原文作者：深潮TechFlow
本週四，繼CoinBase 之後，加密市場最重要的IPO 來臨。
Cirlce，美元穩定幣USDC 的發行商，將在紐交所上市交易，預計最高募集8.96 億美元，股票代號為CRCL。
然而，上市前夕，一家港股公司中國光大控股股價卻連續上漲， 5 天上漲44% ，牽扯出一段隱密的Circle 中國往事。
光大控股早在2016 年與IDG 資本聯合投Circle，成為其股東。
甚至在2018 年，有國內媒體報道，Cicle 可能被注入國內某A 股上市公司，引得深交所發函詢問，最後該上市公司不得不出面闢謠。
Circle 經常與中國公司產生聯繫，也是其歷史發展歷程的見證與縮影，從加密錢包到交易所到穩定幣，Circle 的青蔥歲月充滿艱辛與曲折。
本文帶你回顧Circle 的歷史進程與中國情緣。
最初的夢想：美國支付寶
2013 年，傑瑞米·阿萊爾（Jeremy Allaire）和Adobe 首席科學家肖恩·內維爾（Sean Neville）共同創立了Circle，總部設在波士頓，這是他第三次正式創業。
在此之前，他分別於1995 年和2012 年締造了兩家上市公司，軟體公司Allaire 和線上視訊平台Brightcove，並累積了深厚的人脈資源。
Circle 成立之初，便獲得900 萬美元A 輪融資，創下了當時加密貨幣公司有史以來的最高融資額。
投資人包括Jim Breyer、Accel Partners 和General Catalyst，他們都是阿萊爾上一家公司Brightcove 的投資者，與其說是投資Circle 這家公司，不如說，他們就是投資傑瑞米·阿萊爾這個人。
Circle 最初並沒有涉足穩定幣，而是立志打造「美國版支付寶」。
Circle 最初的產品形式就是一個數位貨幣錢包，主要提供加密貨幣（比特幣）的儲存及法幣兌換服務，利用比特幣實現資金的快速轉移。
例如，國際間轉帳使用SWIFT 需要3-5 個工作天的確認，但使用Circle，可以依靠「現金－比特幣－現金」的路徑快速轉賬，這個過程中，比特幣成為了中間通道。
此時的阿萊爾是個堅定的比特幣信徒，認為實現跨國界的支付系統只是時間問題。他想讓用戶像使用郵件，短訊息一樣，沒有太多阻礙就能實現轉帳支付。
隨後，Circle 一路高歌。
2015 年8 月，Circle 獲得高盛集團和IDG 資本領投的5,000 萬美元融資。
為什麼IDG 資本會參與領投Circle？
這或許離不開Circle 的早期投資者Jim Breyer，以早期投資FaceBook 聞名，他還有另一個身分──IDG 在美國的投資合夥人。
IDG 的這項投資也為日後Circle 結緣中國埋下伏筆。
9 月，Circle 拿到了紐約金融服務局頒發的第一張數位貨幣許可證BitLicense，這意味著Circle 可在紐約州持證提供數位貨幣服務。
同樣在這一年，中國的行動支付市場戰火四起，微信依靠微信紅包快速擠佔支付寶的市場份額，大洋彼岸的Circle 不止於觀望，也在年底推出了社交支付。
當時來看，這是一次大膽的創新嘗試，如今來看，這或許源自於自身定位不清晰，為後來的多次轉型埋下了伏筆。
中國情緣
2016 年，Circle 與眾多中國VC 結緣。
6 月，驕陽似火，Circle 成功牽手一眾中國資本，宣布完成6000 萬美金D 輪融資，由C 輪的領投方IDG 資本繼續領投，此外，百度、光大、宜信、萬向、中金甲子等中國企業紛紛跟投。
其中，IDG 資本連續領投Circle C 輪和D 輪，並進入其董事會，IDG 資本創始人合夥人熊曉鴿曾如此評價該筆投資：
現在國內投資網路公司，基本上都在投射應用，而不是技術。很重要的一個原因是，目前國內看到商業模式的創新比較多，而技術創新相對較少。 IDG 資本所投資的美國技術，例如Circle 的比特幣區塊鏈技術，基本上都屬於「美國能做，而中國目前做不了，或者說做得沒有美國好」的類型。然而，技術雖然投在國外，IDG 資本的初衷還是有一天能夠將前沿技術帶到中國，並獲得落地的長足發展，這是我們投資一家美國公司的「中國角度」。
不僅引進眾多中國資本，Circle 更是有著「入華夢想」。
2016 年初，Circle 組建成立了獨立運營的Circle 中國公司——世可中國，主體為天津世可科技有限公司，意為“可以通行於全世界的支付”，公司CEO 由當時IDG 資本的EIR （入駐企業家）李彤擔任，萬向集團肖風任董事。
創辦人阿萊爾表示，Circle 將在中國的監管框架下開展業務，在未取得政府許可情況下，不會貿然上線產品。
