Vào ngày 13 tháng 5, SP Dow Jones Indices đã thông báo rằng Coinbase sẽ chính thức thay thế Discover Financial Services và gia nhập Chỉ số U.S. Standard Poor’s 500 “SP 500” vào ngày 19 tháng 5. Mặc dù các công ty có mối tương quan mạnh với Bitcoin, chẳng hạn như Block và MicroStrategy, trước đây đã được đưa vào chỉ số SP 500, Coinbase là sàn giao dịch đầu tiên có hoạt động kinh doanh chính là tiền điện tử tham gia chỉ số này. Điều này cũng có nghĩa là tiền điện tử đang dần có thể phục vụ bàn ăn và được hưởng sự tinh tế ở Hoa Kỳ từ một ngành công nghiệp nhỏ.
Vào ngày tuyên bố được công bố, giá cổ phiếu của Coinbase đã tăng 23%, vượt mốc 250 đô la. Chỉ ba ngày sau đó, Coinbase bị tin tặc hối lộ nhân viên để đánh cắp dữ liệu khách hàng và yêu cầu khoản tiền chuộc 20 triệu đô la. Cũng như Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đang điều tra tính xác thực của dữ liệu mà họ tuyên bố trong hồ sơ chứng khoán và tài liệu quảng cáo khi công ty lên sàn vào năm 2021 rằng họ có hơn 100 triệu người dùng được chứng nhận. Hai sự kiện này giống như những quả bom nhỏ và tại thời điểm viết bài, cổ phiếu của Coinbase đã giảm hơn 7,3%.
Thật trùng hợp, Discover Financial Services, được thay thế bởi Coinbase, cũng có thể được gọi là Coinbase của kỷ nguyên thanh toán cuối cùng. Discover là một công ty dịch vụ thanh toán và ngân hàng kỹ thuật số có trụ sở chính tại Illinois, Hoa Kỳ, được thành lập vào năm 1960. Mạng lưới thanh toán của công ty, Discover Network, cũng là mạng lưới thanh toán lớn thứ tư sau Visa, Mastercard và American Express.
Vào tháng 4, sau khi Capital One, ngân hàng lớn thứ sáu tại Hoa Kỳ, được chấp thuận mua lại Discover, công ty ngân hàng kỹ thuật số lâu đời này, được thành lập cách đây hơn 60 năm, đã thành công trong việc trao lại ghế của mình trong SP 500 cho ngân hàng tiền điện tử mới nổi này. Sự trùng hợp bất ngờ này cũng khiến cho việc Coinbase gia nhập SP 500 có cảm giác giống như sự chuyển giao giữa kỷ nguyên cũ và mới. Nhưng đòn bẩy này cũng đưa những rắc rối bên trong và bên ngoài tích tụ của Coinbase lên đến đỉnh điểm.
Tác dụng phụ của ETF
Trong thập kỷ qua, các nền tảng giao dịch tiền điện tử đã trở thành cỗ máy kiếm lợi nhuận ổn định nhất. Họ đóng vai trò cung cấp thanh khoản cho toàn bộ ngành và dựa vào phí khớp lệnh để duy trì hoạt động kinh doanh. Tuy nhiên, với việc triển khai toàn diện các sản phẩm ETF trên thị trường Hoa Kỳ, mô hình lợi nhuận này đang phải đối mặt với những cú sốc chưa từng có. Với tư cách là đơn vị dẫn đầu Sàn giao dịch Hoa Kỳ, Coinbase có hơn 80% hoạt động kinh doanh đến từ Hoa Kỳ và chịu ảnh hưởng nhiều nhất.
Kể từ khi chấp thuận các ETF giao ngay Bitcoin và Ethereum, nguồn vốn tài chính truyền thống đã tiếp quản một lượng lớn người dùng và quỹ vốn ban đầu thuộc về các sàn giao dịch theo cách ít tốn kém hơn, tuân thủ và minh bạch hơn. Thu nhập từ phí giao dịch của các nền tảng giao dịch tiền điện tử đã bắt đầu giảm và xu hướng này có thể còn tăng cường hơn nữa trong những tháng tới.
