モデレーター: アレックス（ミントベンチャーズのリサーチパートナー）
ゲスト：暗号資産投資家の江欣氏、暗号資産KOLのSleeping in the Rain氏
皆さん、こんにちは。Mint Venturesが主催するWEB3 Mint To Beへようこそ。ここでは、継続的な質問と深い思考を通して、WEB3の世界における事実を明らかにし、現実を探り、コンセンサスを探ります。ホットな話題の背後にあるロジックを明らかにし、出来事そのものを深く掘り下げた洞察を提供し、多様な視点を提示します。
アレックス：本日はゲストがお二人いらっしゃいます。お一人目は江欣さんです。江さんが最後に番組にゲストとして登場したのは2023年9月で、模倣強気相場が正式に勃発する前のことでした。そこで私たちは、いわゆる強気相場の主波についてお話ししました。もう一人のゲストは、番組初登場で、こちらも多くの人に知られているKOLの渝中光水さんです。まずは自己紹介をお願いします。
Yuzhongkuangshui:皆さん、こんにちは。TwitterでKOLとして活動しているYuzhongkuangshuiです。主にストーリーやファンダメンタルズに関する情報を発信しています。現在、私の主な研究は、データを活用して効果的な取引を行う方法です。
江欣：皆さん、こんにちは。私はVC投資と投資リサーチに携わっています。最近はセカンダリー市場と米国株に注目しており、AI関連にも注目しています。これはプライマリー市場からセカンダリー市場への移行と同義です。
現段階の判断と理由
アレックス：今日のトピックは、これまでとは異なるかもしれません。これまでは、ステーブルコインやRWAなど、特定の分野やテーマを取り上げてきました。今回は、より主観的で感情的、そして個人的な経験に基づいたテーマについてお話しします。今回のテーマは「このサイクルから得た私の経験と教訓」です。このサイクルから現在に至るまでの皆さんの経験から、要約し、再利用し、そして聴衆と共有できるような考えをいくつかお話ししたいと思います。本日の最初の質問は、多くの人が懸念している現在のサイクルの段階についてです。この強気相場サイクルのどの段階にあるのか、そしてその判断理由は何でしょうか？
江欣：強気相場のどの段階なのかを定義するのは難しいと思います。ビットコインの強気相場なのか、それとも他の強気相場なのかによって異なります。ビットコインの強気相場を見てみると、まだ強気相場の真っ只中にあると思いますし、どの段階なのか判断するのは難しいです。しかし、アルトコインの観点から見ると、非常に深い弱気相場に入ったと思います。この段階は1月から2月にかけて続いており、アルトコインにとっては深い弱気相場であるはずで、ほとんどのプレイヤーがそれを感じています。現時点では、ビットコインにはまだ希望があると思いますが、アルトコインは調整期間、場合によっては半年以上かかるかもしれません。そのため、この期間中、通貨界隈のプレイヤーは特に安心できないかもしれません。これは私の個人的な感覚です。
Sleeping in the Rain：私も江氏と同じような見解です。現在のサイクルは、これまでの4年サイクル理論から完全に逸脱していると考えています。暗号資産市場全体がどのようなサイクルにあるかを考えるべきではないと思います。今は非常に混沌とした状態です。BTCだけが突出していて、アルトコインは死に体です。しかし、暗号資産という概念に触れると、株は急騰します。どのサイクルにあるかを判断することは不可能です。それを分解すべきだと思います。例えば、株は株、BTCはBTC、アルトコインはアルトコインです。それぞれの市場には異なるロジックがあります。例えば、私はBTCについて楽観的で、BTCへの期待も高まっています。なぜなら、BTCの買い手はますます増えると考えているからです。BTCの価格動向について楽観的にならないのは難しいでしょう。大型アルトコインについては、AAVEやHyperLiquidなどのファンダメンタルズに注目します。実際、これらのコインは買い戻しが行われています。長期保有の目標としては、価格が相対的に底値に達するまで待ってから買い、その後長期保有するという方法があります。なぜなら、ファンダメンタルズと価格は強い相関関係にあるからです。小型アルトコインの場合、主に主力銘柄に依存しており、流動性は高くありません。主力銘柄は契約を通じて取引を行う可能性が高いです。これらの契約のデータ、例えば大口ポジション、口座のロングショート比率、OI、取引量などから主力銘柄の動向を観察し、将来の価格がロングになるかショートになるかを予測する必要があります。
アレックス：あなたの見解を簡単にまとめさせてください。このサイクルでは、ビットコイン、アルトコイン、そして暗号資産関連の米国株を一つのサイクルでまとめて総括することは困難です。このサイクルの差別化は非常に明確であるため、ビットコインにはアルトコインのファンダメンタルズがあり、アルトコインにもアルトコインのファンダメンタルズがあります。アルトコインは、堅実なファンダメンタルズを持つものと、ナラティブもファンダメンタルズも持たないものに分かれており、それぞれ異なる価格推移とサイクル段階を示しています。さらに、コインストックと呼ばれる新しい産業が台頭しています。かつてはマイクロストラテジーは1つしかなかったかもしれませんが、今ではそのようなプロジェクトが多数存在し、それぞれが異なるサイクル段階にあります。