此外，Circle 一直在同中國的監管層、銀行等機構進行溝通、分享資訊。然而我國高度重視金融安全，在國內開展支付業務需要第三方支付牌照，因此，Circle 在華業務長時間處於停滯狀態，有名無實。
據企查資料顯示， 2020 年8 月15 日，天津世可科技有限公司申請簡易註銷，並於9 月7 日正式註銷，退出中國。
Circle 入華，最後成為黃粱一夢。
艱難轉型
2016 年，伴隨著比特幣分叉、擴容之爭愈演愈烈，阿萊爾逐漸對比特幣停滯發展不滿，「三年過去了，比特幣的發展速度放緩了很多」，阿萊爾此前接受采訪時曾這樣表示。
12 月7 日，Circle 發佈公告，宣布「放棄比特幣業務」，保留比特幣及美元等法幣的轉帳業務，但用戶無法進行比特幣買賣，並表示，「Circle 會把業務重心轉移到社交支付上」。
但事實上，Circle 的整體發展思維卻是從支付轉移到了交易，「阿萊爾淡化了比特幣（支付）在Circle 業務中所扮演的角色，開始做更多關於賺錢的工作」，Coindesk 曾如此報導。
在加密貨幣領域裡，什麼業務最賺錢？交易所。
2017 年，Circle 對外表示，儘管取消了APP 中直接買賣比特幣的功能，但其依舊為大型交易所做市，並推出為機構客戶提供大額加密資產OTC 服務的Circle Trade。
2018 年2 月，Circle 宣布以4 億美元收購加密資產交易所Poloniex ，正式進軍加密貨幣交易所領域，此次併購的融資由其大股東IDG 資本主導。
5 月，Circle 繼續公佈融資消息，宣布獲得1.1 億美元融資，由比特大陸領投，IDG 資本、Breyer Capital 等繼續老股東跟投。
值得注意的是，領投的比特大陸同樣由IDG 資本投資，據深潮TechFlow 了解，正是IDG 資本出面聯姻，才促成比特大陸領投，此時，IDG 已是Circle 最大的機構股東。
這筆投資對於Circle 非同一般，一方面這是按照投後30 億美元的超高估值進行融資，不到一年之後，其估值下跌75% 。
其次， 2018 年下半年，加密市場迎來慘烈的大熊市，無論是Circle 還是比特大陸都將面臨生死考驗，有了這筆錢，一定程度上幫助了Circle 度過難關。
有了資本注入，Circle 開始四處出擊，試圖全面開花。
2018 年7 月，Circle 推出了錨定美元的穩定幣USDC，回頭來看，這無疑是歷史性的一刻，Circle 做出了對其而言最重要的決定。
除了最核心的交易所和穩定幣業務，Circle 的佈局也開始向外延伸。
2018 年10 月，Circle 收購股權眾籌平台SeedInvest，並建立Circle Reseach 輸出加密貨幣產業消息和報告。
至此，在資本的推動下，Circle 成為了以交易所為核心，穩定幣、OTC 多元發展的綜合加密貨幣集團：Poloniex 提供交易業務；Circle Pay 提供轉帳；SeedInvest 用於籌集資金；Circle Trade 提供場外交易服務；USDC 為美元穩定幣。
一切看起來很美好，殊不知，寒冬已至，此般多元佈局，危險至極。
2019 年，Circle 史上最灰暗的一年。
2 月，Cointelegraph Japan 率先披露，在SharesPost 的股票交易平台上，Circle 公司估值為7.05 億美元。 9 個月前，Circle 獲得比特大陸1.1 億美元投資後估值高達30 億美元，不到一年，估值大跌75% 。
5 月，Coindesk 報道，Circle 已裁員30 人，約佔員工總人數的10% ，後來接連又走了3 位高階主管。
但最讓阿萊爾頭痛的或許還是重金收購的Poloniex 遭遇滑鐵盧。
2019 年5 月13 日，Poloniex 宣布將在美國用戶的頁面中下架9 種加密貨幣。因為根據美國法律，這些代幣已接近證券的概念，但它們並未在SEC 被註冊，有違規風險。 10 月，再次下架6 種加密貨幣，損失大量利潤。
為此，阿萊爾數度公開表示對美國監管機構的不滿，卻無可奈何，只能將Poloniex 的業務主體轉移至監管環境更為寬鬆的百慕達。 7 月23 日，Circle 宣布Poloniex （P 網）將獲得百慕達數位資產業務許可執照。
但這仍無法阻止Poloniex 不斷喪失市場，從2017 年一度接近60% 的市佔率（合規交易所中），到2019 年9 月，市佔比僅有1% 。
估值大跌、核心業務受挫、人才流失…Circle 再次站在了命運的十字路口。
生死存亡時刻，Circle 選擇斷臂求生，從2019 年下半年陸續剝離核心業務，並專注於穩定幣USDC。
