Bởi: Byron Gilliam
Biên soạn bởi: TechFlow
“Mục tiêu xã hội của việc đầu tư khéo léo là đánh bại các thế lực đen tối của thời gian và sự thiếu hiểu biết đang bao trùm tương lai của chúng ta.”
—John Maynard Keynes, nhà kinh tế học nổi tiếng
Giờ kể chuyện cho các nhà đầu tư tiền điện tử
Mặc dù liên quan đến số lượng lớn, đầu tư thường được coi là một nghệ thuật hơn là khoa học.
Việc lựa chọn cổ phiếu phổ thông là một nghệ thuật khó khăn, Benjamin Graham đã từng cảnh báo.
Học trò lâu năm của Graham, Warren Buffett đã giải thích rõ hơn rằng Đầu tư là một nghệ thuật... đầu tư tiền mặt ngay bây giờ với hy vọng sẽ kiếm được nhiều tiền hơn trong tương lai.
Hầu như mọi hoạt động đầu tư đều hướng đến việc dự báo dòng tiền trong tương lai.
Nhưng Peter Lynch cảnh báo rằng các nhà đầu tư “được đào tạo để định lượng mọi thứ một cách cứng nhắc sẽ gặp bất lợi lớn”.
Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là “định giá chỉ là một trò đùa” như một số người theo chủ nghĩa hư vô tài chính tuyên bố.
Thay vào đó, điều này có nghĩa là việc áp dụng và diễn giải các số liệu định giá định lượng là một hoạt động sáng tạo.
Việc lựa chọn thước đo định giá nào để áp dụng cho khoản đầu tư nào là một quyết định mang tính chủ quan—và việc biết cách diễn giải kết quả thậm chí còn mang tính chủ quan hơn.
Ví dụ, định giá thấp không nhất thiết có nghĩa là cổ phiếu rẻ, và định giá cao không nhất thiết có nghĩa là cổ phiếu đắt (thường thì ngược lại).
Một cổ phiếu có thể trông rất rẻ ở một số chỉ số nhưng lại cực kỳ đắt ở những chỉ số khác.
Không có mối tương quan rõ ràng giữa những định giá này và lợi nhuận thực tế.
Điều này thường gây nản lòng -- nếu cổ phiếu rẻ không tăng và cổ phiếu đắt không giảm, tại sao phải bận tâm tìm hiểu tất cả?
Tôi nghĩ tất cả đều đáng để tìm hiểu vì đó là điều khiến việc đầu tư trở nên thú vị và hấp dẫn — và nếu đúng như vậy, thì thú vui đầu tư tiền điện tử chỉ mới bắt đầu.
Cho đến gần đây, các nhà đầu tư tiền điện tử có rất ít lựa chọn về dữ liệu, với rất ít thông tin ngoài giá token và vốn hóa thị trường.
Điều này khiến mọi thứ trong tiền điện tử trở thành một “câu chuyện” — và điều đó không sao cả!
Đầu tư về cơ bản chính là nghệ thuật kể chuyện.
Tuy nhiên, những câu chuyện đầu tư tốt nhất thường được kể bằng con số và không gian tiền điện tử đang dần có được những điều kiện như vậy khi ngày càng có nhiều giao thức bắt đầu tạo ra doanh thu và một phần lớn hơn trong số doanh thu này được phân phối cho những người nắm giữ mã thông báo.
Hơn nữa, những con số này đang trở nên dễ tiếp cận hơn nhờ vào nỗ lực của các tổ chức như Blockworks Research . Các nhà phân tích của họ đóng gói dữ liệu này thành các biểu đồ và báo cáo dễ hiểu để chúng ta tham khảo.
Điều này giúp không gian tiền điện tử chuyển sang một cấp độ tường thuật cao hơn: kể chuyện bằng con số.
Hãy cùng xem xét một số con số hiện tại.
