原文作者： Poopman ，DeFi 研究員
編譯｜Odaily星球日報（ @OdailyChina ）
譯者 ｜CryptoLeo（ @LeoAndCrypto ）
近期 DeFi 研究員 Poopman 發表了關於穩定幣近況和願景的文章，Odaily星球日報將其編譯如下：
穩定幣正迎來突破性時刻，近期頭條層出不窮：
《Genius 法案》通過；
Stripe 收購加密錢包提供商Privy 和穩定幣基礎設施公司Bridge；
Circle（CRCL）IP 0 後上漲 7 倍；
Plasma 存款上限達 10 億美元；
Tether 現在是國庫債券投資排名第19 位的實體；
Mastercard 與Chainlink 合作，讓用戶在DEX 上購買穩定幣；
銀行、大型科技公司和亞洲地區正在爭相推出自己的穩定幣。
監管曾被視為穩定幣發展的阻礙，由於缺乏了解、共識和適當的合規工具，傳統金融機構曾對進入該領域持猶豫態度。然而，隨著對穩定幣監管的深入了解，這項曾被視為障礙的因素反而成為了催化劑。
Fireblock 表示，監管框架使企業對穩定幣的信心提升了 80% 。同時，已有 86% 的公司建立了穩定幣基礎設施，這表明銀行和機構一直在為這一轉變做準備。
那麼，穩定幣為何突然成為眾人矚目的焦點呢？
因為它們能解決實際問題。穩定幣的一些顯著優勢包括：
1、即時且成本更低的跨境交易，使新興市場能夠無需許可地獲取美元，潛在地實現更有效率的外匯市場鏈上交易等；
2.穩定幣能夠創造更多對美國國債的需求，而美國非常樂意利用這種優勢來出售其債務。
感謝 Genius 法案吸引到公眾的注意。我相信我們正步入一個新時代，即下一波以穩定幣為核心支付的採用將由非加密原生社區推動，也就是所謂的「大規模採用」。
下一步是？
我看來，穩定幣預期的成長，特別是在支付、跨境和個人銀行業務方面，將為與穩定幣相關的業務創造大量機會。 讓我們共同探討穩定幣未來的四個路徑：
不只交易：穩定幣正在走向主流。從此刻起，穩定幣將不再僅服務於交易對，而是服務於支付、儲蓄，甚至包括先前受T+ 1 結算延遲限制的新業務。
合規工具：發行人需要更成熟、更符合法規的友善解決方案（如稅務/詐欺報告等），以遵守反洗錢法和政策。
全天候鏈上外匯市場：更有效率、 全天候外匯市場，支援即時結算。
對收益的需求增加：隨著市場格局日益碎片化，需要更多的RWA 策略、固定利率收益產品和聚合產品（例如指數）。
不止於交易
穩定幣的初衷很簡單，即為加密貨幣交易者提供波動性對沖和成為加密資產的庇護港。 USDT 完全由資產支持的穩定幣，因其先發優勢而成為各大交易所的主導交易對。隨後是 USDC，成為第二大受歡迎的穩定幣。從根本上說，穩定幣的誕生是為了滿足加密貨幣早期階段的交易和對沖需求。
新趨勢：
除了交易外，支付已成為穩定幣的另一核心功能，這一趨勢在過去一年愈發明顯， 2025 加密貨幣採用指數報告顯示，加密貨幣採用率增長最快的 10 個國家中的 8 個國家實際上是由P2P和匯款需求驅動的。
其中，成長主要集中在新興市場，在這些市場，穩定幣的目的是提供無許可即可獲取美元的途徑，這在低收入國家並不容易實現。對於這些地區的商業活動而言，由美元支持的穩定幣提供了他們對沖當地貨幣波動風險的保護。隨著信心的增強，我預期採用穩定幣的地區將進一步增加。
跨境支付與電子商務
另一個重要用例是跨境支付。其優勢顯而易見：即時結算、成本更低、透明度高、無需許可獲得美元，這些特性釋放了此前受困於緩慢且不透明的跨境轉帳系統困擾的企業的資金。
