オリジナル | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
整理｜ウェンザー（ @wenser 2010 ）
過去2週間で、証券トークン化のトレンドが勢いを増し、多くの主流の暗号通貨取引所が米国の優良株トークン取引事業を立ち上げました。
この点において、Odaily Planet Dailyは今週水曜日に「証券トークン化の波が到来：AppleとNvidiaの株は買えるか、革命かバブルか？」と題したオンラインスペースを成功裏に開催し、MyStonks、Bybit Byreal、GoRichなどの取引プラットフォームや著名な暗号KOLを特別に招待し、プラットフォーム運営とユーザーの観点から証券トークン化の重要な問題について深く議論しました。
ゲストリスト: MyStonksの創設者であるBruce、 Bybit spotの責任者でありByrealの創設者であるEmily、Bit.com GoRich事業責任者であるRaymond、暗号通貨KOL「Bitcoin Factory Manager」、暗号通貨KOL「Kalin」。
この議論は業界の核心的な懸念事項に焦点を当て、プラットフォームのコンプライアンス運用の要点、取引所の差別化された競争経路、そしてユーザー利益の源泉とリスクについて多くの洞察を生み出しました。Odailyは、読者の皆様の参考として、特に核心的な見解を厳選し、以下にまとめました。
Q1.ここ数年、暗号資産市場では米国株のトークン化（Mirror Protocol、FTXなど）が試みられてきましたが、大きな反響はありませんでした。現在、証券トークン化が再び注目を集めています。このことについてどうお考えですか？また、証券トークン化の市場展望についてどのようにお考えですか？
MyStonks創設者ブルース氏：個人的には、まず第一に、この変化は規制環境の改善と密接に関係していると考えています。米国で民主党が政権を握っていた当時、米国証券取引委員会（SEC）の暗号通貨に対する規制姿勢は非常に冷淡でした。今回の大統領交代後、共和党が政権を握り、暗号通貨業界の発展を開放しました。第二に、暗号通貨ユーザー数は全体的に増加傾向にあります。現在、米国の暗号通貨ユーザー数は6,000万人を超え、世界の暗号通貨ユーザー数は8億人を超えています。これらのユーザーは、米国証券市場だけでなく、あらゆる国の金融市場にとって非常に魅力的です。そのため、米国、特にウォール街は証券のトークン化を推進しています。これは大きな潮流であり、米国の国策、あるいはウォール街の戦略的方向性とさえ捉えることができます。ですから、私たちにとってこれは業界全体の変革にとって絶好の機会です。
Bybitのスポット取引担当者であり、Byrealの創設者でもあるエミリー氏は次のように述べています。「以前は、以前のプロトコルや製品がコンプライアンスと市場の厚みのサポートに欠けていたことが主な原因でした。特に当時の市場環境では、流動性が比較的良好で、誰もがターゲットの選択肢が多かったため、当時の証券トークン化プラットフォームはサイクルを乗り切ることができず、現在まで生き残ってきました。現在までに、インターネット資本市場オンチェーン、つまり証券トークン化、そして米国株トークン化の潮流が徐々に現れてきました。これは、前サイクルの概念実証（POC）後の新たな進歩です。市場環境、コンプライアンスポリシー、ユーザーニーズ、そしてDeFiインフラの基盤技術はすべて大きく変化しました。今から未来を見据えると、これは単なる概念の誇大宣伝ではなく、構造的な需要の解放であることは明らかです。しかも、このトレンドは昨年初めにビットコインスポットETFが可決されて以来、実際に生み出されてきました。xStocksやMyStonksのような成熟したプラットフォームや製品が登場したのは、まさにこの時点です。」 Robinhood の積極的な攻撃を含む長期間の構築とコンプライアンス レビューを経て、彼らは実際の需要があることがわかりました。これは、多くの実際のユーザーから寄せられたフィードバックでもあります。
Byreal の立ち上げは、集中型 CeFi の深い流動性と DEX の透明性の革新を組み合わせて、市場にさらに多くの投資オプションを提供することも目的としています。