今サイクルにおける投資難易度の変化
アレックス： 2つ目の質問についてお話しましょう。あなたが暗号資産業界に参入したのがどのサイクルなのか、あるいは暗号資産への投資を始めたのがどのサイクルなのか分かりません。個人的な視点から見て、このサイクルで投資はより難しくなったと感じますか、それともより容易になったと感じますか？その理由は何でしょうか？
Sleeping in the Rain：わかりました。私にとってはさらに難しいです。2021年を経験した人にとって、このサイクルは本当に厳しいです。以前は、物語を作り、その方向性を正確に把握すれば、簡単に儲けることができると感じていました。物語の2つ目、3つ目のドラゴンを買えば、最初のドラゴンよりもはるかに大きな増加がありました。例えば、当時のGameFiやDeFi。イーサリアムのパフォーマンスはあまり良くなく、より多くのユーザーを収容できなかったため、BSCやAvalancheのようなレイヤー1の模倣という概念が登場しました。当時は、それを買ってPVEステージに参入すれば、簡単に儲かりました。そのようなGameFiやDeFiプロジェクトを購入すれば、基本的にその製品とトークンの仕組みを理解していれば、簡単に儲かります。また、LPになること、ゲームをプレイすること、基本的にPVEゲームであるゲームをプレイすることなど、お金を稼ぐ方法はたくさんあります。当時、私はまだ業界に入ったばかりでしたが、それでもある程度の利益は出ました。ただ、ただ愚かに保有しているだけで、何十倍にも増えることがあり、今でもとても怖いです。今では確かに経験を積んでいますが、利益を上げる難しさは大きく異なります。まず、市場の流動性があまり良くないため、一部のプロジェクトオーナーは利益を上げたいと言わずに、価格を下げて売却せざるを得ません。多くのプロジェクトオーナーは、大手取引所を通じて素早く市場を開き、高いFDV（初期投資額）を得て、それで諦めてしまうことしか考えていません。
アレックス:彼らは計画を立てる勇気がないんです。
Sleeping in the Rain：はい、多額の資金を調達したプロジェクトがやりたいことは、高値でオープンすることです。数千万ドルのようにオープンする小規模プロジェクトは、実際にはBinance WalletのIDOやアルファ契約に上場することで、少し儲けたいと考えているかもしれません。今回のラウンドはおそらくこんな感じです。もちろん、このラウンドにはオンチェーンのものもあります。多くの人にとって、チェーン上でお金を稼ぐのは簡単です。しかし、私はオンチェーンPVPが得意な人ではありません。以前、AIエージェントの波でお金を稼いだことがありますが、それは主に、正しいナラティブを見て、待ち伏せしたり、ティッカーを配置したりしたからです。最終的に、ナラティブによると、約1か月で大きな増加がありましたが、それだけです。
江欣：誰もが状況が厳しくなったと感じていると思います。これはマクロ的な問題だと思います。マクロ流動性が欠如しているのです。主な問題は、高金利環境下で、誰もが依然として連邦準備制度理事会（FRB）が放出する資金に頼って生活していることです。2つ目は、流通市場の観点から見ると、ビットコインの市場価値も比較的高いということです。もしそれが上昇し続ければ、必要な資金の額は確かに膨大になります。これは客観的な理由です。全体的な傾向から見れば、確かにその通りです。次に、ミクロ的な視点で見ると、以前VCで働いていたため、より深く感じているかもしれません。それは、需要と供給のアンバランスです。供給面では、VCは22年間で多額の資金を調達しており、特に北米のVCは数億ドル、数十億ドル規模の資金を調達しています。この規模のWeb3プロジェクトでは、この規模の資金を受け入れることは実際には困難であり、結果として、多額の資金を調達したものの、どうすればよいのかわからないプロジェクトが多数発生し、供給過剰の状況に陥っています。実は、AI分野でもこのような状況が見られます。AIはコインを発行していないにもかかわらず、過去1年半のプライベートエクイティ市場での評価額はバブル状態です。これはプライマリー市場とセカンダリー市場の構造的な問題と言えるでしょう。もう一つ付け加えておきたいのは、先ほど水さんがおっしゃったように、ダイヤモンドを保有していれば報酬が得られるということです。実際、チップ分析を含め、バンカーになるという話はほとんど聞かれない印象です。前回の強気相場は流動性が高すぎたため、プロジェクトオーナーであれマーケットメーカーであれ、基本的にバンカーになってチップを手に入れようとした人たちは、結局チップを保有することができませんでした。高値で売って安値で買いたいと思っていた人たちが、一度売却すると、どこからともなく資金が流入してきてバンカーを引き離してしまうのです。そのため、前回の波で最も多く聞かれたのは、バンカーが自分で売却したか、プロジェクトオーナーが売却したという話でした。今回の波では、バンカーがネギを切った、あるいは一部のマーケットメーカーが引き抜いて潰したという話が多く聞かれました。通貨圏は依然として金融におけるロングテール市場、つまり米国株式市場よりも流動性が低いグローバル市場だと考えています。そのため、金融の観点から見ると、金融バブルの法則から逃れることはできないと考えています。しかし、主観的に見ると、通貨圏の内生的創造性は、このサイクルでは依然として弱いと考えています。AIは大きなバブルですが、もちろんいくつかあります。