Theo báo cáo tài chính quý 4 năm 2024 do Coinbase công bố, tổng doanh thu giao dịch của nền tảng này là 417 triệu đô la Mỹ, giảm 45% so với cùng kỳ năm ngoái. Trong số đó, tỷ lệ đóng góp doanh thu giao dịch của BTC và ETH đã giảm từ 65% cùng kỳ năm ngoái xuống còn dưới 50%.
Đây không phải là kết quả của sự suy giảm nhiệt tình trên thị trường. Trên thực tế, kể từ khi Bitcoin ETF được chấp thuận vào tháng 1 năm 2024, quy mô dòng tiền BTC chảy vào thị trường Hoa Kỳ tiếp tục đạt mức cao mới và quy mô quản lý tài sản của các quỹ như BlackRock và Fidelity đã mở rộng nhanh chóng. Dữ liệu cho thấy quy mô quản lý của riêng quỹ ETF Bitcoin iShares (IBIT) của BlackRock đã vượt quá 17 tỷ đô la Mỹ. Tính đến giữa tháng 5 năm 2025, tổng dòng vốn ròng tích lũy của 11 quỹ ETF Bitcoin giao ngay của tổ chức lớn trên thị trường đã vượt quá 41,5 tỷ đô la Mỹ và tổng giá trị tài sản ròng đã đạt 121,469 tỷ đô la Mỹ, chiếm khoảng 5,91% tổng giá trị thị trường của Bitcoin.
Trong số 11 tổ chức trong biểu đồ, chỉ có Grayscale có xu hướng dòng tiền chảy ra ròng tăng
Các nhà đầu tư tổ chức và một số nhà đầu tư bán lẻ đã bắt đầu chuyển sang các sản phẩm ETF. Một mặt, điều này là do các cân nhắc về tuân thủ và thuế. Mặt khác, chi phí giao dịch của ETF thấp hơn nhiều so với chi phí giao dịch của các nền tảng giao dịch tiền điện tử. Phí giao dịch giao ngay của Coinbase thay đổi theo từng giai đoạn nhưng trung bình khoảng 1,49%. Lấy ETF IBIT làm ví dụ, phí quản lý của quỹ này chỉ là 0,25%, trong khi hầu hết phí của các tổ chức ETF dao động trong khoảng 0,15% đến 0,25%.
Nói cách khác, người dùng càng lý trí thì khả năng họ chuyển từ sàn giao dịch sang sản phẩm ETF càng cao, đặc biệt là đối với các nhà đầu tư muốn nắm giữ vị thế trong dài hạn.
Theo thông tin từ nhiều nguồn, một số tổ chức bao gồm VanEck và Grayscale đã nộp đơn xin cấp Solana (SOL) ETF lên SEC và một số tổ chức cũng có kế hoạch nộp XRP ETF. Một khi được chấp thuận, nó có thể kích hoạt một vòng di cư vốn mới. Theo báo cáo do Coinbase gửi lên SEC , tính đến tháng 4, doanh thu giao dịch của XRP và Solana chiếm lần lượt 18% và 10% doanh thu giao dịch của nền tảng Coinbase, gần 1/3 thu nhập phí giao dịch của nền tảng này.
Các ETF Bitcoin và Ethereum được chấp thuận vào năm 2024 cũng giảm phí giao dịch của hai mã thông báo này trên Coinbase từ 30% và 15% xuống còn 26% và 10%. Nếu các ETF SOL và XRP được chấp thuận, nguồn thu nhập phí cốt lõi của các nền tảng giao dịch như Coinbase sẽ càng suy yếu hơn nữa.
Sự mở rộng của các sản phẩm ETF đang dần làm suy yếu vị thế trung gian tài chính của các sàn giao dịch tiền điện tử. Từ vai trò ban đầu là người mai mối và thanh lý cho đến dần trở thành cổng thông tin cho các quỹ vào và ra, giá trị biên của các sàn giao dịch đang bị các ETF thu hẹp.