Bit.com GoRich事業責任者のレイモンド氏：以前の米国株トークン化商品は、米国株デリバティブのような商品に似ていました。もちろん、その後のFTXの崩壊は、オンチェーンの透明性とコンプライアンス問題の矛盾を露呈させました。技術的に言えば、以前のオラクルやオンチェーンの資産保管・リスク管理メカニズムは成熟しておらず、比較的安定した価格体系と一部の清算メカニズムを維持できませんでした。また、当時のRWAインフラは現在とは異なりました。したがって、私の見解では、米国株のトークン化は爆発的な革命ではなく、金融インフラの徐々に進化するイノベーションである可能性があります。外部的な実績から見ると、どの国のユーザーでも米国株に投資できます。内部環境から見ると、香港は最近、規制面でのサポートを提供し、将来的には投資家が徐々に人民元建てで米国株の直接取引を実現する可能性もあるでしょう。
さらに、「コインと株式の連動効果」が常に市場の注目を集めてきたことは注目に値します。例えば、過去2年間、米国株式市場は市場に先駆けて急騰し、BTC市場の上昇にもつながりました。市場資金が十分な場合、ユーザーは上昇分を補う戦略を採用できます。一方、市場資金が比較的不足している場合は、資金の流れに合わせて事前に賭けることもできます。例えば、米国株式市場が日足制限に達した場合、BTCは下落する可能性があり、逆の判断を下す可能性があります。短期的には、証券トークン化のコンプライアンスコストは非常に高く、現在のオンチェーン取引の深さは平均的であるため、代替というよりは補完的な存在となるでしょう。将来的には、流動性の深さが十分であれば、証券のトークン化によって資産発行やユーザー取引のコストが削減され、世界中の投資家が参加できるようになり、便利で分散化された投資が促進されるでしょう。これはGoRichが目指す方向性でもあります。
暗号KOLビットファクトリーマネージャー：まず、米国株のトークン化は、従来の金融業界の多くの人々を惹きつけ、彼らに再び注目と学習を促しました。これは暗号業界にとって間違いなくプラスです。FTX合成資産がこれまで失敗に終わったのは、規制当局による厳しい規制が大きな要因でした。ウォール街の暗号資産業界への参入やトランプ大統領の暗号資産好意的な姿勢といった要因の影響を受けて、従来の金融分野の投資家が徐々にこの分野に参入し、需要が高まったのです。さらに、時間制限のある従来の金融市場と比較して、 7時間×24時間取引は投資家にとって大きな利便性をもたらします。さらに、購入単位に関しても、株式市場の最低購入制限である1株とは異なり、証券トークン化は株式を細分化し、ユーザーは対応するトークンを0.01株から購入することができます。これは、外国為替規制も含め、これまでユーザーが米国株式市場への参入を制限していた理由の一つであり、証券トークン化はグローバル市場への投資に相当します。
もちろん、従来の株式には議決権や配当など、両者の間にはまだ違いがあります。トークン化後は経済的権利のみとなり、その他の権利はなくなる可能性があります。しかし、いずれにせよ、これは大きなトレンドであり、業界の潜在的なユーザー規模は少なくとも10倍に拡大しています。これは、最近多くのA株やH株の上場企業が私に相談に来る理由の一つでもあります。そして、彼らが私に尋ねる主な質問は、ビットコインの購入方法です。彼らは、Strategyのような上場企業の例に倣って株価を上げたいのか、それともビットコインを長期保有したいのか、といったことです。
暗号資産KOLのカイリン：個人的にはAI分野、特にVirtualsエコシステムに注目しています。最近投資したいくつかのプロジェクトが、RWA（リスクアセットアロケーション）や証券トークン化と結びつき始めていることに気づいています。これは以前はほとんど見られませんでした。現在、東南アジアでAIを活用してユーザー資金を保管し、コンプライアンスに準拠した入出金を行うプロジェクトがあります。これもまた、長期的な注目に値する独創的な分野です。
Q2. 証券のトークン化は、伝統的な金融市場が暗号資産市場に参入するための「トロイの木馬」と捉えられており、アルトコインの流動性と市場取引余地をさらに圧迫すると考えています。この見解について、どのようにお考えですか？
