暗号通貨の世界は急速に変化しており、ステーブルコインの「安定性」という言葉は多くの課題に直面しています。 4月10日、SynthetixエコシステムのステーブルコインsUSDは大幅なデカップリングを示し、最低価格は0.834ドルまで下落し、現在は0.860ドルで取引されており、アンカー値の1ドルから約14％の偏差となっている。この変動はすぐにコミュニティ内で白熱した議論を引き起こし、多くの人々がこれが新たなステーブルコイン危機の兆候ではないかと懸念した。
メカニズムのアップグレードは短期的なアンカー解除につながる
事件後、Synthetixの創設者ケイン・ワーウィック氏はXプラットフォームを通じて状況を説明し、保有するETHの90%を売却し、SNXの保有を増やしたことを明らかにした。ワーウィック氏は、sUSDのデペッグはシステム危機の兆候ではなく、シンセティックスの主要なメカニズムのアップグレードによって引き起こされた一時的な「副作用」であると述べた。
これは sUSD の歴史上 2 回目のデペッグ イベントとなるはずです。前回は2024年5月17日でしたが、理由は異なっていました。ブロックチェーンセキュリティ機関Chaos Labsの分析によると、昨年のデペッグの主な理由は、大手sBTC/wBTC流動性プロバイダーがSynthetixのスポット合成償還メカニズムを通じてsUSDを取得し、それを関連するCurve流動性プールで大量に売却したことによる突然の資金引き出しであった可能性がある。
長い間、sUSD のアンカーは複雑な債務管理メカニズムに依存してきました。ユーザーはネイティブ トークン SNX をステーキングすることで sUSD を発行し、システムは高い担保比率と債務調整を通じて米ドルとの 1:1 ペッグを維持しています。 Synthetix の戦略方向性の調整に伴い、この古いメカニズムは徐々に削除され、より効率的で分散化された新しいシステム、SIP 420 提案に基づく「420 Funding Pool」に置き換えられました。古いメカニズムと新しいメカニズムの交代は必然的に移行の痛みをもたらし、sUSD の短期的な分離はこのプロセスの現れです。
具体的には、従来の仕組みでは、sUSD の価格が 1 ドルを下回った場合、担保者は sUSD を割引価格で買い戻し、債務を消滅させることで利益を得ることができ、その結果、自然に価格が上昇していました。しかし、古いメカニズムが廃止され、新しいメカニズムがまだ完全には導入されていないため、市場における過剰なsUSD流動性は一時的に有効な規制手段を失い、価格圧力が生じています。ワーウィック氏は、この変動は一時的なもので、新たな債務管理システムの導入が完了すれば、sUSDの長期的な安定性は大幅に向上すると強調した。ワーウィック氏は、複雑なアルゴリズムに頼って需要と供給を調整するのではなく、SNXなどの暗号資産によって価値が支えられているsUSDの担保付きステーブルコインとしての性質を繰り返し強調した。これは、かつて崩壊したアルゴリズムステーブルコインとは根本的に異なります。
SNX 保有者と sUSD ユーザー向けに、チームは移行期間の詳細な計画も策定しました。 Synthetix関係者はDiscordを通じて、Curve資金プールの短期的なインセンティブ強化、Infinex預金活動のサポート期間延長、sUSDの長期価格サポートシステムの構築など、対応策をさらに補足した。
「アンティーク・ステーブルコイン」のデペッグ化が注目を集めている。 Synthetix は近年何をしてきましたか?
sUSD の現状をさらに理解するために、まずはステーブルコインの開発の歴史を振り返ってみましょう。ステーブルコインの起源は、最初のステーブルコインであるTetherのUSDT、BitSharesのbitUSD、Nubitsが誕生した2014年に遡ります。 bitUSD と Nubits は時の試練に耐えられず、次々と歴史から消えていきましたが、USDT は先行者利益と強力な市場適応力で今日まで生き残り、世界で最も取引されているステーブルコインとなっています。 USDTの成功には課題がつきもので、2017年には価格が大きく下落しました。しかし、今日に至るまで、USDTは依然としてステーブルコインリストのトップにしっかりと君臨しています。
2018 年はステーブルコインの発展におけるもう一つの重要な節目です。今年、DeFiが台頭し始め、多くの象徴的なステーブルコインが出現しました。 MakerDAOのDAI、SynthetixのsUSD、TerraのUSTはすべてリリースされました。同時に、CeFi分野では、CircleのUSDC、TrueUSD（TUSD）、GeminiのGUSD、PaxosのPAXなど、ステーブルコインブームの第2波も到来しました。これらのプロジェクトにはそれぞれ特徴があります。DAI は ETH の過剰担保を通じて分散型アンカーを実現し、sUSD は合成資産エコシステムをサポートするために SNX の高い担保率に依存し、USDC は償還可能な法定通貨準備をセールスポイントとして使用しています。この歴史的期間において、さまざまな種類のステーブルコインは、徐々に担保型とアルゴリズム型の 2 つの主要な経路に分化してきました。担保付きステーブルコインは、価値の支えとして物理的な資産を使用しており、比較的安定していますが、担保の価格変動の影響を受けやすいです。アルゴリズムステーブルコインは、スマートコントラクトを通じて需要と供給を調整することでペッグを維持します。これは理論的にはより資本効率が良いのですが、市場が激しく変動すると制御不能に陥りやすくなります。
2021年、DeFiプロジェクトは独自のステーブルコインの戦略的価値を一般的に認識し、多くのプロトコルがステーブルコインエコシステムを積極的に開発し始めました。しかし、Synthetix は sUSD を徐々に無視することを選択しましたが、これは今日では間違いなく大きな間違いです。 2025 年初頭に可決された SIP 420 提案は、sUSD に新たな機会をもたらしました。新しいメカニズムでは、共同資金プールモデルを導入し、住宅ローン金利を200％に引き下げ、12か月以内に6,200万ドルの過去の債務を免除する計画で、資本効率とシステムセキュリティが大幅に向上しました。古い債務破壊メカニズムは機能しなくなり、新しい安定化モジュールはまだ完全には導入されていない。このアンカー解除は移行期間によって引き起こされます。
現状を見ると、ステーブルコイン分野での競争は依然として激しい。 sUSD は依然として暗号通貨分野で 3 番目に「長寿」なステーブルコインであり、その地位は以前ほど高くはありませんが、その存続期間 (つまりリンディ効果) により、独自の回復力が得られています。今日のメカニズムの調整は、進化の過程における単なるもうひとつのアップグレードなのかもしれません。
短期的には、sUSD 価格は 5 ～ 10% の割引範囲で変動し続ける可能性がありますが、国庫に十分な準備金があるため、全面的な崩壊の可能性は低いです。長期的には、新しいメカニズムが実装されるにつれて、sUSD は Synthetix エコシステムで再び地位を確立すると予想されます。ステーブルコインの歴史は、真に強いコインは嵐の中で常に適応し続ける生き残り者であることが多いことを物語っています。