Ethereum so với Solana
Đánh giá từ Twitter và podcast về tiền điện tử, có vẻ như tâm lý thị trường đối với Ethereum đã chạm mức thấp mới, đặc biệt là khi so sánh với Solana.
Nhưng nếu người mới có nền tảng tài chính truyền thống (TradFi) xem xét trực tiếp dữ liệu, họ có thể đi đến kết luận hoàn toàn khác.
Theo Blockworks Research, Solana đã ghi nhận 36 triệu đô la thu nhập ròng của chủ sở hữu token vào tháng 4, giúp token SOL có hệ số thu nhập hàng năm là 178 lần — một hệ số tuy cao nhưng có thể hợp lý khi xét đến mức hoạt động hiện tại ở mức thấp.
Trong khi đó, Ethereum đã mang về 21 triệu đô la cho những người nắm giữ token vào tháng 4, giúp token ETH đạt mức lợi nhuận khổng lồ là 841 lần.
Một nhà đầu tư từ tài chính truyền thống (TradFi) sẽ không nghĩ ngay rằng: “Ồ, tại sao mọi người lại bi quan về Ethereum đến vậy?” khi họ thấy giá trị định giá của ETH gấp 5 lần SOL.
Nhưng họ cũng sẽ không ngay lập tức cho rằng thị trường sẽ tích cực hơn về Solana gấp 5 lần so với Ethereum.
Thay vào đó, họ có thể kết luận rằng ước tính doanh thu của Solana thấp, có lẽ là do nó chủ yếu xuất phát từ hoạt động giao dịch memecoin “chất lượng thấp”, trong khi ước tính doanh thu của Ethereum cao, ít nhất là một phần, vì nó bao gồm hoạt động chất lượng cao hơn, chẳng hạn như doanh thu liên quan đến tài sản thế giới thực (RWA).
Bây giờ chúng ta có một số góc nhìn để làm việc: nếu bạn tin rằng hoạt động giao dịch memecoin không đến nỗi kém chất lượng, thì SOL có thể bị định giá thấp; và nếu bạn tin rằng tài sản thực tế là tương lai, thì ETH có thể không bị định giá quá cao.
Tất nhiên, bạn có thể đào sâu hơn để có thêm thông tin.
Theo Blockworks Research, tổng doanh thu của tất cả các ứng dụng Solana chỉ bằng khoảng 1,8 lần doanh thu của chính Solana.
Đối với một doanh nghiệp hoạt động trên nền tảng, đây là tỷ lệ thu rất cao - cao hơn nhiều so với mức trần 30% của Apple và chính phủ Hoa Kỳ thậm chí còn tin rằng tỷ lệ thu của Apple đã là độc quyền.
Điều này có thể có nghĩa là doanh thu của Solana quá cao, do đó, hệ số định giá mã thông báo của nó sẽ thấp; hoặc có thể có nghĩa là Solana có lợi thế kinh doanh, do đó hệ số định giá token của nó sẽ cao.
Trong cả hai trường hợp, đây đều là một câu chuyện đáng xem.
Siêu lỏng
Hyperliquid là một sàn giao dịch tiền điện tử bán phi tập trung với một câu chuyện khá kỳ lạ: giao thức này đã tạo ra doanh thu khổng lồ là 43 triệu đô la vào tháng 4 và phân phối gần như toàn bộ số tiền này cho những người nắm giữ mã thông báo.
Không có gì ngạc nhiên khi mô hình này đã giúp token này hoạt động tốt hơn trong thời gian gần đây. Như Boccaccio của Blockworks Research đã lưu ý trong một báo cáo gần đây: “Quỹ cứu trợ sử dụng phí giao dịch để mua lại token sau mỗi 10 phút, tạo ra áp lực mua liên tục”.
Cứ 10 phút một lần!
Thật khó để đưa ra phán đoán chắc chắn về điều này vì trong tài chính truyền thống, không có công ty nào trả lại 100% doanh thu cho cổ đông—chưa nói đến cứ mỗi 10 phút.
