From a $350 million pre-market valuation to a "no token" shutdown: StandX falls on the eve of TGE

원문 작성자: Sanqing, Foresight News

10월 15일, 영구合约 DEX StandX는 트위터를 통해 토큰 발행을 진행하지 않고 대신 커뮤니티에 DUSD를 일회성으로 에어드랍하며, 플랫폼도 점차 운영을 중단할 것이라고 발표했다. 한편 10월 13일 StandX는 Aspecta 프리마켓에 상장되어 암시적 완전 희석 가치(FDV)가 한때 3억 5천만 달러에 근접했다. 당시 포인트 활동에 참여한不少 사용자들은 토큰 발행이 코앞에 다가왔다고 생각했다. 소식이 발표된 후 Aspecta 프리마켓의 StandX 가격은 즉시 약 98.8% 하락했다.

CEO AG는 이후 글을 통해 외부 자본 없이 StandX의 TVL이 최고 2억 달러에 달했지만 업계 상위 3위에 진입할 것이라는 기대에는 여전히 미치지 못했다고 밝혔다. 현재 펀더멘털로 프로젝트가 "실제로 토큰을 계속 발행할 수는 있지만" 장기적 가치를 실현하지 못하고 토큰 발행과 단기 투기로 이익을 얻는 것은 "대가를 사용자와 커뮤니티에 남기는 것"이라고 말했다.此前 8개월 넘게 침묵했던 공동 창업자 Justin도 트위터를 통해 "여러분이 돈을 벌지 못하게 해서 유감"이라고 밝혔다.

분할 반환된 KOL 라운드, 그리고 장기간 침묵한 팀

StandX가 처음 시장의 관심을 끈 것은 팀 이력 덕분이었다. 세 명의 공동 창업자 중 현 CEO AG는 바이낸스 전체 선물 사업을 총괄했고, Justin은 바이낸스 선물 성장 책임자를 역임했으며, 다른 한 명은 골드만삭스 트레이딩 시스템 팀 출신이다. 공동 창업자가此前 인터뷰에서 밝힌 바에 따르면, 이 팀은 2019년 3월 바이낸스에 합류해 반년 후 바이낸스 선물을 출시했고, 이듬해 상반기에는 거래량이 BitMEX를 역전했다. 이러한 배경 덕분에 StandX는 1년 전 등장했을 때 거의 홍보가 필요 없었다.

자금 조달 측면에서 공식 문서는 프로젝트가 완전히 자체 조달되었으며 외부 투자를 받지 않았다고 밝혔다. 그러나 Discord 오래된 사용자에 따르면 StandX는 약 1년 전 KOL만을 대상으로 한 라운드의 자금 조달을 진행했다.

외부에서는 KOL 라운드의 구체적인 금액과 가치를 알 수 없지만, 일부 관계자는 몇 가지 정보를透露했다. X 사용자 @pinkkbuny는 프로토콜이 원래 TGE 전에 원금을 전액 반환하기로 약정했으며, 본인은 이미 몇 달 전에 자금을 돌려받았다고 밝혔다. @Grampe466은 작년에 KOL 라운드가 순차적으로 환불되고 있다는 것을 알고 있었고, 올해 또 한 차례 환불되었다고 말했다. 참여자라고自称하는 @QiYib5는 "KOL 집단 압박"이라는说法을 부인하며 팀 내부에 문제가 생긴 것이라고 생각했다.

동시에 프로젝트 로드맵도 거듭 연기되었다. 2025년 4월 DUSD 출시 당시 Perps 거래는 원래 7월에 출시될 예정이었지만 실제로는 10월에야 Alpha 테스트가开放되었고, 11월 24일에야 메인넷에上线되었다. 마켓메이커 계획은 매월 500만 개의 StandX 토큰을 지급하겠다고 약속했지만 해당 토큰은 아직 발행되지 않았다. 올해 5월 팀은 연내 TGE를 완료할 수 있다고 대외적으로 밝혔다.

로드맵 연기와 함께 핵심 멤버들의 장기간 침묵이 이어졌다. 이번 공식 발표之前, Justin의 마지막原创 트윗은 2025년 12월 8일에 멈췄고, 마지막으로 사용자에게 공개 답변한 것은 2026년 2월 5일이었으며 이후 동향이 없다. CEO AG의 마지막 트윗은 9월 3일에 멈췄고, Discord 공식 공지는 9월 28일에 멈췄다.

