5월 13일, SP 다우존스 지수는 코인베이스가 디스커버 파이낸셜 서비스를 공식 대체하고 5월 19일 미국 스탠더드앤드푸어스 500 지수(SP 500)에 편입된다고 발표했습니다. 블록(Block), 마이크로스트래티지(MicroStrategy) 등 비트코인과 높은 상관관계를 가진 기업들이 이전에도 SP 500 지수에 편입된 적이 있지만, 암호화폐를 주력 사업으로 하는 거래소로서는 코인베이스가 처음으로 SP 500 지수에 편입되었습니다. 이는 또한 암호화폐가 점차 미국에서 주변 산업에 속해 있던 사람들에게 제공되고 특별한 대접을 받을 수 있게 되었다는 것을 의미합니다.
해당 성명이 발표된 날, 코인베이스의 주가는 23% 상승하여 250달러를 돌파했습니다. 그로부터 불과 3일 후, 코인베이스는 해커들의 공격을 받아 직원들에게 뇌물을 주고 고객 데이터를 훔치게 한 뒤 2,000만 달러의 몸값을 요구했습니다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 2021년 상장 당시 증권 신고서와 홍보 자료에서 1억 명이 넘는 인증 사용자가 있다고 주장했던 데이터의 진위 여부를 조사하고 있습니다. 이 두 사건은 마치 소형 폭탄과 같았고, 이 글을 쓰는 시점에서 Coinbase의 주가는 7.3% 이상 하락했습니다.
우연히도 Coinbase에 의해 대체된 Discover Financial Services는 마지막 결제 시대의 코인베이스라고도 불릴 수 있습니다. Discover는 1960년에 설립된 미국 일리노이주에 본사를 둔 디지털 뱅킹 및 결제 서비스 회사입니다. Discover Network의 결제 네트워크는 Visa, Mastercard, American Express에 이어 4번째로 큰 결제 네트워크입니다.
4월, 미국에서 6번째로 큰 은행인 Capital One이 Discover를 인수하도록 승인을 받은 후, 60년 전에 설립된 이 유서 깊은 디지털 뱅킹 회사는 SP 500에서의 자리를 이 새로운 암호화폐 은행에 성공적으로 넘겨주었습니다. 예상치 못한 우연의 일치로 인해 Coinbase가 SP 500에 진입한 것은 구시대와 신시대를 잇는 전환점처럼 느껴집니다. 하지만 이 지휘봉은 코인베이스가 누적해 온 내부적, 외부적 문제를 폭발 직전의 위기에 몰아넣었다.
ETF의 부작용
지난 10년 동안 암호화폐 거래 플랫폼은 가장 안정적인 수익 창출 기계였습니다. 그들은 전체 산업에 유동성을 제공하는 역할을 하며, 사업 운영을 유지하기 위해 수수료 매칭에 의존합니다. 하지만 미국 시장에서 ETF 상품이 본격적으로 출시되면서 이러한 수익 모델은 전례 없는 충격에 직면하게 되었습니다. 미국 거래소의 선두주자인 코인베이스는 전체 매출의 80% 이상을 미국에서 발생시키며 가장 큰 영향을 받고 있습니다.
비트코인과 이더리움 현물 ETF가 승인된 이후, 기존 금융 자본은 더 낮은 비용, 규정 준수 및 투명한 방식으로 원래 거래소에 속했던 많은 사용자와 자금을 인수했습니다. 암호화폐 거래 플랫폼의 거래 수수료 수입은 감소하기 시작했으며, 이러한 추세는 앞으로 몇 달 안에 더욱 심화될 가능성이 있습니다.
Coinbase가 발표한 2024년 4분기 재무 보고서에 따르면, 해당 플랫폼의 총 거래 수익은 4억 1,700만 달러로 전년 대비 45% 감소했습니다. 이 중 BTC와 ETH의 거래 수익 기여도는 작년 같은 기간의 65%에서 50% 미만으로 떨어졌습니다.
이는 시장 열광의 감소로 인한 결과가 아닙니다. 실제로 2024년 1월 비트코인 ETF 승인 이후 미국 시장으로 유입되는 BTC 규모는 지속적으로 새로운 최고치를 경신했으며, 블랙록, 피델리티 등 펀드의 자산운용 규모도 빠르게 확대되었습니다. 데이터에 따르면 BlackRock의 iShares Bitcoin ETF(IBIT)의 관리 규모만 170억 달러를 넘어섰습니다. 2025년 5월 중순 현재, 시장에 있는 11개 주요 기관형 비트코인 현물 ETF의 누적 순유입액은 415억 달러를 돌파했으며, 총 순자산가치는 1,214억 6,900만 달러에 달해 비트코인 전체 시장가치의 약 5.91%를 차지했습니다.