Conduit就是一個很好的例子，它是由 Dragonfly 支援的跨國支付解決方案。據報道，拉丁美洲和非洲的進出口企業對其需求激增，該地區推動 Conduit 平台交易量增長了 16 倍，實現了年支付量 100 億美元，反映出跨境支付中穩定幣解決方案的需求不斷增長。
同時，電商也為穩定幣開闢了新天地，這主要是因為穩定幣能夠為商家和支付處理商帶來利潤成長。根據a16z crypto報告，像沃爾瑪這樣的大型零售商可以透過穩定幣支付降低網路中介費，使收入提高達 62% 。而像 Stripe 這樣的支付處理商也能從利潤率中獲益，並可能會受到激勵去整合穩定幣。
Web2 支付巨頭們不僅在觀望，他們已經開始行動，穩定幣很快就會無處不在，以下是一些例子：
Shopify 透過 Stripe 接受 USDC 支付；
Paypal 推出了 10 億美元市值的 pyUSD，可用作支付管道；
沃爾瑪和亞馬遜計劃開發自己的穩定幣…
隨著監管障礙的消除，穩定幣已做好爆炸性增長的準備。我們將看到新興市場跨境穩定幣轉帳量增加，更多支付以 USDC 形式，透過 CEX、Phantom、新銀行、金融科技應用在 SOL/Base 網路上實現，以及更多電子商務中穩定幣的銷售等。 故事才剛開始。
合規工具
信任對於企業採用穩定幣至關重要，《Genius 法案》現已為美國發行穩定幣建立了監管框架，隨著新發行商入場，我預計對合規工具的需求將日益增長。為了理解合規工具在穩定幣堆疊中的作用，讓我們一起來了解一些基本概念和背景知識。
儘管各州的監管規定可能有所不同，但有兩大監管框架正在塑造穩定幣的發展格局：MICA 和《Genius 法案》。
下圖表格總結了這些框架之間的主要差異：
簡而言之，新推出的《Genius 法案》有兩個主要目的：消費者保護和國家安全。 Chainalysis 對此進行了很好的總結，基本內容如下：
1. 消費者保護：
儲備金：必須以流動性資產（如 93 天或更短期限的國庫債券或現金等）全額擔保；
透明度：每月在網站上公開揭露儲備金的結構、贖回政策以及任何相關費用；
限制：禁止在行銷或推廣資料中使用「USG」及其他任何「法定」貨幣；
破產保護：穩定幣持有者在破產清算中享有優先權；
無收益：發行方不得為 1: 1 擔保的穩定幣提供收益或利息。
2. 國家安全條款：
《銀行保密法》合規：AML、KYC、交易監控與記錄保存、報告任何可疑活動等；
技術執行能力：能夠作為發行方凍結和銷毀代幣，有權禁止不合規的外國發行方進入美國市場等；
制裁執行協調：在阻止外國實體的交易之前，財政部長必須盡可能嘗試與穩定幣發行者進行溝通協調。
要成為「經認證」的穩定幣發行方，企業需要一種方法來識別、凍結、追蹤其儲備並向公眾披露，同時與受影響方進行妥善溝通。這就是合規工具提供者發揮作用的地方。例如，Chainalysis Sential 可以即時監控 35 種風險行為類別的交易，該平台提供的 API 使發卡機構能夠在檢測到可疑活動時凍結地址並將其列入黑名單，停止、鑄造或銷毀代幣。
這一層最近變得越來越重要，當一些受制裁實體無法透過傳統銀行獲得美元時，他們會轉向穩定幣作為轉帳媒介；
此外，由於美元提供的價格穩定性，如今詐騙和洗錢所得的資金部分以穩定幣的形式持有，實際在過去幾年裡，以穩定幣形式持有的被盜資金比例從 20% 升至近 50% 以上。這正是合規工具之所以重要的原因，它將有助於識別、過濾和報告可疑交易，使企業和所有新用戶對系統充滿信心。