例えば、ChatGPTは2023年から数億人のユーザーに成長し、Cursorは現在数千万人のユーザーを抱えている可能性があります。そのため、その実効価値はこのバブルを相殺できる可能性があります。もちろん、Nvidiaにもバブルはありますが、Nvidiaのグラフィックカードは依然として供給不足です。そのため、内生的にバブルを相殺できるものは少なくなっていると思います。ステーブルコインは増えているかもしれませんが、ステーブルコインはトークンとはまだ少し距離があります。直近の波、DeFiやNFTなどは、実際にはデバブルの状態ですが、もちろんバブルも生み出します。特にNFTは、NFTがサークル外で売買される際に、サークル外を席巻する非Web3系の人々は実際にはバブル崩壊の状態にあり、これは一種の消費と言えるでしょう。しかし、このサイクルでは、唯一の魅力であるビットコインを除けば、外部からの参入者が席巻する様子はほとんど見られません。
アレックス：はい、今回の投資ラウンドはどちらが難しいか、それとも容易かという質問に対しては、誰もが明らかに難しいと答えています。まず流動性の問題です。現時点では明確な金利引き下げや水増しはありません。もう一つは、先ほど江さんがおっしゃったように、私たちの内発的イノベーションと製品の魅力は、サークル内外ともに非常に弱く、前回のラウンドよりもはるかに悪化しています。前回のDeFiラウンドは多くの資金を集めましたが、NFTやゲームなどはサークル外の起業家やプレイヤーを多く惹きつけました。当時の代表的なNFTプロジェクトは、FLOWで発行されたNBA Top Shotsで、NFTを使ってデジタルスターカードを作るものでした。当時はサークル外の多くの人がこれを取引しており、かなり多くのユーザー、ファンド、開発者、産業ファンドが参入して市場を活性化させていました。今回のラウンドではそのようなことがなく、ファンダメンタルズやビジネスデータも悪く、評価額が上がらなかったのです。
このサイクルで最も正しい操作
アレックス：では、この困難なサイクルの中で、これまでで最も正しい投資運用や戦略は何だと思いますか？一つか二つでいいので教えてください。当時、その戦略を策定、運用した経緯はどのようなものだったのでしょうか？
江欣：今回のラウンドは、全て教訓です。正しい運用方法はありません。間違った運用方法は数多く挙げられます。正しい運用方法とは何でしょうか？正直なところ、今年は市場が厳しい状況にあるため、今年はうまくいっていると思います。今年は大きな損失が出ていません。これは既に非常に良いことです。昨年はうまくいきませんでした。昨年は、以前の強気相場のプレイスタイルをまだ改革している最中だったのかもしれません。昨年は、実は多くのアルトコインを購入し、大きな損失を出しました。今年の良い点は、アルトコインへの幻滅感が薄れたことです。2つの点についてお話ししたいと思います。1つ目は、今年2月と4月にビットコインが2度急落した際、私はまだいくつかをコピーしました。もちろん、すべてのポジションをコピーしたわけではなく、レバレッジをかけたコピーでもありません。一部のビットコインを現金でコピーし、現在まで保有しています。これは以前よりも良い結果だと思います。以前は基本的にビットコインを保有していなかったので、今ではポジションの半分がビットコインになっているかもしれません。これは変化だと思います。基本的に私が買ったポジションは悪くなく、ビットコインを高値で買ったわけではありません。少なくともベータ値を捉えることの方が重要だと思います。2つ目は、アルトコインバブルからタイムリーに逃げ切ったことです。Deepseekの波が最高値だったと覚えています。記憶が正しければ、Deepseekが出て米国株式市場が急落したのは1月30日頃でした。その時、私は基本的にリトレースメントに関係なく、アルトコインをすべて処分し、損失を出して売却しました。その後、2月にアルトコインが80％から90％下落したとしても、この波は基本的に利益の大部分を維持しました。この2つの波は大丈夫だと思います。
アレックス：先ほど非常に重要な点を指摘されましたね。以前はビットコインへの配分が少なかったのに、今年の底値買い局面ではビットコインに半分投資したということですね。この考え方や戦略の変更の背後にある動機や考えは何でしょうか？
江欣：仮想通貨業界でアルトコインに投機している人、特に2019年以降に参入した人は、ビットコインをあまり持っていないと思います。2016年以前に参入した非常に年配の人たちは、参入当初からビットコインに投機しており、ビットコインベースだったのかもしれません。後発の人たちは、アルトコインやイーサリアムに投資するようになるかもしれません。なぜなら、誰もがアルトコインやイーサリアムから利益を得ているからです。私の最後の波は、主にイーサリアムと一部のアルトコインからの収益に依存していました。その後、誰もがイーサリアムとアルトコインを購入するようになります。しかし、2024年のマイナス収益は基本的にアルトコインの下落によるものであるため、戦略に問題があるのではないかと疑問に思うでしょう。そして、新規参入者は基本的にアルトコインを購入しておらず、すべてドッグフードに賭けていることがわかります。市場構造は、多くの機関投資家がアルトコインではなくビットコインを購入し、イーサリアムさえも購入していないというものです。私は以前、ファミリーオフィスで働いていました。