บทความต้นฉบับโดย Mason Nystrom ( @masonnystrom )
รวบรวมโดย | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
นักแปล | อีธาน ( @ethanzhang_web3 )
หมายเหตุบรรณาธิการ: เมื่อเข้าสู่ปี 2025 สภาพแวดล้อมทางการเงินของตลาดหลักยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน ผลตอบแทนจาก LP ที่ไม่เพียงพอและเงินทุนสำรองของ VC ที่ตึงตัว (หมายเหตุ: เงินทุนสำรองหมายถึงเงินสำรองหรือสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงที่บริษัทหรือกองทุนร่วมลงทุนถือครอง) ได้กลายเป็นปัญหาเชิงโครงสร้าง แต่ในขณะเดียวกัน การระดมทุนรอบก่อนเริ่มโครงการ (pre-seed) ก็เพิ่มขึ้น กิจกรรมการควบรวมกิจการและซื้อกิจการเพิ่มขึ้น และกิจกรรมของโครงการในระยะแรกๆ ก็ไม่ได้ลดลง สัญญาณต่างๆ บ่งชี้อย่างเงียบๆ ถึงตรรกะการฟื้นฟูของวัฏจักรการร่วมลงทุนคริปโตรอบต่อไป
เมสัน ไนสตรอม ผู้เขียนบทความนี้ กังวลเกี่ยวกับวิวัฒนาการของโครงสร้างเงินทุนคริปโตและแนวโน้มข้อมูลทางการเงินมาอย่างยาวนาน บทความนี้มุ่งเน้นไปที่ประเด็นสำคัญบางประการในสาขานี้ เช่น เหตุใดตลาดในปัจจุบันจึงดูซบเซา แต่ปริมาณเงินทุนทั้งหมดยังคงมีเสถียรภาพ เหตุใดโครงสร้าง VC จึงเปลี่ยนจาก หุ้น + โทเค็น เป็น โทเค็นมาก่อน การแข่งขันรอบใหม่ระหว่าง Fintech VC และ Crypto VC จะเป็นอย่างไร Liquid Venture หมายความถึงรูปแบบการดำเนินงานด้านเงินทุนแบบใด
เมื่อเผชิญกับวัฏจักรใหม่ ประเด็นพื้นฐานและสำคัญเหล่านี้ควรได้รับการพิจารณาล่วงหน้า ต่อ ไปนี้คือ เนื้อหาต้นฉบับของ Mason Nystrom แปลโดย Odaily Planet Daily
เปิดประเด็น : สภาพแวดล้อมปัจจุบันที่ยากลำบาก
การระดมทุนเป็นเรื่องยากเนื่องจากทั้งระดับทุน DPI และ LP ต้นน้ำต่างเผชิญกับความท้าทาย
เมื่อพิจารณาภาพรวมของตลาดเงินร่วมลงทุน (Venture Capital) พบว่ากองทุนต่างๆ จ่ายเงินคืนให้แก่ LPs น้อยลงในช่วงเวลาเดียวกันเมื่อเทียบกับช่วงไม่กี่รอบที่ผ่านมา ส่งผลให้เงินทุนสำหรับ VC ทั้งที่มีอยู่แล้วและที่เพิ่งเกิดใหม่ลดลง ส่งผลให้สภาพแวดล้อมการระดมทุนสำหรับผู้ประกอบการมีความยากลำบากมากขึ้น
สิ่งนี้หมายถึงอะไรสำหรับ VCs ที่เป็นคริปโต?