2019 年6 月，Circle 宣布從7 月8 日起，Circle Pay 服務將逐步取消對用戶付款和收費的支持，並最終於9 月30 日完全取消對Circle Pay 的所有支援。
9 月25 日，Circle 在發佈公告稱暫停Circle Research 專案。
10 月，在眾人的驚愕聲中，Circle 出售了交易所業務Poloniex，接手方為一家亞洲投資公司運營的“Polo Digital Assets”，背後的實際控制人為波場創始人孫宇晨。
根據後來披露的SPAC 文件顯示，Circle 在其收購並隨後出售Poloniex 的過程中損失了超過1.56 億美元。
12 月17 日，Circle 向交易所Kraken 出售其OTC 服務台Circle Trade。
到了2020 年，Circle 旗下的加密投資交易應用Circle Invest 以股權方式出售給Voyager Digital。
至此，經過一連串瘦身，Circle 從一個多元化的加密貨幣集團變成了專注於美元穩定幣USDC 的穩定幣發行商。
美元大使
Circle 發行穩定幣的商業模式，簡單又利潤豐厚：公司發行與美元1: 1 錨定的USDC 穩定幣，將用戶存入的資金主要投資於短期美國國債，從而賺取幾乎無風險的收益。
目前，USDC 發行量超過610 億美元，相當於有超過610 億美元的儲備，投資於美國國債( 85% 由貝萊德的CircleReserveFund 管理）和現金( 10-20% 存於全球系統重要性銀行）。
根據財務報表， 2024 年，Circle 憑藉投資美國公債產生了約16 億美元的利息收入，佔了Circle 總收入的99% 。
然而，其淨利潤卻從2.68 億美元下降至1.56 億美，其中一個隱藏的風險點在於合作夥伴Coinbase 的吸血。
2018 年，Circle 與CoinBase 共同創立Centre 聯盟推出USDC。
2023 年，Centre 聯盟解散，Coinbase 獲得了Circle 的股權，而Circle 則完全控制了USDC 生態系統，但是Coinbase 依然保留了對部分收入的分紅權。
USDC 總供應量可分為三個部分：Coinbase 的USDC、Circle 的USDC 以及其他平台的USDC。
· Coinbase：包括Coinbase Prime 和交易所持有的USDC。
· Circle：包含Circle Mint 持有的USDC。
· 其他平台：如Uniswap、Morpho、Phantom 等去中心化平台所持有的USDC。
根據Circle 的S-1 備案文件，Circle 與Coinbase 之間有以下收益分配協議：
Coinbase 平台上的USDC： Coinbase 獲得100% 的儲備收益。
Cirle 平台上的USDC： Coinbase 獲得100% 的儲備收益。
非Coinbase 平台上的USDC： Coinbase 和Circle 各獲得50% 的儲備收益。
Coinbase 在USDC 總供應量中的佔比正在快速增長， 2025 年第一季已達到約23% ，目前USDC 已經是Coinbase 的第二大收入來源，佔2025 年第一季度收入的約15% ，超過了質押收入。
外有穩定幣一哥USDT 短期難以撼動，以及聯準會降息預期的不利影響，內有Coinbase 吸血利潤，Circle 難言安穩，但其IPO 又「恰逢其時」。
美國穩定幣法案（《GENIUS 法案》），已於5 月21 日在參議院獲得通過，目前正在眾議院審議，一旦正式通過，將為Circle 帶來顯著的戰略性利好。
《GENIUS 法案》的核心內容，恰好是Circle 的優勢：
第一，要求每發行一個穩定幣，背後必須有等值的美元現金或美債支持；
第二，穩定幣發行商必須向美國聯邦政府註冊，並且每月公開儲備情況，確保資金安全，還要遵守反洗錢反犯罪的法規；
第三，如果發行公司破產，穩定幣持有人的兌付優先。
法案通過後，將使像Circle 這樣的合規優先企業獲得合法地位認證，從而增強機構投資者和普通用戶對USDC 的信任度。
過去，傳統金融機構對監管不確定性的顧慮一直是阻礙其採用穩定幣的主要障礙，而《GENIUS 法案》將消除這一障礙，為Circle 打開與銀行、支付服務提供商和大型企業合作的新機遇，擴大USDC 的應用場景和市場份額。
而未來，Circle 未來也將肩負他的戰略責任：成為美元全球化策略的重要執行者，同時為美國國債市場提供強而有力的支撐。
這也是其IPO 上市後的核心敘事，面向全球的美元大使。