そのファミリーオフィスの人たちは非常に保守的です。彼らはビットコインしか理解していません。イーサリアムやソラナのような、既に非常に堅実だと思われているものを受け入れるのは難しいのです。ビットコインに関しては、誰もが徹底的に洗脳されています。必ずしも同意しているわけではないし、心の中で疑念を抱いているかもしれませんが、現実は誰もがビットコインを買っているのです。そのため、新規参入者はミームを買うだけで、アルトコインを買う人はいません。残っているのは古参のネギだけ、あるいは古参のアルトコインプレイヤーが買っているだけです。しかし、アルトコインの供給量は無限であり、市場構造が非常に貧弱です。私はかつて第一線で働いており、多くのプロジェクトオーナーと会って話をしましたが、誰もが今プロジェクトを運営しても利益にならないと感じていました。プロジェクトが取引所、エアドロップ、代理店、マーケットメイキングに分散された後、プロジェクトを運営しない方が良いと判断されました。つまり、この場合、アルトコインは成長するモチベーションがなく、プロジェクトオーナーもやる気がなく、誰も引き継ごうとしないため、エコシステムは非常に貧弱です。結局のところ、ビットコインは最も安定したリターンを誇っていますが、倍率は最高ではないかもしれません。また、ビットコインを市場の他の主要資産カテゴリーと比較してみました。米国株については、NVIDIA、Palantir、Rocket Labといった非常に特殊な銘柄を除けば、基本的にほとんどの米国株をアウトパフォームしました。つまり、少なくとも比較的質の高い資産カテゴリーだと考えています。期待値を下げたとしても、ビットコインは依然としてより良い選択肢だと思います。
Sleeping in the Rain： AIエージェントのナラティブについてお話しします。昨年、All In Agentナラティブに関する記事を書きましたが、その波から多くの配当を得ることができました。例えば、Virtualを0.35ドルくらいで購入し、その後4ドルで売り始め、3ドル以上の銘柄はすべて売却しました。当時の背景としては、Goatが登場したことで、市場がこのようなティッカートラックに非常に興味を持っていることに気づき始めました。さらに、OpenAIが年末にエージェントモジュールを開発する予定であることから期待感もあり、FRBの利下げが十分な市場の信頼感につながると考えたため、関連トラックのティッカーを行いました。これは比較的正しい投資操作だと考えています。しかし、これは実は、以前からエージェントナラティブに楽観的で、OLASを大量に購入し、その後損失を出していたためです。当時は、これほど大規模なナラティブの爆発的な広がりを醸成する環境がありませんでした。それは、過去から教訓を得て、兆候が現れたらすぐに行動した、ということに等しいのです。
アレックス：なるほど。つまり、このサイクルで最も成功した、あるいは最大のリターンをもたらした作戦は、AIエージェントの軌道、あるいはこのナラティブの早期の勃発に、ナラティブの早い段階で気づいたことですね。その時選んだターゲットはバーチャルだったんですよね？
Sleeping in the Rain:はい、Solana にはいくつかありました。当時は 10 万ドル以上稼いだのですが、視野が狭かったので、結局はお金を失ってしまいました。
このサイクルにおける誤った操作と経験
アレックス：わかりました。江教授は先ほど、今回のサイクルは私たちにとって難しい局面であり、良い点よりも経験をまとめる方が多いかもしれないとおっしゃいました。それで次の質問は、今回のサイクルにおいて、私たちは自分自身を振り返り、投資においてどのような過ちを犯してはいけないのか、そして、それらの過ちからどのような教訓が得られるのかということです。
江欣：一番大切なのは、シンプルなことをやり、常にアルファを追い求めず、10倍、100倍の成長を達成することだと思います。金融環境全体が比較的厳しいことは誰もが知っていますが、ベータしか稼げず、ビットコインしか買えないことを認めたくない人はいません。誰もがトップの0X SUNを見つめ、トップにいる人たちを見つめ、毎日お金を刷って10倍、20倍に増やしていくことに不安を感じています。だからみんな「私にもできる」「私もお金を刷りたい」と思っています。しかし、これは実はちょっと的外れです。もちろんリーダーになることは良いことですが、ほとんどの人は実際にこれだけのお金を稼ぐことはできません。むしろ、リーダーになるために多くのエネルギーを消費し、高倍率の契約を開いたり、大きなポジションを取って模倣したり、ミームを買ったりしています。多くの人がお金を失っているのは、主に不安になりすぎているからだと思います。私自身も含め、比較的愚かな操作をいくつか行い、高ポジションや大ポジションのコピーキャットを購入し、高倍率契約もいくつか清算しました。しかし幸いなことに、私は骨を痛めることなく、比較的理性的に行動しています。私のポジションのほとんどは、まだビットコインとU、現金と大通貨にあります。ですから、急ぐべきではないと思います。このような一般的な市場環境では、小さなポジションで試行錯誤することができます。このような100倍のミームを捉えることができれば、それは非常に良いことです。もし捉えられなかったら、落ち着いて、自分が実は普通の人であることを認めるべきだと思います。ほとんどの人は市場でお金を稼いでいると思います。それで十分です。