Robinhood đang tạo nên tiếng vang lớn và các công ty môi giới truyền thống cũng đang cố gắng tiếp quản
Bài phát biểu quan trọng của Chủ tịch SEC Paul S. Atkins tại Hội nghị bàn tròn về tiền điện tử được mã hóa vào ngày 12 tháng 5 năm 2025. Toàn bộ bài viết xoay quanh một chủ đề, Đây là một ngày mới tại SEC. Ông cho biết SEC sẽ không hoạt động theo hình thức giám sát thực thi pháp luật như trước đây mà sẽ mở đường cho tài sản tiền điện tử trên thị trường Hoa Kỳ.
Với sự xuất hiện của các dấu hiệu tuân thủ tiền điện tử như tuyên bố NEW DAY của SEC, ngày càng nhiều công ty môi giới truyền thống đang cố gắng thâm nhập vào ngành công nghiệp tiền điện tử. Sàn giao dịch chứng khoán nổi tiếng của Hoa Kỳ Robinhood là trường hợp tiêu biểu nhất và đã mở rộng hoạt động kinh doanh tiền điện tử kể từ năm 2018. Đến thời điểm niêm yết vào năm 2021, doanh thu kinh doanh tiền điện tử của Robinhood chiếm hơn 50% tổng doanh thu của công ty và phần lớn là nhờ vào đồng Dogecoin do Musk quảng bá đã trở nên nổi tiếng chỉ sau một đêm.
Báo cáo tài chính quý 1 năm 2025 của Robinhood cho thấy đà tăng trưởng mạnh mẽ, đặc biệt là về mặt tăng trưởng doanh thu trong giao dịch tiền điện tử và quyền chọn, có thể là nhờ vào Memecoin của Trump. Doanh thu liên quan đến tiền điện tử đạt 250 triệu đô la Mỹ, tăng gần 100% so với cùng kỳ năm trước. Kết quả là, số lượng người đăng ký Robinhood Gold đạt 3,5 triệu, tăng 90% so với cùng kỳ năm trước. Sự phát triển nhanh chóng của Robinhood Gold cũng mang lại nguồn thu nhập ổn định cho công ty.
RobinHood cũng đang tích cực mua lại tài sản tiền điện tử. Năm 2024, công ty tuyên bố sẽ mua lại nền tảng giao dịch tiền điện tử kỳ cựu của châu Âu Bitstamp với giá 200 triệu đô la Mỹ. Vài ngày trước, sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất Canada CEX WonderFi, được niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán Toronto, cũng đã thông báo rằng họ sẽ tham gia RobinHood Crypto. Sau khi nhận được giấy phép tài sản ảo tại Vương quốc Anh, Canada, Singapore và các thị trường khác, RobinHood đã nắm bắt được thế chủ động trên thị trường giao dịch tiền điện tử tuân thủ pháp luật.
Đồng thời, ngày càng nhiều công ty chứng khoán đang thử đi theo con đường tương tự. Futu Securities, Tiger Brokers và nhiều công ty khác cũng đang thử nghiệm giao dịch tiền điện tử và một số đã nộp đơn xin hoặc nhận được giấy phép VA từ SFC Hồng Kông. Mặc dù số lượng người dùng hiện tại còn ít, các công ty môi giới truyền thống có lợi thế tự nhiên về mức độ tin cậy của người dùng, giấy phép tuân thủ và cơ cấu phí thấp, có thể trở thành mối đe dọa tiếp theo đối với các nền tảng tiền điện tử gốc.
Thông tin người dùng bị đánh cắp, Coinbase có còn an toàn không?
Vào tháng 4 năm 2025, một nhà nghiên cứu bảo mật phát hiện ra rằng một số dữ liệu người dùng Coinbase đã bị rò rỉ trên dark web. Mặc dù nền tảng này ngay lập tức phản hồi rằng đó là sự hiểu lầm về mặt kỹ thuật, nhưng điều này vẫn khiến người dùng lo lắng về tính bảo mật và quyền riêng tư. Chỉ hai ngày trước khi Dow Jones Indices công bố Coinbase sẽ gia nhập SP 500 Index, vào ngày 11 tháng 5 năm 2025, Coinbase đã nhận được email từ một tác nhân đe dọa không rõ danh tính, tuyên bố có thông tin tài khoản khách hàng và các tài liệu nội bộ, đồng thời yêu cầu khoản tiền chuộc 20 triệu đô la để không công khai dữ liệu. Coinbase đã xác nhận vụ rò rỉ dữ liệu trong cuộc điều tra sau đó.