ปริมาณธุรกรรมชะลอตัวในปี 2568 แต่อัตราการเพิ่มทุนยังคงเท่าเดิมกับปี 2567
การลดลงของจำนวนการลงทุนอาจเป็นผลมาจากการที่กองทุน VC หลายแห่งใกล้จะสิ้นสุดการดำเนินงาน ส่งผลให้มีเงินทุนที่ใช้ได้น้อยลง
กองทุนขนาดใหญ่บางแห่งยังคงผลักดันธุรกรรมขนาดใหญ่ ดังนั้นการจัดสรรเงินทุนโดยรวมจึงอยู่ในระดับเดียวกับสองปีที่ผ่านมา
กิจกรรมการควบรวมและซื้อกิจการในอุตสาหกรรมคริปโตยังคงปรับปรุงดีขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วงสองปีที่ผ่านมา ส่งผลดีต่อสภาพคล่องและโอกาสในการออก
ในช่วงสองปีที่ผ่านมา กิจกรรมการควบรวมและซื้อกิจการ (MA) ในพื้นที่คริปโตยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ส่งสัญญาณเชิงบวกต่อสภาพคล่องของตลาดและโอกาสในการออก
กรณีการควบรวมและซื้อกิจการขนาดใหญ่ล่าสุด รวมถึง NinjaTrader, Privy, Bridge, Deribit, HiddenRoad ฯลฯ แสดงให้เห็นว่าแนวโน้มของการบูรณาการอุตสาหกรรมกำลังเร่งตัวขึ้น และยังให้การสนับสนุนการประเมินมูลค่าและเป็นพื้นฐานสำหรับการออกจากโครงการหุ้นคริปโตเพิ่มเติมอีกด้วย
แนวโน้มเบื้องหลังการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างการเงิน
ปริมาณการซื้อขายมีเสถียรภาพ แต่มีการกระจุกตัวในช่วงเริ่มต้น
ในช่วงปีที่ผ่านมา จำนวนธุรกรรมในอุตสาหกรรมคริปโตโดยรวมค่อนข้างคงที่ โดยมีรอบการระดมทุนระยะท้ายที่ใหญ่บางรอบเสร็จสิ้น (หรือประกาศ) ในไตรมาสที่ 4 ของปี 2024 และไตรมาสแรกของปี 2025
ปรากฏการณ์นี้ส่วนใหญ่เกิดจากข้อตกลงจำนวนมากที่กระจุกตัวอยู่ในช่วงเริ่มต้น เช่น ข้อตกลงก่อนการเพาะพันธุ์ ข้อตกลงเริ่มต้น และข้อตกลงเร่งรัด ซึ่งโดยทั่วไปจะมีเงินทุนพร้อมใช้งานมากกว่า
เครื่องเร่งความเร็วและแท่นปล่อยกลายเป็นกำลังหลัก (จากมุมมองของขั้นตอนการระดมทุน)
ตั้งแต่ปี 2024 เป็นต้นมา มีตัวเร่งปฏิกิริยาและ Launchpad จำนวนมากเกิดขึ้นในตลาด แนวโน้มนี้อาจสะท้อนให้เห็นถึงสภาพแวดล้อมด้านเงินทุนที่ตึงตัวและความต้องการของผู้ก่อตั้งในการออกโทเค็นล่วงหน้าและเปิดตัวโครงการในลักษณะที่ยืดหยุ่นมากขึ้น
ขนาดเฉลี่ยของรอบการระดมทุนในระยะเริ่มต้นกำลังฟื้นตัว
จำนวนเงินระดมทุนในระยะก่อนการเพาะพันธุ์ยังคงเติบโตขึ้นทุกปี ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดยังคงมีเงินทุนสนับสนุนเพียงพอในระยะเริ่มต้นที่สุด
เงินทุนเฉลี่ยสำหรับรอบ Seed, Series A และ Series B ได้เข้าใกล้หรือกลับมาอยู่ที่ระดับปี 2022
การคาดการณ์สามประการสำหรับอนาคตของ crypto VC
การคาดการณ์ที่ 1: โทเค็นจะกลายเป็นพาหนะการลงทุนหลัก
ตลาดกำลังค่อยๆ เปลี่ยนจากโครงสร้างคู่ของ โทเค็น + ทุน ไปเป็น โครงสร้างสินทรัพย์เดี่ยว ซึ่งหมายความว่า สินทรัพย์นั้นมีทั้งมูลค่าของโครงการและตรรกะของผลตอบแทนจากการลงทุน
สินทรัพย์หนึ่ง การสะสมมูลค่าหนึ่ง