誰もが100倍や1000倍を稼ぐ必要はないと思います。なぜなら、それについて考えなければならないからです。まず、100倍や1000倍を稼げる人はごくわずかです。市場全体で10人から20人しかいないかもしれません。第二に、100倍、1000倍を目指す努力は比例しません。何日も何晩も座っていなければならないかもしれませんが、得られるリターンはビットコインを保有するほど良くないかもしれません。先日、王毅石氏の言葉を読みました。彼は2011年と2012年に非常に早くからこの分野に参入し、投資やプロジェクト起業など、様々なことを行いました。しかし、結局ビットコインは彼がその年に保有していた金額の10分の1に過ぎませんでした。私たちは依然として最もシンプルなことをすべきだと思います。しかし、これは確かに難しいことです。私も毎日、正しくシンプルなこと、長期的なことを続けることを主張するように自分に言い聞かせています。ビットコインが上昇することは誰もが知っていますし、米国株式市場が高確率で上昇することも誰もが知っています。なぜ誰もが持ちこたえられないのでしょうか？なぜもっと長期的に考え、この視点から問題を考えられないのか、毎日考えなければならないと思います。これが、私がこのサイクルで学んだ最も重要な教訓です。
Sleeping in the Rain：私の考えは主に3つあります。1つ目は、市場を予測するのではなく、市場に従うべきだということです。2つ目は、自信が強くなればなるほど、警戒心を強めるべきだということです。エゴが強くなれば強くなるほど、市場の変化や投資運用によって利益を上げてしまったのではないか、あるいは間違った期待を抱いてしまったのではないか、と警戒すべきです。3つ目は、レビューをもっと書くことです。トレードレビューを書くことは、トレードにおいて非常に重要だと思います。過去の取引を記録し、正しい行動や間違った行動を振り返るのに役立ちます。より頻繁に振り返ることで、トレードレベルの向上に大きく貢献するでしょう。私が最も感銘を受けたのは、トランプ政権の誕生の影響について非常に楽観的だったことです。そして、今年初めの資産価格のパフォーマンスについては、あまりにも楽観的すぎました。実際、先ほど述べたような間違いをいくつか犯しました。トランプ政権の誕生は政治的な安定をもたらすと考えていましたし、誰もがそう言っていました。しかし、実際には政治的な不確実性をもたらしました。江氏の指摘は非常に正しいと思います。成功を焦って一気に大金を稼ごうとするのではなく、ゆっくりと裕福になっていくという状態を受け入れなければなりません。それは実際には確率の低い出来事です。シンプルで正しいことをしましょう。
アレックス：分かりました。先ほど一つ指摘がありましたので、補足の質問をさせていただきます。二つ目の注意点は、個人的なエゴがどんどん肥大化していくと危険な時期になる可能性があるとおっしゃっていましたが、あなた自身としては、どのような兆候で個人的なエゴの肥大を察知できるのでしょうか？
Sleeping in the Rain：とても単純な話です。他人の言うことを聞かない。みんながバカで、私の予測が正しいと思っている。そうすると最初のポイントに戻ります。つまり、市場を予測するのではなく、市場の動きを見守るべきだということです。例えば、BTCの動きを見れば、規模の大小を問わず、過去のサイクル理論に基づいて予測すると、今回のラウンドで間違いなく大きな損失を被ることになると思います。BTCの上昇がコテージシーズンをもたらすという言い伝えもそうですが。この点については、依然として警戒を怠らないようにすべきだと思います。
アレックス：先ほどトレーディングレビューを書くとおっしゃっていましたが、例えば1日1回、1週間に1回など、定期的なサイクルはありますか？
雨宿り： 1取引1取引です。損益の核となるポイントを書き留めておきましょう。コインを買った理由を述べる必要はありません。損益に繋がった核となるポイントだけを書き留めておきましょう。時々見返してみてください。また、BTCの運用方法、小型アルトコインの運用方法、大型アルトコインの運用方法、株式の運用方法など、カテゴリー分けもできます。Notionを使うととても便利です。
Alex:今回の2つの質問について、私の個人的な考えをお話ししたいと思います。1つ目は、最も間違った決断です。今回のラウンドで一番損失を出したのは、以前書いたCovalentというプロジェクトです。これはデータサービスを提供するもので、The Graph（GRT）に少し似ています。当時、損失を出した主な理由は、このアルトコインプロジェクトに比較的大きなポジションを取ったことです。絶対的なポジション比率は大きくありませんでしたが、アルトコイン全体の中では比較的高い割合を占めるプロジェクトであるはずです。当時、このプロジェクトのファンダメンタルズは良好だと考えていたため、比較的大きなポジションを取りました。当時、非常にホットなSolanaエコシステムにあり、中核インフラの一つでもありました。しかし、実際には、このプロジェクトのファンダメンタルズは、それほど多くのポジションを取るほど良くはありませんでした。これほど多くのポジションを取った理由は、先ほどJiang教授がおっしゃったように、私がこのサイクルについて誤った予測をしていたこと、つまり、アルトコインの季節がまだ来ると思っていたことです。