Tội phạm mạng lấy được dữ liệu bằng cách hối lộ các nhân viên dịch vụ khách hàng và nhân viên hỗ trợ ở nước ngoài chủ yếu ở những địa điểm ngoài Hoa Kỳ như Ấn Độ. Những tác nhân này đã lợi dụng quyền truy cập vào hệ thống hỗ trợ khách hàng nội bộ của Coinbase để đánh cắp dữ liệu khách hàng. Ngay từ tháng 2 năm nay, thám tử trực tuyến ZachXBT đã tiết lộ trên nền tảng X rằng từ tháng 12 năm 2024 đến tháng 1 năm 2025, người dùng Coinbase đã mất hơn 65 triệu đô la Mỹ do lừa đảo kỹ thuật xã hội và số tiền thực tế có thể cao hơn.
Trong số đó có một số nhân vật nổi tiếng. Ed Suman, 67 tuổi, một nghệ sĩ nổi tiếng đã làm việc trong lĩnh vực nghệ thuật gần hai thập kỷ và tham gia sản xuất các tác phẩm nghệ thuật như tác phẩm điêu khắc Balloon Dog của Jeff Koons, đã gặp phải một vụ lừa đảo dịch vụ khách hàng giả mạo trên Coinbase vào đầu năm nay và mất hơn 2 triệu đô la tiền điện tử. ZachXBT chỉ trích Coinbase vì không xử lý đúng cách những vụ lừa đảo như vậy, chỉ ra rằng các nền tảng giao dịch lớn khác không gặp phải vấn đề tương tự và đề xuất Coinbase tăng cường các biện pháp bảo mật.
Mặc dù các sự cố kỹ thuật xã hội liên tục vẫn chưa ảnh hưởng đến tài sản của người dùng ở cấp độ kỹ thuật, nhưng chúng cũng khiến nhiều nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức lo lắng về vấn đề này. Đặc biệt là các tổ chức lưu trữ khối lượng tài sản lớn trên Coinbase. Chỉ tính riêng các tổ chức ETF BTC của Hoa Kỳ, tính đến giữa tháng 5 năm 2025, tổng cộng có gần 840.000 BTC, trong đó 75% do Coinbase nắm giữ. Nếu BTC được định giá ở mức 100.000 đô la, số tiền này sẽ lên tới con số khổng lồ là 63 tỷ đô la, tương đương với tổng GDP danh nghĩa của hai nước Iceland vào năm 2024.
Hình ảnh của ChatGPT, nguồn: Farside
Ngoài ra, Coinbase Custody còn phục vụ hơn 300 khách hàng tổ chức, bao gồm các quỹ đầu cơ, văn phòng gia đình, quỹ hưu trí và quỹ tài trợ. Theo báo cáo tài chính tính đến quý 1 năm 2025, tổng tài sản do Coinbase quản lý (bao gồm cả khách hàng tổ chức và bán lẻ) đạt 404 tỷ đô la Mỹ. Số lượng tài sản lưu ký của tổ chức cụ thể không được tiết lộ rõ ràng trong báo cáo mới nhất, nhưng theo báo cáo trong quý 4 năm 2024, con số này vẫn phải lớn hơn 50%.
Tạo đồ thị: ChatGPT
Một khi các rào cản bảo mật bị phá vỡ, không chỉ tỷ lệ mất người dùng sẽ nhanh hơn nhiều so với dự kiến mà quan trọng hơn, niềm tin của các tổ chức vào nó sẽ phá hủy nền tảng kinh doanh. Do đó, sau vụ tấn công mạng, giá cổ phiếu của Coinbase đã giảm mạnh.
CEX đều đang tự cứu mình
Đối mặt với tình trạng thu nhập phí giao ngay đang giảm, Coinbase cũng đang đẩy nhanh quá trình chuyển đổi, cố gắng tìm kiếm không gian tăng trưởng trong các sản phẩm phái sinh và tài sản mới nổi. Coinbase đã mua cổ phần của nền tảng quyền chọn Deribit vào cuối năm 2024 và thông báo rằng họ sẽ chính thức ra mắt các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn vào năm 2025. Việc mua lại này giúp Coinbase khắc phục điểm yếu trong giao dịch quyền chọn và thị phần toàn cầu nhỏ hơn.
