預期。標普 500 指數全月累計上漲約 6.15% ，納斯達克上漲約 9.56% ，道瓊斯上漲約 3.94% ，標普 500 和納指分別創下 1990 年和 1997 年以來最強 5 月表現，直接反映市場盈利對供應鏈的預期
5 月12 日中美的階段性協議直接提振市場風險偏好。當日美股三大指數全線暴漲，道瓊指數飆漲 1160 點（2.81% ），標普500 漲3.26% ，納指 4% ，創2024 年以來最大單日漲幅。科技巨頭成為最大受益者，亞馬遜（AMZN）、Meta（META）單日漲幅超7% ，英偉達（NVDA）、蘋果（AAPL）漲超6% 。高盛等機構在關稅緩和後上調美股預期，將標普500 未來 12 個月的目標點位升至 6500 點，強調“軟著陸” 可能性增加。但另一派觀點認為，美債殖利率攀升，可能擠壓企業獲利空間，尤其是依賴低利率環境的科技公司。這種多空博弈導致市場呈現「高波動、高分化」 的特徵。
更具爭議的是川普政府力推的《美麗大法案》。該法案涉及稅收、移民等多領域，擬將推動美國債務佔 GDP 比例從當前約 98% 飆升至 125% ，遠超國際警戒線（通常認為 90% 為債務風險臨界點），加劇市場對美債信用風險的擔憂。穆迪（Moodys）也在本月將美國主權信用評等從Aaa 下調至Aa 1 。
法案聲稱“通過稅收改革覆蓋債務增量”，短期提振對經濟“軟著陸” 的預期，但市場普遍質疑美國的財政可持續性—— 2025 財年前 5 個月美國聯邦財政赤字達 1.147 萬億美元，同比擴大 38% ，稅收增長面臨阻力，債務效應“滾雪球” 效應恐難遏制。馬斯克在接受哥倫比亞廣播公司採訪時公開表示“對法案增加赤字感到失望”，民主黨則指責其“破壞政府效率”。後續參議院審議過程中，可能的修訂（如減稅規模減少）及總統簽署的不確定性，將成為壓制市場風險偏好的潛在核心因素。
簡而言之，目前市場的核心議題已由流動性和降息轉向了美債，而「川普風險」always online。
作為數位資產的風向標，比特幣 4 月突破10 萬美元後，又結實實地在5 月上演了一場逆襲大秀—— 從月初9.5 萬美元的震盪區間一路飆升至月末的 10.5 萬美元，單月漲幅達12% ，期間一度達到 11.2 萬美元，刷新資產高點 4 月的市場大幅波動。在關稅戰進入新階段的情況下，這種與美股的共振效應（納斯達克指數同期上漲 9.56% ），意味著投資者正在政策不確定性中重新錨定資產。
在這樣的市場氛圍下，比特幣自身的基本面也迎來關鍵催化，資金層面的“虹吸效應” 尤為顯著：據彭博彙編的數據顯示，過去五週內，美國比特幣 ETF 吸引了超過 90 億美元的資金流入，與此同時，黃金基金卻遭遇黃金，可見部分投資者被“稱為黃金”的比特幣，視其為新的價值儲存和對沖工具，投資趨勢轉變顯著。
其中貝萊德的內部投資組合 BlackRock Strategic Income Opportunities Portfolio 持續增持其比特幣ETF（IBIT）規模。目前 IBIT 資產管理規模超720 億美元，儘管去年才推出，卻已躋身全球最大的25 隻比特幣 ETF 之列。從更宏觀視角來看，IBIT 的快速發展反映出加密貨幣正加速融入主流金融體系。 19 日，摩根大通宣布開始允許客戶投資比特幣，儘管其 CEO 傑米・戴蒙（Jamie Dimon）仍持懷疑態度。 「我們將允許客戶購買比特幣」 戴蒙在周一的銀行年度投資者日活動中表示，「我們不會提供託管服務，而是會在客戶對帳單中體現相關交易。」這項決定對美國最大銀行而言是顯著舉措，同時也標誌著比特幣進一步融入主流投資領域，或促使高盛等機構跟進。
美國目前的加密監管松綁的大風向也帶來了積極的新氣候。 5 月 12 日，美國證券交易委員會（SEC）新任主席保羅・S・阿特金斯（Paul S. Atkins）在加密任務組代幣化圓桌會議上發表主旨演講，提出美國打造「全球加密貨幣之都」的目標，並宣布 SEC 將轉變監管模式，從「以執法為主導」轉向「以規則為引領」。更具體的，SEC 正在考慮三項關鍵改革——明確證券型代幣的認定標準、更新託管規則以允許特定條件下的自託管、建立新產品的有條件豁免機制等等，意味著為加密市場參與者提供更清晰的法律框架，減少不確定性，促進創新。
除了資金和監管的直接推動，穩定幣領域的政策突破為比特幣的定價邏輯注入新動力。 5 月 19 日，美國參議院以 66 票贊成、 32 票反對通過《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（簡稱《GENIUS 法案》）程序性投票，標誌著美國首個穩定幣聯邦監管框架即將落地，將重塑美加密資產市場並影響全球金融體系。僅兩天後，香港立法會於 5 月 21 日通過《穩定幣條例草案》，預計年內生效，展現香港在穩定幣監管領域的突破性進展。兩部法案形成協同效應，共同推動全球穩定幣市場規範化，一方面為數位貨幣市場帶來新的資金通道，另一方面為Web3 生態發展提供了製度支撐。隨著「傳統金融機構+ 監管體系」 的雙重入場，現實資產上鍊（RWA）敘事加速興起，市場對比特幣作為「價值儲存底座」 的共識將會進一步強化，其在全球資產配置中的獨特地位愈發凸顯。
未來同樣值得期待的是，傳統金融市場的波動不會對加密貨幣形成單向壓制，反而在特定階段成為其上漲助力：短期內，美債收益率的上升引發了市場對美國財政狀況的擔憂，促使避險資金流入加密市場；從長期角度看，美國財政狀況的險惡化可能提升加密資產的避險吸引力，這種財政壓力可能會削弱美元和資產對國資產化的信心。
5 月的加密貨幣狂歡，意味著傳統金融體系在關稅摩擦、債務危機、貨幣政策困境中左支右絀時，比特幣正在成為資本對沖“舊秩序不確定性” 的新選擇。而隨著監管松綁從預期走向落地，這種重構進程可能會加速。當然，美債殖利率的中期壓制、監管政策的反覆等等，都可能對這輪漲勢形成考驗。但無論如何，比特幣的「數位黃金」 敘事已進入主流話題框架。