該功能並不局限於現有基礎設施，隨著時間的推移，所有處理穩定幣的平台都需要變得更加合規和友好。
例如，Coinbase 最近收購了Liquifi ， Liquifi 是一個處理代幣鎖定、空投，甚至是以穩定幣形式發放工資的平台，他們開始提供稅務申報工具，並確保其工具符合不同國家的合規要求。
Fireblocks 開發了一個類似於鏈分析的工具包，但他們提供的服務更多，包括可設定的合規政策以及整合的 KYT、AML 和旅行規則合規功能。該領域的其他參與者還包括 TRM Labs、Elliptic 和 Polyflow，它們都在建立穩定幣合規層。
雖然這可能不是該行業最吸引人的發展方向，但卻是獲得傳統企業信任和採用的必要步驟。
鏈上外匯市場
隨著美國監管機構批准穩定幣，越來越多的國家將不可避免地採用穩定幣和資產代幣化，這種轉變很可能會催生一個鏈上外匯市場，在我看來，這樣的市場具有兩大優勢：全天候和由於可訪問性而增加的散戶參與。在我看來，鏈上外匯市場可分為兩大階層：發行方和交易場所。我們暫時不深入討論出入金問題，因為考慮到這一問題需要逐案、逐國討論，未來需進行單獨分析。
目前，美元穩定幣佔了 99.79% 的市場份額，而歐元穩定幣的市佔率僅為 0.2% ，非美元資產的主要發行方目前包括 Circle、Paxos 和 Tether。但在將來，遵循合規要求的銀行和機構也可以發行自己的穩定幣。
而非美元穩定幣交易的需求正逐漸成長。大多數美元/非美元交易都在 AMM 中進行，特別是 Aerodrome 和 Pancakeswap。其中，在 Aerodrome 上進行的 USDC 到 EURC 的 Swap 交易，即使在考慮滑點和費用（不包括入金和出金費用）後，實際上也比在 Wise 等貨幣轉帳平台上的交易優惠 30 個點。
鑑於川普執政期間匯率競爭激烈且經濟不確定性加劇，我們開始看到歐元穩定幣的成長，自 2 月以來，每日活躍地址從 600 翻倍至 1300 ，而像加元（CAD）和巴西貨幣（BRZ）這樣的新型穩定幣也開始進入市場，儘管初始市場份額很小。
不僅如此，歐盟、香港、新加坡、日本和中東地區的政府和監管機構正在積極制定監管框架，以促進資產上鍊，其中包括由本地法幣擔保的穩定幣，這也再次表明，穩定幣的廣泛接受為鏈上外匯市場的出現提供了絕佳時機。
DeFi 外匯市場：
儘管像 Tether、Circle、Paxos 這樣的發行方、銀行以及金融科技公司都在推動穩定幣的採用，但一些鏈上項目正試圖透過增加「DeFi」元素，以便在外匯領域進行創新。
例如， Injective提供了一個全天候市場，允許以高達 100 倍的槓桿交易歐元和英鎊對，而Mento Labs則利用 CDP 實現多幣種敞口，同時直接持有標的資產等。這是一個令人興奮的領域，可以為用戶提供更多的挖礦/交易機會。
但目前的鏈上外匯領域存在兩大主要障礙。
1.鏈上流動性不足，最大的單一池僅包含 130 萬美元的 EURC，這對於大規模交易來說是不健康的。
2.法幣（銀行內）與穩定幣之間的出入金磨損仍是其與傳統外匯系統效率競爭的主要障礙。
高收益，更多收益
我們都愛 DeFi，或我們所說的個人金融。在不久的將來，任何接觸到 USDC 的人最終都會思考如何利用閒置資金來產生利益。
儘管監管在很大程度上有利於支付型穩定幣，但穩定幣驅動的收益市場的成長也不容忽視。在過去的一年裡，像 Ethena 和 Sky 這樣的收益型穩定幣項目的市值增長了 6 倍，約 60 億美元，而槓桿或挖礦的需求已成為推動 Aave、Euler 和 Syrup 等借貸協議中 TVL 新高的主要催化劑。