Deribit có sức ảnh hưởng lớn ở các thị trường ngoài Hoa Kỳ (đặc biệt là Châu Á và Châu Âu) và việc mua lại này giúp Deribit giành được vị thế thống lĩnh trong giao dịch quyền chọn Bitcoin và Ethereum, chiếm khoảng 80% khối lượng giao dịch quyền chọn toàn cầu, với khối lượng giao dịch hàng ngày được duy trì ở mức hơn 2 tỷ đô la Mỹ.
Đồng thời, 80-90% cơ sở khách hàng của Deribit là các nhà đầu tư tổ chức. Tính chuyên nghiệp và tính thanh khoản của công ty trên thị trường quyền chọn Bitcoin và Ethereum được nhiều tổ chức đánh giá cao. Những lợi thế về tuân thủ của Coinbase và hệ sinh thái tổ chức hoàn hảo khiến nó dễ thích nghi hơn. Việc sử dụng các tổ chức làm điểm vào cho phép nó đối mặt với sự cạnh tranh từ những gã khổng lồ như Binance và OKX trên thị trường phái sinh.
Kraken cũng đang đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan tương tự. Kraken đang cố gắng sao chép mô hình Binance Futures ở các thị trường ngoài Hoa Kỳ. Do thị trường phái sinh phụ thuộc nhiều hơn vào người dùng chuyên nghiệp nên phí giao dịch tương đối cao và chặt chẽ hơn, đây là nguồn lợi nhuận quan trọng của các sàn giao dịch. Trong nửa đầu năm 2025, Kraken đã hoàn tất việc mua lại TradeStation Crypto và một sàn giao dịch tương lai, với mục đích xây dựng một hệ sinh thái giao dịch phái sinh hoàn chỉnh để phòng ngừa rủi ro khi thu nhập phí giao ngay giảm.
Khi cơn sốt Memecoin bùng nổ vào năm 2024, Binance, OKX và một số nền tảng CEX bắt đầu tung ra các token có vốn hóa thị trường nhỏ hơn và tính biến động cao hơn trên quy mô lớn để thu hút người dùng giao dịch tích cực. Do lợi ích về tài sản và hoạt động giao dịch của Memecoin, Coinbase cũng buộc phải tham gia cuộc chiến và liên tiếp ra mắt các token hệ sinh thái Solana phổ biến như BOOK OF MEME và Dogwifhat. Mặc dù các loại tiền tệ này còn gây tranh cãi, nhưng chúng vẫn được giao dịch thường xuyên và phí giao dịch của chúng cao hơn nhiều lần so với các loại tiền tệ chính thống, khiến chúng trở thành một cách bổ sung máu cho giao dịch giao ngay.
Tuy nhiên, do là công ty đại chúng nên cách tiếp cận này có nhiều rủi ro hơn đối với Coinbase. Ngay cả trong môi trường thân thiện với tiền điện tử hiện nay, SEC vẫn đang điều tra xem các mã thông báo như SOL, ADA và SAND có phải là chứng khoán hay không.
Ngoài các chiến lược chuyển đổi bắt buộc của các CEX được đề cập ở trên, các CEX cũng đã bắt đầu triển khai RWA, cũng như các lĩnh vực được nhắc đến nhiều nhất như thanh toán bằng stablecoin, chẳng hạn như PYUSD do Coinbase và Paypal ra mắt, Coinbase hỗ trợ đồng tiền ổn định Euro EURC của Circle tuân thủ các yêu cầu quy định MiCA của EU, hay USD 1 của Binance và WIFL. Trong thị trường hiện tại, nơi lĩnh vực giao dịch đang ngày càng trở nên đông đúc, nhiều CEX đã chuyển trọng tâm từ thị trường giao dịch thuần túy sang lĩnh vực ứng dụng.
Thời kỳ hoàng kim của phí giao dịch đã lặng lẽ kết thúc và nửa sau của nền tảng giao dịch tiền điện tử đã lặng lẽ bắt đầu.