MyStonks創業者のブルース氏：この発言は正確ではないと思います。まず、最近、米国上場企業はBTC、ETH、BNB、SOLなどの主流通貨を購入しています。証券トークン化がなくても、アルトコインの流動性は失われています。第二に、証券トークン化は暗号資産市場の拡大を後押しするでしょう。時価総額が4兆円未満の暗号資産市場と比較すると、米国株の時価総額だけでも36兆円あり、これには米国債は含まれていません。証券トークン化後、アルトコインへの投資に興味がなかった投資家は、これを利用して米国株、日経平均株価、中東株、さらには香港株に投資する可能性があります。第三に、ほとんどのユーザーがアルトコインに投機する需要は、実際には一攫千金を狙っているのですが、従来の米国株市場や日経平均株価市場などにも一攫千金のチャンスは多く、アルトコインに劣るものではありません。
Bybitのスポット取引担当者であり、Byrealの創業者であるエミリーは次のように述べています。「ブルースの意見に賛成です。アルトコインの流動性は確かに圧縮しにくい部分があります。なぜなら、資金は常に利益効果の高いところに流れていくからです。利益を上げたいトレーダーにとって、アルトコインやエアドロップへの投機に加えて、株式市場でより高い投資収益を享受できる機会があれば、多くの人がそうした投資対象を選ぶようになるでしょう。取引プラットフォームとして、私たちは他社に先駆けて類似資産をプラットフォームに導入し、より良い取引サービスを提供することを目標としています。そのため、証券のトークン化は、従来の金融から暗号資産市場に資金と流動性をもたらす架け橋のようなものだと考えています。」
Bit.com GoRich事業責任者のレイモンド氏：ユーザー属性の観点から見ると、業界のブームの波ごとに金儲けをするグループが生まれ、その多くはパス依存性を持つため、DeFi、GameFi、NFTなど、さまざまなブームに乗って金持ちになった人もいました。しかし、比較的柔軟性が高く、流行に飛びついて利益を上げ、早期にアルファリターンを得るグループもいます。証券のトークン化が始まった後、より安定した資金を好み、より透明性の高いコンプライアンス資産を購入する傾向がある第3のグループが現れるかもしれません。これらの人々は、この界隈の新参者かもしれませんし、コイン界隈のベテランでポジションを分散したい人もいるかもしれません。そのため、ミッドレンジアルトコインの取引活動は再び衰退し、取引所の多くのトークン、特に実際のユースケースのないトークンは徐々に消滅し、徐々にダンベル型の市場が形成される可能性があります。一方には安定した主流通貨資産やコンプライアンス資産があり、反対側には、金持ちになる可能性のあるミームコインがあります。残りは、特に一部のVCコインや「ガールフレンドコイン」のように、途中で徐々にゼロに戻るトークンです。
暗号KOLビットコイン工場長：これは双方向の浸透と言えるでしょう。伝統的な金融が暗号資産界に侵入しているとも言えるでしょうし、暗号資産界が伝統的な金融市場を逆方向に変革しているとも言えます。過去2年間で、証券会社、プライベートエクイティファンド、パブリックエクイティファンド、そして一部のファンドマネージャーが暗号資産業界に接近してきました。ジャック・マー氏が言ったように、「銀行は変わらない、私たちが変わる！」のです。ある意味では、暗号資産界こそが伝統的な金融に変化を迫っていると言えるでしょう。短期的にはアルトコインに圧力をかけることは間違いありませんが、長期的には、質の低いプロジェクトを淘汰し、失敗した暗号資産プロジェクトの価値を蓄積することで、伝統的な金融分野の人々が暗号資産界に参入するためのハードルを大きく下げることになるでしょう。さらに、モルガン・スタンレーの予測によると、証券トークン化市場は将来的に1,000億ドルを超えると予想されており、それに伴う清算、貸付、デリバティブといったオンチェーン需要は、アルトコインに新たなニッチ市場を生み出す可能性があります。将来的には、スマートコントラクトを活用した自動配当分配やクロスプロトコル統合リターンの可能性など、暗号通貨を伝統的な金融分野へと変革させる動きが期待されます。
暗号KOLカイリン：トラックの初期段階では、間違いなく他のトラックを吸い上げますが、証券のトークン化は間違いなく伝統的な金融の人々を引き付け、徐々に垂直に発展します。しかし、他のトラックに関しては、短期的には影響がありますが、中長期的には影響は大きくないと思います。私を例に挙げましょう。私は実際にAIトラックに焦点を当てています。特に人気のある新しいトラックがあれば、まず新しいトラックと私が関心のあるトラックとのクロスオーバーの機会に注目し、その後、資金を投資して検証と試行を行いますが、長期的には、メインのトラックに焦点を当てます。投資家にとって、これは複数の競馬のようなもので、どの投資対象がより活発に走るかを見るだけなので、影響はそれほど大きくありません。