การคาดการณ์ที่ 2: การบูรณาการที่รวดเร็วของ Fintech VC และ Crypto VC
นักลงทุน Fintech เกือบทั้งหมดกำลังเปลี่ยนผ่านสู่นักลงทุนคริปโต พวกเขากำลังวางรากฐานเครือข่ายการชำระเงินยุคใหม่ ธนาคารดิจิทัลใหม่ และแพลตฟอร์มโทเค็นสินทรัพย์ ซึ่งทั้งหมดนี้ทำงานบนโครงสร้างพื้นฐานคริปโต
การแข่งขันกำลังใกล้เข้ามาถึงนักลงทุน VC ด้านคริปโต - กองทุนคริปโตที่ยังไม่ได้ลงทุนในด้านต่างๆ เช่น Stablecoin และการชำระเงินแบบ on-chain จะพบว่าเป็นเรื่องยากที่จะแข่งขันกับนักลงทุน Fintech ที่มีประสบการณ์
การคาดการณ์ที่ 3: การเติบโตของ “Liquid Venture”
สิ่งที่เรียกว่า Liquid Venture หมายถึงรูปแบบใหม่ใน การได้รับโอกาสในการร่วมทุนในตลาดโทเค็นที่ซื้อขายได้
สภาพคล่อง: สภาพคล่องที่สูงของสินทรัพย์สาธารณะ/โทเค็นหมายถึงเส้นทางออกที่รวดเร็วยิ่งขึ้น
การเข้าถึง: VC ส่วนตัวแบบดั้งเดิมมีเกณฑ์การเข้าร่วมที่สูง ในขณะที่ Liquid Venture อนุญาตให้นักลงทุนซื้อโทเค็นเป้าหมายโดยตรงในตลาดโดยไม่ต้อง คว้าโควตา หรือเข้าร่วมผ่าน OTC
การจัดการตำแหน่ง: เนื่องจากโครงการออกโทเค็นในระยะเริ่มต้น กองทุนขนาดเล็กยังสามารถสร้างตำแหน่งการลงทุนที่มีความหมายได้ ในขณะที่กองทุนขนาดใหญ่ยังสามารถปรับใช้โทเค็นที่มีมูลค่าตลาดสูงได้เช่นกัน
การจัดสรรเงินทุน: กองทุน VC หลายกองทุนที่มีผลการดำเนินงานที่ดีเยี่ยมในอดีต มักจัดสรรเงินทุนให้กับโทเคนอย่าง BTC และ ETH เป็นเวลานาน และได้รับผลตอบแทนที่สูงกว่า ในความเห็นส่วนตัวของผม ในภาวะตลาดหมีในอนาคต การ ระดมทุนล่วงหน้าและการจัดสรรโทเคนกระแสหลัก จะกลายเป็นบรรทัดฐานในอุตสาหกรรม
Crypto VC: ผู้นำด้านการร่วมทุน
การลงทุนร่วมทุนกำลังมุ่งหน้าสู่การผสมผสานระหว่างตลาดทุนสาธารณะและตลาดทุนเอกชน โดยกองทุนร่วมทุนแบบดั้งเดิมจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ เลือกที่จะลงทุนในตลาดที่มีสภาพคล่อง (เช่น การถือครองหุ้นหลัง IPO) หรือลงทุนในตลาดรอง เนื่องจากบริษัทต่างๆ มักเลื่อนการจดทะเบียนออกไป คริปโตถือเป็นผู้นำในการเปลี่ยนแปลงนี้
อุตสาหกรรมคริปโตยังคงขับเคลื่อนนวัตกรรมในโครงสร้างตลาดทุนอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากมีการนำสินทรัพย์มาไว้บนเชนมากขึ้นเรื่อยๆ บริษัทต่างๆ จึงนิยม ระดมทุนแบบเชนเป็นอันดับแรก
สุดท้ายนี้ ผลลัพธ์ของโครงการคริปโตมักแสดงให้เห็นถึงการกระจายตัวของกฎกำลัง (power-law distribution) ที่แข็งแกร่งกว่าการลงทุนร่วมทุนแบบดั้งเดิม สินทรัพย์คริปโตชั้นนำกำลังแข่งขันกัน เพื่อเป็นโครงสร้างพื้นฐานของสกุลเงินดิจิทัลที่มีอำนาจอธิปไตยหรือระบบการเงินใหม่ ความแตกต่างในผลลัพธ์ดังกล่าวจะยิ่งมากขึ้น แต่ผลกระทบจากกฎกำลังที่รุนแรงและความผันผวนสูงของตลาดคริปโตยังคงดึงดูดเงินทุนให้แสวงหาผลตอบแทนที่ไม่สมดุล