Xét theo định giá, thị trường tiền điện tử có vẻ hơi do dự về điều này.
Token HYPE đang được giao dịch ở mức định giá khoảng 17 lần doanh thu hàng năm (dựa trên vốn hóa thị trường), mức giá này thông thường được coi là đắt đỏ.
Nhưng trong trường hợp này, doanh thu và lợi nhuận có vẻ giống nhau, vì vậy nếu bạn tin rằng HYPE có thể tiếp tục giành được hoạt động kinh doanh từ các sàn giao dịch tập trung thì mức định giá này vẫn có vẻ khá hợp lý.
Boccaccio cảnh báo rằng HYPE đang giao dịch với hệ số định giá cao hơn đáng kể so với các đồng tiền phi tập trung khác, nhưng những đồng tiền này có thể không phải là sự so sánh phù hợp.
“L1 của Hyperliquid chỉ cần nắm giữ một phần nhỏ khối lượng giao dịch hàng ngày của Binance để tăng đáng kể khối lượng giao dịch của mình… Chỉ riêng việc nắm giữ 10-15% khối lượng giao dịch BTC/USDT của Binance cũng có thể tăng khối lượng giao dịch của HyperCore lên 50%.”
“Vì vậy, hệ số tăng trưởng là hợp lý”, Boccaccio kết luận.
Tất nhiên, mức độ của bội số này phụ thuộc vào mức độ bạn tin vào câu chuyện.
Sao Mộc
Jupiter, một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) tổng hợp trên Solana, trả lại 50% doanh thu khá khiêm tốn cho những người nắm giữ mã thông báo (cũng thông qua việc mua lại) — nhưng vẫn khá ấn tượng.
Marc Arjoon ước tính rằng Jupiter có thể tạo ra doanh thu 280 triệu đô la trong 12 tháng tới, điều này ngụ ý lợi suất khoảng 11,5% cho token JUP dựa trên vốn hóa thị trường.
Trên thị trường chứng khoán, mức lợi suất 11,5% thường có nghĩa là doanh nghiệp cơ sở đang gặp khó khăn, nhưng điều đó có vẻ không đúng ở đây.
Jupiter là “bộ định tuyến mặc định trên Solana”, Arjoon viết, “hiện tại là vô song trong không gian tổng hợp” và “là ứng dụng có doanh thu cao thứ tư trong số tất cả các ứng dụng phi tập trung tiền điện tử”.
Quan trọng hơn, nó đang được điều hành như một doanh nghiệp thực sự: “Các hành động chiến lược của Jupiter trong giai đoạn 2024-2025 cho thấy đây là một tổ chức đang tích cực bước vào giai đoạn tăng trưởng vượt bậc, đầy tham vọng định vị mình là siêu ứng dụng tiền điện tử hàng đầu của Solana”.
Nghe có vẻ không giống một công ty có mức lợi nhuận 11,5%.
Tất nhiên, vẫn còn rất nhiều rủi ro, điều mà Arjoon đã nêu chi tiết trong báo cáo gần đây của mình.
Nhưng ông kết luận rằng Jupiter hiện đang giao dịch ở mức bội số hấp dẫn so với các đồng tiền khác, cho thấy nó vẫn có tiềm năng tăng giá đáng kể ngay cả khi không tính đến việc mở rộng bội số.
Ông thậm chí còn định lượng điều này bằng cách phân tích định giá phân khúc, điều này rất phù hợp với nền tảng tài chính truyền thống của tôi:
Có vẻ như đây là một câu chuyện hay.
Heli
Helium, một nhà cung cấp dịch vụ viễn thông phi tập trung, từ lâu đã là chủ đề nóng trong lĩnh vực tiền điện tử — công ty này được thành lập vào năm 2013.
