原作者: TechFlow
株式市場では暗号資産アルトコインの季節が到来していると言われています。その中でも、ビットコイン積立戦略の代表格である日本のメタプラネットと米国のマイクロストラテジーは、株価が大幅に上昇しました。
2025年6月25日現在、Metaplanetの株価は年初から約300％上昇し、時価総額は約60億ドル（8,548億円）となっている。一方、MicroStrategyの株価は半年で35％しか上昇しておらず、時価総額は約1,050億ドルとなっている。
Metaplanetは「日本版MicroStrategy」として知られているが、公開データによれば同社のビットコイン保有量はわずか11,111で、MicroStrategyの590,000よりはるかに少ない。
両者を比較すると、Metaplanet の時価総額は低く、ビットコインの保有量も少ないですが、株価の上昇幅は大きいです。
では、単純に「ビットコイン準備金会社の市場価値が低いほど、株価上昇の可能性は高まる」という結論を導き出すとしたら、この論理は合理的でしょうか？
はい、しかし、それは正しくありません。
紙面上のデータだけを見ると、このロジックは確かに大きな問題ではなく、暗号通貨界における大型コインと小型コインの比較にも当てはまります。
しかし、Metaplanet のユニークさは、より多くの財務データに隠されています。
メタプラネット、より高い評価プレミアム
市場にはさまざまな暗号資産準備会社の比較分析が数多くありますが、すべてのデータをまとめると、評価プレミアムが重要な指標となります。
先週、 Primitive Venturesの投資パートナーである@YettaSingは、表を使って両社の市場における評価プレミアムの違いを劇的に指摘した。
たとえば、下の表の mNAV 指標 (純資産価値の倍数) を見ると、Metaplanet の mNAV は 10.35 と高いのに対し、MicroStrategy はわずか 2.10 と、約 5 倍の差があることがわかります。
この5倍のギャップは何を意味するのでしょうか?
簡単に言えば、mNAVとは、企業のビットコイン資産価値に対する企業価値の相対的な尺度です。この値が高いほど、投資家は企業のビットコインへの投資に対してより多くの金額を支払う意思があることになります。
したがって、これはある程度、ビットコイン投資や関連企業に対する市場の信頼の強さを反映するセンチメント指標にもなり得ます。定量的に言えば、これはMetaplanetが1ドル相当のビットコインを保有していることに相当し、株式市場は約9.35ドルの追加プレミアムを支払うのに対し、MicroStrategyはわずか1.10ドルしか支払っていません。
つまり、日本の株式市場の参加者は、米国の株式市場のマイクロストラテジーの株よりもメタプラネットの株を買う意欲が高いということです。
表の他のデータについてはこれ以上分析しませんが、この指標だけから、Metaplanet は小規模なビットコイン準備金と高いプレミアムに依存しているのに対し、MicroStrategy は安定した評価を得るために膨大な資産に依存していることがわかります。
しかし、ビットコインの準備金が数十倍も差があるにもかかわらず、Metaplanetはより高いプレミアムを受け取っています。これはなぜでしょうか？Metaplanetが小規模な企業だからでしょうか？
Metaplanetを購入することは、非課税のBTCを購入することと同等である。
暗号通貨の世界との違いの一つは、国の株式市場は自国の経済環境や政策の影響を受けやすいことです。日本経済は、メタプラネットの高プレミアムに特有の環境を提供しています。
日本では、暗号資産の売買による所得は雑所得に分類され、最大55%（地方税を含む）の累進税率が適用されます。この税率は、取引所やピアツーピア取引を通じて個人投資家が暗号資産を直接保有・売却することで得られた利益に適用されます。
一方、株式投資のキャピタルゲイン税はわずか20％（地方税を含む）です。
さらに、日本には個人の貯蓄や投資を奨励するために設計された非課税口座制度であるNISAプログラム（日本個人貯蓄口座）もあります。
NISA制度では、個人投資家は年間360万円（約2万5000米ドル）まで投資でき、その投資による譲渡益と配当所得は全額非課税となります。2024年からは、NISA制度の投資限度額がさらに600万円に引き上げられ、より幅広い投資家層が対象となります。
つまり、 NISA制度を利用することで、メタプラネットの株式への投資による収益は、一定の範囲内で完全に非課税となります。この大きな税制優遇措置により、日本市場においてビットコインを直接保有するコストは特に高くなっています。
Metaplanetの「Bitcoin Reserve」戦略は、投資家にとって節税効果の高いソリューションを提供します。Metaplanetの株式を購入することで、投資家はビットコインへの間接的なエクスポージャーを得るだけでなく、税負担の軽減も実現できます。
この税制優遇措置は、Metaplanet の株式に対する市場需要を直接的に促進するとともに、前述の MicroStrategy の 5 倍という評価プレミアムの重要な源泉にもなっています。
さらに、日本のマクロ経済状況もメタプラネットの評価プレミアムを支えています。
日本の債務対GDP比は235%と高く、30年国債利回りは3.20%まで上昇しており、債券市場における構造的な圧力が高まっています。このようなマクロ環境下で、投資家は円安とインフレへの懸念を強めています。
メタプラネットのビットコイン準備金は、円安リスクをヘッジするとともに、国内のインフレ環境下における価値保全も実現できるヘッジツールとして注目されています。こうしたマクロヘッジ需要は、メタプラネットの市場プレミアムをさらに高めています。
第二に、日本の資本市場の投資家構造は個人投資家が中心であるのに対し、米国市場では機関投資家が中心となっています。個人投資家は政策や市場センチメントの影響を受けやすいため、メタプラネットのプレミアムが上昇する可能性があります。
対照的に、米国市場の機関投資家はファンダメンタルズと資産規模により注目しており、マイクロストラテジーの核となる魅力が「膨大なビットコイン準備金」であるのに対し、メタプラネットの基盤が「高プレミアムと小規模」である理由も説明できます。
環境が新たな変数となるとき
したがって、メタプラネットの高いバリュエーションプレミアムは偶然ではなく、日本特有の政策環境の産物です。税制、NISA制度、資本市場の構造的特徴など、これらの要因が相まって、同社の株式の高いプレミアムを形成しています。
ビットコインの保有量や企業の時価総額だけを見てこれらの内容を分析するのは実際には不可能であり、株式市場は暗号通貨界隈よりも現地の慣習や慣行を重視している可能性があり、環境が鍵となる。
政策主導のプレミアムは暗号通貨投資の新たな機会を切り開きます。
株式市場でアルトシーズンが到来する際、ビットコインの保有量や時価総額だけが考慮されるのではないという認識が広まりつつあります。政策配当、投資家構造、そしてマクロ経済圧力が相まって、「コイン株」の評価額を決定します。
より多くの中小規模の暗号資産準備会社も急速に出現し、Metaplanet の高額プレミアムモデルを模倣していますが、プレミアムの理由は異なります。
投資家にとって、これは暗号通貨界でアルトコインを取引するよりも、考慮すべき要素が多いため、ある程度複雑です。
暗号通貨銘柄の台頭は、ビットコインやその他の暗号通貨への投資の地理的範囲を拡大するだけでなく、世界的な資本の流れを再形成する可能性があり、暗号通貨投資家のエネルギーと理解力に対するさらなる試練となるでしょう。