過去21年間のアルトコインのシーズンを踏まえると、ファンダメンタルズが良好で、プロジェクトの注目度が低かった場合、基本的に誰も見に行かないだろうと思います。良いプロジェクトが突然大きな注目を集め、大幅な改善を見せた場合、前回のラウンドの経験から、10倍、あるいは数十倍の急騰をもたらすでしょう。しかし実際には、アルトコインのシーズンは後から来たわけではないこともわかっています。アルトコイン全体への注目度であろうと、その資本注入であろうと、大きな限界成長はなく、その結果、このアルトコインプロジェクトのファンダメンタルズは良好ですが、AAVEやHyperliquidほど優れておらず、市場価値は常に低いままでした。このプロジェクトは、私がこのラウンドのサイクルで犯した大きなミスです。比較的正しい運用は、このラウンドでもファンダメンタルズに基づいた投資を主張することです。この原則に基づき、昨年初めにイーサリアムのビジネスデータを発見しました。特にカンクン以降、ガス料金、アクティブアドレス、その他の主要指標を含むビジネスデータはすべて明らかに悪化していました。そこで、昨年初めにイーサリアムのポジションをビットコインに切り替えました。この原則に基づき、ファンダメンタルズが悪化しているアルトコインはほとんど買われませんでした。そのため、今回のラウンドではイーサリアムからビットコインへの為替レートの下落を回避し、アルトコインによる大きな損失もありませんでした。これはうまく機能した点であり、次のサイクルに活かせる可能性があります。
山寨期の審判
アレックス：アルトコインの話に戻りましょう。この問題は依然として多くの個人投資家にとって重要な問題です。誰もが依然として、仮想通貨市場でより高い成長率を達成したいと願っています。アルトコインの季節が再び到来すると思いますか？アルトコインは現在、ビットコインを大きく下回っていますが、アルトコインとビットコインの為替レートは、ある時点で大きく反発するでしょうか？その可能性はまだあると思いますか？また、その理由は何でしょうか？
Sleeping in the Rain：アルトコインの季節は今後も続くと思いますが、価格が全体的に上昇することはないと思います。まず、市場の注目度が低いことが挙げられます。資産発行がますます便利になっているこの時代では、アルトコインの数が増え、取引はますます難しくなるでしょう。長期的な視点で考えると、ストーリーとファンダメンタルズを追って、先ほど述べたAAVEやHyperLiquidのような高品質な資産を購入するしかありません。そして、流動性と市場の信頼感の相互作用によって、アルトコインの季節は手の届かないものになっていると思います。OpenAIがChatGPTを立ち上げた際に私たちにもたらした衝撃のようなマクロ的な外部環境、あるいは今年2回の利下げを見込んで連邦準備制度理事会（FRB）が再び利下げを開始したような状況であれば、これらのことが起これば、市場に信頼がもたらされ、市場は楽観的なアルトコインを購入するために資金を投入するようになるはずです。市場には国内セクターの資産に関する物語を大々的に宣伝するのに十分な資金もありますが、市場は現在非常に悲観的であり、誰も賭ける気がありません。例えば、先ほど言及したAIエージェントですが、その大きな理由は昨年11月の金利引き下げに依存しており、それが市場全体の将来への期待を高め、リスク資産への選好と熱意を高めることに繋がったと思います。流動性への期待であれ、技術的な反復への期待であれ、アルトコインに対する市場の信頼を高めるための相対的なイベントがまだ不足していると思います。これは私の一般的な考えですが、国内のアルトコインシーズンはまだあるかもしれませんが、市場は主に信頼を欠いています。
江欣：部分的なアルトコインシーズンなら賛成です。しかし、本格的なアルトコインシーズンになるとは考えにくいです。実際、現在のアルトコイン市場はA株市場と同じです。第一に、ファンダメンタルズが非常に貧弱です。A株上場企業のほとんどは、現金化を目的として上場しており、これはコインを発行するほとんどのプロジェクトの目的でもあります。第二に、流動性が非常に分散していることです。A株市場には4億以上のネギがあり、流動性が分散しすぎていることがわかります。ほとんどの機関投資家は少数の銘柄を保有しています。アルトコインは数が多すぎるため、投機は非常に難しいと思います。実際、A株で投機すれば、アルトコイン市場への理解が深まります。昨年はAIエージェントなど、今年は見られなかったテーマ株に資金が集まり、急いでいます。以前、RWAとPayFiの比較的小規模な波がありましたが、これはアルトコインシーズンとはみなされていません。後になって、機関投資家が団結して特定のテーマを急騰させるような状況になるかもしれません。2つ目はインサイダー取引で大儲けする、といったものです。A株のように、ホットマネーが板に流れ込むようなものです。通貨界隈では、一部のコインが引き上げられ、契約によって押し上げられているのが見られます。手法は同じで、A株にも同じグループの人が多いのも事実です。そのため、今後本格的なアルトコインシーズンは来ない、というか、来ないのではないかと考えています。以前は比較的悲観的ではなく、アルトコインの流動性が落ち着いてからの方が良くなるだろうと考えていました。しかし、そのような時期は二度と来ないかもしれません。通貨界隈の実務家数、プロジェクト関係者数、そして全体の規模は以前よりもはるかに大きくなっているからです。新しいプロジェクトを立ち上げたいこれらのプロジェクト関係者にとって、古いプロジェクトを自ら構築するよりも、モチベーションと投資収益率ははるかに高いのです。古いプロジェクトを立ち上げた場合、時価総額を5,000万ドルから5億ドルに引き上げるのは非常に困難なプロセスになるかもしれません。しかし、古いプロジェクトを引き上げるよりも、新しいプロジェクトを立ち上げて時価総額を5億ドルに上げる方がはるかに簡単です。そのため、新しいプロジェクトの供給は増加し続け、古いプロジェクトが血を吸い、残りの流動性を侵食することになると思います。そのため、アルトコイン市場がA株のベンチマークである完全な強気相場を迎える可能性は低いと考えています。