차트에 나타난 11개 기관 중 Grayscale만이 순유출이 증가하는 추세를 보이고 있습니다.
기관 투자자와 일부 개인 투자자는 ETF 상품에 관심을 갖기 시작했습니다. 한편으로는 규정 준수와 세무 고려 사항 때문입니다. 반면, ETF의 거래 비용은 암호화폐 거래 플랫폼의 거래 비용보다 훨씬 낮습니다. 코인베이스 현물 거래 수수료율은 단계별로 다르지만 평균 1.49%입니다. 예를 들어 IBIT ETF의 관리 수수료는 0.25%에 불과한 반면, 대부분 ETF 기관 수수료는 0.15%~0.25% 정도로 변동합니다.
다시 말해, 사용자가 합리적일수록 거래소에서 ETF 상품으로 이동할 가능성이 높아지며, 특히 장기적으로 포지션을 유지하려는 투자자의 경우 더욱 그렇습니다.
여러 출처의 정보에 따르면 VanEck과 Grayscale을 포함한 여러 기관이 SEC에 Solana(SOL) ETF에 대한 신청서를 제출했으며, 일부 기관은 XRP ETF를 제출할 계획도 있습니다. 승인되면 새로운 자본 이전이 시작될 수 있습니다. Coinbase가 SEC에 제출한 보고서 에 따르면, 4월 기준 XRP와 Solana의 거래 수익은 Coinbase 플랫폼 거래 수익의 각각 18%와 10%를 차지했으며, 이는 플랫폼 거래 수수료 수입의 약 1/3에 해당합니다.
2024년에 승인된 비트코인과 이더리움 ETF도 코인베이스에서 이 두 토큰의 거래 수수료를 각각 30%와 15%에서 26%와 10%로 낮췄습니다. SOL과 XRP ETF가 승인되면 Coinbase와 같은 거래 플랫폼의 핵심 수수료 수입원이 더욱 약화될 것입니다.
ETF 상품의 확대로 인해 암호화폐 거래 플랫폼의 금융 중개 지위가 점차 약화되고 있습니다. 초기에는 매칭메이커와 청산인의 역할이었지만 점차 자금 입출금의 포털로 변화하면서 거래소의 한계적 가치가 ETF에 의해 압박받고 있습니다.
Robinhood가 큰 주목을 받고 있으며 기존 중개 회사들도 인수를 시도하고 있습니다.
SEC 위원장 폴 S. 애킨스가 2025년 5월 12일 토큰화 암호화폐 실무 그룹 원탁회의에서 기조연설을 한 내용입니다. 기사 전체는 SEC에 새로운 시대가 열렸다라는 한 가지 주제를 중심으로 전개됩니다. 그는 SEC가 이전처럼 법 집행 감독 형태를 취하지 않겠지만, 미국 시장에서 암호화폐 자산에 대한 길을 열어줄 것이라고 말했습니다.
SEC의 NEW DAY 선언과 같은 암호화폐 규정 준수의 징후가 나타나면서 점점 더 많은 기존 중개업체가 암호화폐 산업에 진출하려고 하고 있습니다. 미국의 유명 증권거래소인 로빈후드가 가장 대표적인 사례로, 2018년부터 암호화폐 사업을 확장해 왔습니다. 2021년 상장 당시 로빈후드의 암호화폐 사업 수익은 회사 전체 수익의 50% 이상을 차지했는데, 이는 머스크가 홍보한 도지코인이 하룻밤 사이에 유명해진 덕분이었습니다.
로빈후드 의 2025년 1분기 재무 보고서는 특히 트럼프의 미메코인 덕분에 암호화폐와 옵션 거래 부문에서 매출이 증가한 측면에서 강력한 성장세를 보였다고 밝혔습니다. 암호화폐 관련 수익은 전년 대비 거의 100% 증가한 2억 5천만 달러에 달했습니다. 그 결과, Robinhood Gold 구독자 수는 350만 명으로 전년 대비 90% 증가했습니다. Robinhood Gold의 급속한 성장은 회사에 안정적인 수입원을 가져다주었습니다.