Q3.以前、RobinhoodはOpenAIやSpaceXといった未上場企業の株式トークン化資産を上場すると発表し、物議を醸しました。この動きについてどうお考えですか？規制圧力につながるでしょうか？選定にあたっては、ユニコーン企業の株式トークンの上場も検討されますか？
MyStonks創業者のブルース：そういえば、Robinhoodは実は非常に狡猾な会社です。この会社が毎年アメリカの規制当局から罰金を科せられていることを知らない人も多いかもしれませんが、今回のOpenAIとSpaceXの株式トークンの立ち上げも含め、彼らはもう気にしていません。
我々の視点から見ると、上場するのはOpenAIかSpaceXなので、Robinhoodには資格がないように見えますが、なぜ両社を同時に上場したのでしょうか？実は、OpenAIのサム・アルトマン氏とSpaceXのマスク氏が仲が悪いことを逆手に取ったのです。両社の株式トークンが上場すれば、どちらかが必ず反対声明を出すと予測していたのです。その結果、OpenAIはRobinhoodの株式トークンを認めず、我々とは一切関係がないと発言しました。すると、マスク氏が本当にRobinhoodを支持するために立ち上がりました（OpenAIの存在しない株式を揶揄するマスク氏の投稿を指しています）。もちろん、彼はRobinhoodの株式トークン発行を支持したわけではなく、サム氏個人を揶揄するために利用しただけです。
ビジネスの観点から見ると、これは依然として巧妙な策略ですが、規制レベルでは間違いなく圧力がかかるでしょう。米国証券取引委員会（SEC）の現在の規制方針は非常にオープンですが、厳密に言えば、Robinhoodは未だにこれ（非上場企業の株式トークンの発行）を行う資格がありません。
MyStonksが今後、ユニコーン企業の同様の株式トークンを発行するかどうかについては、取引プラットフォームとしてのMyStonksは、いわゆる「この企業の株式トークン発行を支援する」というよりも、取引をサポートする傾向があり、これは明らかに非準拠であり、不合理です。
Bybitのスポット取引責任者であり、Byrealの創設者でもあるエミリー氏：この点で見ると、Robinhoodも野心的です。個人的には、より大きな視点で見ると、将来的にはユニコーン・エクイティ・トークンが登場する可能性があり、あるいは直接オンチェーンIPOも可能だと考えています。実際、Solanaは今年前半にProject Openという文書を米国SECに正式に提出しました（Odaily Planet Daily注：Solana Policy Instituteとそのパートナーが米国SECに提出した、Solanaネットワークなどのパブリックブロックチェーン上での従来型証券の発行と取引を認可するための新しい提案を指します）。現時点では米国SECから拒否通知が出されていないため、この分野での今後の探求は依然として非常に可能性が高いです。もちろん、コンプライアンスの枠組みの中で実行する必要があります。
Bit.com GoRich事業責任者のレイモンド氏：実は、ユニコーン企業の株式トークンには、株式取引の制限、認可の信頼性、オンチェーントークンが実際のプライベートエクイティにマッピングされていることをどのように保証するか、あるいは信頼と監査の課題など、依然として多くのリスクが存在します。しかし、GoRichはこの市場をアテンションエコノミーゲームと捉えています。そのため、時期と条件が熟せば、いくつかのユニコーン企業のプライベートエクイティエージェントに迅速にフォローアップし、もちろん十分な審査を行います。私たちは取引仲介業者、あるいは取引アグリゲーターであるため、デューデリジェンスが完了した後、市場のホットスポットにタイムリーに対応して促進していきます。今後、Robinhoodであれ、他のオンチェーンIPOプラットフォームであれ、潜在性があり比較的深いプラットフォームが登場すれば、必ず迅速にフォローアップします。