Nhưng giờ đây, nó không chỉ là một câu chuyện, mà là một câu chuyện có dữ liệu: Tăng trưởng doanh thu, được đo bằng Data Credit Burn, đang tăng tốc, tăng 43% so với tháng trước, Nick Carpinito của Blockworks Research đã viết trong một báo cáo gần đây.
“Quan trọng hơn, nguồn doanh thu của Helium đang dần chuyển từ Helium Mobile sang Mobile Offload, hiện chiếm khoảng ba lần lượng dữ liệu bị đốt cháy và tăng gần 180% theo tháng, một tốc độ tăng trưởng đáng kinh ngạc đối với một giao thức DePIN (Internet vạn vật phi tập trung) được bán vào không gian ngân sách doanh nghiệp.”
“Mobile Offload” là đường màu xanh lam trong biểu đồ trên và tốc độ tăng trưởng hàng quý của nó lên tới 180%, một con số đáng kinh ngạc đối với bất kỳ ai.
Token HNT của Helium dường như đã phản ánh điều này trong định giá của nó, hiện đang giao dịch ở mức giá khoảng 120 lần doanh số bán hàng hằng năm.
Nhưng Carpinito đã đề cập trên podcast 0x Research rằng ông hy vọng doanh thu sẽ tăng tốc hơn nữa do việc sử dụng tín dụng dữ liệu tăng đột biến khi ATT cho phép khách hàng tại Hoa Kỳ kết nối với mạng Helium.
Do đó, “chúng ta có thể chứng kiến mức tăng giá HNT chưa từng có trong 12 tháng tới và mức tăng này sẽ ổn định hơn so với những biến động giá Helium dựa trên đầu cơ trước đây”.
Trong lĩnh vực tiền điện tử, rất hiếm khi nghe ai đó đưa ra dự đoán giá như thế này dựa trên các yếu tố không mang tính đầu cơ.
Và nó rất sảng khoái.
Pendle
Cuối cùng, Pendle là một giao thức “giao dịch lợi nhuận” có sản phẩm mới “Boros” cho phép người dùng đầu cơ vào bất kỳ lợi nhuận nào trên chuỗi hoặc ngoài chuỗi, bắt đầu từ tỷ lệ tài trợ.
Luke Leasure của Blockworks Research giải thích: “Việc triển khai này tương tự như thị trường hoán đổi lãi suất cổ điển, nơi các nhà giao dịch có thể trả lãi suất thả nổi để nhận lãi suất cố định hoặc trả lãi suất cố định để nhận lãi suất thả nổi và hỗ trợ giao dịch đòn bẩy”.
Nghe có vẻ hơi phức tạp đối với một người làm tài chính truyền thống như tôi, nhưng rõ ràng đây là một thị trường khổng lồ: Thị trường tương lai vĩnh viễn thanh toán gần 60 nghìn tỷ đô la mỗi năm, với hàng trăm tỷ đô la lãi suất mở. Boros sẽ bước vào một thị trường hoàn toàn mới, khổng lồ và chưa được khai thác. Leasure cho biết ông hy vọng Boros có khả năng tăng gấp đôi doanh thu của Pendle.
Điều này hiếm khi được nghe thấy trong tài chính truyền thống.
Trong một kịch bản lạc quan, Leasure ước tính rằng phiên bản ký quỹ bỏ phiếu của mã thông báo Pendle có thể giao dịch ở mức chỉ 1,6 lần:
1,6 lần!
Trên thị trường chứng khoán, mức định giá thấp tới 1,6 lần thu nhập chỉ được thấy khi một doanh nghiệp sắp sụp đổ, nhưng rõ ràng điều đó không đúng với Pendle.
Tuy nhiên, đây không phải là lời khuyên đầu tư (ít nhất là không phải từ tôi), vì câu chuyện của Pendle khá phức tạp — giống như hầu hết các dự án trong lĩnh vực tiền điện tử.
Nhưng ít nhất bây giờ những câu chuyện này có thể được kể bằng phương tiện kỹ thuật số.
—Byron Gilliam