9월 중순부터 오래된 사용자들은 공개적으로 CEO에게 토큰 이코노미에 대한 입장을要求했다. 환불 소문이 확산된 후 커뮤니티는 Discord에서 여러 번 관리자를 지목해 설명을 요구했지만, 돌아온 답변은 항상 "공식 공지를 기다려 주세요"라는 한 마디뿐이었고, 운영진도 자신의 업무 역시 이를 기준으로 한다고 밝혔다. 10월 15일 공식 발표에 이르러서야 두 공동 창업자가 침묵을 깼다.

암호화폐 KOL Sea가 당일 프로젝트 측과 통화한 후 전한 바에 따르면, 팀은 계속 운영하는 데 드는 시간과 기회 비용이 적지 않다고 생각하며 "장통보다 단통이 낫다"고 여겼다. 그는 또한 KOL 라운드 원금이 올해 4월에 전액 환불되었으며, 참여자는 기여도에 따라 추가로 소량의 DUSD 에어드랍을 받게 될 것이라고 언급했다.

포인트 두 차례 반감, 27배 높은 회전율로 실제 보유 유지 못해

지난 1년 동안 StandX의 포인트 규칙은 여러 번 개정되었다. 예치금 단계에서는 DUSD 1개당 매일 1점이 적립되었고, Alpha 단계에서는 1.2점으로 높아졌으며, 메인넷 출시 후 추수감사절 기간에는 1.5배로 추가加成되었다. 2025년 12월 10일 거래 포인트가上线되어 소급 계산되었고, 첫날 바이낸스 월렛 10% 포인트加成과 함께 StandX의 일일 거래량은 8100만 달러를 돌파했다. 2026년 1월 플랫폼은 Maker Points를 출시해 3초 이상 주문을 걸어두면 체결되지 않아도 점수가 적립되었고, 이후 손실 기준으로 점수를 매기는 Loser Points도 추가되었다.

집중적인 확대 이후 포인트 지급은 빠르게 긴축되었다. 5월 24일 거래, Maker, 보유 세 가지 포인트排放이 동시에 반감되었고, 8월 10일 다시 절반으로 줄었으며 공식은 이것이 마지막 조정이라고 밝혔다. 두 차례 반감을 거친 후 DUSD 1개당 매일 0.3점만 적립된다.

포인트는 점점 받기 어려워졌지만 핵심 교환 규칙은 끝내 명확히 설명되지 않았다. StandX 공식 웹사이트 포인트 페이지는 현행 요율만 나열하고 포인트 활동이 "다음 중요한 이정표"로 가는 가속기라고 밝혔을 뿐, 포인트 총량, 전 네트워크排放량, 활동 마감 시간, 에어드랍이 토큰 총량에서 차지하는 비율은 모두 공개되지 않았다.

이러한 질문들은 결국 답을 얻지 못했다. 운영 중단 공지에 따르면 StandX는 더 이상 토큰을 발행하지 않으며, 에어드랍은 DUSD 일회성 지급으로 대체되고 락업 기간이 없다.额度는 예치금, Alpha, 메인넷 거래, 마켓메이킹, 초대 등 차원에 따라 계산되며 시빌 및 워시 거래 심사를 거쳐야 하고, 이상 계정의额度는 조정되거나 취소될 수 있다. 에어드랍 자금은 프로젝트 계정의 잉여금과 AG 개인 출자에서 나오며, DUSD의 모든 수익은 10월 15일부터 중단된다.

번번이 실현되지 않는 기대에 직면해 자금 반응도 매우 직접적이었다. 공식 발표之前, DefiLlama 데이터에 따르면 StandX의 TVL은 올해 1월 1억 700만 달러峰值에서 10월 15일 약 2280만 달러로 감소해 낙폭이 79%에 달했다. 4월 SIP-2 보유 수익이上线된 후 미결제약정량(OI)은 한때 7210만 달러까지 올랐다가 이후 지속적으로 1360만 달러로回落했다.

보유가大幅 축소된 것과 달리 StandX의 거래량은 같은 폭으로 줄지 않았고, 최근 30일 동안 여전히 111억 7000만 달러였으며 일평균 회전율은 약 27배였다. 주문을 걸어두고 체결되지 않아도 포인트를 받을 수 있어 워시 거래 비용이 매우 낮게壓縮되었지만, 이러한 규칙이 만들어낸 높은 거래량은 결국 실제 자금 보유를 유지하지 못했다.

같은 시기 경쟁 제품 모두 TGE 완료, 틈새에 낀 StandX 진퇴양난

시간을 2025년 말로 되돌리면, 당시 StandX와 함께 가장 많이 논의된 것은 Aster, Lighter, edgeX였다. 커뮤니티는 일반적으로 이들이 당시 중점적으로 참여할 가치가 있는 프로젝트라고 여겼고, 특히 StandX를 같은 BNB Chain의 Aster와 비교하는 것을 좋아했다.