RobinHood 역시 암호화폐 자산을 적극적으로 인수하고 있습니다. 2024년에는 유럽의 유서 깊은 암호화폐 거래 플랫폼인 Bitstamp를 2억 달러에 인수한다고 발표했습니다. 며칠 전, 토론토 증권거래소에 상장된 캐나다 최대 암호화폐 CEX인 WonderFi도 RobinHood Crypto에 합류할 것이라고 발표했습니다. RobinHood는 영국, 캐나다, 싱가포르 및 기타 시장에서 가상 자산 라이선스를 취득한 후 규정을 준수하는 암호화폐 거래 시장에서 주도권을 잡았습니다.
동시에 점점 더 많은 증권회사들이 같은 길을 시도하고 있습니다. Futu Securities, Tiger Brokers 등도 암호화폐 거래 시장을 시험하고 있으며, 일부는 홍콩 SFC에서 VA 라이선스를 신청하거나 취득했습니다. 현재 사용자 수는 적지만 기존 중개업체는 사용자 신뢰, 규정 준수 라이선스, 낮은 수수료 구조 등에서 자연스럽게 이점을 가지고 있으며, 이는 네이티브 암호화폐 플랫폼에 대한 다음 위협이 될 수 있습니다.
사용자 정보가 유출되었는데, 코인베이스는 여전히 안전한가요?
2025년 4월, 한 보안 연구원은 코인베이스 사용자 데이터 일부가 다크웹에 유출된 사실을 발견했습니다. 플랫폼 측은 즉각 기술적 오해라고 답했지만, 여전히 사용자들은 보안 및 개인정보 보호에 대해 우려를 표했다. Dow Jones Indices가 Coinbase가 SP 500 지수에 가입한다고 발표하기 불과 이틀 전인 2025년 5월 11일, Coinbase는 알려지지 않은 위협 행위자로부터 이메일을 받았습니다. 이 이메일은 고객 계좌 정보와 내부 문서를 가지고 있다고 주장하며, 데이터를 공개하지 않으면 2,000만 달러의 몸값을 요구했습니다. 코인베이스는 후속 조사에서 데이터 유출 사실을 확인했습니다.
사이버 범죄자들은 주로 인도와 같은 미국 외 지역의 해외 고객 서비스 담당자와 지원 직원에게 뇌물을 주어 데이터를 얻었습니다. 이러한 요원들은 Coinbase의 내부 고객 지원 시스템에 대한 접근 권한을 악용하여 고객 데이터를 훔쳤습니다. 올해 2월 초, 온체인 탐정 ZachXBT는 X 플랫폼을 통해 2024년 12월과 2025년 1월 사이에 Coinbase 사용자가 소셜 엔지니어링 사기로 인해 6,500만 달러 이상을 잃었으며 실제 금액은 더 높을 수 있다고 공개했습니다.
그중에는 잘 알려진 인물도 몇몇 있습니다. 67세의 유명 예술가 에드 수만은 20년 가까이 예술계에서 활동해 왔으며 제프 쿤스의 풍선 개 조각품과 같은 예술 작품 제작에 참여하기도 했습니다. 그는 올해 초에 코인베이스 고객 서비스 사기에 걸려 200만 달러 이상의 암호화폐를 잃었습니다. ZachXBT는 Coinbase가 이런 사기를 제대로 처리하지 못했다며 비판하면서, 다른 대형 거래 플랫폼에서는 이와 비슷한 문제가 없었다고 지적하고 Coinbase가 보안 조치를 강화해야 한다고 제안했습니다.
지속적인 사회공학적 사고가 아직 기술적 측면에서 사용자 자산에 영향을 미치지는 않았지만, 많은 개인 투자자와 기관이 이에 대해 걱정하게 되었습니다. 특히 Coinbase에 막대한 양의 자산을 저장하는 기관이 그렇습니다. 2025년 5월 중순 현재 미국 BTC ETF 기관만 세어도 총 84만 BTC가 있는데, 이 중 75%는 Coinbase가 보유하고 있습니다. 만약 비트코인의 가격이 10만 달러라면, 이 금액은 무려 630억 달러에 달하는데, 이는 2024년 아이슬란드 2개국의 총 명목 GDP와 맞먹는 수준입니다.
이미지 제공: ChatGPT, 출처: Farside
또한 Coinbase Custody는 헤지펀드, 패밀리 오피스, 연금 기금, 기부금 기금을 포함한 300개 이상의 기관 고객에게 서비스를 제공합니다. 2025년 1분기 재무 보고서에 따르면 Coinbase가 관리하는 총 자산(기관 및 개인 고객 포함)은 4,040억 달러에 달했습니다. 최신 보고서에서는 기관 보관 자산의 구체적인 규모가 명확하게 공개되지 않았지만, 2024년 4분기 보고서에 따르면 여전히 50% 이상이 될 것으로 예상됩니다.