暗号KOLビットコインファクトリーマネージャー：個人的には、現在、トークン化された証券商品はリスクレベルに応じて分類できると考えています。例えば、xStocksやMyStonksなどのプラットフォームは、Apple、Nvidia、Teslaなどの有名企業の株式トークンを発売しているため、流動性や規制への抵抗は比較的容易です。Robinhoodの非上場企業株式はリスク要因が最も高く、投資収益率が非常に高い可能性があり、法的リスクもあるため、個人投資家にとってより魅力的かもしれません。ゴールドマン・サックス傘下の債券ファンドのインカムゲインは、所有権の変更を伴わないため、コンプライアンスの度合いが高く、比較的中程度のリスクレベルです。非上場企業株式トークンの発売は、ある程度、従来のIPOのロジックを覆すものですが、OpenAIが株式を認識しない、トークンの強制償還、取引停止などのリスクもあります。Robinhoodの試みは過激な実験ですが、概ね良いと思います。
暗号通貨KOLカイリン：エミリーの意見に賛成です。短期的には一定のトラフィックと注目を集めるでしょうが、長期的には、不透明な資産パッケージング方法と規制リスクが現実のものとなります。
Q4. 現在、証券トークン化にはいくつかの種類があります。1つ目は株式市場のデータに基づいてスポットとデリバティブを発行する方法、2つ目は実際の「実在する株式資産準備金」を裏付けとする1：1アンカー方式です。これら2つの方法について、どのようにお考えですか？メリットとデメリットは何でしょうか？（実在する株式資産をオンラインで発行する場合、プラットフォームは透明性に関する指示、検査方法、監査報告書を発行しますか？）
MyStonks創業者のブルース氏：その通りです。市場にある解決策の一つとして、xStocksのオンチェーンMMのようにSolana Raydium上にプールを構築するというものがあります。しかし、ユーザーにとっての課題の一つとして、スリッページが比較的大きく、取引時間が特定できないという点があります。MyStonksは現在、1：1アンカリング方式とオーダーブックモデルを採用しており、資産準備金の証明が必要となります。オンチェーンでは暗号資産業界のセキュリティ監査、オフチェーンではパートナーが実際に保有する株式と当社が実際に保管している株式を独立した監査会社が監査しています。両方の監査を実施しています。トークン発行時に既に監査レポートを発行しており、今後は毎月更新していく予定です。
Bybitのスポット取引担当者であり、Byrealの創設者でもあるエミリー氏： Bybitは現在、ユーザーがステーブルコインを使って直接資金を入金できるサブセクションに相当するプラットフォーム入口を開設しており、金、コモディティ、米国株などの取引資産をサポートしています。現在はCFDモードで行われ、価格アンカーはChainlinkなどの予測ツールを通じて実現されています。コンプライアンスの観点からも、証券属性を回避しやすいという利点があります。また、金融イノベーションなどのテクノロジーにとって、資産確認は非常に重要なため、監査コンプライアンスが比較的包括的なxStocksとの提携を選択しました。さらに、xStocksの利点は、米国株式市場の閉鎖の影響を受けないことです。閉鎖期間中は、プレマーケット価格とアフターマーケット価格がアンカーに使用されます。今後、より多くのマーケットメーカーが参加し、それに伴う市場流動性はますます向上し、取引体験はますます良くなるでしょう。
Bit.com GoRich事業責任者のレイモンド氏： Baseでのいくつかの株式取引に基づいてxSトークンとBackedトークンをリリースしたほか、CoinbaseやRobinhoodとも積極的に連絡を取っています。米国株トークンの取引量とプールに異常な値が多すぎるため、プラグインの状況がより一般的になり、少数のユーザーがプラグインしたり、流動性プールが少数の人によって操作されたりする可能性があります。この点に関して、Robinhoodの処理ソリューションは非常に経験豊富で、7×24時間ではなく5×24時間のメカニズムを使用しているため、GoRichも対応するコンプライアンス要件に従います。そのため、GoRichは現在、リスクエクスポージャー管理において比較的保守的であり、緊急事態の可能性を最小限に抑え、ユーザーがすべての資産を失うのを防ぐよう努めています。
暗号資産KOLビットコインファクトリーマネージャー：合成資産は、ハイリスク、ハイリターン、あるいは高い資本回転効率を追求する一方で、いわゆるシステミックリスクも負う必要があるため、暗号資産ユーザーにとってより適していると考えています。一方、実物資産は1：1のアンカー構造を持ち、比較的透明性が高く、コンプライアンスや償還の柔軟性といった問題を基本的に解決するため、主流機関からより好まれています。将来的には、この2つは共存していくでしょう。