但我們目前所面臨的情況與過去截然不同。在之前的 DeFi 之夏，我們享受了代幣經濟飛輪帶來的高收益，但這種可持續性往往取決於代幣價格本身，當代幣價格下跌時，協議就會停止運行或變得異常艱難。
自 Ethena 成功以來，Ce-DeFi 模式愈發盛行，即存款人將其穩定幣出借給執行鏈下策略的團隊，以換取真實的交易收益。這開啟了收益型穩定幣的熱潮，許多專案開始接受存款，以執行鏈上/鏈下策略。這一趨勢使得代幣價格不再成為使用該協議的唯一考慮因素，但往往也會降低代幣的價值。
市場上最常見的收益產生策略主要有三種：國債、Delta 中性策略和貨幣市場策略。儘管市場上有更多策略，但這些策略被視為市場上「經過考驗」的收益策略，這些收益型穩定幣策略每天總共能產生約 150 萬美元的收益，且具向好趨勢。
RWA/貨幣市場策略
收益型穩定幣只是冰山一角，其下一階段應該是傳統金融 RWA 策略與 DeFi 元素（如循環複利）相結合的新型資產類別，會吸引更多機構和基金的參與。
近期的例子： ACRED（Apollo 多元化信貸債券基金）投資者可以將 ACRED 存入 Morpho Blue 市場，抵押貸款借入 USDC。然後，借款人可以利用借入的 USDC 再投資於 ACRED，形成槓桿循環，該設定下，ACRED 投資者享受槓桿收益，而 USDC 提供者（散戶/基金）則賺取 ACRED 支付的利息。
以下是 gauntlet 和Redstone做的圖表示範。
這只是其中一個例子，傳統金融的參與者和基金遲早會意識到，他們可以利用 DeFi 龐大的穩定幣流動性，將他們複雜的收益策略和代幣化產品上鍊，並以此為抵押借入穩定幣。只要基礎資產（如提供 7.7% 收益的 USCC）能夠為合格投資者提供可持續且具吸引力的收益，市場就能無限擴大。這是由槓桿化 RWA 資產產生的一種新的收益來源。
然而，直接為不同的策略提供流動性可能會讓新人感到困惑。在我看來，以金庫形式建立這些策略的理想項目是：
Upshift 、 Morpho 、 Euler Labs 、 Veda 、 Maple 、 Nest
以上平台在努力做到合規的同時，也努力滿足機構需求。然而，目前關於這些產品尚無明確的合法指導方針，法律和合規風險仍是目前面臨的主要障礙之一。
市場分散化
隨著專案策略和進展的更新（50 多個專案且每天都在成長），市場變得越來越複雜且分散化。新用戶不知道該在哪裡部署他們的穩定幣以獲得最佳收益，也不知道如何根據風險調整後的指標來分配他們的投資組合。更重要的是，有許多出色的策略缺乏曝光。在這種情況下，一個聚合平台或一個統一的「收益」頁面（最好有風險儀表板）可以 Farmer 和策略連結。我們需要一款與幣安Earn 類似的在鏈上的產品，且具有更高的透明度和更詳細的風險揭露。
cap和Perena等穩定幣專案以及Gauntlet一直致力於建立聚合平台，這些平台能夠簡化收益策略的尋找、管理和部署資本的複雜性。他們建立了一個全面的基礎設施，用戶只需「一鍵」即可獲得最佳收益（無論是鏈上還是鏈下收益），而只需支付少量管理費。
cap：
cap 匯集了所有頂尖的鏈上/下收益策略，並將其敞口統一為一種穩定幣/錨定資產，該資產還可與任何 DeFi 產品互動。資本的配置取決於策略表現，並形成了一個最具持續競爭力收益的自我強化市場。