1년도 채 되지 않아 이 프로젝트들의 결말은 이미 분화되었다. Aster는 2025년 9월 17일 TGE를 진행했고, Lighter는 2025년 말 토큰을 발행했으며, edgeX도 2026년 3월 31일 TGE를 완료했다. 오직 StandX만 계속 포인트 단계에 머물다 결국 토큰 발행을 포기했다.

이미 토큰을 발행한 선발 주자들은 프로토콜 수익으로 격차를 벌리고 있다.

DefiLlama 데이터에 따르면 선두 Perp DEX Hyperliquid의 최근 30일 프로토콜 수익은 약 7160만 달러, OI는 약 77억 7000만 달러이다. HYPE는 7월 말 약 54달러에서 9월 23일 사상 최고치 97.96달러로上涨해涨幅이 약 80%였다. Lighter는 프로토콜 수익을 LIT 매입에 사용했고 최근 30일 수익은 약 485만 달러, OI는 약 7억 3000만 달러이다. LIT는 8월 초 약 2.2달러에서 9월 하순 약 5.3달러로 올라涨幅이 약 1.4배였다. 실제 수익과 매입은 토큰 가격 책정의 닻을 제공했고 시장도 이러한 성장에 기꺼이 비용을 지불했다.

동시에 한 무리의 후발 주자들도 새로운玩法과 명확한 에어드랍 기대를 바탕으로 공간을 잠식하고 있다.

Variational은 Arbitrum에서 제로 수수료 견적 요청(RFQ) 모델을 채택해 주식, 상품을 계약에 포함시켰으며, 현재 2026년 4분기 TGE 계획을 발표했고 일일 거래량은 약 39억 달러로 Aster를 넘어섰다. Arcus는 dYdX Labs가 육성하고 Robinhood Chain에搭上했으며 7×24시간 토큰화 주식 거래를主打한다. Extended는 토큰 발행 전 마지막 거래 대회로冲刺하며 상금 풀 총액이 25만 USDC에 달한다.

이 새로운 프로젝트들의 포인트와 에어드랍红利는 아직 앞에 있지만, 포인트가 이미 두 차례 반감된 StandX는 중간에 끼어 선발 주자의 프로토콜 수익도 부족하고 초기의 메커니즘 매력도 잃었다.

이러한 처지는 보유 데이터에 직접 드러난다. DefiLlama 데이터에 따르면 10월 15일 기준 Variational, Arcus, Extended의 OI는 각각 약 10억 3000만, 9900만, 1억 달러로 모두 StandX의 7배 이상이며, 지난 30일 동안 각각 약 24%, 462%, 15% 성장했다.

반면 StandX의 OI는 1360만 달러에 불과해 같은 기간 54% 하락했다. StandX의 최근 30일 거래량은 여전히 111억 7000만 달러로 Arcus의 83억 6000만, Extended의 69억 2000만보다 높지만, 이 부분 우위는 주로 높은 회전율로 유지되며 최근 24시간 거래량은 약 1억 1600만 달러로 줄어 Arcus의 3분의 1에도 미치지 못한다.

제품 메커니즘 측면에서 StandX에 장점이 없는 것은 아니다. DUSD 이자형 증거금, SIP-5 무허가 마켓 생성은 어느 정도 식별성을 갖추고 있으며, 공식은 6월 일일 거래량이 한때 Perp DEX 4위에 진입했고 8월 금 계약 깊이가 Hyperliquid를 넘어섰다고 밝혔다. 그러나 회전율은 실제 상황을 보여준다. Hyperliquid, Aster의 일평균 회전율은 1배 안팎이고 후발 주자들은 대부분 2~3배인데 StandX는 약 27배이다. 플랫폼 거래량은 포인트에 더 많이 의해 주도되었고 잔류 자금을沉淀시키지 못했다.

공식 발표之前 커뮤니티 내부는 이미 분화되었다. Discord에서 포인트를 보유한 사용자들은 여전히 "stand"를刷며 FUD를 무시하라고 권했고,大户와 오래된 사용자들은 팀이 왜 장기간 부재했는지 계속追问했다. 중문과 영문 커뮤니티 사이에도 뚜렷한 정보 차이가 존재했는데, 영문 사용자들은 소문을 중문 KOL이 리듬을 탄 탓으로 돌렸고, 중문 커뮤니티는 환불 소식을 전파하고 있었다.

공지가 나온 후 댓글에는 사용자가 이해를 표하며 "지금 프로젝트를 하는门槛이 점점 높아지고 있다"고 말하는 이도 있었고,官方이此前 게시한 암시적 트윗에 불만을 표현하는 사용자도 적지 않았다.

StandX는 플랫폼이 누적 23만 7000명 이상의 사용