Q 5.従来の株式市場は閉鎖期間がありますが、暗号通貨は24時間365日開いています。閉鎖期間中にトークン化された証券資産の分離を回避するにはどうすればよいでしょうか？どのような解決策が良いでしょうか？
MyStonks創業者のブルース氏：正直なところ、MyStonksには今のところ良い解決策がありません。2ヶ月前、Uniswap上に流動性プールを構築するかどうか議論しましたが、その後、社内コンプライアンス上の問題で実現できないと判断しました。新しいことに先手を打つチャンスはありますが、先手を打った者がカニに殺される可能性もあります。中国の起業家として、私たちは戦略に従い、まずは外国企業が参入した後に米国証券取引委員会（SEC）がどのように反応するかを観察し、それから独自の対策を講じるという考えです。SECの規制姿勢は非常に良好ですが、SEC委員長のポール・アルトキンス氏でさえ「誰もが望めばできる。私たちは管理するかどうかは気にしない」と公言しています。株価のデカップリングには依然として多くのリスクがあり、私たちもより良い解決策を見つけるために尽力しています。
Bybitのスポット取引担当者であり、Byrealの創設者でもあるエミリー氏： Bybitは流動性を提供するために外部のマーケットメーカーを導入しましたが、初期段階では流動性が特に良好ではないことは明らかでした。特に、最初にローンチした米国株トークンCoinXもプラグインの問題を抱えており、この問題を解決する方法はほとんどありませんでした。しかし、後にローンチした他の9つのトークンは、マーケットメイク戦略も常に調整されていたため、はるかに改善されました。市場外期間については、現在の解決策は、強力な監視手段で価格差を観察し、チェーン上にマルチオラクルシステムを導入することです。また、CeFiとDeFiを組み合わせて共同市場を作り、市場の流動性を確保することも検討しています。月末には新たな進展がある予定ですので、ご期待ください。
Bit.com GoRich事業責任者のレイモンド氏：現在、GoRichは米国株トークンのプールを集約しています。さらに、ユーザーがPixiuに類似したトークンやボラティリティの高いトークンを取引する際に、取引のスリッページが大きすぎる、元本損失が大きいなどの自動リマインダーメカニズムを導入する予定です。取引アグリゲーターとして、GoRichはユーザーに取引コンセプトを広め、一部の一般ユーザーの誤った取引習慣を変えたいと考えています。同時に、プラットフォーム機能を通じて、例えば30%増額や100%増額での売却を自動的に設定することで、ユーザーが高強度・高リスクの通貨取引において、元本を失うことなく利益を上げることができるよう支援します。
Q 6. 参入障壁について、各社はプラットフォーム利用者の参加資格を制限したり、その他のKYCや取引の閾値を設けたりするのでしょうか？
MyStonks創業者のブルース氏：暗号資産業界ではKYCポリシーを撤廃し、真の分散化を実現することを望む人が増えていますが、MyStonksは依然として米国の関連法を遵守する必要があり、 STO（Odaily Planet Daily Note：証券トークン発行ライセンス）の申請にも力を入れています。
Bybitスポット担当兼Byreal創設者のエミリー：まず、すべての情報は当社の利用規約に記載されており、一部の法律上の高リスク領域ではユーザーへの制限も設けられています。また、xStocksの米国株トークンのスポットは当社のイノベーションゾーンに位置しており、ユーザーの保有量には一定の制限があります。もちろん、これは参入障壁ではなく、ユーザー資産を保護するためのものです。
Bit.com GoRichのビジネスマネージャー、レイモンド氏： GoRichは常に世界中でコンプライアンス遵守に努め、現地の要件を満たすことに尽力してきました。新規ユーザーも既存ユーザーも、大多数のユーザーは1ドルでAppleやNvidiaなどの米国株を取引できます。
結論：調査を進める中で、証券トークン化は当然の結論となった。
来賓の講演から判断すると、監督の不明確さ、価格の乖離、マーケットメイクメカニズムの改善の必要性といったリスクは依然として存在するものの、証券のトークン化は資産発行の変革における重要な潮流となっている。将来的には、オンチェーンIPOやユニコーン企業の株式トークン化も可能になるだろう。暗号通貨業界の今後の盛り上がりは依然として期待できる。