그래프 생성: ChatGPT
보안 장벽이 무너지면 사용자 이탈률이 예상보다 훨씬 빨라질 뿐만 아니라, 더 중요한 것은 기관의 신뢰가 사업 기반을 파괴하게 될 것입니다. 그래서 해킹 사건 이후 코인베이스의 주가는 폭락하게 됐습니다.
CEX는 모두 스스로를 구하고 있습니다.
Coinbase는 현물 수수료 수입이 감소함에 따라 파생상품과 신흥 자산에서 성장 공간을 찾기 위해 변혁을 가속화하고 있습니다. 코인베이스는 2024년 말에 옵션 플랫폼인 데리비트의 지분을 인수했고, 2025년에 무기한 계약 상품을 공식 출시할 것이라고 발표했습니다. 이번 인수를 통해 코인베이스는 옵션 거래 부문의 약점과 글로벌 시장 점유율이 낮은 부분을 보완하게 되었습니다.
Deribit은 미국 시장 외(특히 아시아와 유럽)에서 강력한 영향력을 보유하고 있으며, 이번 인수를 통해 Deribit이 비트코인과 이더리움 옵션 거래에서 주도적인 지위를 차지하게 되어 전 세계 옵션 거래량의 약 80%를 차지하고 있으며, 일일 거래량은 20억 달러 이상으로 유지되고 있습니다.
동시에, 데리비트 고객 기반의 80~90%는 기관 투자자입니다. 비트코인과 이더리움 옵션 시장에서의 전문성과 유동성은 기관들에게 큰 호평을 받고 있습니다. Coinbase의 규정 준수 이점과 이미 완벽한 기관 생태계 덕분에 Coinbase는 더욱 적응력이 뛰어납니다. 기관을 진입점으로 활용함으로써 파생상품 시장에서 바이낸스, OKX와 같은 거대 기업의 압박에 맞설 수 있습니다.
크라켄도 같은 딜레마에 직면해 있다. 크라켄은 바이낸스 퓨처스 모델을 미국 시장 외 지역에서도 적용하려고 노력하고 있습니다. 파생상품 시장은 전문 사용자에 대한 의존도가 높기 때문에 거래 수수료가 상대적으로 높고 끈적끈적한데, 이는 거래소의 중요한 수익원입니다. 크라켄은 2025년 상반기에 TradeStation Crypto와 선물 거래소 인수를 완료하여 현물 수수료 수입 감소에 따른 위험을 헤지하기 위한 완벽한 파생상품 거래 생태계를 구축할 계획입니다.
2024년에 Memecoin 열풍이 불면서 Binance, OKX 및 여러 CEX 플랫폼은 활발한 거래 사용자를 활성화하기 위해 시가총액이 적고 변동성이 큰 토큰을 대규모로 출시하기 시작했습니다. Memecoins의 부의 이익과 거래 활동으로 인해 Coinbase도 경쟁에 참여하게 되었고 BOOK OF MEME, Dogwifhat과 같은 인기 있는 Solana 생태계 토큰을 연이어 출시했습니다. 이러한 통화는 논란의 여지가 있지만 거래 빈도가 높고 거래 수수료가 주류 통화보다 몇 배나 높아 현물 거래에서 혈액을 보충하는 수단으로 활용됩니다.
하지만 코인베이스는 상장 기업이라는 지위 때문에 이런 접근 방식은 더 위험합니다. 현재 암호화폐에 친화적인 환경에서도 SEC는 SOL, ADA, SAND와 같은 토큰이 증권인지 여부를 여전히 조사하고 있습니다.
위에서 언급한 CEX의 강제 변환 전략 외에도 CEX는 RWA를 배포하기 시작했으며, Coinbase와 Paypal이 출시한 PYUSD와 같은 스테이블코인 지불, Coinbase가 EU MiCA 규제 요구 사항을 준수하는 Circle의 유로 스테이블코인 EURC, Binance와 WIFL의 USD 1과 같이 가장 많이 언급된 영역에도 진출했습니다. 거래 분야가 점점 더 혼잡해지는 현재 시장에서 많은 CEX는 순수 거래 시장에서 응용 분야로 초점을 옮겼습니다.
거래 수수료의 황금기는 조용히 끝났고, 암호화폐 거래 플랫폼의 후반부가 조용히 시작되었습니다.