但這只是他們產品的一部分。穩定幣要廣泛採用還是需要信任。 cap 創造了一個新市場，在這個市場中，再質押用戶可以將他們的資產委託給 Eigenlayer 上的策略提供者，以提供穩定幣持有者所需的「信任」。作為回報，這些再質押用戶會獲得一定比例的利益，作為他們提供信任的補償。
一個非常有趣的想法是「安全地」聚合收益。
Perena：
SOL 以交易速度、Gas 低的優勢，使其成為日常穩定支付和鏈上外匯市場的完美鏈。 Perena 對穩定幣銀行的願景是，建立一個統一的穩定幣流動性層，將 USDC、USDT、PYUSD、BENJI、AUSD 以及其他穩定幣的鏈上流動性整合到一個 AMM 上，該 AMM 由 USD*代表。透過這種設計可以創建一個更深的穩定幣流動性池，為 Swap 交易者提供 SOL 上最佳的穩定匯率。
Perena v2 將添加智慧路由功能，以掃描所有池子和 OTC 場所，確保提供最佳的場內 Swap 利率（甚至 SOL 之外）。該工具還將支援多種貨幣（如 EURC、GBP 等）和跨鏈 Swap 功能，為穩定幣的大規模採用做好準備。
統一不止於此－USD*不只是一個交換引擎。它是一個集儲蓄和收益於一體的平台。 Perena——即穩定幣銀行網絡，與 20 多個項目合作，為 USD*持有者尋找最佳收益和策略，這將把需要曝光的策略與尋求收益的穩定幣投資者聯繫起來，所有這些都在一個界面上完成。
Gauntlet USD Alpha：
Gauntlet 發布了他們的新產品 Gauntlet USD Alpha（gtUSDa），這是一個能夠動態地將穩定幣部署到不同借貸市場以獲得最佳風險調整後收益的金庫。
該策略由 Gauntlet 團隊透過 Aera Finance 進行管理，Aera Finance 是他們開發的一種金庫基礎設施，用於在鏈上實施鏈下策略。該策略由「Guardian」執行和監督，「Guardian」是一個經過設計的角色，幫助客戶實現其鏈上目標。 Gauntlet USD Alpha 金庫的目標是將存款人的穩定幣分配到目前實際收益率最高的借貸市場，同時根據其風險指導原則自動調整部位。
在回測期間， Gauntlet 在 Morpho（Base+以太坊）上的風險調整策略表現優於 Vaults.fyi 的基準收益率（7.76% 的 Alpha 收益率對比 4.46% 的基準收益率）。該金庫現已上線，收益率達到 7.2% ，其中大部分配置分配給 midasUSD 和 gtusdcf。
Gauntlet stable alpha 為尋求風險調整後收益的被動型「Farmer」提供了一個平台，以簡化發現實際收益率和管理風險的複雜性。
結論
穩定幣的前景一片光明。
一方面，監管方面的進展正在加速穩定幣的主流應用。 《Genius 法案》透過明確的合規框架，為傳統金融、金融科技或支付管道提供了信心，使其能夠與穩定幣實現整合。
同時，新興國家將繼續採用穩定幣跨境交易和美元敞口，而將本國法幣代幣化的國家將創建一個與 DeFi 相容的全天候外匯市場。
更有野心的公司現在可以透過利用龐大的鏈上穩定幣流動性，在鏈上執行 RWA 策略，散戶可以透過提供流動性來賺取收益。穩定幣的大規模採用也將刺激對鏈上個人理財的需求，從而推動對收益產品的需求不斷增長。 Cap、Perena 和 Gauntlet 等專案也將解決碎片化問題。
如今，穩定幣已不再是“僅僅是另一種互聯網貨幣”，而是一種真正的資產，證明了區塊鏈在現實世界中的意義。它全天候、即時結算。
穩定幣的一切正開始加速。