アレックス：実は、アルトコインに関して社内で判断しているのは、価格が上昇するたびに反発だということです。最高値更新や全面的な急騰に賭けるべきではありません。今回のラウンドは、先ほど申し上げた通り、いわゆる内在的価値が存在せず、内在的価値の欠如によって通貨価格が上昇することはないというのが、基本的にコンセンサスとなっています。ですから、今回のラウンドの暗号資産市場は、過去2回のラウンドよりも明らかに成熟していると考えています。しかし、私は依然として業界の情報に細心の注意を払っており、2021年のような特定の時期、例えばDeFi、NFT、さらにはGameFiが登場し、これらが初期段階の伝統的なビジネスモデルと組み合わさることで、何らかの興奮と改善点を感じられるようになるまで待ちたいと思っています。それは将来のある時点で現れるかもしれませんが、いつ現れるかは分かりません。機会が訪れた時に、比較的先行できる立場を確保するために、市場の最前線で業界を観察し続けることしかできません。
クロスサークル投資のメリット、デメリット、そして経験
アレックス：最後にお話したいのは、江さんが先ほどおっしゃったように、仮想通貨以外にも米国株やその他様々な投資機会を検討しているということです。前回のラウンドでは、ゲームやコントラクト、PVPなど、お金を稼ぐ機会はたくさんあったと皆さんは感じていると思いますが、今回のラウンドでは明らかに機会が少なくなっています。AIビジネスの立ち上げや米国株への投資など、他の分野での投資機会を探している人が増えています。江さんの現在の仕事の状況、あるいは他の機会を探るお考えについてお聞かせください。
江欣：米国株式市場は、ビットコインと同様に、依然として比較的確実な投資機会だと考えています。将来的には、米国株投資家と暗号資産投資家のほとんどに共通点が生まれるかもしれません。暗号資産界隈で流動性とファンダメンタルズを備えたコインは、米国株式市場に流入するでしょう。例えば、HyperLiquidやTron、ETHなどの一部のアルトコインは、必ずしもETFを経由するわけではなく、裏口上場を通じて米国株式市場に上場し、より大きなプールに参入することも可能です。米国株投資家は現在、ETFを使ってビットコインやイーサリアムを直接購入できるようになり、Solanaも将来的にはこれらの主流コインをETFに上場させる可能性があります。ETFや米国株を持たないアルトコインは、ピンクシート市場や店頭市場、あるいは流動性の低いミームギャンブルのような市場です。つまり、この差別化は非常に明白です。最も簡単な方法は、米国株やこれらの主流コインに投機し、連邦準備制度の安定した成長を享受し、小口資金はチェーンに流れてアルトコインで高い倍率を狙うことだと考えています。この資金配分は、私にとっては調整が必要だと思います。米国株に投資するには、市場の変動や変化の動機を理解する必要があります。それは市場構造の変化によるものだと思います。
アレックス：現在の状況を踏まえて、米国株と暗号通貨への投資資金の配分はどうなっていますか？
江欣：今は半分ずつにしたいと思っています。仮想通貨界隈の資金のボラティリティが高すぎるため、私は依然として確実性を追求しています。米国株の利点は、金、原油、その他のコモディティなど、より多くの資産カテゴリーに投資できることです。マクロ状況が変わった場合、例えばオプションや国債に投資したい場合、その種類はより充実します。そのため、他の種類の資産もいくつか構成しています。仮想通貨界隈の利点は、小規模プレイヤーにとって、その倍率が比較的高いことです。初心者、つまり時間が多く、比較的資金が少ない人に適しており、ミームやウール・オン・チェーンに非常に適しています。これは私たちプレイヤーにとってあまり友好的ではないかもしれませんが、私が米国株に切り替えたもう一つの理由かもしれません。
アレックス：実は、私たちのチームは最近、米国株式市場での機会も評価しています。というのも、今回の暗号通貨ラウンドには基本的に良い銘柄がないからです。投資には「魚の多いところに魚を釣れ」という古い格言があります。今、暗号通貨市場の池は短期的にはほぼ干上がっています。とにかく、ビットコインがアロケーションされたので、米国株式市場での機会を検討しています。しかし、ここで問題があります。私たちは長年暗号通貨市場に投資してきました。当時、この分野に注力すべきだと考えました。第一に、暗号通貨市場と、Web3ビジネスモデルの将来の高い成長ポテンシャルに楽観的です。第二に、株式投機や従来型金融を行っていた従来の外部投資家と比べて、私たちは暗号通貨業界に長く携わり、業界のルールをより深く理解しているため、一定の認知的優位性とより強力な行動力を持っているということです。では、米国株式市場への投資を検討されている方、蒋さんご自身の経験を踏まえ、仮想通貨での経験は米国株式投資にも活かせると思いますか？また、そのメリットも活かせると思いますか？また、注意すべきメリットとデメリットは何でしょうか？
蒋欣：私の経験から言うと、最初は間違いなくデメリットの方が多いと思います。なぜなら、この市場に精通していないし、経験さえもマイナスに働くからです。例えば、Circle。私の知る限り、仮想通貨業界でCircleを購入する人はほとんどいません。誰もがCircleは非常に高価だとか、ステーブルコインは単なる決まり文句だと思っています。しかし、業界外の多くの人は、ステーブルコインについて初めて聞き、非常に興味を持ち、FOMO（取り残されることへの不安）を強く感じます。誰もが、理解していないものに非常に高い評価を与えます。人は皆、知らないほど素晴らしいと思い、知れば知るほど、まあまあだと思うようになります。ロケットは化学燃料といくつかのスラスターでできているだけですよね？つまり、仮想通貨業界での経験は、最初の頃の株式取引にマイナスの影響を与えるということです。しかし、メリットは、まず通貨と株式の融合のトレンドが高まっているため、これらの通貨株に投機すれば、長期的には間違いなく正しい認識が得られるという点だと思います。CircleやCoinbaseなどは、他の銘柄よりも間違いなく始めやすいでしょう。まずは、投機の心理や論理に精通しておくことが重要です。最近のシェル株もそうですが、投機しているのは基本的にサークル外の人たちだと思います。米国株式市場の仕組み、人々が何を買い、何を買わないかを理解しておく必要があると思います。米国株式市場のディーラーの考え方は、仮想通貨ディーラーの考え方とは全く異なる場合があり、仮想通貨サークルの従来の概念の一部を捨て去らなければならないかもしれません。しかし、メリットは、投資において依然として多くの類似点があることです。特に、仮想通貨サークルは感情的な取引であり、ファンダメンタルズはそれほど多くありません。しかし、多くのノイズを除去するのに役立つこともあります。ファンダメンタルズがノイズになることもあります。 Nvidia、Microsoft、Appleが強気であることは誰もが知っていますが、なぜ株価は下落したり上昇したりするのでしょうか？多くの場合、感情的な駆け引きです。仮想通貨の投機に慣れている人は、こうした感情的な駆け引きに長けており、他の人がパニックに陥っている時に思い切ってポジションを大幅に増やすこともあるかもしれません。これは、4月上旬にNvidiaとTeslaの底値で買いを入れた時の私の考えでもあります。株価は主に感情に左右されます。ですから、これは仮想通貨の投機に慣れるのに役立つかもしれません。
アレックス：そうですね、Circleや今の多くの暗号通貨関連銘柄のように、私たちの見方では、暗号資産をパッケージ化したようなものかもしれません。プレミアムが高すぎて、誰が買うでしょうか？ しかし、株式トレーダーにとっては、Circleのような非常に新しいものなので、彼らは喜んで取引するでしょう。
雨宿り：お二人の先生のお話に深く感動しました。クロスボーダービジネスは、実はデメリットが大きい時期です。以前スクリプトキリングに投資した時も含め、ほぼ全額を失い、戻ってくる見込みは全くありませんでした。新規参入の場合、投資が正しいのかどうか判断が難しいです。米国株式市場も含め、テスラやNVIDIAなどは誰もが買うべき銘柄だと分かっているかもしれません。例えば、テスラが下落すれば、誰もが底値で買いに向かいます。江教授がおっしゃったように、実は皆、出来事や感情に乗じてゲームをしているのです。状況が許せば、キャッシュフロー産業にも取り組み、実体分析もより深く検討します。米国株に関しては、SPX（SP 500指数）だけを選び、シンプルで正しいことをするかもしれません。おそらくこれが私の考えでしょう。しかし、現状では、実物産業にはキャッシュフロービジネスはほとんどなく、リサーチをしても、良い機会がないのです。キャッシュフローは人々に安心感をもたらすものだと考えているので、今後は様々なエネルギーや資金を、チェーンのインカムに関わることに注力していきます。例えば、現在USD1やLP、Pendle、Pendle PTなど、多くのインカムチャンスがあります。これらは私にとって比較的安全な投資機会です。私の保有ポジションの約30～40%がこれに該当します。これにはバックパッキングやLighterも含まれます。私は、より馴染みのある分野に資金を投入することを好みます。いきなり物理的な世界に飛び込んでしまうと、すべてを失ってしまうような気がします。
アレックス：はい、個人的には投資をする際にまず大切なのは、自分の専門分野からあまり踏み出さないことだと思っています。専門分野からあまり踏み出してしまうと、長期的には利益を上げることが難しくなります。しかし、自分の専門分野がカバーする業界の機会が長期的に徐々に減少していく中で、頑固に専門分野を広げようとしないのであれば、うまくいかないかもしれません。つまり、依然として矛盾が生じており、この状態を徐々に調整していく必要があるのです。さて、今日は1時間近くお話させていただきました。お二人の講師の皆様、プログラムにご参加いただき、投資に関する多くの洞察、経験、そして教訓を共有していただき、ありがとうございました。本日のプログラムはこれで終了とさせていただきます。ありがとうございました。
